主要观点：
　　近两年，股票市场结构性行情显著，基金市场整体表现欠佳。2022年，仅债券基金取得正收益，主动投资股票基金、主动投资混合基金和指数型股票基金收益率分别为-20.5%、-16.37%和-20.02%，主动投资债券基金收益为1.24%。在多数基金亏损的背景下，公募管理人仍收取较高运营费用引发了广大基民的不满，与此同时，公募基金“旱涝保收”的管理费模式也饱受市场诟病，费率改革呼声渐起。
　　7月8日，证监会宣布，正式启动公募基金费率改革工作，公募产品的管理费率、托管费率分别不得超过1.2%和0.2%。下降幅度为20%，降幅相对合理。从下调后的绝对水平来看，仅计算管理费用和托管费用，中国股票基金最高综合运营费率为1.4%，美国股票基金简单平均的综合营运费率为1.12%，考虑到美国基金市场普遍在运营费基础上额外向投资者收取0.6%-1.2%的投顾费，我国改革后实际综合费率已低于美国市场的平均水平。
　　基金的费率结构和水平，应该在充分保障投资者利益的基础上，兼顾到行业各方基本利益，因此，费率改革牵一发动全身，不仅影响各个参与方的利益和格局，更是基金投研和客服等相关服务质量的价值支撑，是促进行业高质量发展的基础性制度设计，对行业的发展至关重要。从维护投资者利益的角度出发，本次监管主导公募基金费率改革工作也是较为合理的。本文通过梳理美国共同基金费率结构及历史变迁，与国内公募基金进行对比，以供投资者参考。
　　从美国共同基金的变化情况看，随着资本市场的成熟，信息披露、退市等机制日趋健全，主动管理基金的超额收益预计将长期下行，并且在同质化的激烈竞争下，高费率产品吸引力或将下降。
　　对基金公司而言，本次费率改革将对基金管理人收入形成直接冲击，或将进一步加剧行业竞争。我国基金公司马太效应显著，大型基金公司由于规模效应，固定成本率下降，本次降费对其影响较小。而对于中小基金公司，本次降费加大了中小基金公司的营收压力，或将挤压其存活空间。但同时也提高了行业竞争力度，倒逼中小规模的基金公司，发展特色的、差异化的基金产品结构。这将有利于提升基金行业产品和业务创新力度，从而构建中国公募基金行业优胜劣汰、进退有序的行业生态。
　　另外，降低费率实际是投资者综合投资成本，有利于提升行业综合竞争力，有利于基金行业的长期资本形成，可以更好地吸引养老金、保险资金、理财资金等长期资金通过公募基金配置权益资产，从而推动权益基金发展，为促进资本市场平稳健康发展提供充足资金和良好环境，推动行业高质量发展。
　　但归根结底，基金产品尤其是主动管理产品，其核心竞争力仍是稳健的收益。本次降费虽然有利于降低投资者成本，但更为重要的是激励管理人用更好的投资业绩回报投资者的信任，以投资者利益为主，优化投资者体验，促进各方共同呵护行业健康发展生态。
　　
　　

研究报告全文：证券投资基金研究报告基金专题公募基金费率改革启动助力行业高质量发展上海证券基金费率研究主要观点近两年股票市场结构性行情显著基金市场整体表现欠佳2022分析师刘亦千年仅债券基金取得正收益主动投资股票基金主动投资混合基金和执业证书编号S0870511040001电话021-53686101指数型股票基金收益率分别为-205-1637和-2002主动投资债邮箱liuyiqianshzqcom券基金收益为124在多数基金亏损的背景下公募管理人仍收取较员工崔圣爱对本文亦有贡献高运营费用引发了广大基民的不满与此同时公募基金旱涝保收的管理费模式也饱受市场诟病费率改革呼声渐起7月8日证监会宣布正式启动公募基金费率改革工作公募产品的管理费率托管费率分别不得超过12和02下降幅度为20降幅相对合理从下调后的绝对水平来看仅计算管理费用和托管费用日期2023年8月22日中国股票基金最高综合运营费率为14美国股票基金简单平均的综合营运费率为112考虑到美国基金市场普遍在运营费基础上额外向投资者收取06-12的投顾费我国改革后实际综合费率已低于美国市场的平均水平基金的费率结构和水平应该在充分保障投资者利益的基础上兼顾到行业各方基本利益因此费率改革牵一发动全身不仅影响各个参与方的利益和格局更是基金投研和客服等相关服务质量的价值支撑是促进行业高质量发展的基础性制度设计对行业的发展至关重要从维护投资者利益的角度出发本次监管主导公募基金费率改革工作也是较为合理的本文通过梳理美国共同基金费率结构及历史变迁与国内公募基金进行对比以供投资者参考从美国共同基金的变化情况看随着资本市场的成熟信息披露退市等机制日趋健全主动管理基金的超额收益预计将长期下行并且在同质化的激烈竞争下高费率产品吸引力或将下降对基金公司而言本次费率改革将对基金管理人收入形成直接冲重要提示请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款1击或将进一步加剧行业竞争我国基金公司马太效应显著大型基金公司由于规模效应固定成本率下降本次降费对其影响较小而对于中小基金公司本次降费加大了中小基金公司的营收压力或将挤压其存活空间但同时也