事件：
　　公司公布中报，2023年上半年实现营收7.46亿元，同比上升18.21%；归母净利润约4250.67万元，同比减少2.37%。
　　点评：
　　二季度公司实现营收/归母净利润3.61亿元/2727.79万元，同比增12.51%/-12.91%，营收与归母净利润增幅与Q1相比均有放缓。上半年毛利率/净利率分别为12.68%/5.69%，同比降低1.87pct/1.15pct。盈利能力降低原因为波兰工厂于2022年第四季竣工投产，截至报告期末产量尚未达到设计规模，公司单位人工、折旧、运营管理费用等综合运营成本较高。
　　公司是一家以研发生产吸收性卫生用品专用热熔胶（简称“卫材热熔胶”）为业务核心的专业供应商。公司专注于卫材热熔胶的研发、生产和销售，产品主要用于卫生巾、纸尿裤等吸收性卫生用品面层、吸收层、底层等各组成材料的粘合。
　　公司客户资源丰富，国内成功实现进口替代。公司已发展成为国内少数进入国际和国内卫生用品龙头企业采购体系的厂商之一，成为行业内四大主要的卫材热熔胶提供商之一。公司主要客户包括金佰利、Drylock、维达、宝洁等一次性卫生用品主流品牌企业。在国内市场，公司成功实现进口替代，成为国内规模最大的卫材热熔胶生产企业之一；在国外市场，公司突破外资巨头的垄断局面，成为行业内少数有能力将产品销往海外高端客户的国内厂商之一。根据公司招股说明书，在国内市场，公司、汉高、富乐、波士胶四家合计市场占有率达到80%以上，公司市场占有率约为15%；在国外市场，汉高、富乐、波士胶三家仍占主导地位，合计市场占有率达到70%以上，公司占有率则不到2%，有较大的发展潜力。
　　公司积极扩充产能，提升产品竞争力。根据公司公告，波兰工厂年产6.1万吨，已于2022年11月正式投产。此外，公司广州年产12万吨新工厂预计24年3月份投产；墨西哥工厂规划年产5~6万吨，目前年初初步筹划中，预计2025年投产。与竞争对手相比，广州工厂及波兰工厂在成本方面均具有结构性优势。
　　首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司2023~2025年归母净利润分别达到0.87、1.24、1.86亿元，同比增长0%、44%、48%，对应估值33、23、15倍。
　　风险提示：项目投产不及预期；估值及盈利预测不达预期。

研究报告全文：TableInfo1TableDate聚胶股份301283基础化工发布时间2023-08-23TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持国产卫材热熔胶领先企业上半年业绩承压首次覆盖---聚胶股份事件点评事件股票数据TableMarket20230822公司公布中报TableSummary年上半年实现营收亿元同比上升202374618216个月目标价元--归母净利润约425067万元同比减少237收盘价元3600点评12个月股价区间元34356240二季度公司实现营收归母净利润361亿元272779万元同比增总市值百万元288000总股本百万股80营收与归母净利润增幅与相比均有放缓上半年1251-1291Q1A股百万股80毛利率净利率分别为1268569同比降低187pct115pct盈利能B股H股百万股00力降低原因为波兰工厂于2022年第四季竣工投产截至报告期末产量日均成交量百万股3尚未达到设计规模公司单位人工折旧运营管理费用等综合运营成本较高历史收益率曲线TablePicQuote公司是一家以研发生产吸收性卫生用品专用热熔胶简称卫材热熔胶为业务核心的专业供应商公司专注于卫材热熔胶的研发生产聚胶股份沪深300和销售产品主要用于卫生巾纸尿裤等吸收性卫生用品面层吸收40层底层等各组成材料的粘合30公司客户资源丰富国内成功实现进口替代公司已发展成为国内少20数进入国际和国内卫生用品龙头企业采购体系的厂商之一成为行业内10四大主要的卫材热熔胶提供商之一公司主要客户包括金佰利0-10维达宝洁等一次性卫生用品主流品牌企业在国内市场Drylock-20公司成功实现进口替代成为国内规模最大的卫材热熔胶生产企业之-30一在国外市场公司突破外资巨头的垄断局面成为行业内少数有能202292022122023320236力将产品销往海外高端客户的国内厂商之一根据公司招股说明书在国内市场公司汉高富乐波士胶四家合计市场占有率达到80TableTrend涨跌幅1M3M12M以上公司市场占有率约为15在国外市场汉高富乐波士胶绝对收益2-17三家仍占主导地位合计市场占有率达到70以上公司占有率则不相对收益3-12到2有较大的发展潜力公司积极扩充产能提升产品竞争力根据公司公告波兰工厂年产相关报告TableReport61万吨已于2022年11月正式投产此外公司广州年产12万吨新草甘膦供需有望较长时期紧平衡价格中枢工厂预计24年3月份投产墨西哥工厂规划年产56万吨目前年初抬升初步筹划中预计2025年投产与竞争对手相比广州工厂及波兰工--