投资要点：
　　事件：公司公告2023年中报，实现营业收入21.61亿元（+17.67%），归母净利润2.52亿元（+34.14%），扣非归母净利润2.33亿元（+45.66%），其中确认联营企业投资收益为0.96亿元（+24.58%），剔除相关影响后归母净利润为1.56亿元（+40.81%）。分季度来看，23Q2实现营业收入11.48亿元（+24.93%），归母净利润1.53亿元（+53.68%），扣非归母净利润1.43亿元（+77.84%），其中确认联营企业投资收益为0.52亿元（+38.28%），剔除相关影响后归母净利润为1.01亿元（+62.93%）。
　　点评：
　　2023年上半年，公司的毛利率为46.41%，同比增加6.37pcts，我们认为主要是产品结构的变化，工业收入占比进一步提升；净利率为11.72%，同比增加1.46pcts。费用方面，23H1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为32.41%/4.05%/1.63%/-0.01%，同比分别变动3.71pcts/0.47pcts/-0.02pcts/-0.16pcts，其中销售费用同比+32.90%，主要系营业收入增长以及本期加大广告投入等带来的销售费用增加；管理费用同比+33.19%，主要系人员增加及薪酬福利待遇提升带来的薪酬费用增长；财务费用同比-107.01%，主要系同一控制下企业合并增加的子公司上期外部借款产生的利息支出所致。
　　分业务来看，23H1公司医药工业/商业/医疗分别实现收入11.25/10.19/0.10亿元，同比分别变动+24.38%/+11.25%/+3.78%。公司通过精细化KA连锁运营，特色营销活动开展，提升门店铺货率、动销率及店均单产，主导产品龙牡壮骨颗粒、OTC渠道便通胶囊均取得较大幅度增长。新品培育方面，七蕊胃舒胶囊通过谈判入选国家医保目录，目前正在积极推进市场导入工作，在研的中药1.1类新药通降颗粒、小儿紫贝止咳糖浆、牛黄小儿退热贴、积术通便颗粒等项目进展顺利。
　　参股公司健民大鹏23H1实现净利润2.94亿元，同比增长24.58%。分季度来看，23Q1和23Q2的联营企业投资收益分别为0.45亿元和0.51亿元，同比分别增长11.79%和38.28%，经营趋势向好。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.10亿元、6.38亿元、7.95亿元，增速分别为25.2%、25.0%、24.6%，对应EPS为3.33元、4.16元、5.18元。公司品牌能力强，核心主业稳定增长，体培牛黄需求旺盛有望量价齐升，健民大鹏有望持续贡献投资收益。参考可比公司，我们给予公司2023年25-30XPE，对应合理价值区间83.18-99.81元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：产品降价的风险，研发不及预期的风险，核心品种销量放缓的风险，市场竞争加剧的风险。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究医药与健康护理中药证券研究报告健民集团600976公司半年报2023年08月23日TableInvestInfo投资评级优于大市维持主业快速增长大鹏表现优异股票数据TableSummary08TableStockInfo月22日收盘价元6680投资要点52周股价波动元3646-8493总股本流通A股百万股153153事件公司公告2023年中报实现营业收入2161亿元1767归母总市值流通市值百万元1044010394净利润252亿元3414扣非归母净利润233亿元4566其相关研究中确认联营企业投资收益为096亿元2458剔除相关影响后归母净主业稳健增长大鹏利润贡献突出TableReportInfo利润为156亿元4081分季度来看23Q2实现营业收入1148亿元202303192493归母净利润153亿元5368扣非归母净利润143亿品牌优势助力主业成长体培牛黄贡献增量元7784其中确认联营企业投资收益为052亿元3828剔除收益20221110相关影响后归母净利润为101亿元6293市场表现点评TableQuoteInfo健民集团海通综指2023年上半年公司的毛利率为4641同比增加637pcts我们认为主要是产品结构的变化工业收入占比进一步提升净利率为1172同比增7096加146pcts费用方面23H1公司的销售管理研发财务费用率分别为49963241405163-001同比分别变动2896371pcts047pcts-002pcts-016pcts其中销售费用同比3290主要系796营业收入增长以及本期加大广告投入等带来的销售费用增加管理费用同比3319主要系人员增加及薪酬福利待遇提升带来的薪酬费用增长财务-1304202282022112023220235费用同比-10701主要系同一控制下企业合并增加的子公司上期外部借款产生的利息支出所致沪深300对比1M2M3M绝对涨幅-28-73-06分业务来看23H1公司医药工业商业医疗分别实现收入11251019010相对涨幅-14-5333亿元同比分别变动24381125378公司通过精细化KA连锁运资料来源海通证券研究所营特色营销活动开展提升门店铺货率动销率及店均单产主导产品龙牡壮骨颗粒OTC渠道便通胶囊均取得较大幅度增长新品培育方面七蕊TableAuthorInfo胃舒胶囊通过谈判入选国家医保目录目前正在积极推进市场导入工作在研的中药11类新药通降颗粒小儿紫贝止咳糖浆牛黄小儿退热贴积术分析师余文心通便颗粒等项目进展顺利Tel075582780398参股公司健民大鹏23H1实现净利润294亿元同比增长2458分季度Emailywx9461haitongcom来看23Q1和23Q2的联营企业投资收益分别为045亿元和051亿元同证书S0850513110005比分别增长1179和3828经营趋势向好分析师郑琴Tel02123219808盈利预测我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为510亿元638亿元亿元增速分别为对应为Emailzq6670haitongcom795252250246EPS333元416元518元公司品牌能力强核心主业稳定增长体培牛黄需求证书S0850513080005旺盛有望量价齐升健民大鹏有望持续贡献投资收益参考可比公司我们联系人彭娉给予公司2023年25-30XPE对应合理价值区间8318-9981元维持优Tel02123185619于大市评级Emailpp13606haitongcom风险提示产品降价的风险研发不及预期的风险核心品种销量放缓的风联系人张澄险市场竞争加剧的风险Tel01058067988主要财务数据及预测Emailzc15254haitongcomTableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元32993641418247355369-YoY343103149132134净利润百万元305408510638795-YoY1066335252250246全面摊薄EPS元199266333416518毛利率430433450464473净资产收益率206219230223218资