提高了行业竞争力度倒逼中小规模的基金公司发展特色的差异化的基金产品结构这将有利于提升基金行业产品和业务创新力度从而构建中国公募基金行业优胜劣汰进退有序的行业生态另外降低费率实际是投资者综合投资成本有利于提升行业综合竞争力有利于基金行业的长期资本形成可以更好地吸引养老金保险资金理财资金等长期资金通过公募基金配置权益资产从而推动权益基金发展为促进资本市场平稳健康发展提供充足资金和良好环境推动行业高质量发展但归根结底基金产品尤其是主动管理产品其核心竞争力仍是稳健的收益本次降费虽然有利于降低投资者成本但更为重要的是激励管理人用更好的投资业绩回报投资者的信任以投资者利益为主优化投资者体验促进各方共同呵护行业健康发展生态重要提示请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款2基金专题报告目录一国内外公募基金费用结构411国内公募基金费用的概况412美国共同基金费用结构5二国内外公募基金费用变化情况721美国共同基金费用变化情况7211美国共同基金销售费用先行下降7212养老金等长期资金的持续入市9213规模效应推动运营费率下行10214指数型基金的发展拉低了整体费率1122国内公募基金费用变化情况13211互联网平台入市销售渠道掀起价格战14212债券型基金率先拉开降费序幕15213指数型基金的快速发展16214管理费用虚高17215我国对差异化费率基金的探索18三公募基金行业发展为费率改革提供了下行空间20重要提示请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款3基金专题报告近两年股票市场结构性行情显著基金市场整体表现欠佳2022年仅债券基金取得正收益主动投资股票基金主动投资混合基金和指数型股票基金收益率分别为-205-1637和-2002主动投资债券基金收益为124在多数基金亏损的背景下公募管理人仍收取较高运营费用引发了广大基民的不满与此同时公募基金旱涝保收的管理费模式也饱受市场诟病费率改革呼声渐起7月8日证监会宣布正式启动公募基金费率改革工作公募产品的管理费率托管费率分别不得超过12和02下降幅度为20降幅相对合理从下调后的绝对水平来看仅计算管理费用和托管费用中国股票基金最高综合运营费率为14美国股票基金简单平均的综合营运费率为112考虑到美国基金市场普遍在运营费基础上额外向投资者收取06-12的投顾费我国改革后实际综合费率已低于美国市场的平均水平基金的费率结构和水平应该在充分保障投资者利益的基础上兼顾到行业各方基本利益因此费率改革牵一发动全身不仅影响各个参与方的利益和格局更是基金投研和客服等相关服务质量的价值支撑是促进行业高质量发展的基础性制度设计对行业的发展至关重要从维护投资者利益的角度出发本次监管主导公募基金费率改革工作也是较为合理的本文通过梳理美国共同基金费率结构及历史变迁与国内公募基金进行对比以供投资者参考一国内外公募基金费用结构11国内公募基金费用的概况国内基金的费用构成大体上分为两类一是直接支付的基金销售费用属于一次性费用包括基金认购或申购费赎回费转换费等另一类为基金运作期间发生相关的费用由基金资产承担的主要包括管理费托管费信息披露费和销售服务费等直接支付的销售费用独立于基金净值之外其实际费用严重依赖于不同销售渠道的折扣力度而在各项运作期间发生的费用中管理费占比最高其次为交易费用再次为托管费用重要提示请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款4基金专题报告表1中国基金费率结构主要费用收费方式A类基金认购或申购时产生的费用C类基金不收取由投资者承担支认购或申购费付给销售渠道不列入基金财产由投资者承担赎回费随基金持有时间的增加而递减赎回费按照一定比赎回费例计入基金资产未计入基金财产的部分用于支付登记费和其他必要的一次性费用手续费包括转出基金赎回费用和转出转入基金申购补差费用赎回费计入转出基转换费金的基金财产当转出基金申购费率低于转入基金的申购费率时应缴纳转出基金和转入基金的申购费差额反之则不收取申购补差费每日计提按月支付从基金资产中支付给基金管理人基金管理人再与管理费渠道分成托管费每日计提按月支付从基金资产中支付给基金托管人运营费用C类基金收取销售服务费每日计提按月支付从基金资产中支付给基销售服务费金管理人由基金管理人代付给销售机构信息披露费交易费用等其他费用按费用实际支出金额列入当期费用从基金财产中支付数据来源Wind上海证券基金评价研究中心整理12美国共同基金费用结构美国证券交易委员会发布的投资者公告列出了最常见的共同基金费用将美国共同基金的费用主要分为持有人费用ShareholderFees和运营费用OperatingExpenses两个部分持有人费用一般为一次性费用运营费用通常按照一定比例从基金资产中支付是投资者间接支付的费用跟据美国共同基金的监管法规要求基金年度运营费用比例应在招募说明书中披露表2美国共同基金费率结构主要费用收