投资要点
　　2023年8月17日，北京绿色交易所发布通知，全国温室气体自愿减排交易系统即日起开通开户功能，接受市场参与主体对登记账户和交易账户的开户申请，CCER市场重启进程更进一步。自2023年7月7日生态环境部《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》发布以来，兼备有序性和相对灵活性的自愿减排交易市场建设箭在弦上。
　　CCER重启有利于支持林业碳汇、可再生能源、甲烷利用等CCER项目和碳交易相关服务行业发展。我国当前已备案并记录的CCER项目以可再生能源项目为主，所占比例超过75%，主要包括风电与光伏、垃圾焚烧发电、水电、生物质能等，我国的垃圾处理行业和林业项目比重远于国际水平，未来市场发展潜力较大。
　　CCER作为我国最重要的碳信用形式，是碳金融产品重要的基础碳资产。融资工具中，以CCER为标的的碳资产质押融资和碳资产回购产品实践活跃，碳债券产品值得关注；在交易工具中，目前碳金融衍生品市场主要品种为碳远期产品，未来品种互换在自愿减排市场的境内外参与者中需求将有望被激发；支持工具中，林业碳汇保险等碳保险产品的市场需求可能增加，推动碳保险产品创新，同时以CCER为主要投资标的碳基金产品将得到扩充。
　　2023年8月3日，三部门联合发布绿证新政，提出推进绿证与全国碳排放权交易机制、温室气体自愿减排交易机制的衔接协调。从供给端来看，部分CCER项目开发主体与绿证开发主体重合，且两者都要求各自核证项目的环境属性具有唯一性，未来两套机制如何衔接仍待明确。若CCER项目仅作为绿证覆盖行业外的补充，从供应端来看CCER项目规模可能受到明显影响。从需求端来看，国内碳市场中仅有京津沪三地出台了绿电抵扣外购电力规定，绿证对于控排企业碳排抵消的能力较弱，对碳市场影响有限；从近期两者市场交易价格来看，两者减碳成本差异不显著；从市场流通能力来看，现阶段绿证购买相对CCER更加简便，但绿证仅能在指定交易平台交易一次，相对于可以多次交易的CCER来说金融属性较弱。
　　风险提示：碳中和政策推进力度不及预期;碳交易市场活跃度不及预期;板块表现不达预期风险。
　　

研究报告全文：定量研证券研究报告究分析师title郑兆磊zhengzhaoleixyzqcomcnS0190520080006CCER重启在即绿证新规影响几何专联系人assAuthorcreateTime1崔诗情2023年8月22日题报cuishiqingxyzqcomcn投资要点告summary2023年8月17日北京绿色交易所发布通知全国温室气体自愿减排交易系统即日起开通开户功能接受市场参与主体对登记账户和交易账户的报告关键点开户申请CCER市场重启进程更进一步自2023年7月7日生态环境本篇报告聚焦CCER机制从两个维度分析CCER重启的意义部温室气体自愿减排交易管理办法试行发布以来兼备有序性和一方面本文从CCER的发展历相对灵活性的自愿减排交易市场建设箭在弦上程和近期政策出发梳理了CCER重启对主要相关行业和CCER重启有利于支持林业碳汇可再生能源甲烷利用等CCER项目和碳金融市场的影响另一方面在近期政策频出的背景下本文碳交易相关服务行业发展我国当前已备案并记录的CCER项目以可再生特别从供应侧和需求侧两个角能源项目为主所占比例超过75主要包括风电与光伏垃圾焚烧发电度对绿证对CCER可能的影响进行分析水电生物质能等我国的垃圾处理行业和林业项目比重远于国际水平未来市场发展潜力较大CCER作为我国最重要的碳信用形式是碳金融产品重要的基础碳资产融资工具中以CCER为标的的碳资产质押融资和碳资产回购产品实践活跃碳债券产品值得关注在交易工具中目前碳金融衍生品市相关报告relatedReport场主要品种为碳远期产品未来品种互换在自愿减排市场的境内外参与揭开ESG因子面纱五者中需求将有望被激发支持工具中林业碳汇保险等碳保险产品的市交通运输行业ESG核心议场需求可能增加推动碳保险产品创新同时以CCER为主要投资标的题研究2023-07-13碳基金产品将得到扩充专利研究系列五绿色专利全解析2023-05-252023年8月3日三部门联合发布绿证新政提出推进绿证与全国碳排揭开ESG因子面纱四放权交易机制温室气体自愿减排交易机制的衔接协调从供给端来看锂电池核心议题重构研ESG部分CCER项目开发主体与绿证开发主体重合且两者都要求各自核证项究2022-12-28目的环境属性具有唯一性未来两套机制如何衔接仍待明确若CCER项目仅作为绿证覆盖行业外的补充从供应端来看CCER项目规模可能受到明显影响从需求端来看国内碳市场中仅有京津沪三地出台了绿电抵扣外购电力规定绿证对于控排企业碳排抵消的能力较弱对碳市场影响有限从近期两者市场交易价格来看两者减碳成本差异不显著从市场流通能力来看现阶段绿证购买相对CCER更加简便但绿证仅能在指定交易平台交易一次相对于可以多次交易的CCER来说金融属性较弱风险提示碳中和政策推进力度不及预期碳交易市场活跃度不及预期板块表现不达预期风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明定量研究专题报告目录一CCER的产生背景及发展历程-