公司2023年上半年营收保持快速增长，反映行业高景气度；费用端投入有所加大，并积极投入AI等新技术，以保持产品竞争力提升。我们看好“十四五”期间煤矿行业智能化建设的旺盛需求，公司作为智能矿山信息系统领军，产品体系完备，软硬件融合能力突出，依托产能提升、方向延伸、行业复制，有望从市场竞争中脱颖而出。维持“买入”评级。
　　▍事项：公司发布2023年中报，上半年实现营收4.25亿元，同比增长30.84%；实现归母净利润1.00亿元，同比增长23.04%；实现扣非归母净利润0.93亿元，同比增长22.03%。
　　▍收入保持快速增长，反映行业高景气度。分季度看，2023Q1-Q2，公司分别实现营收1.81/2.44亿元，同比增长31.22%/30.56%。煤矿智能化建设政策近年来持续落地，凭借自主创新能力和技术优势，公司收入保持快速增长。2023H1，公司智能矿山通信系统收入1.65亿元，同比增长41.98%；智能矿山监控系统收入1.42亿元，同比增长28.74%；智能矿山装备配套业务收入0.69亿元，同比下降4.93%；智能矿山集控系统收入0.49亿元，同比增长89.82%。
　　▍毛利率有所波动，经营现金流改善显著。2023H1，公司毛利率下降2.09pcts至47.05%，我们预计与业务结构波动有关。公司上半年销售费用0.42亿元，同比增长48.08%，系销售人力成本增加；研发费用0.47亿元，同比增长39.99%，系加大对智能矿山新产品5G融合通讯、煤矿用轮式机器人及系统、巡检机器人、AI新技术等研发投入；管理费用0.23亿元，同比增长18.35%，增速有所控制。为夯实行业地位，公司计划扩充人员体量，根据投资者关系活动记录表，公司计划今年销售、研发、实施人员扩张30%左右，2024年公司计划达到1000人。公司上半年经营净现金流1.08亿元，较往年有大幅度改善，系销售回款增加。
　　▍AI赋能提升竞争力，横向拓宽助力持续增长。我国煤矿多为井工煤矿，作业环境复杂、危险系数高。近年来，在智能矿山建设政策驱动下，我国煤矿行业逐步从人工、半机械化、自动化转型向智能化变革，融合工业物联网、AI等新技术，赋能煤炭开发利用。公司持续加大AI投入，关注AI智能分析在煤矿等多个安全生产管理场景下的应用，在提高AI的开发效率和准确率上积极布局，助力煤矿实现减人增安提效。同时，公司也将向化工和非煤矿山等对智能化程度及安全生产需求均较高的行业拓展，进一步打开未来成长空间。
　　▍风险因素：煤炭行业周期波动风险；行业政策变动风险；技术升级迭代风险；市场竞争加剧风险；公司募投项目建设不及预期风险；公司客户集中度较高的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：结合公司2023年中报业绩以及今明两年人员扩张计划带来的成本、费用端投入，我们调整公司2023-25年净利润预测为2.55/3.38/4.43亿元（原预测为2.70/3.60/4.66亿元），参考可比公司龙软科技和梅安森2023年平均估值水平33倍，考虑到公司煤矿智能化相关收入体量靠前、增速领先，且在产品、技术等方面优势明确，给予公司2023年33倍PE，对应目标市值84亿元、目标价64元，维持“买入”评级。

研究报告全文：煤矿智能化高景气前瞻布局AI应用北路智控301195SZ2023年中报点评2023821中信证券研究部核心观点公司2023年上半年营收保持快速增长反映行业高景气度费用端投入有所加大并积极投入AI等新技术以保持产品竞争力提升我们看好十四五期间煤矿行业智能化建设的旺盛需求公司作为智能矿山信息系统领军产品体系完备软硬件融合能力突出依托产能提升方向延伸行业复制有望从市场竞争中脱颖而出维持买入评级事项公司发布2023年中报上半年实现营收425亿元同比增长3084杨泽原实现归母净利润亿元同比增长实现扣非归母净利润亿元计算机行业首席1002304093分析师同比增长2203S1010517080002收入保持快速增长反映行业高景气度分季度看2023Q1-Q2公司分别实现营收181244亿元同比增长31223056煤矿智能化建设政策近年来持续落地凭借自主创新能力和技术优势公司收入保持快速增长2023H1公司智能矿山通信系统收入165亿元同比增长4198智能矿山监控系统收入142亿元同比增长2874智能矿山装备配套业务收入069亿元同比下降493智能矿山集控系统收入049亿元同比增长8982毛利率有所波动经营现金流改善显著2023H1公司毛利率下降209pcts丁奇云基础设施行业至4705我们预计与业务结构波动有关公司上半年销售费用042亿元首席分析师同比增长4808系销售人力成本增加研发费用047亿元同比增长3999S1010519120003系加大对智能矿山新产品5G融合通讯煤矿用轮式机器人及系统巡检机器人AI新技术等研发投入管理费用023亿元同比增长1835增速有所控制为夯实行业地位公司计划扩充人员体量根据投资者关系活动记录表公司计划今年销售研发实施人员扩张30左右2024年公司计划达到1000人公司上半年经营净现金流108亿元较往年有大幅度改善系销售回款增加AI赋能提升竞争力横向拓宽助力持续增长我国煤矿多为井工煤矿作业环境复杂危险系数高近年来在智能矿山建设政策驱动下我国煤矿行业逐潘儒琛步从人工半机械化自动化转型向智能化变革融合工业物联网AI等新技云应用分析师术赋能煤炭开发利用公司持续加大AI投入关注AI智能分析在煤矿等多个S1010520110001安全生产管理场景下的应用在提高AI的开发效率和准确率上积极布局助力煤矿实现减人增安提效同时公司也将向化工和非煤矿山等对智能化程度及安全生产