费方式该费用支付给销售经纪人类似于购买股票等证券时交付经纪商的佣金销售佣金SalesLoads美国金融业监管局FINRA规定销售佣金费率不得超过85个百分点投资者赎回基金份额时的费用该项费用支付给基金资产而非经纪人赎回费RedemptionFeeSEC将赎回费限制在2以内持有人费用转换费ExchangeFee指将基金份额转换为同一基金管理人的其他基金份额时发生的费用ShareholderFees独立于其他费用为维持投资者账户而收取的费用账户费用AccountFee如部分基金在投资者账户金额低于特定水平时收取该费用投资者购买基金份额时发生的费用不同于前端销售费用该项费用支付购买费用PurchaseFee给基金资产而并非经纪人通常由交易成本较高的共同基金收取管理费ManagementFees从基金资产中列支支付给基金管理人运营费用分销12b-1费从基金资产中列支用于支付分销费用可能还包括持有人服务费用OperatingExpensesDistribution12b-1Fees其他费用OtherExpenses不包含在管理费和12b-1费用中的其他费用如法律和会计费用数据来源SEC上海证券基金评价研究中心整理重要提示请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款5基金专题报告美国共同基金的销售佣金和12b-1费用主要用于补偿经纪人和金融专业机构的服务共同基金按是否涵盖销售费用可以被分为有佣金份额loadshareclasses和免佣金份额no-loadshareclasses有佣金份额的投资者通过金融专业机构购买基金份额而免佣金份额的投资者不通过金融专业机构购买基金份额通常直接在基金公司进行购买或者通过金融专业机构购买但是单独支付金融专业机构投顾费用表3美国共同基金的份额类别类别份额收费方式前端收费份额在购买时收取销售价格一定比例的销售费用需支付12b-1费用Front-endloadshares通常为025前端销售费用通常会随着投资者购买规模的增加而A类份额下降当购买总额超过一定金额时会有一定折扣通常没有前端销售费用投资者在赎回基金时直接支付后端销售费有佣金份额后端收费份额用需支付12b-1费用最常见的方式是收取递延销售费用CDSLLoadShareBack-endloadshares这类费用通常随着时间的增加而下降如果持仓时间足够长可能ClassesB类份额会下降为0摊销收费份额通常没有前端销售费用如果持有人在一年内出售购买的份额需Levelloadshares要支付12b-1的费用通常为1和CDSL通常也是1C类份额免佣金份额免佣金份额既没有前端销售费用也没有CDSL只有12b-1费用一No-LoadShare--般为025或更低Classes数据来源SECICI上海证券基金评价研究中心整理从费率结构来看我国公募基金与美国共同基金有较大差异在费率品种上也略有不同如我国公募基金认申购费与美国销售佣金在费用归属上类似均归属于销售机构但费用名称不同我国赎回费转换费一般按比例分给销售机构和基金资产美国共同基金的赎回费转换费一般归属于基金资产美国共同基金的购买费用在定义上类似我国基金的申购费是投资者购买基金份额时发生的费用但与我国的基金认购费不同该费用归属基金资产而非销售渠道且美国在销售和运营费用之外还有支付给销售机构的投顾费用我国与之相似的费用为客户维护费表4中美基金费率比较美国中国费用归属方费用归属方销售佣金前端后端等销售渠道认购或申购费销售机构A类收取销售费用购买费用赎回费转换费基金资产赎回费转换费销售机构基金资产管理费基金管理人管理费基金管理人运营费用分销12b-1费销售机构销售服务费销售机构C类收取其他费用投顾费销售机构客户维护费销售机构数据来源SECICI中国证券基金业协会上海证券基金评价研究中心整理重要提示请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款6基金专题报告二国内外公募基金费用变化情况21美国共同基金费用变化情况美国共同基金的总持有成本年度运营费用与投资者的一次性销售费用的年化成本近年来下降明显在1990年权益基金的投资者平均支付的费用为基金资产的200到2010年这一数字下降了50以上降至095债券基金的总持有成本从占基金资产的185下降到072减少了61图1权益债券共同基金的运营费用和销售费用下降明显图2美国共同基金前端销售费用变化趋势25权益基金运营销售费率运营费率销售费率权益基金债券基金2522215615185128151090951141110840507205001990199520002001200220032004200520062007200820092010数据来源ICI上海证券基金评价研究中心注为资产加权平均费率权益基金包括股票型基金和混合型基金211美国共同基金销售费用先行下降由上图可以看出美国基金的总持有成本下降的重要原因是一次性的销售费用的下降投资者实际支付的前