公司发布2023年中报，2023H1公司实现营收108.04亿元，同减8.9%；归母净利1.65亿元，同减56.8%。上半年公司覆盖区域商混价格明显下行致公司业绩承压，但公司看点较多，盈利能力有望稳步攀升。维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　公司业绩下滑，净利降幅大于营收降幅。2023年上半年，公司实现营收108.04亿元，同减8.9%；归母净利1.65亿元，同减56.8%。其中23Q2实现营收67.41亿元，同减6.0%；归母净利2.26亿元，同减34.5%。
　　盈利能力下滑，Q2经营现金流同比下降。2023H1公司综合毛利率为9.53%，同减1.19pct，其中Q2公司毛利率为11.30%，同减1.50pct。2023H1公司期间费用率为6.05%，同增1.07pct，其中Q2期间费用率为5.68%，同增0.61pct。现金流方面，2023H1年公司经营活动现金流净额为-15.23亿元，净流出规模同比缩减19.1%；其中Q2经营活动现金流净额为5.25亿元，同减30.3%。
　　商混销售单价下滑，或主要系需求不振。2023H1公司商混签约量为5,924.03万方，同减8.36%；销售量为2,635.15万方，同增0.16%。23Q2公司商混签约量为3,980.77万方，同减5.71%；销售量为1,642.51万方，同增0.61%。我们测算23H1公司商品混凝土单价约为397元/方，同减44元/方。其中23Q2公司商混销售单价约为402元/方，较22Q2销售单价水平下滑28元/方。今年二季度及上半年公司商品混凝土销售单价均有较明显下滑。我们认为主要原因是上半年地产开工数据低迷、基建实物工作量落地不及预期导致商混需求未明显恢复，销售单价难以上涨。
　　公司看点较多，盈利能力有望稳步攀升。1）公司是中建集团旗下唯一商混平台，为中建集团提供的商砼占其所需商砼总量的比重较低，仍有较大提升空间。2）近日城中村改造、住建部要求稳定建筑业和地产等利好政策发布，有望推动房地产市场平稳健康发展；下半年基建积压项目也有望开工，进一步提振商混需求。3）公司引入海螺水泥作为战略投资者，双方合作将使公司降低原材料采购成本，助力公司拓展市场。4）公司持续推进区域层进战略，新区域业务规模扩大有望发挥规模效应，进一步提升盈利能力。
　　估值
　　考虑上半年公司归母净利降幅较大，我们对应调整公司盈利预测。预计2023-2025年公司收入为231.5、249.2、269.9亿元，归母净利分别为3.6、5.9、8.2亿元；EPS为0.28、0.47、0.65元。维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　基建落地不及预期，业务扩张效果不及预期，战略合作效果不及预期。
　　

研究报告全文：建筑材料证券研究报告调整盈利预测2023年8月23日002302SZ西部建设买入中期业绩承压战略区域业务发展亮眼原评级买入市场价格人民币758公司发布2023年中报2023H1公司实现营收10804亿元同减89归母净利165板块评级强于大市亿元同减568上半年公司覆盖区域商混价格明显下行致公司业绩承压但公司看点较多盈利能力有望稳步攀升维持公司买入评级本报告要点支撑评级的要点西部建设2023年中报点评公司业绩下滑净利降幅大于营收降幅2023年上半年公司实现营收10804股价表现亿元同减89归母净利165亿元同减568其中23Q2实现营收674121亿元同减60归母净利226亿元同减34513盈利能力下滑Q2经营现金流同比下降2023H1公司综合毛利率为953同6减119pct其中Q2公司毛利率为1130同减150pct2023H1公司期间费用率为同增其中期间费用率为同增现金流2605107pctQ2568061pct方面2023H1年公司经营活动现金流净额为-1523亿元净流出规模同比缩减10191其中Q2经营活动现金流净额为525亿元同减30317JulJanJunSepFebMarOctAprAugNovMayAug----23---23----2322商混销售单价下滑或主要系需求不振公司商混签约量为万2223-232023H15924032322222323西部建设深圳成指方同减836销售量为263515万方同增01623Q2公司商混签约量为398077万方同减571销售量为164251万方同增061我们测算23H1今年1312公司商品混凝土单价约为397元方同减44元方其中23Q2公司商混销售单至今个月个月个月价约为402元方较22Q2销售单价水平下滑28元方今年二季度及上半年公绝对16340114司商品混凝土销售单价均有较明显下滑我们认为主要原因是上半年地产开工数相对深圳成指837469156据低迷基建实物工作量落地不及预期导致商混需求未明显恢复销售单价难以上涨发行股数百万126235公司看点较多盈利能力有望稳步攀升1公司是中建集团旗下唯一商混平台流通股百万126235为中建集团提供的商砼占其所需商砼总量的比重较低仍有较大提升空间2总市值人民币百万956865近日城中村改造住建部要求稳定建筑业和地产等利好政策发布有望推动房地3个月日均交易额人民币百万5544产市场平稳健康发展下半年基建积压项目也有望开工进一步提振商混需求主要股东3公司引入海螺水泥作为战略投资者双方合作将使公司降低原材料采购成本中建新疆建工集团有限公司3143助力公司拓展市场4公司持续推进区域层进战略新区域业务规模扩大有望资料来源公司公告Wind中银证券发挥规模效应进一步提升盈利能力以2023年8月22日收市价为标准估值考虑上半年公司归母净利降幅较大我们对应调整公司盈利预测预计2023-2025相关研究报告年公司收入为231524922699亿元归母净利分别为365982亿元西部建设20230801EPS为028047065元维持公司买入评级西部建设20230714评级面临的主要风险西部建设20230423基建落地不及预期业务扩张效果不及预期战略合作效果不及预期中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格投资摘要TableFinchinaSimple建筑材料水泥年结日12月31日202120222023E2024E2025E主营收入人民币百万2692624856231522491926993证券分析师陈浩武增长率15077697683862120328592EBITDA人民币百万18451742141118032207haowuchenbocichinacom归母净利润人民币百万845551358591822证券投资咨询业务证书编号S1300520090006增长率77348350652389证券分析师林祁桢最新股本摊薄每