事件：2023年8月22日，漫步者发布2023年半年报。2023H1公司实现总营收11.89亿元(+19.42%)，归母净利润1.74亿元(+64.51%)，扣非归母净利润1.68亿元(+90.35%)。2023Q2单季度公司实现总营收6.46亿元(+24.91%)，归母净利润0.98亿元(+93.03%)，扣非归母净利润0.94亿元(+110.62%)。
　　2023Q2新品助力收入端快速增长，国内外销售均迅速回暖。1）分季度看，2023Q2公司实现营收6.46亿元(+24.91%)，主系公司持续提高新品研发和营销投入力度，助力收入端快速增长。2）分业务看，2023H1公司耳机、音响、汽车音响产品营收分别达7.76亿元（+16.68%）、3.59亿元（+20.64%）、0.06亿元（+29.74%），耳机和音响两大核心业务呈现快速恢复态势，汽车音响业务实现较快增速。3）分区域看，2023H1公司国内外营收分别达9.62亿元（+18.20%）、2.26亿元（+24.90%），海外收入恢复速度略快于国内。
　　2023Q2毛净利率均涨幅显著，期间费用率整体控制较好。1）毛利率：2023Q2毛利率为37.68%，同比+4.31pct，实现较大幅度提升，或系公司产品结构优化叠加原材料价格回落所致。2）净利率：2023Q2净利率为17.13%，同比+6.21pct，涨幅大于毛利率，主系公司期间费用率控制较好。3）费用率：2023Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为10.85/3.24/5.81/-1.25%，同比分别为+2.01/-0.85/-0.64/-1.75pct，广告和人工成本等费用增加致使销售费用率有所提升，财务收入增加主要因公司将部分到期的理财转存款导致利息收入增加。
　　产品端推新与拓宽价格带并举，渠道端持续布局国内外线上线下。1）产品端：公司持续推新扩张自身产品矩阵，2023Q2至今先后推出游戏鼠标G3MPRO、游戏耳机GX05、运动耳机X200BT等新品，覆盖鼠标、耳机、音响等多个品类；2023年5月18日，公司发布售价1199元的TWS耳机新品NeoBuds Pro2，将公司耳机品类价格带拓宽至千元以上。2）渠道端：a）国内：线下采用“区域独家总经销商制”，目前全国已有上百家区域独家总经销商；线上渠道加大投入，在京东、天猫等头部电商平台销售额市场领先。b）海外：公司与全球各地经销商保持互利共赢的合作关系，在亚马逊等国际电商平台渠道实现了高增长和好口碑。
　　投资建议：行业端，智能音箱作为智能家居入口，未来在AI大模型赋能下行业或将重回高增。公司端，有望凭借硬件音效优势，携手软件算法合作方，通过自有品牌推出聪明、好听又兼容各个系统的智能音箱，分享行业发展红利；TWS耳机业务也有望通过卡位中端和搭载AI大模型实现市占率的提升。2023H1公司收入业绩均实现高增，综合考量上调盈利预测。我们预计，2023-2025年公司归母净利润分别为4.13/5.29/5.91亿元，对应EPS为0.46/0.59/0.66元，当前股价对应PE为35.94/28.09/25.16倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期、技术创新冲击现有产品、原材料价格波动、能源价格和人工成本上涨、公司管理制度无法适时调整等。

研究报告全文：公司研究20230822漫步者002351公司点评报告2023Q2收入业绩端均实现亮眼增长耳机和音响业务快速恢复方正证券研究所证券研究报告分析师事件2023年8月22日漫步者发布2023年半年报2023H1公司实现孟昕登记编号S1220523020001总营收1189亿元1942归母净利润174亿元6451扣非归母净利润168亿元90352023Q2单季度公司实现总营收646亿元陈炯阳登记编号S12205230400012491归母净利润098亿元9303扣非归母净利润094亿元联系人赵梦菲110622023Q2新品助力收入端快速增长国内外销售均迅速回暖1分季度推荐维持看2023Q2公司实现营收646亿元2491主系公司持续提高新品研公司信息发和营销投入力度助力收入端快速增长2分业务看2023H1公司耳行业品牌消费电子机音响汽车音响产品营收分别达776亿元1668359亿元最新收盘价人民币元16712064006亿元2974耳机和音响两大核心业务呈现快速总市值亿元14439恢复态势汽车音响业务实现较快增速3分区域看2023H1公司国内外营收分别达962亿元1820226亿元2490海外收入52周最高最低价元2270758恢复速度略快于国内历史表现2023Q2毛净利率均涨幅显著期间费用率整体控制较好1毛利率882023Q2毛利率为3768同比431pct实现较大幅度提升或系公司63产品结构优化叠加原材料价格回落所致2净利率2023Q2净利率为381713同比621pct涨幅大于毛利率主系公司期间费用率控制较13好3费用率2023Q2销售管理研发财务费用率分别为-12-371085324581-125同比分别为201-085-064-175pct广228222211212322023522告和人工成本等费用增加致使销售费用率有所提升财务收入增加主要因漫步者沪深300公司将部分到期的理财转存款导致利息收入增加数据来源wind方正证券研究所产品端推新与拓宽价格带并举渠道端持续布局国内外线上线下1产相关研究品端公司持续推新扩张自身产品矩阵2023Q2至今先后推出游戏鼠标漫步者2023Q1业绩端增长显著智能音G3MPRO游戏耳机GX05运动耳机X200BT等新品覆盖鼠标耳机音箱业务有望分享AI红利20230425响等多个品类2023年5月18日