端费率在1990-2010年间明显下降以前端费率为例根据ICI数据投资者实际支付的前端费率平均值仅为11与2010年基本维持在同一水平较1990年的39明显下降同样的趋势也发生在混合型债券型基金上2016年末两类基金的前端费率均值分别为1和07重要提示请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款7基金专题报告表5美国共同基金前端销售费用变化趋势前端费率最大值前端费率均值股票型混合型债券型股票型混合型债券型199055463938351995484741252421200052514214141120055353413131201054523911082014545238090907201554523811107201654523711107数据来源ICI上海证券基金评价研究中心注1前端费率最大值是基金在其招募说明书中披露的基金可能收取的最高前端佣金的简单平均值注2前端费率均值指投资者实际支付的前端销售佣金总额除以总销售量一次性的销售费用的下降主要原因是代销机构加速向买方投顾转型推动资金向低成本基金流动1975年公布的证券交易修订法案废除了固定佣金制度各家经纪商大力发展投顾业务通过投顾费用弥补佣金费用的降低随着美国由卖方投顾模式向买方投顾模式转型基于交易佣金收费逐步向基于资产付费转移因此投资顾问为了节省投资者的投资成本也更加倾向于推荐免佣基金免佣基金获得大量资金流入其占比也得以持续提升由此拉动了平均销售费率的下行据ICI数据自2000年以来免佣基金的销售占比持续提高2022年美国长期基金的销售中91的销售额流向了免佣基金免佣基金占长期共同基金总资产的比例由2000年底的426上升至2021年底的732图3多数长期共同基金的销售总额流向了免佣基金图4免佣份额在长期共同基金资产中占据主要比重10亿美元100250008889919079R份额802000068可变年金70免佣机构客户591500060免佣零售客户504610000有佣金无数据40有佣金其他收费305000有佣金摊销收费20有佣金后端收费100有佣金前端收费02000200520102015202020212022数据来源ICI上海证券基金评价研究中心数据来源ICI上海证券基金评价研究中心重要提示请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款8基金专题报告212养老金等长期资金的持续入市养老金等长期资金的持续入市成为美国共同基金的稳定资金来源以401k计划为例其到2022年底持有66万亿美元的资产其中共同基金是401k计划的主要投资工具其占比从1990年底的9上升到2022年底的62而这4万亿资产中有58的资产投向了股票型共同基金图5401k计划资产总额十亿美元图6资产投向2022年9000其他投资共同基金8000370001160004981股票型共同基金500044204052混合型共同基金4000债券型共同基金28583000货币市场基金2000183683026132994251310009081282020002010202020212022数据来源ICI上海证券基金评价研究中心数据来源ICI上海证券基金评价研究中心以养老金为代表长期资金对费率更为敏感因此在趋势上相应资金更多地投向低费率基金而ICI的研究也证实了这一点研究发现1401k计划的参与者倾向于投资成本较低的共同基金2自2000年以来401k计划参与者的共同基金费用比率大幅下降3截至2022年底401k计划中95的共同基金资产以机构和零售免佣基金类别持有高于2000年底的66重要提示请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款9基金专题报告图7按类别划分的401k共同基金资产图8401k计划支付的费用比率往往低于平均水平股票型行业资产加权平均费用率有佣基金免佣基金机构免佣基金零售2401k资产加权平均费用率16行业简单平均费用率14615371161121124642415009910832005315907704704452540507341903903603365502000201020202021202220002010202020212022数据来源ICI上海证券基金评价研究中心数据来源ICI上海证券基金评价研究中心图9401k计划支付的费用比率往往低于平均水平混合型图10401k计划支付的费用比率往往低于平均水平债券型2行业资产加权平均费用率行业资产加权平均费用率401k资产加权平均费用率15401k资产加权平均费用率行业简单平均费用率144115行业简单平均费用率151361051211711810870840830790891082064061059059042072050603703505064054044043042032025022002000201020202021202220002010