公司是卫材热熔胶龙头。公司于2022年上市，专注于卫材热熔胶的研发、生产和销售，公司主营结构胶、橡筋胶、背胶和特种胶四类产品，产品主要用于卫生巾、纸尿裤等吸收性卫生用品面层、吸收层、底层等各组成材料的粘合。公司在生产规模、品牌知名度、技术开发、生产工艺改进等方面树立起较高的市场地位，已发展成为国内少数进入国际和国内卫生用品龙头企业采购体系的厂商之一。
　　卫材热熔胶行业发展空间广阔。根据中国造纸协会数据，2019年我国一次性卫生用品市场规模为1165.3亿元，2019年全球一次性卫生用品市场规模大约873亿美元。根据中国胶粘剂和胶粘带协会调查统计，2019年我国国内热熔胶总销量达到112.64万吨，年增长率达到了9.18%。卫材热熔胶行业保持了较快的增长速度，主要原因在于随着国内热熔胶技术和产品性能的提升，热熔胶的可应用市场领域不断扩展，同时受国家新材料产业的政策鼓励支持，近5年均保持较高幅度增长。
　　海外市场提供新增长空间。根据公司招股说明书，在国外市场，汉高、富乐、波士胶三家仍占据主导地位，三家合计市场占有率达到70%以上，公司占有率则不到2%。IPO募投项目的建设使得公司在成本及规模上的优势进一步凸显，为公司增强海外市场竞争力、扩大市场份额奠定基础。2019至2021年，公司境外业务的毛利率分别为27.06%、23.84%、22.61%，高出境内业务5个百分点左右。海外市场的逐步开拓，将能够有效提升公司的盈利水平。
　　IPO募投项目为公司增长奠定基础。6.1万吨波兰工厂已于2022年10月上旬顺利完成试生产，各关键节点工作正在稳步推进。公司年产12万吨的广州新工厂已于2022年10月正式动工建设，预计2024年第一季度投产。
　　盈利预测与投资评级：我们预计聚胶股份22-24年归母净利润分别为0.97、1.25、1.55亿元，对应EPS分别为1.21、1.56、1.94元。公司是卫材热熔胶龙头且IPO募投项目多成长性高，给予一定估值溢价，我们给予2023年聚胶股份40-44倍PE估值（对应PB为3.24-3.57倍），对应合理价值区间为62.40-68.64元，首次覆盖给予“优于大市”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；新冠疫情导致运费价格上涨的风险；技术人员流失技术失密的风险。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究化工基础化工材料制品证券研究报告聚胶股份301283公司研究报告2023年02月14日TableInvestInfo首次国内卫材热熔胶龙头企业业绩成长空间投资评级优于大市覆盖广阔股票数据TableSummary02TableStockInfo月10日收盘价元5992投资要点52周股价波动元4088-6477总股本流通A股百万股8019公司是卫材热熔胶龙头公司于2022年上市专注于卫材热熔胶的研发总市值流通市值百万元47941136生产和销售公司主营结构胶橡筋胶背胶和特种胶四类产品产品主要相关研究用于卫生巾纸尿裤等吸收性卫生用品面层吸收层底层等各组成材料的TableReportInfo粘合公司在生产规模品牌知名度技术开发生产工艺改进等方面树立起较高的市场地位已发展成为国内少数进入国际和国内卫生用品龙头企业采购体系的厂商之一市场表现TableQuoteInfo聚胶股份海通综指卫材热熔胶行业发展空间广阔根据中国造纸协会数据2019年我国一次性3222卫生用品市场规模为11653亿元2019年全球一次性卫生用品市场规模大2322约873亿美元根据中国胶粘剂和胶粘带协会调查统计2019年我国国内热1422熔胶总销量达到11264万吨年增长率达到了918卫材热熔胶行业保持522了较快的增长速度主要原因在于随着国内热熔胶技术和产品性能的提升热熔胶的可应用市场领域不断扩展同时受国家新材料产业的政策鼓励支持-378近5年均保持较高幅度增长-1278202222022520228202211海外市场提供新增长空间根据公司招股说明书在国外市场汉高富乐沪深300对比1M2M3M波士胶三家仍占据主导地位三家合计市场占有率达到70以上公司占有绝对涨幅235568率则不到2IPO募投项目的建设使得公司在成本及规模上的优势进一步凸相对涨幅0028-46显为公司增强海外市场竞争力扩大市场份额奠定基础2019至2021年资料来源海通证券研究所公司境外业务的毛利率分别为270623842261高出境内业务5TableAuthorInfo个百分点左右海外市场的逐步开拓将能够有效提升公司的盈利水平募投项目为公司增长奠定基础万吨波兰工厂已于年月上IPO61202210旬顺利完成试生产各关键节点工作正在稳步推进公司年产12万吨的广州新工厂已于2022年10月正式动工建设预计2024年第一季度投产盈利预测与投资评级我们预计聚胶股份22-24年归母净利润分别为097125155亿元对应EPS分别为121156194元公司是卫材热熔胶龙头且IPO募投项目多成长性高给予一定估值溢价我们给予2023年聚胶股份40-44倍PE估值对应PB为324-357倍对应合理价值区间为6240-6864元首次覆盖给予优于大市投资评级风险提示原材料价格波动风险新冠疫情导致运费价格上涨的风险技术人员流失技术失密的风险分析师刘威Tel075582764281Emaillw10053haitongcom证书S0850515040001主要财务数据及预测TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万8791054114313651606元-YoY15819985194176净利润百万元805597125155-YoY-05-312769288245全面摊薄EPS元100068121156194毛利率167136152162170净资产收益率236154688192资料来源公司招股书海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究聚胶股份3012832产能假设2022年11月波兰61万吨新增产能投产广州12万吨新增产能预计2024年第一季度投产产量假设假设2022-24年总产能利用率为9978和56销量假设1结构胶假设2022-24年产销率为9890和902橡筋胶假设2022-24年产销率为10090和903背胶假设2022-24年产销率为9690和904特种胶假设2022-24年产销率为10090和90价格假设1结构胶根据2021年价格假设2022-24年价格为130万元吨2橡筋胶根据2021年价格假设2022-24年价格为150万元吨3背胶根据2021年价格假设2022-24年价格为200万元吨4特种胶根据2021年价格假设2022-24年价格为130万元吨毛利率假设1结