近期市场波动加大，高股息策略受到市场广泛关注。高股息策略具有不同构建方式，除了红利之外，还可以与其他指标结合，例如红利低波、红利质量等。红利低波等指数仅关注了股票抗跌属性的部分维度，我们在《“下放”配置---如何寻找抗跌股票》一文中，从多维度出发，构建了抗跌股策略。
　　具体而言，我们将股价的抗跌性拆解为盈利抗跌性与估值抗跌性，除了常见的红利、低波之外，还引入了业务多元性(业务多元的公司更抗跌)、财务质量稳健性(财务指标稳定的公司更抗跌)、企业生命周期(成熟期的个股更抗跌)等维度，共同衡量股票的抗跌属性。截至2023年8月18日，抗跌股组合自今年以来绝对收益18.02%，相较于红利低波指数超额收益为7.73%。
　　本文基于股票的抗跌属性，进一步构建了抗跌基金组合。我们根据基金的持股数据，将个股的抗跌性得分汇总到基金，从而得到基金的抗跌性得分。最终根据抗跌性得分构建抗跌基金组合。
　　抗跌基金组合的年化收益为11.73%，高于万得偏股混合型基金指数、红利低波指数以及红利基金组合；波动率与最大回撤表现较好，年化波动率为18.95%，最大回撤为39.15%，均低于万得偏股混合型基金与红利低波指数以及红利基金组合。基金组合具有较为优异的表现，下跌市回撤能显著优于红利低波指数。
　　风险提示：结论基于历史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风险。
　　

研究报告全文：定量研证券研究报告究分析师title郑兆磊zhengzhaoleixyzqcomcnS0190520080006探寻抗跌股票与抗跌基金乔良qiaoliangxyzqcomcnS0190522070007专createTime12023年8月21日题报投资要点relatedReportsummary告相关报告近期市场波动加大高股息策略受到市场广泛关注高股息策略具有不同构建方式除了红利之外还可以与其他指标结合例如红利低下放配置---如何寻找抗跌股票2023-4-26波红利质量等红利低波等指数仅关注了股票抗跌属性的部分维度我们在下放配置---如何寻找抗跌股票一文中从多维度出发梅花香自苦寒逆境投构建了抗跌股策略资全解析2022-11-17具体而言我们将股价的抗跌性拆解为盈利抗跌性与估值抗跌性除基本面量化视角下的红利投资研究系列之一红利投了常见的红利低波之外还引入了业务多元性业务多元的公司更资初探2021-2-5抗跌财务质量稳健性财务指标稳定的公司更抗跌企业生命周期成熟期的个股更抗跌等维度共同衡量股票的抗跌属性截至息研究2020-11-132023年8月18日抗跌股组合自今年以来绝对收益1802相较于红利低波指数超额收益为773本文基于股票的抗跌属性进一步构建了抗跌基金组合我们根据基金的持股数据将个股的抗跌性得分汇总到基金从而得到基金的抗跌性得分最终根据抗跌性得分构建抗跌基金组合抗跌基金组合的年化收益为高于万得偏股混合型基金指数1173红利低波指数以及红利基金组合波动率与最大回撤表现较好年化波动率为1895最大回撤为3915均低于万得偏股混合型基金与红利低波指数以及红利基金组合基金组合具有较为优异的表现下跌市回撤能显著优于红利低波指数风险提示结论基于历史数据在市场环境转变时模型存在失效的风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明定量研究专题报告目录1如何寻找抗跌股票-3-2如何寻找抗跌基金-5-3总结-8-图1股价抗跌性拆解盈利抗跌性与估值抗跌性-3-图2抗跌股组合今年表现-5-图3抗跌基金组合表现-6-表1抗跌股票策略最终选取的因子-4-表2最新一期抗跌策略组合名单-5-表3抗跌基金组合收益风险统计-6-表4抗跌基金组合分年度表现-7-表5抗跌基金组合在下跌市中的表现-7-表6抗跌基金组合最新基金池部分-8-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-定量研究专题报告报告正文近期市场波动加大高股息策略受到市场广泛关注高股息策略具有不同构建方式除了红利之外还可以与其他指标结合例如红利低波红利质量等红利低波等指数仅关注了股票抗跌属性的部分维度我们在下放配置---如何寻找抗跌股票一文中从多维度出发构建了抗跌股策略具体而言我们将股价的抗跌性拆解为盈利抗跌性与估值抗跌性除了常见的红利低波之外还引入了业务多元性业务多元的公司更抗跌财务质量稳健性财务指标稳定的公司更抗跌企业生命周期成熟期的个股更抗跌等维度共同衡量股票的抗跌属性策略构建于2023年1月2023年2月1日至今是样本外截至8月18日策略今年