202020212022数据来源ICI上海证券基金评价研究中心数据来源ICI上海证券基金评价研究中心213规模效应推动运营费率下行通常情况下基金费率和基金规模呈反比以人力成本系统建设费用法律会计费用等为代表的固定费用在基金规模上升时此类费用占比下降因此基金的平均运营费率随着规模的增长而逐步降低在2007至2009年金融危机期间主动管理的股票型共同基金规模明显下降导致其平均运营费率在2008和2009年上升然而自2009年以来随着基金规模的反弹平均运营费率显著下降根据ICI公布的2022年的共同基金年报数据美国共同基金规模加权的平均运营费率呈现明显下降趋势从不同类型基金来看股票基金的下滑比例最为明显1996年股票型基金的平均运营费用比例为104到2022年降至044降幅达58混合型和债券型共同基金的运营费率在此期间也有所下降分别下降了38和56重要提示请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款10基金专题报告图11美国共同基金运营费率呈下行趋势图12美国共同基金运营费率呈下行趋势12百分比十亿美元股票型混合型债券型货币1平均费率合计净资产300010410952500095090820000840590850615000805204404100007503702075000130065020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022数据来源ICI上海证券基金评价研究中心共同基金行业具备典型的规模效应高规模基金的综合成本更低具备显著的降费基础在行业的竞争下推动运营费率下行以股票型基金为例基金规模主要集中在运营费率位于四分之一分位的基金且美国的股票混合债券型共同基金资产规模加权平均后的费率是中位数和简单平均数的一半左右说明是规模较大且费率较低的基金拉低了加权平均费率图132021年低费率基金在合计净资产中的占比更高表62022年各类型共同基金费率费率处于最低四分之一分位的基金其他四分之三的基金基金类型中位数规模加权平均简单平均849078股票型共同基金1030441128070混合型共同基金1060591187060债券型共同基金071037082504030货币市场基金01501301922301620100数据来源ICI上海证券基金评价研究中心数据来源ICI上海证券基金评价研究中心214指数型基金的发展拉低了整体费率重要提示请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款11基金专题报告随着美国资本市场的成熟市场有效性提高主动管理基金获取超额收益的难度加大据标普道琼斯统计2001-2022年共计19年有超50的美国大型股票基金跑输标普500指数低费率基金对于投资者来说也意味着收益的增厚因此管理成本较低的指数型基金受到投资者青睐而指数基金规模的快速增长也推动主动管理基金调降其运营费率使整体费率进一步下行图14每年表现低于标准普尔500指数的国内大型股票基金的百分比数据来源S8PDowJoneslndicesLLC上海证券基金评价研究中心整理图15指数基金规模和数量快速增长6000股票指数基金债券指数和混合指数基金指数基金数量右轴5798600484048431025500050043049309074000812400338233363000264262666630022154974772200041839133933200349210202756267121451000619193179710038471278273575480020002005201020152016201720182019202020212022数据来源ICI上海证券基金评价研究中心整理重要提示请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款12基金专题报告图16美国主动管理与指数型共同基金运营费率变化趋势主动管理权益型指数权益型主动管理债券型指数债券型12108108408066060440402702005020005数据来源ICI上海证券基金评价研究中心整理22国内公募基金费用变化情况以美为鉴资本市场的发展买方投顾的发展长期资金的入市和规模效应有望推动中国公募基金费率趋势下行我国公募基金主要为固定管理费制度公募基金管理规模从2002年的1206亿元上升至2022年的26万亿基金运作费用也随着规模增长而快速上升但整体来看我国公募基金管理托管费率较为平稳以规模加权平均的方式进行计算分类型来看股票型基金费率有所上升但呈现先升后降的趋势管理费率由2013的076上升至102016年随后震荡下行至0912022年混合型基金管理费率由2013的148下降至1302019年随后上行至1342022年债券型基金费率2013年以来呈现下降趋势管理费率由2013的062下降至0332022年重要提示请