3-11国际碳交易市场发展-3-12强制碳市场碳排放权交易系统ETS与碳配额-4-13自愿碳市场与碳信用-5-14CCER的发展历程-5-15CCER市场供需主体分析-8-二CCER相关行业概况-9-21林业碳汇-10-22可再生能源-12-23甲烷利用-13-24碳交易相关服务业-14-三碳金融产品体系及CCER相关碳金融产品发展-14-31碳金融产品-14-32CCER的在碳金融体系中的定位-15-33主要CCER相关碳金融产品-16-331融资工具关注碳债券-16-332交易工具-17-333支持工具-18-四绿证新规对CCER影响-20-41供给侧-21-42需求侧-21-五总结-24-图目录图120152019年全球不同行业和机制类型的碳信用签发量千吨二氧化碳当量-9-图2中国已签发CCER项目行业构成-10-图3林业碳汇CCER审定项目市场发展态势-11-图4已签发可再生能源项目的平均单项目减排量单位万吨-12-图52014年至2021年我国城市生活垃圾无害化处理方式占比变化情况-13-图6CCER与中国碳金融体系-16-图7CCER及绿证抵销碳排放方式对比-22-表目录表1京都议定书设计制定的三种碳排放交易体制-4-表2管理办法的重点内容分析-7-表3管理办法对备案事项管理方式的优化调整-7-表4CCER基本供需结构-8-表5中国碳金融产品种类简介-15-表6中国碳市场CCER相关碳金融产品案例-19-表7绿证与CCER对比-20-表8天津北京和上海碳市场外购绿电抵扣政策-23-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-定量研究专题报告报告正文2023年8月17日北京绿色交易所发布通知全国温室气体自愿减排交易系统即日起开通开户功能接受市场参与主体对登记账户和交易账户的开户申请但交易功能开通时间另行通知目前实行新旧系统隔离新的系统服务于新管理办法和新方法学下的CCER新量2017年3月14日前已经获得备案的减排量仍在北京绿色交易所等九家交易机构继续交易自2023年7月7日生态环境部温室气体自愿减排交易管理办法试行发布以来兼备有序性和相对灵活性的自愿减排交易市场建设箭在弦上而CCER重启正是核心一环一方面CCER是我国自愿减排市场中的最重要碳信用品种能够激励更广泛的市场主体参与减排行动使强制减排市场暂时无法覆盖的可再生能源林业碳汇甲烷利用节能增效等对减碳增汇有重要贡献的众多行业能够通过碳市场获得减排经济回报另一方面它是我国碳排放权交易体系的关键纽带既通过抵销机制与国内强制市场产生联动又通过国际民航碳减排和抵销市场机制CORSIA与巴黎协定下的全球碳市场机制对接因此受到了广泛关注与此同时全国碳市场第二个履约周期稳步推进控排企业须在2023年底完成2021至2022年度的配额清缴现实紧迫的履约压力之下市场对于CCER重启的需求和期待升温2023年8月3日绿证新政发布全面确认可再生能源的环境价值形成与CCER并行的格局同为环境权益的经济激励机制绿证可能对CCER市场供给形成冲击使CCER方法学的修订面临妥善衔接电碳市场的难题在自愿减排市场重启需求迫切多重影响因素叠加发力的背景下本篇报告聚焦CCER机制从两个维度分析CCER重启的意义一方面本文从CCER的发展历程和近期政策出发梳理了CCER重启对主要相关行业和碳金融市场的影响另一方面在近期政策频出的背景下本文特别从供应侧和需求侧两个角度对绿证对CCER可能的影响进行分析一CCER的产生背景及发展历程11国际碳交易市场发展碳交易市场是由政府通过对能耗企业的控制排放而人为制造的市场为应对全球气候变化1992年联合国大会通过了气候变化框架公约以下简称公约确立了国际合作应对气候变化的原则公约指出发达国家有义务率先实现减排并提供资金技术支持发展中国家实现减排1997年12月来自全球149个国家和地区的代表齐聚日本京都制定并通过京都议定书协议明确了全球温室气体排放总量控制量规定有效控制CO2CH4NO碳化氢CF4SF6等六种典型温室气体排放总量根据六种气体的温室效应能力折算成CO2进行实际核算和交易协议进一步明确了协议签署方的减排目标并分配了不同数额的碳排放配额由于各国控制温室气体的成本差异很大议定书第16条之2请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-定量研究专题报告规定公约缔约方会议应就特别是关于排放贸易的核查报告和会计责任规定相关原则模式规则和指南为了厦行其依本条规定的承诺附件一所列任何缔约方可参加排放贸易这种贸易应是对为了履行这些承诺的目的而采取的本国行动的补充排放交易使得这些国家可以根据自己的实际情况选择是直接履行减排义务还是向其他国家购买指标来厦行自己的义务针对排放交易京都议定书设计制定了三种碳排放的交易机制分别为国际排放贸易InternationalEmissionTrade简称IET联合履行JointImplement简称JI和清洁发展机制CleanDevelopmentMechanism简称CDM这三种碳交易机制是碳排放权交易体系的雏形表1京都议定书设计制定的三种碳排放交易体制交易机制详细解释国际排放贸易机制允许京