事件：公司发布2023年半年报，23H1实现营收5.65亿元，同比-48.4%，实现归母净利0.71亿元，同比-82.6%，扣非净利0.38亿元，同比-90.9%；23Q2实现营收2.82亿元，同/环比-49.9%/-0.4%，实现归母净利0.31亿元，同/环比-86.1%/-24.8%，扣非净利0.05亿元，同/环比-97.7%/-83.9%。
　　业绩符合预期，公司扣非净利率降至历史底部。公司于7月13日发布业绩预告，当前公告业绩符合预期。业绩大幅下降主要受行业影响：21-22年硅烷行业景气高涨，但由于供需格局改变，且原材料价格下跌，产品价格大幅下跌。据半年报，23H1原材料硅粉/氯丙烯/乙醇/烯丙基缩水甘油醚采购价格同比-20%/-56%/ -7%/-14%，主要产品氨基硅烷/环氧基硅烷/含硫硅烷/乙烯基硅烷/原硅酸酯价格同比-60%/-57%/-37%/-51%/-31%。受此影响，23Q2公司毛利率为11.05%，同/环比-39.31/-8.46pct；23Q2净利率降至10.82%，同/环比-28.13/-3.53pct，扣非净利率跌至1.86%，到达历史底部。
　　功能性硅烷止跌，原材料价格提供支撑。据百川盈孚数据，硅烷偶联剂价格已止跌，华东地区KH550价格自6月20日至今保持在2.4万元/吨，原材料价格也止跌回升，截至8月18日乙醇/氯丙烯价格较上月同期+1.0%/14.4%。
　　坚定推动产能投放，公司战略定力足。在功能性硅烷的底部时点，公司仍然稳扎稳打，按部就班地推动产能建设，有望凭借成本优势增加市占率。“年产6.5万吨有机硅新材料技改扩能项目”部分产品装置已通过安全设施竣工验收，“年产2.3万吨特种有机硅材料项目(一期)气凝胶装置试生产方案”已取得试生产批复准许，经过下游客户验证后即可放量。
　　投资建议：我们长期看好公司成本优势及入局气凝胶带来的估值提升，但气凝胶投产进度不及预期，我们下调23-25年归母净利润至1.66/2.63/5.83亿元，对应当前PE分别为27.6/17.5/7.9x，下调为“增持”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期。
　　

研究报告全文：公司点评晨光新材扣非净利率已至历史底部静待硅烷触底回升证券研究报告2023年08月22日晨光新材605399SH2023年半年报点评核心结论公司评级增持股票代码605399SH事件公司发布2023年半年报23H1实现营收565亿元同比-484前次评级买入实现归母净利071亿元同比-826扣非净利038亿元同比-909评级变动调低23Q2实现营收282亿元同环比-499-04实现归母净利031亿元当前价格1473同环比-861-248扣非净利005亿元同环比-977-839近一年股价走势业绩符合预期公司扣非净利率降至历史底部公司于7月13日发布业绩预告当前公告业绩符合预期业绩大幅下降主要受行业影响21-22年硅晨光新材有机硅沪深300烷行业景气高涨但由于供需格局改变且原材料价格下跌产品价格大幅-5-13下跌据半年报23H1原材料硅粉氯丙烯乙醇烯丙基缩水甘油醚采购价-21格同比-20-56-7-14主要产品氨基硅烷环氧基硅烷含硫硅烷乙-29-37烯基硅烷原硅酸酯价格同比-60-57-37-51-31受此影响23Q2-45公司毛利率为1105同环比-3931-846pct23Q2净利率降至1082-532022-082022-122023-042023-08同环比-2813-353pct扣非净利率跌至186到达历史底部功能性硅烷止跌原材料价格提供支撑据百川盈孚数据硅烷偶联剂价格分析师已止跌华东地区KH550价格自6月20日至今保持在24万元吨原材料黄侃S0800522070001价格也止跌回升截至8月18日乙醇氯丙烯价格较上月同期1014418818400628huangkanresearchxbmailcomcn坚定推动产能投放公司战略定力足在功能性硅烷的底部时点公司仍然稳扎稳打按部就班地推动产能建设有望凭借成本优势增加市占率年相关研究产65万吨有机硅新材料技改扩能项目部分产品装置已通过安全设施竣工晨光新材功能性硅烷龙头加速进击气凝胶开启第二成长曲线晨光新材605399SH验收年产23万吨特种有机硅材料项目一期气凝胶装置试生产方案已首次覆盖报告2023-04-27取得试生产批复准许经过下游客户验证后即可放量投资建议我们长期看好公司成本优势及入局气凝胶带来的估值提升但气凝胶投产进度不及预期我们下调23-25年归母净利润至166263583亿元对应当前PE分别为27617579x下调为增持评级风险提示产能释放不及预期原材料价格波动下游需求不及预期核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元16971947139825604453增长率1275147-282832739归母净利润百万元537639166263583增长率3209190-7395831212每股收益EPS172204053084187市盈率PE867227617579市净率PB1716191714数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评晨光新材2023年08月22日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物9451253135411261128营业收入16971947139825604453应收款项199135137234375营业成本9751122118621133485存货净额142143164290468营业税金及附加101491730其他流动资产221262191225226销售费用2026183357流动资产合计15061793184718742197管理费用8811679144255固定资产及在建工程3254527849741153财务费用2150413935长期股权投资00000其他费用-收入61242108无形资产14169188190192营业利润619730189301668其他非流动资产1735130146164营业外净收支52321非流动资产合计356656110313101509利润总额624728192303669资产总计18622449294931853706所得税费用8789254086短期借款00000净利润537639166263583应付款项226191413389331少数股东损益00000其他流动负债31222归属于母公司净利润537639166263583流动负债合计229192415391332长期借款及应付债券00000财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债062938886盈利能力长期负债合计062938886ROE38833472102194负债合计229254508480418毛利率426424151175217股本185240312312312营业利润率365375135118150股东权益16332195244227053288销售净利率316328119103131负债和股东权益总计18622449294931853706成长能力营业收入增长率1275147-282832739现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率3383179-7415971217净利润537639166263583归母净利润增长率3209190-7395831212折旧摊销2833344455偿债能力利息费用2150413935资产负债率123104172151113其他20014204296393流动比657934445479661经营活动现金流34460836327210速动比595860406405520资本支出31196383238240其他3816122每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流70212384239243每股指标债务融资2448423935EPS172204053084187权益融资91808000BVPS5237037828661053其它4063000估值筹资活动现金流28951213935PE867227617579汇率变动PB1716191714现金净增加额2463011002282PS2724331810数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评晨光新材2023年08月22日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明