研究报告全文：漫步者002351电声产品龙头期待TWS耳机之后下一个赛道2022-12-26首次覆盖投资亮点首次覆盖漫步者002351给予中性评级目标价1000元公司是国内电声产品龙头2018年以来成功把握TWS耳机市场增长机遇实现业绩快速提升但随着智能手机出货下滑公司需要挖掘新的成长机会理由如下电声产品龙头成功抓住TWS耳机第二成长曲线1公司1996年起深耕多媒体音箱赛道2021年公司音响销售500万件据AVC1H22国内桌面音箱线上销额市占率中漫步者排名国产品牌第一2全球TWS耳机自2016年起快速增长同时也带来了白牌第三方性价比品牌的需求快速兴起据Counterpoint2018-2021年全球品牌TWS耳机出货量CAGR达87其中2021年出货量3亿副同比24漫步者成功抓住该趋势发展第二成长曲线公司耳机业务收入占比从2012年8提升至2021年65产品具备性价比优势受益中低端市场品牌化1TWS耳机品牌扩容下沉市场抢占白牌份额旭日大数据统计全球白牌TWS耳机出货量占比从2018年69跌至2021年34我们认为中低端TWS耳机市场品牌化是大势所趋2据Canalys3Q22中国大陆TWS耳机出货量中漫步者占比11仅次于苹果据Counterpoint2021全球TWS耳机销量不含白牌中漫步者占比22位列全球第九3据燃数科技2021年线上TWS耳机行业均价270元漫步者均价256元比行业均价低5智能手机市场下滑公司需要寻找第三成长曲线1据IDC全球智能手机出货量1-3Q22分别同比-89-87-88配套的TWS耳机出货量增速也有所下降据Canalys1Q222Q223Q22全球TWS耳机出货量分别同比17862随着各类技术创新高品质电声产品的应用领域明显增多TWS耳机VR电声元器件新能源车音箱是三大新兴市场漫步者抓住了TWS耳机的机会电声龙头国光电器在VR新能源车音响方面布局更有优势随着智能手机出货下滑公司需要寻找第三成长曲线我们与市场的最大不同当前TWS耳机行业受到手机出货量下滑影响面临需求下行压力我们更加强调公司在新领域寻求突破的重要性潜在催化剂公司在电声领域寻求新的应用市场突破盈利预测与估值我们预计公司20222023年EPS分别为029元032元CAGR为-57首次覆盖给予中性评级目标价100元当前股价对应20222023年33倍30倍市盈率目标价对应20222023年35倍32倍市盈率距当前股价有64的上涨空间风险行业增速放缓风险竞争加剧风险原材料价格波动风险高管减持风险