都议定书缔约国也即发达国家之间交易或转让排放额度IETAAUsAssignedAmountUnits使超额排放国家通过购买节余排放国家的多余排放额度完成减排义务联合履行允许京都议定书缔约国也即发达国家之间通过投资项目产生的减JI排单位ERUsEmissionReductionUnits交易和转让帮助超额排放的国家实现履约义务清洁发展机制允许京都议定书缔约国也即发达国家通过资金支持或者技术援助CDM等形式与发展中国家开展减少温室气体排放的项目开发与合作取得相应的减排量这些减排量被核实认证后成为核证减排量CERsCertifiedEmissionReductions可用于发达国家履约资料来源海南省绿色金融研究院兴业证券经济与金融研究院整理在京都议定书设计制定的三种碳排放交易体制的影响下目前全球大多数碳交易市场形成了碳排放配额自愿减排量的交易机制即根据减排的强制性属性和自愿性属性碳市场主要分为强制碳市场和自愿碳市场12强制碳市场碳排放权交易系统ETS与碳配额碳排放权交易系统ETS是进行碳配额EmissionAllowance交易的强制性碳交易市场在碳排放权交易体系ETS中监管机构对经济体中明确界定的部门覆盖范围允许排放的温室气体GHGs上限cap进行定义排放许可证或配额被发放或出售分配给被纳入碳市场的实体在规定的时间段结束时每个被覆盖的实体必须交出与它们在此期间的排放量相对应的配额数量排放量低于其持有的配额数量的实体可将多余的配额出售给碳市场的其他参与者因此减排成本低的实体有动力减少其碳排放而那些面临较高减排成本的实体可以选择从市场上购买配额来实现履约中国的碳市场建设从地方试点起步2011年10月在北京天津上海广东等省市启动了碳排放权交易地方试点工作2017年末经过国务院同意全国碳排放权交易市场建设方案印发实施要求建设全国统一的碳排放权交易市场请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-定量研究专题报告中国国家碳排放交易体系ETS于2021年开始运行是世界上覆盖排放量最大的国家碳排放交易体系预计覆盖超过40亿吨二氧化碳占中国碳排放量的40以上2021年全国碳市场第一个履约周期纳入发电行业重点排放单位超过2000家碳排放量超过40亿吨二氧化碳13自愿碳市场与碳信用自愿碳市场是没有履约义务的主体自愿购买项目减排量以实现自身碳中和所形成的市场交易标的为碳信用CarbonCredit购买主体为包括中国在内的部分允许碳信用市场按一定规则与强制性碳市场链接地区的控排企业以及出于增强品牌建设履行社会责任等自愿目的而主动采取项目减排量交易行为以实现减排或达到自身碳中和的企业和政府机构等在这类市场中由于碳信用可以根据不同的标准核证产生且主体可能并没有履约义务因此碳信用价格相对强制性市场往往较低且价格也会取决于项目类型市场关注度及需求全球自愿碳市场目前主要由三部分组成各国国内自愿机制包括中国国家核证自愿减排量CCER国际碳减排机制包括清洁发展机制CDM和国际航空碳抵销和减排计划CORSIA以及第三方独立自愿减排机制包括核证减排标准VCS黄金标准GS美国碳注册登记处ACR美国气候行动储备方案CAR等中国国家核证自愿减排量CCER指依据国家发展和改革委员会发布施行的温室气体自愿减排交易管理暂行办法的规定对境内可再生能源林业碳汇甲烷利用等项目的温室气体减排效果进行量化核准并在国家注册登记系统中登记的温室气体自愿减排量单位以吨二氧化碳当量tCO2e计国家鼓励重点排放单位机构和个人出于减少温室气体排放等公益目的自愿注销其所持有的碳排放配额同时重点排放单位每年可以使用国家核证自愿减排量抵销碳排放配额的清缴抵销比例不得超过应清缴碳排放配额的514CCER的发展历程1412002-2012参与CDM机制CDM机制是我国在2013年之前唯一可以参加碳排放交易的方式中国减排项目参与CDM机制的主要收购方为欧盟市场用于欧盟碳排放交易体系EUETS的配额抵消为促进参与清洁发展机制CDM项目活动的有效开展2004年我国制定了清洁发展机制项目运行管理暂行办法从2005年至2012年我国CDM注册项目数量大幅增长但在京都议定书的第一阶段于2012年底结束后欧盟规定2013年后开始严格限制减排量大的CDM进入EUETS只接受最不发达国家新注册的CDM项目并且不再接受中国印度等国家的CER同时国际上CER的不断签发导致供给过请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-定量研究专题报告剩CER价格随之下降因此2013年后国际市场吸引力大幅下降中国申请CDM数量骤减基本退出国际市场国内CDM项目数量也大幅下降1422013-2017CCER机制搭建在以上背景下我国开始建立自己的碳交易市场体系碳排放权交易ETS试点市场2013年起我国在北京上海天津重庆湖北广东深圳福建8地先后开始启动了碳排放权试点交易除配额交易外我国还参考京都议定书中的清洁发展机制CDM构建了适用于本国的自愿认证减排机制CCER2012年国家发改委印发温室气体自愿减排交易管理暂行办法和温室气体自愿减排项目审定与核证指南由此确定了我国温室气体自愿减排项目的申请审定备案核证签