公司发布售价1199元的TWS耳机新品漫步者国内音频设备龙头AI赋能智能音箱业务未来可期20230420NeoBudsPro2将公司耳机品类价格带拓宽至千元以上2渠道端a国内线下采用区域独家总经销商制目前全国已有上百家区域独家总经销商线上渠道加大投入在京东天猫等头部电商平台销售额市场领先b海外公司与全球各地经销商保持互利共赢的合作关系在亚马逊等国际电商平台渠道实现了高增长和好口碑投资建议行业端智能音箱作为智能家居入口未来在AI大模型赋能下行业或将重回高增公司端有望凭借硬件音效优势携手软件算法合作方通过自有品牌推出聪明好听又兼容各个系统的智能音箱分享行业发展红利TWS耳机业务也有望通过卡位中端和搭载AI大模型实现市占率的提升2023H1公司收入业绩均实现高增综合考量上调盈利预测我1敬请关注文后特别声明与免责条款漫步者002351公司点评报告们预计2023-2025年公司归母净利润分别为413529591亿元对应EPS为046059066元当前股价对应PE为359428092516倍维持推荐评级风险提示市场需求不及预期技术创新冲击现有产品原材料价格波动能源价格和人工成本上涨公司管理制度无法适时调整等盈利预测TableProFitForecast人民币单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入2214270132093605--388219918781236归母净利润247413529591--2187676827941166EPS元028046059066ROE1071162117181609PE3171359428092516PB343582482405数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款漫步者002351公司点评报告附录TableForcast公司财务预测表单位百万元人民币资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产2286260532433936营业总收入2214270132093605货币资金1293154420562660营业成本1484165419402147应收票据1112税金及附加19242827应收账款189195223240销售费用205250295328其它应收款3789管理费用8399116128预付账款5678研发费用140169200223存货498555651721财务费用2223其他297297297297资产减值损失-14000非流动资产570582584582公允价值变动收益17000长期投资0000投资收益12111固定资产406398393381营业利润304504630752无形资产53494541营业外收入0000其他111135146160营业外支出01150资产总计2856318838284517利润总额303503630702流动负债429482563622所得税37607072短期借款0000净利润267443560630应付账款295329386427少数股东损益20293140其他134153177195归属母公司净利润247413529591非流动负债61595959EBITDA329543670747长期借款5555EPS元028046059066其他56545454负债合计489542623682主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益6695126165成长能力同比增长率股本889889889889营业总收入-388219918781236资本公积469470470470营业利润-2113660524951925留存收益933117016992289归属母公司净利润-2187676827941166归属母公司股东权益2301255130803670获利能力负债和股东权益2856318838284517毛利率3300387639544044净利率1205164017441748现金流量表2022A2023E2024E2025EROE1071162117181609经营活动现金流408463553692ROIC1018166617381639净利润267443560630偿债能力折旧摊销52373842资产负债率1714170016261509财务费用0000净负债比率-5518-5958-6598-7181投资损失-12-1-1-1流动比率533540576632营运资金变动102-15-45-30速动比率413421457513其他-1-1150营运能力投资活动现金流685-47-40-88总资产周转率080089091086资本支出-28-30-34-80应收账款周转率1079140615361557长期投资0-18-7-9应付账款周转率539530543528其他712111每股指标元筹资活动现金流-171-16600每股收益028046059066短期借款0000每股经营现金046052062078长期借款-3000每股净资产259287346413普通股增加0000估值比率资本公积增加-3100PE3171359428092516其他-165-16700PB343582482405现金净增加额924251512603EVEBITDA2017245619151636数据来源wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款漫步者002351公司点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom4敬请关注文后特别声明与免责条款