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款13基金专题报告图17我国公募基金管理规模变化情况亿元图18我国各类型公募基金管理托管费率走势加权平均股票型基金混合型基金管理费率股票型基金管理费率混合型基金债券型基金货币市场型基金管理费率债券型基金托管费率股票型基金另类投资基金QDII基金150托管费率混合型基金托管费率债券型基金200000FOF基金REITs10010000005000002003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220022013201420152016201720182019202020212022数据来源Wind上海证券基金评价研究中心211互联网平台入市销售渠道掀起价格战销售费用方面2013年6月7日中国证监会修改并发布开放式证券投资基金销售费用管理规定启动基金销售费用改革推进基金销售费用的定价机制费率水平及销售机构盈利模式等方面的市场化竞争并通过惩罚性赎回费的设计引导投资者坚持长期投资在此背景下公募基金募集机构展开激烈的市场化竞争由于近年互联网的快速发展以互联网基金销售为代表的第三方基金销售机构开始崛起形成了由基金公司银行券商第三方销售机构组成的多元化销售体系从中基协公布的数据来看银行渠道的非货基保有规模虽有所下降但依旧占据优势第三方销售机构非货基保有规模保持相对稳定券商渠道的非货基保有规模逆势上涨表7各渠道公募基金销售保有规模占比图19100强基金销售机构非货基保有规模变化情况证券基金公独立基其他券商商业银其他第三方销售公司银行非货基规模亿元右轴年度公司司直销金销售60170000行037041050机构04305004706206450804696201563182487286116000025221001619214073923930年4015111683201617681841150000234382365622240481806187116571773年30201714000024416056538384032年203022287020182731255125982476249924761300002414641612677604210年20192359759572911030490120000年2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1数据来源中国证券基金业协会上海证券基金评价研究中心整理重要提示请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款14基金专题报告互联网平台进入基金代销市场所带来的鲶鱼效应使传统销售机构面临较大的挑战尤其是基金销售费率下调的挑战互联网平台通过认购申购费打折的方式吸引客户银行券商等机构随之降低基金认购申购费率基金代销渠道掀起价格战表8某基金在各渠道申购费对比天天基金支付宝招商银行建设银行基金公司直销APP100万元以下015100万元以下015100万元以下15100500万元012100500万元012100500万元12申购费率05001000万元0085001000万元0085001000万元081000万元以上1000元笔1000万元以上1000元笔1000万元以上1000元笔数据来源各渠道APP上海证券基金评价研究中心整理注基金公司直销APP为有条件免申购费212债券型基金率先拉开降费序幕债券型基金费率自2013年以来呈现下降趋势管理费率由2013的064下降至0322022年托管费率由2013的019下降至0102022年早在新规出台之前部分债券型基金就已下调费率今年上半年共有63只基金下调了管理费按主代码进行统计其中有42只基金同时下调了托管费从基金类型来看下调管理费的基金主要为债券型基金偏债混合型基金和灵活配置型基金表92023年上半年下调管理费的基金类型分布图20债券型基金资产净值变动情况亿元投资类型一级分类投资类型二级分类数量45000被动指数型基金3股票型基金40000增强指数型基金135000国际QDII基金国际QDII债券型基金530000灵活配置型基金5混合型基金25000偏债混合型基金820000货币市场型基金货币市场型基金6被动指数型债券基金115000短期纯债型基金110000债券型基金混合债券型二级基金75000混合债券型一级基金15020122013201420152016201720182019202020212022中长期纯债型基金11数据来源Wind上海证券基金评价研究中心数据来源中国证券基金业协会上海证券基金评价研究中心债券型基金降低管理托管费率主要是因为近年来该类产品的费率中枢整体下移部分产品成立时间较早当时市场整体费率偏高导致管理重要提示请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款15基金专题报告托管费率高于