发和交易等工作流程规范了相关工作要求2015年国家自愿减排交易注册登记系统上线标志着我国温室气体自愿减排市场的正式运行1432017-2022暂缓受理2017年由于在温室气体自愿减排交易管理暂行办法施行中存在着温室气体自愿减排交易量小个别项目不够规范供需不平衡的问题2017年3月国家发改委发布关于暂缓受理温室气体自愿减排交易备案申请的公告暂停了CCER项目的备案申请受理CCER市场活跃度下降1442023CCER重启有望2023年7月7日生态环境部气候司发布了关于公开征求温室气体自愿减排交易管理办法试行以下简称管理办法意见的通知该文件是生态环境部联合市场监管总局对2012年发布的温室气体自愿减排交易管理暂行办法以下简称暂行办法的最新修订对我国CCER交易相关的机构设置方法学管理项目审计与登记减排量核查与登记减排量交易审定与核查机构管理以及监督管理和法律责任各方面进行了初步规划相较于上一版的暂行办法此次的管理办法对自愿减排市场的运行保障和发展都进行了更为详细的规范主要体现在以下方面请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-定量研究专题报告表2管理办法的重点内容分析重点内容详细解释加强市场监督管理办法侧重政府部门的事中事后监管由项目业主和第三方审定与核查机构共同承担对于相关材料的真实性与合规性承诺并由市场起到监督作用与国际通行做法接轨优化登记审核的管理办法将发改委时期对于项目备案以及减排量备案的流程和时效要求30个工作日的评估时间要求缩短至10个工作日内提高了常规流程的时效性强化第三方审定市场监督管理总局将在自愿减排交易机制的审定与核查行为与核查机构监管方面发挥重要的监管作用同时管理办法对于审定与核要求查机构的要求条件也更加严格明确相关主体的管理办法对项目业主审定与核查机构交易主体以及法律责任管理部门和机构违法规定行为明确了具体情况的处置和罚款要求关注国际碳交易我国自愿减排交易市场的重启很大一方面也是为了应对国际的布局碳减排机制的发展趋势管理办法特别在二十六条设立跨境交易条款指出核证自愿减排量跨境交易和使用的具体规定将另行制定为中国在未来参与国际碳市场交易明确了市场预期资料来源中央财经大学绿色金融国际研究院兴业证券经济与金融研究院整理同时管理办法参考国际通行做法进一步突出交易的自愿属性将社会监督作为自愿减排交易及相关活动的重要监管手段运用市场机制推动监督责任和主体责任落实压实项目业主第三方审定与核查机构主体责任强化政府部门事中事后监管管理办法对暂行办法中备案事项的管理方式进行了优化表3管理办法对备案事项管理方式的优化调整备案事项优化调整内容方法学由生态环境部统一征集遴选后发布不再由各方法学开发者申请备案审定与核查机构不再通过备案方式确定第三方审定与核查机构而是由市场监督管理总局会同生态环境部按照认证认可条例规定对审定与核查机构进行市场准入的行政审批交易机构不再通过备案形式确定多家交易机构分散交易而是组建全国统一的交易机构开展集中统一交易项目和减排量登由项目和减排量备案改为由项目业主和第三方审定与核查机记构对相关项目和减排量材料真实性合规性双承诺政府进行监督检查资料来源生态环境部兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-定量研究专题报告15CCER市场供需主体分析作为国内最重要的碳信用形式CCER是当前国内自愿碳市场的核心交易品种它一方面通过抵销机制与国内强制碳市场产生联动另一方面通过国际民航组织国际ICAO的航空业碳抵销与削减机制CORSIA对接国际气候合作因此形成了连接强制碳市场和自愿碳市场可面向国内与国外交易主体的市场结构从供给侧看CCER的卖方是境内可再生能源林业碳汇甲烷利用等CCER项目的业主项目获得经过国家主管部门核证签发的减排量后项目业主可以通过销售核证减排量获取收益从需求侧看国内层面CCER目前最主要的买方是强制碳市场交易主体重点排放单位这些控排企业可以在有限制的比例内购买CCER将其作为低成本的履约方式用于抵销碳配额清缴其次国内也有部分有自愿碳减排需求的政府和非政府组织企业个人和金融机构购买CCER用于中和自身碳排放或投资于碳金融产品国际层面由于CCER被纳入CORSIA机制2021至2023年试点阶段的可选合格碳信用因此CORSIA机制下自愿参与国履约运营商也可以通过购买CCER抵销国际航班碳排放增量表4CCER基本供需结构CCER供给侧需求侧国内国际强制碳市场自愿碳市场全国碳市场地方碳市场CCER项目业纳入地方碳排放权交国际民航组织国主纳入全国碳排放权交易市场年度重点排放际航空业碳抵销交易自愿减排易市场年度重点排放单位名录的企业或其政府和非政主体与削减机制的非控排企单位名录的发电行业他经济组织行业涉府组织CORSIA机制业企业或其他经济组织及石化化工建企业下自愿参与国履预计年度排放达材钢铁有色造个人约运营商26万吨二氧化碳当纸民航等行业各金融机构量省纳管标准具有差异中和自身碳交易销售减排量排放国际航班碳排放抵销配额履约清缴目的以获取收益投资碳金融增量抵销产品资料来源生态环境部IIGF兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