绝对收益为1802相对于红利低波指数超额收益为773本文基于股票的抗跌属性进一步构建了抗跌基金组合我们根据基金的持股数据将个股的抗跌性得分汇总到基金从而得到基金的抗跌性得分最终根据抗跌性得分构建抗跌基金组合基金组合具有较为优异的表现下跌市回撤能显著优于红利低波指数1如何寻找抗跌股票我们在下放配置---如何寻找抗跌股票一文中围绕股价抗跌性的两个维度盈利抗跌性与估值抗跌性分别构建了抗跌性的度量指标从股价的决定因素来讲盈利与估值是两大驱动因素如果股价具有抗跌性那么一定是股票的盈利端具有抗跌性或者是估值端具有抗跌性图1股价抗跌性拆解盈利抗跌性与估值抗跌性资料来源兴业证券经济与金融研究院我们使用了不同的指标来衡量股票的抗跌属性其中部分指标的逻辑如下1经济关联度宏观经济的变化会对上市公司的盈利产生影响而盈利的变请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-定量研究专题报告化可能会传导到股价的变化因此企业盈利受经济影响的程度是一个重要考察维度通常而言经济关联性低的股票更抗跌2基本面稳定性基本面越稳定的公司受到外部环境的影响越小抗跌属性越强从细分维度来看具体指标包括成长指标稳定性盈利指标稳定性估值指标稳定性情绪指标稳定性通常基本面稳定的公司更抗跌3企业生命周期处于不同生命周期的公司具有不同的特征这些特征可能会对其盈利情况造成影响最终影响上市公司股票的抗跌性成熟期公司占据了一定的市场份额业务模式趋于稳定成熟期的股票具有较强的抗跌性相反初创期的股票抗跌性则较弱4业务多元性业务较为多元的公司可以在风险事件发生时更好地抵御风险因此业务多元的股票更抗跌5估值指标当企业估值历史分位数较低则表明当前估值偏低股票具有较高的安全边际抗跌属性较强6价量指标价量指标也可能对股票的价格产生影响从而影响股票的抗跌属性我们重点考察了波动率拥挤度贝塔最大回撤等价量指标最终我们基于以下表1中的因子构建了抗跌股策略更详细的因子构建方式可以参见我们前期发布的报告下放配置---如何寻找抗跌股票表1抗跌股票策略最终选取的因子指标维度指标类型因子经济关联度经济关联度NetProfitTTMYoY稳定性盈利维度稳定性指标PBLR稳定性ROETTM稳定性生命周期企业生命周期DPLTM估值EPTTM历史分位数估值维度波动率量价拥挤度贝塔资料来源兴业证券经济与金融研究院我们基于合成因子选取30只股票构建抗跌股组合截至2023年8月18日抗跌股组合自今年以来绝对收益1802高于万得全A与红利低波指数抗跌股组合相较于红利低波指数超额收益773抗跌股组合的今年最大回撤为490明显低于万得全A指数与红利低波指数尤其是今年5月8号之后红利低波指数跌幅非常明显震荡幅度较大但是我们的抗跌股组合依然较为稳健请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-定量研究专题报告图2抗跌策略组合今年表现资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据日期2023年1月1日至2023年8月18日表2最新一期抗跌策略组合名单股票代码股票简称中信行业股票代码股票简称中信行业002267SZ陕天然气电力及公用事业000937SZ冀中能源煤炭603053SH成都燃气电力及公用事业600467SH好当家农林牧渔000631SZ顺发恒业房地产002303SZ美盈森轻工制造600527SH江南高纤纺织服装600968SH海油发展石油石化601568SH北元集团基础化工000895SZ双汇发展食品饮料002440SZ闰土股份基础化工688513SH苑东生物医药002391SZ长青股份基础化工000597SZ东北制药医药002538SZ司尔特基础化工002412SZ汉森制药医药603967SH中创物流交通运输000513SZ丽珠集团医药601018SH宁波港交通运输300294SZ博雅生物医药600834SH申通地铁交通运输688289SH圣湘生物医药600997SH开滦股份煤炭000538SZ云南白药医药601088SH中国神华煤炭601577SH长沙银行银行600508SH上海能源煤炭600926SH杭州银行银行600971SH恒源煤电煤炭601229SH上海银行银行资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理2如何寻找抗跌基金我们在2022年11月17日的报告梅花香自苦寒逆境投资全解析中曾经根据基金的历史净值数据构建了基金的逆境投资能力因子并据此筛选具有逆境投资能力的基金然而逆境投资能力因