构胶根据2021年毛利率假设2022-2024年毛利率为19502橡筋胶根据2021年毛利率假设2022-2024年毛利率为22503背胶根据2021年毛利率假设2022-2024年毛利率为36504特种胶根据2021年毛利率假设2022-2024年毛利率为195其他根据2021年毛利率假设2022-2024年毛利率为-8000请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究聚胶股份3012833表1聚胶股份分业务盈利预测百万元项目20212022E2023E2024E总收入百万元105380114318136532160575总成本百万元9103496975114406133296总毛利百万元14345173432212627279总毛利率1361151716211699结构胶收入百万元694867559690646106619成本百万元56294608557297085828毛利百万元13192147411767620791毛利率1899195019501950橡筋胶收入百万元25005272723204837695成本百万元19516211362483729213毛利百万元5489613672118481毛利率2195225022502250背胶收入百万元74868154998211740成本百万元4857517863387455毛利百万元2629297636434285毛利率3512365036503650特种胶收入百万元3313320637684432成本百万元2702259730523590毛利百万元611609716842毛利率1845190019001900其他业务收入百万元089089089089成本百万元7665720972097209毛利百万元-7576-7120-7120-7120毛利率-851244-800000-800000-800000资料来源WIND公司招股说明书海通证券研究所表2可比公司估值EPS元股PE倍公司名称股票代码股价元PB20212022E2023E20212022E2023E回天新材300041SZ1889053075099352519320天洋新材603330SH14170460090613816623572平均值379621446资料来源WIND海通证券研究所股价为2023年2月13日收盘价每股收益均为WIND一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究聚胶股份3012834财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入1054114313651606每股收益068121156194营业成本91097011441333每股净资产592176819242119毛利率136152162170每股经营现金流-014201003265营业税金及附加3343每股股利000000000000营业税金率03030302价值评估倍营业费用20161922PE8601486337743031营业费用率19141414PB994333306278管理费用15131821PS335412345293管理费用率14111313EVEBITDA007298723951817EBIT73114147183股息率00000000财务费用10000盈利能力指标财务费用率09000000毛利率136152162170资产减值损失0000净利润率52859197投资收益-1000净资产收益率154688192营业利润62114147183资产回报率86596778营业外收支-1000投资回报率146647787利润总额61114147183盈利增长EBITDA84121151188营业收入增长率19985194176所得税7172227EBIT增长率-243568288245有效所得税率106150150150净利润增长率-312769288245少数股东损益0000偿债能力指标归属母公司所有者净利润5597125155资产负债率441144179150流动比率190681541650速动比率143641491605资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率031536371489货币资金83119111861384经营效率指标应收账款及应收票据223158297238应收账款周转天数6619600060006000存货11579150117存货周转天数3655360036003600其它流动资产848498101总资产周转率187100077083流动资产合计505151217301840固定资产周转率4137330333613419长期股权投资0000固定资产31394351在建工程43434343无形资产20202020现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计133141145153净利润5597125155资产总计637165318751994少数股东损益0000短期借款70707070非现金支出15745应付票据及应付账款170127223184非经营收益8000预收账款0000营运资金变动-8657-12652其它流动负债26252728经营活动现金流-81613212流动负债合计266222320283资产-93-15-8-14长期借款0000投资-39000其它长期负债15151515其他0000非流动负债合计15151515投资活动现金流-132-15-8-14负债总计281237335298债权募资67000实收资本60808080股权募资196200归属于母公司所有者权益355141515391695其他-19000少数股东权益1111融资活动现金流4996200负债和所有者权益合计637165318751994现金净流量-1011108-5198备注1表中计算估值指标的收盘价日期为02月13日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究聚胶股份3012835信息披露分析师声明刘威TableAnalysts基础化工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks恒力石化卫星化学扬农化工滨化股份新洋丰梅花生物百傲化学建龙微纳和远气体联瑞新材利安隆合盛硅业七彩化学镇洋发展万润股份昊华科技东华能源德美化工上海石化东方盛虹盐湖股份鲁西化工巨化股份苏博特卓越新能凯立新材赛轮轮胎桐昆股份兴化股份永利股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明