-定量研究专题报告二CCER相关行业概况实现双碳的整体路径可以用减碳提效能源替代负碳来概括碳交易亦在此基础上展开CCER作为全国温室气体自愿减排交易市场的主要交易产品其重启有助于推进我国自愿减排交易市场建设有利于支持林业碳汇可再生能源甲烷利用等CCER项目和碳交易相关服务行业发展激励更广泛的行业企业参与温室气体减排行动推动实现碳达峰碳中和目标此外根据世界银行的数据全球各类碳信用机制发放前三名的行业是林业可再生能源垃圾处理行业而从我国已签发的CCER项目分布来看前三名是风电光伏甲烷利用在所有已签发项目中我国的垃圾处理行业和林业比重远小于国际水平在世界银行的分类方法中垃圾处理包含垃圾填埋场气体和废水处理等废物管理和废物处理项目我国在该领域的项目主要为垃圾焚烧发电和垃圾填埋气回收在后续研究中我们将先后在可再生能源与甲烷利用两个章节中进行介绍图120152019年全球不同行业和机制类型的碳信用签发量千吨二氧化碳当量资料来源世界银行碳定价机制发展现状与未来趋势2020兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-定量研究专题报告图2中国已签发CCER项目行业构成风电光伏沼气水电生物质煤矿瓦斯垃圾焚烧发电垃圾填埋气发电林业碳汇其他资料来源中央财经大学绿色金融国际研究院兴业证券经济与金融研究院整理21林业碳汇作为一项重要的负碳技术林业碳汇项目是林业碳汇开发交易碳汇价值实现与管理的重要载体对适应和缓解气候变化促进林业可持续发展具有多重作用同时林业碳汇是CCER明确纳入的主要项目类型之一CCER市场重新开放后将有望为林业带来巨大的发展机遇目前我国已有林业碳汇CCER核查项目97个备案项目13个项目备案率为134备案项目中减排量签发的项目仅有3项备案项目的减排量签发率为300整体备案率与签发率均比较低同时在已审定的2871个项目中林业碳汇项目仅占33远低于国际水平从下图中的历史发展态势来看2013-2017年我国林业碳汇CCER项目市场发展总体呈上升态势生态环境部还表示将继续支持已批准的林业碳汇等自愿排放项目进入全国碳交易市场参与交易开展补贴和抵销更好地发挥碳汇的作用十四五规划在国家层面明确承诺森林覆盖率从2021年的230提高到2025年的241森林蓄积量达到190亿立方米总体来看我国林业碳汇CCER项目具有广阔的发展前景且受到国家政策的支持在CCER重启后有望保持增长的态势请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-定量研究专题报告图3林业碳汇CCER审定项目市场发展态势资料来源中国林业碳汇核证减排量项目市场发展的现状问题与建议兴业证券经济与金融研究院整理林业碳汇行业受CCER重启带来的发展机遇较多目前已有相关上市公司积极从行业发展的角度着手联手学术专家制定碳汇细分产品的计算方法制定行业标准丰富金融产品等岳阳林纸岳阳林纸作为造纸业的领军企业已在林业碳汇领域展开多方面的准备布局绿色低碳赛道2021年岳阳林业搭建碳汇开发的专业平台湖南森海碳汇开发有限责任公司简称森海碳汇依托自有林地资源储备碳信用开展碳汇业务谋划碳金融森海碳汇以打造专业化碳汇平台为基点积极拓展碳汇业务积极参与新的方法学开发持续提升影响力和竞争力公司2022年年报披露其签订正式开发合同9份正式开发合同面积达3511万亩其中256万亩农田此外森海碳汇在光大银行岳阳分行启用2亿元贷款贷款利率低于一般贷款利率为湖南省首笔碳中和贷款在绿色信贷及碳金融方面取得重大突破根据公司战略部署预计在十四五期末森海碳汇业务将延伸至碳汇开发碳汇交易碳汇金融以及碳吸收与碳捕捉技术等领域打造林业碳汇开发的头部企业预计2025年末累计签约林业碳汇5000万亩永安林业永安林业8月9日发布投资者关系活动记录表显示该公司于2023年8月8日接受7家机构调研根据公开的调研内容永安林业正在针对CCER重启进行积极准备结合中林集团整体战略部署发挥自身资源优势技术优势请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-定量研究专题报告22可再生能源可再生能源是双碳背景下的化石能源的重要替代能源在当前已备案并记录的CCER项目中可再生能源项目所占比例超过75当前可再生能源项目主要包括风电光伏水电垃圾焚烧发电生物质利用五种其中水电项目的平均单项减排量最高而备案数量占比较高的风电和光伏项目的平均减排量则相对较低图4已签发可再生能源项目的平均单项目减排量单位万吨454035302520151050水电生物质利用垃圾焚烧风电光伏资料来源中央财经大学绿色金融国际研究院兴业证券经济与金融研究院整理风电与光伏风电与光伏产业在项目备案数量方面遥遥领先于其他行业分别占总备案项目的330和288由于风电与光伏受环境因素的影响较大有效工作时长受限因此其单个项目预计减排量位于可再生能源中的最低水平但由于风电和光伏产业的新增和总装机容量增长趋势稳定且面向全球广阔的市场因此预计CCER的参与活跃度将持续提升垃圾焚烧发电随着城市生活垃圾减量化资源化无害化处理需求的日益增长我国垃圾焚烧处理近年来发展迅速根据中国统计年鉴