同类水平叠加市场规模不断扩张竞争较为激烈降低费率有利于提升产品竞争力同时对于收益稳定但收益水平不高的债券基金来说费率与收益相关性较高降低费率能够明显增厚收益此外由于债券型基金的持有人多为机构投资者对费率较为敏感并且在市场上具有较强的议价权为吸引机构资金该类产品也纷纷降低管理费图21存量债券型基金成立初管理费率情况图22存量债券型基金成立初托管费率情况算术平均中位数算术平均中位数10250902080701506050104030050201020162002200320042005200620072008200920102011201220132014201520172018201920202021202220232017200320042005200620072008200920102011201220132014201520162018201920202021202220232002数据来源Wind上海证券基金评价研究中心213指数型基金的快速发展股票型基金管理费率由2013的076上升至102016年随后震荡下行至0912022年托管费率由2013的015上升至0192016年随后震荡下行至0162022年但从细分类型看普通股票型基金管理费率一直稳定在15左右托管费率也稳定在025由此可见股票型基金费率的下降主因指数型产品的兴起指数型产品自2018年迎来快速增长截至2022年四季度末股票指数基金合计规模1827223亿元包括ETF联接基金占公募基金总规模中的707较2018年规模606115亿元及占比497均有提升指数型基金规模的提升拉低了股票型基金费率使得其加权平均费率低于混合型基金重要提示请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款16基金专题报告图23普通股票基金与指数基金费率变化情况加权平均图24各类型股票基金规模变动情况管理费率普通股票型管理费率被动指数型30000管理费率增强指数型托管费率普通股票型普通股票型基金被动指数型基金增强指数型基金16托管费率被动指数型托管费率增强指数型2500014122000010150000806100000450000200020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022数据来源Wind上海证券基金评价研究中心214管理费用虚高在我国归属于基金公司的管理费有一部分被当做尾随佣金即客户维护费支付给销售渠道用于维护存量客户在尾佣的掣肘下我国的管理费虚高根据中国证监会2020年8月28日发布的关于实施公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法的规定对客户维护费比例上限做出差异化规定向个人投资者销售所形成的保有量客户维护费占基金管理费的约定比率不超过50对于向非个人投资者销售形成的保有量客户维护费占基金管理费的约定比率不得超过30虽然监管对客户维护费比例上限做出约定但我国客户维护费占基金管理费的比率仍在逐年上升主要原因是1我国此前未建立完善的投顾体系银行等渠道承担了部分投顾的职责2与银行券商等代销渠道相比基金直销渠道较为弱势且公募基金行业竞争激烈中小型基金公司销售依赖渠道缺乏议价权使得尾佣比率偏高重要提示请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款17基金专题报告图25客户维护费与其占管理费比例图26各基金公司客户维护费占管理费比例情况客户维护费亿元1005003500中位数平均值客户维护费占管理费比例右轴9030004008025007060300200050200150040100030100205001000000200920102011201220132014201520162017201820192020202120222008数据来源Wind上海证券基金评价研究中心数据来源Wind上海证券基金评价研究中心215我国对差异化费率基金的探索在运营费用方面我国对差异化费率基金已有所探索如此前公募基金发行多种浮动费率形式的基金推动行业费率市场化竞争总的来看按照浮动管理费规则分为支点式上下浮动管理费基金提取业绩报酬浮动管理费基金两类简称支点浮动费率基金和提取业绩报酬基金图27浮动管理费基金收费方式分类支点浮动支点式上下浮动分挡费率固定分档费率挂钩绩效浮动管理费基金简单附加管理费提取业绩报酬分档附加管理费数据来源Wind上海证券基金评价研究中心整理浮动费率基金的目的是通过费率机制对基金管理人进行激励以期望管理人能为投资者实现更好的管理绩效但从我国近年浮动费率产品表现来看其风险收益特征与固定费率产品相比偏高结合浮动管理费基金的收益水平以及波动率来看主动权益类浮动费率基金的收益表现在一年三年五年均较差仅混合型基金近五年收益好于普通公募基金股票基金波动率水平均低于市场平均水平混合型基金波动率水平均高于市场平均水平反映了在浮动费率