公司发布2022年报，2022年公司营收248.56亿元，同减7.69%；归母净利5.51亿元，同减34.82%；EPS0.42元，同减37.88%。2022年开工数据偏弱致商砼需求下滑，但公司在手订单储备充足。公司区域层进战略稳步推进，盈利能力有望提升。维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　公司业绩下滑，净利降幅大于营收降幅。2022年公司实现营收248.56亿元，同减7.7%；归母净利5.51亿元，同减34.8%；EPS0.42元，同减37.9%。2022Q4公司实现营收6.65亿元，同减11.7%；归母净利-0.28亿元，同减109.6%。主要系四季度公司计提0.49亿元的联营企业投资损失和保理费用，以及0.28亿元的信用减值损失所致。
　　净利率下降，Q4经营现金流表现较好。2022年公司毛利率10.51%，同增0.07pct；归母净利率为2.22%，同减0.92pct；期间费用率5.74%，同增0.62pct。2022年公司经营现金流净额3.1亿元，同减23.4%；其中Q4经营现金流净额27.4亿元，同增26.8%。Q4公司经营现金流同比实现增长。
　　开工数据偏弱致商品砼需求下滑，公司订单储备仍较充足。2022年公司商砼签约方量和销售方量同比分别变动+7.3%/-8.6%，我们认为2022年新开工数据偏弱、商砼需求下滑为销量下降主要原因。但截至2022Q4，公司签约方量和“签约方量-销售方量”差额同比均实现大幅增长，表明公司在手订单储备充足，若下游需求提振则有望快速转化为业绩。
　　区域层进战略持续推进，公司盈利能力有望稳步攀升。公司商品混凝土业务市场布局持续优化，在北京、上海、广东等国家重大战略区域生产厂站数量取得突破；非公开发行股票事项稳步推进，引入战略投资者海螺水泥将使公司进一步获得原料采购、业务拓展和物流运输等方面的优势。
　　估值
　　考虑非公开发行股票事项尚未落地，我们对应调整公司盈利预测。预计2023-2025年公司收入为268.7、293.2、322.8亿元，归母净利分别为9.1、10.9、12.6亿元；EPS为0.72、0.86、1.00元。维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　基建落地不及预期，业务扩张效果不及预期，战略合作效果不及预期。
　　

研究报告全文：建筑材料证券研究报告调整盈利预测2023年4月10日002302SZ西部建设买入业绩暂时下滑商混主业市场布局持续完善原评级买入市场价格人民币847公司发布2022年报2022年公司营收24856亿元同减769归母净利551亿元同减3482EPS042元同减37882022年开工数据偏弱板块评级强于大市致商砼需求下滑但公司在手订单储备充足公司区域层进战略稳步推进本报告要点盈利能力有望提升维持公司买入评级西部建设2022年报点评支撑评级的要点股价表现公司业绩下滑净利降幅大于营收降幅2022年公司实现营收24856亿13元同减77归母净利551亿元同减348EPS042元同减37952022Q4公司实现营收665亿元同减117归母净利-028亿元同减41096主要系四季度公司计提049亿元的联营企业投资损失和保理费12用以及028亿元的信用减值损失所致21净利率下降Q4经营现金流表现较好2022年公司毛利率1051同增29JulJunJanSepFebMarOctAprDecMayAugNov----22----23归母净利率为同减期间费用率同增---22222223-007pct222092pct574062pct222223222222西部建设深圳成指2022年公司经营现金流净额31亿元同减234其中Q4经营现金流净额亿元同增公司经营现金流同比实现增长今年1312274268Q4至今个月个月个月开工数据偏弱致商品砼需求下滑公司订单储备仍较充足2022年公司绝对13546123113商砼签约方量和销售方量同比分别变动73-86我们认为2022年新相对深圳成指591571113开工数据偏弱商砼需求下滑为销量下降主要原因但截至2022Q4公司签约方量和签约方量-销售方量差额同比均实现大幅增长表明公发行股数百万126235司在手订单储备充足若下游需求提振则有望快速转化为业绩流通股百万126235区域层进战略持续推进公司盈利能力有望稳步攀升公司商品混凝土业务总市值人民币百万1069214市场布局持续优化在北京上海广东等国家重大战略区域生产厂站数量3个月日均交易额人民币百万11598取得突破非公开发行股票事项稳步推进引入战略投资者海螺水泥将使公主要股东司进一步获得原料采购业务拓展和物流运输等方面的优势中建新疆建工集团有限公司3143资料来源公司公告Wind中银证券估值以2023年4月7日收市价为标准考虑非公开发行股票事项尚未落地我们对应调整公司盈利预测预计2023-2025年公司收入为268729323228亿元归母净利分别为91相关研究报告109126亿元EPS为072086100元维持公司买入评级西部建设20230203西部建设20221023评级面临的主要风险西部建设20221017基建落地不及预期业务扩张效果不及预期战略合作效果不及预期中银国际证券股份有限公司投资摘要TableFinchinaSimple具备证券投资咨询业务资格年结日12月31日202120222023E2024E2025E建筑材料水泥主营收入人民币百万2692624856268732931932277证券分析师陈浩武增长率150778191101862120328592EBITDA人民币百万18451742226425642840haowuchenbocichinacom归母净利润人民币百万84555191310881262证券投资咨询业务证书编号S1300520090006增长率77348658192160最新股本摊薄每股收益人民币067044072086100联系人林祁桢原先预测摊薄每股收益人民币074095qizhenlinbocichinacom调整幅度2795一般证券业务证书编号S1300121080012市盈率倍1271941179885市净率倍1211101009联系人杨逸菲EVEBITDA倍4261423526yifeiyangbocichinacom每股股息人民币0101020202一般证券业务证书编号S1300122030023股息率1213192226资料来源公司公告中银证券预测一业绩下滑净利降幅高于营收降幅事件4月7日晚公司发布2022年报2022年公司实现营收24856亿元同减77归母净利551亿元同减348其中22Q4实现营收665亿元同减117归