股收益人民币067044028047065qizhenlinbocichinacom原先预测摊薄每股收益人民币037064078证券投资咨询业务证书编号S1300523080001调整幅度243266167联系人杨逸菲市盈率倍113174267162116yifeiyangbocichinacom市净率倍1010100909一般证券业务证书编号S1300122030023EVEBITDA倍4261485225联系人郝子禹每股股息人民币0101010101ziyuhaobocichinacom股息率1213081319一般证券业务证书编号S1300122060027资料来源公司公告中银证券预测一业绩承压盈利能力下滑事件8月18日晚公司发布2023年中报2023年上半年公司实现营收10804亿元同减89归母净利165亿元同减568其中23Q2实现营收6741亿元同减60归母净利226亿元同减3452023H1公司营收及归母净利均有下滑且净利降幅明显高于营收降幅现金流方面2023H1公司经营活动现金流净额为-1523亿元同增191其中Q2经营活动现金流净额为525亿元同减303盈利能力下滑期间费用率同比提升2023H1公司综合毛利率为953同减119pct归母净利率为153同减167pct其中Q2公司毛利率为1130同减150pct归母净利率为335同减146pct期间费用方面2023H1公司期间费用率为605同增107pct其中Q2期间费用率为568同增061pct2023H1销售管理研发财务费用率同比分别增长027029006045pct受报告期内长短期借款计提利息增加影响上半年公司财务费用同比增长较为明显图表12023H1公司营收及归母净利均下滑图表22023H1经营现金流净流出规模同比缩减单位百万单位百万800030040002500700020002003000600015001002000500010004000010005003000-100020000-20010001000-500-30002000-10002017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q11000-4003000-1500营业收入归母净利营收增速净利增速经营活动现金流量净额现金流增速资料来源公司财报中银证券资料来源公司财报中银证券图表32023H1公司毛利率及归母净利率均同比下降图表42023H1公司期间费用率同比增加20651541035202017Q12017Q42018Q32019Q22020Q12020Q42021Q32022Q22023Q11-502017Q12017Q42018Q32019Q22020Q12020Q42021Q32022Q22023Q1-10-1毛利率归母净利率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率资料来源公司财报中银证券资料来源公司财报中银证券二需求不振致单价下滑公司在手订单较为充足商混销售单价下滑或主要系需求不振2023H1公司商混签约量为592403万方同减836销售量为263515万方同增01623Q2公司商混签约量为398077万方同减571销售量为164251万方同增061我们测算23H1公司商品混凝土单价约为397元方同减44元方其中23Q2公司商混销售单价约为402元方较22Q2销售单价水平下滑28元方今年二季度及上半年公司商品混凝土销售单价均有较明显下滑我们认为主要原因是上半年地产开工数据低迷基建实物工作量落地不及预期导致商混需求未明显恢复销售单价难以上涨但公司在手订单仍较为充足若下游需求提振有望快速转化为业绩2023年8月23日西部建设2图表52023H1公司商砼签约方量小幅下滑销售方量持图表6公司商砼签约方量-销售方量差额情况平单位万方单位万方50001203500200450010030001504000802500350010060300020004050250015002020000100001500-505001000-20500-400-1000-60500-1502018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q32023Q2签约方量销售方量签约量增速销售量增速签约方量-销售方量增速资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券三公司战略区域业务发展亮眼区域层进战略有望带动公司盈利能力持续增强2023年上半年公司继续加大对国家区域发展战略的服务力度在京津冀长三角粤港澳大湾区实现预拌混凝土签约量三千余万方同比增幅超过10在北京上海广东等地的预拌混凝土销售量快速增长同比增幅均超过60同时公司进一步加大向重大战略区域的资源倾斜报告期内新增落地的18个搅拌站中有12个布局在重大战略区域之内热点区域产能覆盖日趋完善预计随着国家战略区域等新兴区域业务规模逐渐扩大规模效应逐渐形成其毛利率有望提升进而带动整体毛利率的提升非公开发行股票事项持续推进公司非公开发行股票引入战略投资者海螺水泥事项正在推进预计未来将会在原材料供销业务拓展和物流运输等方面与海螺水泥展开合作有利于西部建设获得原料采购优势并进一步拓展在长三角粤港澳大湾区等国家重大战略区域的业务规模提升在当地的市占率和影响力发挥规模优势进一步提高盈利水平另一方面海螺水泥在货款授信等方面给予公司优惠有利于公司灵活安排采购进一步减轻现金压力四风险提示基建落地不及预期业务扩张效果不及预期战略合作效果不及预期2023年8月23日西部建设3图表72023H1业绩摘要表人民币百万2022H12023H1同比增长营业收入11834991080406871营业税及附加75917494127净营业收入11759081072912876营业成本1056610977449749销售费用9102111932297管理费用4789547533076财务费用1906659324588资产减值损失10090080000营业利润53092248295323营业外收入26526757454营业外支出24760514441利润总额55496248995513所得税969261403665少数股东损益797822647162归属母公司股东净利润37826164965639扣除非经常性损益的净利润32640145045556每股收益元0300135667扣非后每股收益元0260115769毛利率1072953减少119个百分点净利率387174减少213个百分点销售费用率077104增加027个百分点管理费用率150179增加029个百分点研发费用率255261增加006个百分点财务费用率016061增加045个百分点资料来源万得中银证券图表82023