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究健民集团6009762表1健民集团收入及成本分项202120222023E2024E2025E营业收入百万元329942364080418168473465536893增速343103149132134总表营业成本百万元186450206543229928253996282909毛利率435433450464473收入百万元168225187956224387263212305685医药工业增速224117194173161毛利率786769781780779收入百万元89089100667115767131974149131儿科增速483130150140130毛利率850835840840840收入百万元4936655229673797950892229妇科增速517119220180160毛利率815792800800800收入百万元1594118448249053212740802特色中药增速355157350290270毛利率875868870870870收入百万元1382913613163361960323523其他增速-581-16200200200毛利率16745150150150收入百万元158818172349189584208542229397商业增速5985100100100毛利率6172656565收入百万元21192034219724162658医疗增速-4080100100毛利率-320-281-250-200-50收入百万元7801741200017101812抵消其他营业成本百万元611501800669685净利润百万元3432844769546186281172233大鹏药业增速185304220150150投资收益百万元1124614666178932057723664资料来源wind海通证券研究所表2健民集团可比公司估值收盘价元EPS元PE倍股票代码公司简称202381820222023E2024E20222023E2024E600566济川药业26242442693001075974874000999华润三九4818248295343194316351405600436片仔癀28290410520635690054434453600085同仁堂5628104124145541245353893383231472656资料来源wind海通证券研究所注收盘价为2023年8月22日价格EPS为wind一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究健民集团6009763财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入3641418247355369每股收益266333416518营业成本2065229925402829每股净资产1214144718632381毛利率433450464473每股经营现金流141267315405营业税金及附加25293337每股股利100000000000营业税金率07070707价值评估倍营业费用1069122113781557PE2514200816061289营业费用率294292291290PB550462359281管理费用136155175199PS281245216191管理费用率37373737EVEBITDA2088218516281223EBIT302416533660股息率15000000财务费用1-1-2-5盈利能力指标财务费用率000000-01毛利率433450464473资产减值损失-10-5-8-5净利润率112122135148投资收益162179205236净资产收益率219230223218营业利润442571712886资产回报率119143134147营业外收支-4-4-4-4投资回报率146164165160利润总额438567708882盈利增长EBITDA357447566694营业收入增长率103149132134所得税32577188EBIT增长率314377281237有效所得税率74100100100净利润增长率335252250246少数股东损益-20-1-2偿债能力指标归属母公司所有者净利润408510638795资产负债率457377400323流动比率150183191245速动比率115156158217资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率014040058107货币资金21952710871816经营效率指标应收账款及应收票据644541789723应收账款周转天数5524480048004800存货363186420255存货周转天数5103430043004300其它流动资产1079115212751373总资产周转率116119114106流动资产合计2305240635714168固定资产周转率1003111312451400长期股权投资295305315325固定资产372379381385在建工程17171717无形资产31384552现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计1133116711961227净利润408510638795资产总计3438357247685395少数股东损益-20-1-2短期借款23232323非现金支出92465144应付票据及应付账款611283705396非经营收益-147-174-200-231预收账款0000营运资金变动-13528-515其它流动负债900100611431286经营活动现金流216409483621流动负债合计1534131218701704资产-68-54-54-54长期借款0000投资-33-63-63-63其它长期负债36363636其他-43169195226非流动负债合计36363636投资活动现金流-1435277109负债总计1570134819061740债权募资-23000实收资本153153153153股权募资97000归属于母公司所有者权益1863222028583653其他-264-15400少数股东权益5532融资活动现金流-189-15400负债和所有者权益合计3438357247685395现金净流量-117307560730备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月22日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究健民集团6009764信息披露分析师声明余文心TableAnalyst医药行s业郑琴医药行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports天士力华润三九人福医药凯莱英纳微科技药康生物片仔癀华兰生物同仁堂太极集团微芯生物万泰生物康泰生物康龙化成迈瑞医疗贝达药业百普赛斯海泰新光诺唯赞惠泰医疗诺禾致源普瑞眼科以岭药业博腾股份科伦药业泰格医药东阿阿胶博济医药万孚生物康华生物投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明