的数据近年来我国生活垃圾无害化处理中焚烧处理的占比呈现稳定上升的趋势截至2021年我国生活垃圾无害化处理行业中垃圾焚烧和垃圾填埋的占比分别为726和210在双碳背景下垃圾焚烧发电具有以下两点优势1与垃圾填埋比较垃圾焚烧可避免由于填埋产生的有害气体主要为甲烷2与传统火力发电对比焚烧发电用焚烧余热代替化石燃料能够在一定程度上减少温室气体排放参与CCER将为垃圾焚烧发电企业带来额外收益请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-定量研究专题报告图52014年至2021年我国城市生活垃圾无害化处理方式占比变化情况10080604020020142015201620172018201920202021卫生填埋焚烧处理其他方式资料来源中国统计年鉴20152022兴业证券经济与金融研究院整理水电水电单体项目在可再生能源项目中减排量最高但水电类CCER项目整体面临一系列限制1过去水电项目在建设过程中会对周边生态环境造成一定负面影响2项目成本较高3目前各地方碳交易试点对水电CCER接受度较低除上海和湖北外所有试点交易机构均不接受水电项目而其中湖北也仅支持非大型水电项目CCER交易4目前我国可利用的水能资源主要集中于四川云南西藏等西南省份已开发完成度较高开发潜力相对较弱生物质能虽然生物质能在已备案项目数量中的比例仅为37但其单个项目的平均预计减排量仅次于水电是光伏产业的超过3倍这些显著的减排效果以及丰富的资源供应有助于加速生物质能在未来CCER市场的发展CCER的重新启动为这类从事可再生能源发电的企业提供了通过将二氧化碳减排转化为经济收益的机会从而增加其收益同时也为从事低碳发展和减排业务的企业带来了一条重要的环境权益变现途径可以获得额外的资金支持23甲烷利用甲烷CH4是导致全球气候变暖的第二大温室气体对全球变暖贡献率达25但其也是也是油气开采煤炭开采农业活动中均会大量释放的可利用燃料在十四五规划中我国提出要加大甲烷等其他温室气体的控制力度生态环境部表示甲烷是CCER的一个重点方面希望CCER这一市场机制可以为甲烷排放的控制提供助力目前已备案的甲烷利用项目主要分为填埋气回收项目请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-定量研究专题报告沼气利用项目和煤层气发电项目三种其甲烷减排量分别为2091tCO2e2170tCO2e和4022tCO2e在2017年以前我国通过自愿减排碳市场推动甲烷减排已积累一定经验在CCER项目备案重启后甲烷利用的相关项目也有望在政策支持下继续发展开发更多适用的方法学24碳交易相关服务业碳金融机构随着CCER的重启碳交易市场的建设和完善势在必行未来随着我国更多非电相关行业纳入碳交易市场扩大的碳市场涵盖范围将促进我国碳金融机构的发展同时全国范围内的CCER市场开放时大量企业将有机会通过CCER获得额外的碳收入因此企业在碳资产识别增值和项目开发等入市准备方面急需碳资产管理和碳咨询机构提供专业服务碳监测仪器监测报告和核查体系MRV时碳排放权交易体系中数据质量控制和保证的基本手段目前欧盟与美国均已有比较完善的制度标准与监测方法而我国相关制度仍在试点阶段随着CCER的重启相关制度的完善将带来对碳监测技术与仪器的需求相关技术与仪器的研发将在重启后成为热点三碳金融产品体系及CCER相关碳金融产品发展除直接作为碳现货产品进行交易外CCER也是碳金融产品的重要底层资产本章系统梳理了我国碳金融产品体系并对与CCER直接相关的碳金融产品及其发展情况进行了进一步分析31碳金融产品碳金融产品建立在碳排放权交易基础之上以碳配额碳信用额度现货为基础派生出的金融产品依照证监会碳金融产品JRT02442022从功能出发碳金融产品可分为碳市场融资工具交易工具和支持工具三类其主要的碳金融产品种类简介如下请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-定量研究专题报告表5中国碳金融产品种类简介类别产品种类简介发行人为筹集低碳项目资金向投资者发行并承诺按时还本付息同时将低碳项目产生的碳碳债券信用收入与债券利率水平挂钩的有价证券碳资产的持有者即借方将其拥有的碳资产作为质物抵押物向资金提供方即贷方碳资产抵质押融资进行抵质押以获得贷款到期再通过还本付息解押的融资合约融资工具碳资产的持有者即借方向资金提供机构即贷方出售碳资产并约定在一定期限后按碳资产回购照约定价格购回所售碳资产以获得短期资金融通的合约碳资产管理机构托管人与碳资产持有主体委托人约定相应碳资产委托管理收益分碳资产托管成等权利义务的合约交易双方约定未来某一时刻以确定的价格买入或者卖出相应的以碳配额或碳信用为标的的碳远期远期合约期货交易场所统一制定的规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量的碳配额或碳碳期货信用的标准化合约期货交易场所统一制定的规定买方有权在将来某一时间以特定价格买入或者卖出碳配额交易工具碳期权或碳信用包括碳期货合约的标准化合约交易双方以碳资产为标的在未来的一定时期内交换现金流或现金流与碳资产的合约包括碳掉期碳互换期限