需求均较高的行业拓展进一步打开未来成长空间风险因素煤炭行业周期波动风险行业政策变动风险技术升级迭代风险市场竞争加剧风险公司募投项目建设不及预期风险公司客户集中度较高的风险北路智控301195SZ盈利预测估值与评级结合公司年中报业绩以及今明两年人员扩张计划评级买入维持2023当前价4267元带来的成本费用端投入我们调整公司2023-25年净利润预测为255338443目标价6400元亿元原预测为270360466亿元参考可比公司龙软科技和梅安森2023总股本132百万股年平均估值水平33倍考虑到公司煤矿智能化相关收入体量靠前增速领先流通股本百万股38且在产品技术等方面优势明确给予公司2023年33倍PE对应目标市值总市值56亿元84亿元目标价64元维持买入评级近三月日均成交额44百万元52周最高最低价91594214元项目年度202120222023E2024E2025E近月绝对涨幅1-454营业收入百万元578756102313601769近6月绝对涨幅-1808营业收入增长率YoY327307353330301近12月绝对涨幅-2007净利润百万元147198255338443净利润增长率YoY382344287325311每股收益EPS基本元112151194257337毛利率522497507513523证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明北路智控年中报点评301195SZ20232023821净资产收益率ROE29793110132154每股净资产元3771622175619452192PE381283220166127PB11326242219PS9774554132EVEBITDA321252201150113资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023818请务必阅读正文之后的免责条款和声明2北路智控年中报点评301195SZ20232023821利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入578756102313601769货币资金117509560572857营业成本277380504662844存货189266353463590毛利率522497507513523应收账款248274368489637税金及附加6791216其他流动资产2141169128014161581销售费用506590117146流动资产7672218256129413665销售费用率8686888682固定资产3035384244管理费用37476483103长期股权投资00000管理费用率6463636158无形资产1516161616财务费用35973其他长期资产23204208206205财务费用率05-06-09-05-02非流动资产68255262264265研发费用5573101134172资产总计8352473282332053931研发费用率9596999897短期借款370102136422投资收益02111应付账款6978101132169EBITDA175223279374495其他流动负债218260309377455营业利润161215278371487流动负债3243375126451046营业利润率27812843272327262755长期借款150000营业外收入55555其他长期负债02222营业外支出00000非流动性负债152222利润总额166220283376492负债合计3393395146471048所得税1822283849股本6688132132132所得税率10999100100100资本公积1431560151615161516少数股东损益00000归属于母公司所4962133230925582883归属于母公司股有者权益合计147198255338443东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计2552622492492504962133230925582883负债股东权益总8352473282332053931计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润147198255338443增长率折旧和摊销78555营业收入327307353330301营运资金的变化-107-177-231-283-342营业利润347336296331315其他经营现金流157-1111净利润382344287325311经营现金流合计62352762118利润率资本支出-7-117-7-7-7毛利率522497507513523投资收益02111EBITDAMargin303295272275280其他投资现金流0-900352净利率255262249249250投资现金流合计-6-1015-3-1-4回报率权益变化01452000净资产收益率29793110132154负债变化-1-529734286总资产收益率1768090105113股利支出00-79-89-118其他其他融资现金流-37-32973资产负债率406137182202267融资现金流合计-38136728-49171现金及现金等价所得税率10999100100100183885212285股利支付率物净增加额00398350350350资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5