的激励规则下基金重要提示请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款18基金专题报告经理存在激进投资的可能基金风险敞口更大投资更积极的特性债券型浮动费率基金与市场平均来看差异不大因浮动费率另类投资型基金主要为绝对收益或量化基金可比性较小表10浮动管理费率基金收益水平和波动率综合比较股票基金混合基金货币市场基金另类投资基金债券基金收益率-1113-1394179-457135浮动费率基金年化波动率15701745003319209近一年收益率-1044-994178450184普通公募基金年化波动率20481569005787201收益率462576594-036792浮动费率基金年化波动率19111985005376195近三年收益率10241242611808984普通公募基金年化波动率21141752007862232收益率42406004106412702234浮动费率基金年化波动率19732030006390217近五年收益率49275836115431372288普通公募基金年化波动率21931698009810296数据来源Wind上海证券基金评价研究中心截止时间2023年6月30日注浮动费率基金近一年样本为2022年7月1日以前成立的基金近三年样本为2020年7月1日以前成立的基金近五年样本为2018年7月1日以前成立的基金从近三年与近五年的实际管理费率来看除债券基金外浮动管理费基金的实际费率均高于普通公募基金的平均水平结合上文的收益率水平来看浮动管理费基金中占比最多的主动权益类基金在获取相对更高管理费的同时浮动管理费基金的业绩表现却劣于普通公募基金货币市场基金与债券基金并未表现出明显差异表11浮动管理费率基金与普通公募平均费率对比类型股票基金混合基金货币市场基金另类投资基金债券基金浮动费率基金173243067134030近三年普通公募基金090127024085039浮动费率基金137229057132045近五年普通公募基金098126025092046数据来源Wind上海证券基金评价研究中心数据时间近五年为201811-20221231近三年为202011-20221231注费率管理费托管费托管费率总体而言浮动费率基金虽然丰富了多元化费率结构但也有以下问题1浮动费率基金可能将市场的收益当做基础收益从而收取高额管理费但基金经理本身可能并不具备获取超额收益的能力2浮动费率机制上促使了基金经理激进投资的可能使产品波动加大3市面上的浮动费率产品实际费率高于固定费率产品不管在市场上重要提示请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款19基金专题报告涨下跌时同样收取较高费率缺乏一定的惩罚机制三公募基金行业发展为费率改革提供了下行空间公募基金管理人主要收入为基于管理规模的固定管理费率这决定公募基金行业具备极为显著的规模效应在过去20年公募基金行业规模从2002年底的不足1200亿左右增长至2022年底的26万亿基金运作费用随着规模增长而快速攀升以基金管理费托管费为例两项费用分别从2003年的193336亿元攀升至到2022年底的14584030675亿元年化增长率分别达25562681另一方面公募基金作为以人力资本为核心竞争力的行业人力成本占据最主要的成本从公募基金从业人数来看2009年末行资格注册人数为6887人到2020年末这一数字增长至26225人年化增长率为1292可以看出公募基金行业收入增长远高于成本的增长相对基金投资者当前基金管理人和托管人在行业的收益分配中占有明显的优势行业的收益分配机制已经无法足够公平体现各核心参与者的利益公平市场对行业费率结构的讨论不断生活对费率改革的诉求不断增强当前行业下调费率正当其时也是落实基金行业高质量发展关于提高居民获得感的重要举措图28基金运作费用管理费托管费规模图29公募基金公司资格注册人数2000管理费亿元托管费亿元30000250001500200001000150001000050050000020092022200420052006200720082010201120122013201420152016201720182019202020212003数据来源Wind上海证券基金评价研究中心数据来源Wind上海证券基金评价研究中心对基金公司而言本次费率改革将对基金管理人收入形成直接冲击或将进一步加剧行业竞争我国基金公司马太效应显著大型基金公司由于规模效应固定成本率下降本次降费对其影响较小而对于中小基金公司本次降费加大了中小基金公司的营收压力或将挤压其存活空间但同时也提高了行业竞争力度倒逼中小规模的基金公司发展特色的差异化的基金产品结构这将有利于提升基金行业产品和业务创新力度从而构建中国公募基金行业优胜劣汰进退有序的行业生态重要提示请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款20