母净利-028亿元同减10962022年公司营收及归母净利均有下滑且净利降幅明显高于营收降幅现金流方面2022年公司经营活动现金流净额为31亿元同减234其中Q4经营活动现金流净额为274亿元同增268公司归母净利率下降盈利能力有所下滑2022年公司综合毛利率为1051同增007pct归母净利率为22同减09pct其中Q4公司毛利率为900同减228pct归母净利率为-004同减384pct2022年四季度受新冠疫情影响下游施工进度放缓对商品混凝土需求形成拖累且公司在四季度确认049亿元的联营企业投资损失和保理费用以及028亿元的信用减值损失导致公司四季度净利润有较明显下滑期间费用方面2022年公司期间费用率为574同增062pct销售管理研发财务费用率同比分别增长007026015014pct图表12022年公司营收及归母净利均下滑图表22022Q4经营现金流净额同比增长单位百万单位百万300002002500300200020025000150100150020000100010001500050-100500-2001000000-3005005000-50-4001000-5000-1002014201520162017201820192020202120221500-600营业收入归母净利营收增速净利增速经营活动现金流净额现金流增速资料来源公司财报中银证券资料来源公司财报中银证券图表32022年公司毛利率基本持平归母净利率同降图表42022年公司期间费用率同比增加1455124104383624212100201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022毛利率归母净利率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率资料来源公司财报中银证券资料来源公司财报中银证券二开工偏弱致需求疲软公司订单储备充足2022年西部建设商品混凝土签约方量为127809万方同增73销售方量为55950万方同减86其中Q4公司商品混凝土签约方量和销售方量分别为3173914722万方同比分别变动1035-892022年公司商品混凝土签约方量稳中有升且四季度同比实现大幅增长但销售方量同比出现下滑我们认为主要与2022年开工数据偏弱有关2022年地产新开工面积合计1206万平同减394开工面积降幅较大导致下游商砼需求有所下滑但公司订单储备依然较为充足2022年公司商砼签约方量与销售方量之间的差额合计为71859万方同增241公司Q4商砼签约方量和签约方量-销售方量差额同比均实现大幅增长表明公司在手订单储备充足若下游需求提振则有望快速转化为业绩2023年4月10日西部建设2图表52022年地产新开工面积大幅下滑致商砼需求疲弱图表62022年地产投资同比降幅明显3025202010150102015-122016-112017-102018-092019-082020-072021-062022-05-105-2002013-022014-052015-082016-112018-022019-052020-082021-11-30-5-40-10-50-15新开工增速地产投资增速资料来源国家统计局中银证券资料来源国家统计局中银证券图表72022年公司商砼签约方量稳中有增销售方量小图表8公司在手订单储备充足幅下滑50001203500200450010030001504000802500350010060300020004050250020150020000015001000-20-501000500500-400-1000-602018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q32018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q3500-150签约方量销售方量签约量增速销售量增速签约方量-销售方量增速资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券三公司区域层进战略稳步推进区域层进战略有望带动公司盈利能力持续增强公司商品混凝土业务市场布局持续优化在国家重大战略区域生产厂站数量取得突破北京区域形成六厂环城布局上海区域实现五大新城产能覆盖广东区域突破佛山和珠海两个盲点区域2022年公司在国家重大战略区域的签约额达到业务总额四成以上有效服务国家战略发展同时公司也在稳妥开拓海外市场在印尼区域实现了客户结构的多元化目前公司成熟区域毛利率较新区域高出4-5个百分点预计随着国家战略区域等新兴区域业务规模逐渐扩大规模效应逐渐形成其毛利率有望提升进而带动整体毛利率的提升非公开发行股票事项稳步推进目前西部建设为中建集团提供的商品混凝土占中建集团所需混凝土总量的比重较低未来增长空间广阔公司非公开发行股票引入战略投资者海螺水泥事项正在稳步推进预计未来将会在原材料供销业务拓展和物流运输等方面与海螺水泥展开合作有利于西部建设获得原料采购优势并进一步拓展在长三角粤港澳大湾区等国家重大战略区域的业务规模提升在当地的市占率和影响力发挥规模优势进一步提高盈利水平四风险提示基建落地不及预期业务扩张效果不及预期战略合作效果不及预期2023年4月10日西部建设3图表92022年业绩摘要表人民币百万20212022同比增长营业收入26926362485613769营业税及附加1472914941143净营业收入26779072470673774营业成本24115782224324776销售费用2234922452046管理费用109763111495158财务费用570986365126资产减值损失1068060010562营业利润115297864572501营业外收入452538231551营业外支出113216744791利润总额118690886062535所得税20598170911702少数股东损益13616164572087归属母公司股东净利润84476550573482扣除非经常性损益的净利润75130479303620每股收益元0670443433扣非后每股收益元0600383667毛利率10441051增加007个百分点净利率364288减少077个百分点销售费用率083090增加007个百分点管理费用率180206增加026个百分点财务费用率021035增加014个百分点资料来源万得中银证券图表102022Q4业绩摘要表人民币百万2021Q42022Q4同比增长营业收入7534836651951172营业税及附加40323769651净营业收入7494516614251175营业成本668