互换和品种互换碳置换交易双方达成一致协议其中一方贷方同意向另一方借方借出碳资产借方可以担碳借贷保品附加借贷费作为交换碳指数反映整体碳市场或某类碳资产的价格变动及走势而编制的统计数据为降低碳资产开发或交易过程中的违约风险而开发的保险产品主要包括碳交付保险碳信支持工具碳保险用价格保险碳资产融资担保等碳基金依法可投资碳资产的各类资产管理产品资料来源证监会碳金融产品JRT02442022兴业证券经济与金融研究院整理32CCER的在碳金融体系中的定位CCER在我国碳金融体系中的既是碳配额交易市场的补充本身也是重要的基础碳资产CCER是我国自愿市场最核心的碳现货交易产品围绕CCER展开交易的自愿市场是对以配额为交易品种的强制市场的重要补充CCER是我国最重要的碳信用形式因此也是碳金融产品重要的基础碳资产丰富了我国的碳金融产品种类请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-定量研究专题报告图6CCER与中国碳金融体系资料来源兴业证券经济与金融研究院自行绘制注中国碳市场已有相关案例的CCER关联产品网络以蓝色底色显示相比配额CCER的交易在路径上不受地方市场分割限制在主体上不受控排名单范围约束这种良好的流通能力和使得CCER交易成为活跃碳市场盘活碳资产的重要途径截至2023年8月我国已有多种与CCER关联的碳金融产品落地实践33主要CCER相关碳金融产品331融资工具关注碳债券融资工具中以CCER或CCER与配额的组合为标的的碳资产质押融资和碳资产回购产品实践活跃但主要原因在于这两种产品对应市场相对成熟实施流程相对简单换言之由于CCER本质上只是扩大了融资企业的可选标的范围增强了融资方式的灵活性重启虽然能够进一步提升碳资产质押融资和回购产品实践的活跃度但是对这两种产品市场结构上的影响作用有限相比而言碳债券虽然实践较少但非常值得关注由于碳债券的债券利率水平需要挂钩碳信用收入CCER是碳债券最重要的收益锚定物比如我国首支碳债券14核风电MTN001的浮动利率就与发行人中广核的CCER销售净收益正向挂钩事实上我国过去碳债券市场热度低迷主要受限于CCER审批暂停带来的两方面问题CCER项目签发停滞直接导致新建低碳项目无法采用CCER进行碳债券融资设计请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-定量研究专题报告配额总量收紧和CCER存量消纳使得CCER价格抬升进而导致与CCER挂钩的债券利率水平上升间接削弱了利用碳债券融资的成本优势因此随着CCER重启新的CCER项目和CCER供给将有望释放碳债券发行需求激活碳债券市场潜力332交易工具碳远期我国碳金融衍生品市场还在发展初期各交易所上架的衍生品种类本身较少落地较多的主要是碳远期从实际数据来看在2021年7月广州碳排放权交易所的远期业务暂停前广东碳市场共完成5笔CCER远期交易累计交易量为28万吨累计交易金额约252万元此前实践中CCER远期交易成交量较小而价格波动较大概括来说落地难题主要来自两方面1交易机制待完善目前CCER远期合约场外交易机制不够规范交易合规和价格信息披露不充分2项目不确定性带来的交易风险CCER项目从开发到签发的时间不确定性较高难以保证在履约期前及时交付综合来看如果CCER重启短期内虽然能够通过引入担保型CCER远期合约或配套碳保险对远期交易形成支持和保障但若要长期激活CCER远期市场潜力仍有赖于化CCER项目方法学精简化CCER核证程序等体制进步品种互换碳置换品种互换要求交易双方在未来约定的期限内相互交换一定量的碳配额和碳信用及其差价在过去中国碳市场的实践中主要有两种用途1作为利用抵销机制履约的辅助由于CCER一般是更经济的履约方式企业可以利用CCER-配额置换操作优化资产组合例如上海石化在2018年使用冗余SHEA与杭州超腾完成SHEA-CCER置换获利130余万元2充当绿色权益跨境交易的媒介出于交易资质限制或境内外市场联动等原因部分境外主体需借助品种互换参与中国碳市场交易例如中国南方航空公司在2019年完成推动全球首单1万吨规模欧盟碳配额与广东碳配额互换交易业务值得关注的是管理办法26条特别设立跨境交易条款指出核证自愿减排量的跨境交易和使用将另行具体规定为中国在未来参与国际碳市场交易明确了市场预期因此综合来看如果CCER重启品种互换在自愿减排市场的需求将有望被激发其影响可能同时涉及两方面境内更多境内企业能够利用品种互换来置换配额和CCER利用CCER清缴履约义务和优化资产组合境外更多境外投资者可能通过品种互换参与CCER场内交易请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-定量研究专题报告333支持工具碳保险碳保险是为降低碳资产开发或交易过程中的违约风险而开发的保险产品也是CCER交易重要的支持工具由于CCER项目交付时间的不确定性较高CCER交易价格波动程度也较大未来为了保障相关交易顺利进行预计碳保险市场需求面将会扩大从过往经验看我国与CCER紧密关联的碳保险产品实践较为丰富例如人保财险推出了CCER项目监测期间减排量损失险针对清洁能源发电项目在CCER产生过程