子的构建主要依赖于历史净值数据更多的是衡量基金过去的净值表现是否具有抗跌属性请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-定量研究专题报告本文中我们则重点基于基金的持仓筛选具有抗跌属性的基金具体而言我们根据基金的持股数据将个股的抗跌性得分汇总到基金从而得到基金的抗跌性得分最终根据抗跌性得分构建抗跌基金组合每期我们优选抗跌性得分最高的50只基金构建抗跌基金组合为了对比抗跌基金组合和红利主题基金组合的收益差异我们对红利基金进行等权合成构建红利基金组合其中红利主题基金的定义为业绩比较基准为红利指数的基金或者基金名称中有红利高股息等字样的基金抗跌基金组合的年化收益为1173高于万得偏股混合型基金指数红利低波指数以及红利基金组合波动率与最大回撤表现较好年化波动率为1895最大回撤为3915均低于万得偏股混合型基金与红利低波指数以及红利基金组合图3抗跌基金组合净值表现资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据日期2010年12月31日至2023年8月18日表3抗跌基金组合收益风险统计万得偏股混合型抗跌基金组合红利低波指数红利基金组合基金指数区间收益2863010927864115289年化收益率1173625525791年化波动率1895204420761963最大回撤3915433543624336收益风险比030014012018资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据日期2010年12月31日至2023年8月18日分年度来看抗跌基金组合在大部分年份中表现较好尤其在市场下跌的年份策略表现通常优于万得偏股混合型基金指数和红利低波指数基金组合具有较为优异的表现下跌市回撤显著优于红利低波指数请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-定量研究专题报告表4抗跌基金组合分年度表现策略相对偏股万得偏股混合抗跌基金组合红利低波指数红利基金组合混合型基金指型基金指数数的超额收益2011年-2134-2363-2017-23172302012年6983651085033332013年115812731047863-1152014年27952224505829505712015年4142431712864605-1752016年-164-1303-419-119111392017年257414121991170211612018年-1470-2358-1946-20688882019年3794450215973503-7082020年35795591-2963813-20122021年1468768108010776992022年-086-2103-190-12662017202311-2023818121-811871147931资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理从下跌市的回撤来看在逐次下跌市行情中抗跌基金组合均展现出了优秀的抗跌属性相对于红利低波指数的超额收益率大多为正表现出良好的抗跌属性表5抗跌基金组合在下跌市中的表现回撤开始日期回撤结束日期策略收益率红利低波指数收益率超额20123132012123-1220-238611662013521201378-820-18321012201516201529-128-1170104220156122016128-3879-4362483201812620181018-2015-301599920194102020323-525-2296177120201123202124324-114214662021531202183-409-14461037202191320211118-385-1674128920222212022315-1279-1236-043202248202283-437-1348910资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理整体来看在市场处于下跌行情中时对比万得偏股混合型基金抗跌策略的超额收益较为显著除了在2020年基金抱团行情外在其他年份大盘上涨行情时抗跌策略也均展现出了较好的收益水平业绩表现兼顾了抗跌和收益两方面最新一期抗跌基金列表如下所示我们在此主要展示前20只请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-定量研究专