469605319945销售费用70727496598管理费用30943348121251财务费用1970421311391资产减值损失802216516987营业利润3633525659294营业外收入29388447126营业外支出22883226490利润总额3904525789340所得税606819546781少数股东损益427333812087归属母公司股东净利润28703275710961扣除非经常性损益的净利润22216410811849每股收益元02300210870扣非后每股收益元01800311667毛利率1128900减少228个百分点净利率438009减少428个百分点销售费用率094113增加019个百分点管理费用率186331增加145个百分点财务费用率026063增加037个百分点资料来源万得中银证券2023年4月10日西部建设4TableFinchinaDetail损益表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入2692624856268732931932277净利润981715107412801485营业收入2692624856268732931932277折旧摊销6027628489281000营业成本2411622243237802588728436营运资金变动836910131836239营业税金及附加147149150167186其他34325823210858销售费用223225232254283经营活动现金流404309202414812304管理费用484512534571645资本支出204192357367377研发费用614603641693772投资变动2116333财务费用57861036713其他1825485553其他收益2427272627投资活动现金流207183408425433资产减值损失01555银行借款1911301170531930信用减值损失99144114107110股权融资5812720199237275资产处置收益813191315其他80261085320159公允价值变动收益00000筹资活动现金流298098835671146投资收益6568686768净现金流226682733489725汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润1153865129015411800营业外收入4538354038财务指标营业外支出1117141415年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额1187886131215661823成长能力所得税206171238286338营业收入增长率150778191101净利润981715107412801485营业利润增长率11250493194169少数股东损益136165161192223归属于母公司净利润增长率77348658192160归母净利润84555191310881262息税前利润增长52212446155125EBITDA18451742226425642840息税折旧前利润增长19856300132108EPS最新股本摊薄元067044072086100EPS最新股本摊薄增长77348658192160资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率4639535657资产负债表人民币百万营业利润率4335505455年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率104105115117119流动资产2573828292293243378735755归母净利润率3122343739现金及等价物53394642537558646589ROE92588998104应收账款1790621343210912520525761ROIC11467114125144应收票据458193511257588偿债能力存货358377409446494资产负债率0607070707预付账款7444825596净负债权益比0301020203合同资产00000流动比率1514141415其他流动资产16021695185619612227营运能力非流动资产42825011446139133297总资产周转率1008080808长期投资390403403403403应收账款周转率1913131313固定资产19682154205819101732应付账款周转率2217171717无形资产476514524530532费用率其他长期资产1448194114761070629销售费用率0809090909资产合计3002033304337863770139052管理费用率1821201920流动负债1725420488214062394424049研发费用率2324242424短期借款8285615601030100财务费用率0203040200应付账款1383615949158941877119307每股指标元其他流动负债33373682395241434642每股收益最新摊薄0704070910非流动负债13072385107214071443每股经营现金流最新摊薄0302161218长期借款58585505050每股净资产最新摊薄7376818896其他长期负债12491800102213571393每股股息0101020202负债合计1856122872224792535125492估值比率股本12621262126212621262PE最新摊薄1271941179885少数股东权益2304870103112231446PB最新摊薄1211101009归属母公司股东权益91549561102751112712114EVEBITDA4261423526负债和股东权益合计3002033304337863770139052价格现金流倍265346537246资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年4月10日西部建设5披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年4月10日西部建设6风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真6565343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