中对因自然因素导致干扰或中断引致的减排量损失提供保险帮助化解企业利用CCER抵销碳排放配额清缴所面临的不确定性控制碳市场履约成本未来随着CCER项目方法学更新和项目审批程序优化诸如林业碳汇保险等围绕CCER项目的碳保险产品的市场供需也将增加有望推动碳保险产品不断创新碳基金碳基金是指依法可投资碳资产的各类资产管理产品能够有效联通碳市场和资本市场在中国碳基金最主要的投资标的就是CCER相较而言CCER可以在全国各个碳市场范围内进行流动特别是北京绿色交易所全国CCER交易中心正式开展交易后这一优势会进一步增强而地方配额则具有市场局限性例如规模两亿元的海通宝碳基金就是针对CCER的专项投资基金以全国范围内CCER为投资标的公募基金招金盈碳一号则同时关注CCER以及我国试点地区的配额一级二级市场针对在中国碳交易试点市场配额和CCER之间的价差进行交易盈利因此未来全国CCER市场重启有望扩充碳基金的潜在投资标的刺激更多碳基金产品开发请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-定量研究专题报告表6中国碳市场CCER相关碳金融产品案例类碳金融CCER相关产品案例交易规模相关主体时间市场型产品关联方式浮动利率挂钩14核风电碳债券10亿元发行人中广核20145深圳CCERMTN001出质方上海宝碳以CCER为质押担保CCER质押融资500万元201412上海碳资产质权方上海银行质押融资以包含CCER的资产SHEA-CCER组合出质方申能碳科融未披露20215上海资组合为质押担保质押融资质权方浦发银行以CCER或CCER工碳资产SZEA-CCER正回购方拓邦股份的资产组合为标数百万元20236深圳具回购组合式回购的逆回购方中信证券纳管企业兴发化工碳资产托管包含CCER的碳碳资产托管100万吨碳排放权201412湖北托管资产组合托管机构未披露粤电环保广东碳远期以CCER为标的CCER远期未披露合作机构20226交维多中国场外易CCER买方工上海石化13056万元SHEA卖方具品种互换碳配额与CCER互换SHEA-CCER置换20186上海117623吨SHEACCER卖方杭州超腾SHEA买方低碳项目机器损6000吨保障对象北良热力202111坏碳交易损失险CCER签发机构太平洋产险保CCER项目监测保障对象华电集团保障CCER项目交付障碳保险期间减排量损失未披露20229-风险险额签发机构人保财险度以CCER平支降碳减排损失保均价格为基保险机构太平洋产险-持险工础计算损失具发起人海通新能源海通宝碳基金2亿元201412上海管理人上海宝碳碳基金以CCER为投资标的招金盈碳一号碳一期5000万发起人招银国金排放投资基金20154湖北公募二期6000万管理人招银国金以CCER价格为指数碳指数复旦碳价指数-开发单位复旦大学202111全国基础资料来源国务院国有资产监督管理委员会网易财经深圳市政府官网湖北碳排放权交易中心维多中国能源官网搜狐新闻大连保税区官网人保财险官网太平洋产险官网上海环境能源交易所官网复旦大学可持续发展研究中心官网兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-定量研究专题报告四绿证新规对CCER影响2023年8月3日国家发改委财政部国家能源局三部门联合印发了关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知此次绿证新规提出推进绿证与全国碳排放权交易机制温室气体自愿减排交易机制的衔接协调CCER和绿证机制都能够为可再生能源项目的发展提供经济激励为项目环境权益持有者提供取得回报的途径基于此本节从供应侧和需求侧两个角度对绿证对CCER可能的影响进行分析表7绿证与CCER对比绿证CCER对可再生能源发电项目所发的绿色电力颁发的具国家核证自愿减排量是对我国境内可再生有独特表示代码的绿色证书概念能源林业碳汇甲烷利用等项目的温室气体我国可再生能源电量环境属性的唯一证明减排效果进行的量化核证认定可再生能源电力生产和消费的唯一凭证量化单位一个绿证对应1000kWh可再生能源电量CCER单位为吨二氧化碳绿证所有可再生能源发电项目境内可再生能源林业碳汇甲烷利用等项目可交易绿证全国风电含分散式风电和海上风电核发对象需相关方法学作为项目开发审定监测及太阳能发电含分布式光伏发电和光热发电常规水核证的依据电生物质发电地热能发电海洋能发电核证权益可再生能源电量环境属性碳减排权益绿证对应电量不得重复申领电力领域其他同属性凭特殊要求真实性唯一性额外性证唯一性卖可再生能源发电项目业主CCER项目业主方控排企业交易主体配售电公司买政府非政府组织企业和个人工商企业方金融机构政府机构社会团体或个人CORSIA机制下的履约运营商交易次数仅限1次无限次数中国绿色电力证书交易平台北京电力交易中心地方碳排放权交易平台交易平台广州电力交易中心全国CCER交易平台有待重启适时拓展至国家认可的其他交易平台交易方式双边协商挂牌和集中竞价挂牌和大宗协议资料来源发改委生态环境部IIGF兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-