20230813厂在成本方面均具有结构性优势创制药将极大的改变农药企业的竞争生态首次覆盖给予公司增持评级预计公司20232025年归母净利--20230515润分别达到087124186亿元同比增长04448对应估值332315倍TableAuthor风险提示项目投产不及预期估值及盈利预测不达预期TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E证券分析师濮阳营业收入10541351165923113135执业证书编号S0550522070002-1988281822813930356915316658048puyangnesccn归属母公司净利润558787125186--31225937-00543674830每股收益元091131109157232市盈率0004104330122981549市净率000304195184169净资产收益率160512055918021093股息收益率000139125139167总股本百万股6080808080请务必阅读正文后的声明及说明聚胶股份公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金189179164178净利润8686124184交易性金融资产641641641641资产减值准备11666应收款项299364505684折旧及摊销15262728存货207237298363公允价值变动损失0000其他流动资产7777财务费用-10000流动资产合计1423152717512058投资损失-4-3-4-5可供出售金融资产运营资本变动-170-58-132-156长期投资净额0000其他-1000固定资产190173153132经营活动净现金流量-73582157无形资产23232323投资活动净现金流量-785-4345商誉0000融资活动净现金流量9063-40-48非流动资产合计257277250222企业自由现金流-820192262资产总计1679180320012280短期借款5555应付款项204258357480财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债5555每股收益元131109157232流动负债合计257318432575每股净资产元1767184619532125长期借款0000每股经营性现金流量元-091073027072其他长期负债9999成长性指标长期负债合计9999营业收入增长率282228393357负债合计265327441584净利润增长率594-01437483归属于母公司股东权益合计1414147715621700盈利能力指标少数股东权益0-1-2-4毛利率157132139146负债和股东权益总计1679180320012280净利润率65535459运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数6953718667656825营业收入1351165923113135存货周转天数5082554748414442营业成本1139144019892678偿债能力指标营业税金及附加3468资产负债率158181220256资产减值损失-6-3-3-3流动比率554480405358销售费用31405575速动比率466397329288管理费用34354966费用率指标财务费用-14-13-30销售费用率23242424公允价值变动净收益0000管理费用率25212121投资净收益2345财务费用率-10-08-0100营业利润99102146216分红指标营业外收支净额0000股息收益率14131417利润总额99102146216估值指标所得税13152232PE倍4104330122981549净利润8686124184PB倍304195184169归属于母公司净利润8787125186PS倍318174125092少数股东损益-1-1-1-2净资产收益率1215980109资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24聚胶股份公司点评TablePageTop研究团队简介濮阳上海交通大学金融学硕士金融学本科曾作为建材公用事业分析师在长城证券西南证券兴业证券任职曾获TableIntroduction2022年东方财富最佳分析师建材前三名2021年金牛最佳分析师建材第五名2021年上半年东方财富最佳分析师建材第一名2021年东方财富最佳分析师建材第三名2022年7月加入东北证券现任东北证券建材组首席分析师分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34聚胶股份公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44