Q2业绩摘要表人民币百万2022Q22023Q2同比增长营业收入717253674121601营业税及附加458040971054净营业收入712673670023598营业成本625441597949440销售费用493354591064管理费用3031028982438财务费用1091385225306资产减值损失10050040000营业利润45233298143409营业外收入21843268506营业外支出08637833932利润总额47331297633712所得税769250963376少数股东损益510920585971归属母公司股东净利润34530226093453扣除非经常性损益的净利润29891210402961每股收益元0270183333扣非后每股收益元0240172917毛利率12801130减少150个百分点净利率553366减少187个百分点销售费用率069081增加012个百分点管理费用率143160增加017个百分点研发费用率280270减少010个百分点财务费用率015057增加042个百分点资料来源万得中银证券2023年8月23日西部建设4TableFinchinaDetail损益表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入2692624856231522491926993净利润981715421696967营业收入2692624856231522491926993折旧摊销6027628489281000营业成本2411622243211282250024092营运资金变动836910209530331995营业税金及附加147149129142156其他3432581776362销售费用223225200216237经营活动现金流404309354113464024管理费用484512460485539资本支出204192357367377研发费用614603553589646投资变动2116333财务费用5786472217其他1825485553其他收益2427272627投资活动现金流207183408425433资产减值损失01555银行借款1911301129110301030信用减值损失99144114107110股权融资581272078129179资产处置收益813191315其他80261079824755公允价值变动收益00000筹资活动现金流29809216711471154投资收益6568686768净现金流2266829666242437汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润11538654938261164营业外收入4538354038财务指标营业外支出1117141415年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额11878865158511187成长能力所得税20617193155220营业收入增长率15077697683净利润981715421696967营业利润增长率11250430675410少数股东损益13616563104145归属于母公司净利润增长率77348350652389归母净利润845551358591822息税前利润增长52212425554379EBITDA18451742141118032207息税折旧前利润增长19856190278224EPS最新股本摊薄元067044028047065EPS最新股本摊薄增长77348350652389资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率4639243545资产负债表人民币百万营业利润率4335213343年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率1041058797107流动资产2573828292230353170628503归母净利润率3122152430现金及等价物53394642560749847421ROE9258365775应收账款1790621343152162413118490ROIC114675864121应收票据458193413239468偿债能力存货358377322422374资产负债率0607060706预付账款7444685177净负债权益比0301040204合同资产00000流动比率1514151416其他流动资产16021695140918791674营运能力非流动资产42825011446139133297总资产周转率1008080808长期投资390403403403403应收账款周转率1913131313固定资产19682154205819101732应付账款周转率2217161717无形资产476514524530532费用率其他长期资产1448194114761070629销售费用率0809090909资产合计3002033304274963561931800管理费用率1821201920流动负债1725420488156492241218227研发费用率2324242424短期借款82856100671100财务费用率0203020101应付账款1383615949123431778614476每股指标元其他流动负债33373682320639553652每股收益最新摊薄0704030507非流动负债13072385107218661443每股经营现金流最新摊薄0302281132长期借款585855050950每股净资产最新摊薄7376788287其他长期负债12491800102213571393每股股息0101010101负债合计1856122872167212427819670估值比率股本12621262126212621262PE最新摊薄113174267162116少数股东权益230487093310381183PB最新摊薄1010100909归属母公司股东权益9154956198411030410947EVEBITDA4261485225负债和股东权益合计3002033304274963561931800价格现金流倍237310277124资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年8月23日西部建设5披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年8月23日西部建设6风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371