题报告表6抗跌基金组合最新基金池部分序号基金代码基金简称基金类型成立日期基金经理基金规模亿元1519191OF万家新利灵活配置型基金2015-05-19黄海7862015741OF西藏东财品质生活优选A偏股混合型基金2022-06-07唐忠0153011847OF易方达商业模式优选A偏股混合型基金2021-08-03郭杰11494233008OF大摩消费领航灵活配置型基金2010-12-03王大鹏0945610002OF信澳精华A灵活配置型基金2008-07-30张剑滔3316001623OF兴业国企改革A灵活配置型基金2015-09-17刘方旭2407009940OF格林稳健价值A灵活配置型基金2020-10-21李会忠0658004805OF长信消费精选行业量化A普通股票型基金2018-03-07姚奕帆0239004942OF格林伯元A灵活配置型基金2018-02-06李会忠01010010585OF创金合信医药消费A普通股票型基金2020-12-03皮劲松33511013289OF工银食品饮料行业A偏股混合型基金2021-10-22张玮升10012001382OF易方达国企改革偏股混合型基金2017-08-23郭杰40313003190OF创金合信消费主题A普通股票型基金2016-08-22陈建军26214007381OF国融融信消费严选A偏股混合型基金2019-06-19汪华春01915005827OF易方达蓝筹精选偏股混合型基金2018-09-05张坤4919416005674OF诺德消费升级灵活配置型基金2018-05-18朱红08217011893OF易方达长期价值A偏股混合型基金2021-09-23郭杰81418260109OF景顺长城内需增长贰号偏股混合型基金2006-10-11刘彦春423019016549OF永赢消费龙头智选A偏股混合型基金2022-12-08万纯储可凡00920001287OF安信优势增长A灵活配置型基金2015-05-20聂世林1435资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据日期2023年8月18日3总结近期市场波动加大高股息策略受到市场广泛关注高股息策略具有不同构建方式除了红利之外还可以与其他指标结合例如红利低波红利质量等红利低波等指数仅关注了股票抗跌属性的部分维度我们在下放配置---如何寻找抗跌股票一文中从多维度出发构建了抗跌股策略具体而言我们将股价的抗跌性拆解为盈利抗跌性与估值抗跌性除了常见的红利低波之外还引入了业务多元性业务多元的公司更抗跌财务质量稳健性财务指标稳定的公司更抗跌企业生命周期成熟期的个股更抗跌等维度共同衡量股票的抗跌属性本文基于股票的抗跌属性进一步构建了抗跌基金组合我们根据基金的持股数据将个股的抗跌性得分汇总到基金从而得到基金的抗跌性得分最终根据抗跌性得分构建抗跌基金组合抗跌基金组合的年化收益为1173高于万得偏股混合型基金指数红利低波指数以及红利基金组合波动率与最大回撤表现较好年化波动率为1895最大回撤为3915均低于万得偏股混合型基金与红利低波指数以及红利基金组合基金组合具有较为优异的表现下跌市回撤能显著优于红利低波指数风险提示结论基于历史数据在市场环境转变时模型存在失效的风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-定量研究专题报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级个月内公司股价或行业指数相对减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5同期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中沪深两市以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准北交所市场以北证50指数为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准新三板市场以三板成指为基准中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平香港市场以恒生指数为基准美国市行业评级回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数场以标普500或纳斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-