本报告导读：
　　公司2023Q2业绩低于预期，主要系下游有机硅行业恢复不及预期所致。调整为“谨慎增持”评级，下调目标价为16.80元。
　　投资要点：
　　调整为“谨慎增持”评级。硅烷偶联剂下游处在弱复苏阶段，我们下调2023-24年EPS分别为0.38/0.56元（原23/24年EPS为3.30/4.56），新增2025年EPS为0.67元，增速分别为-81%/48%/19%，下调目标价为16.80元（由于公司产品处在景气底部，产业链布局完整，气凝胶、硅基和钴基新材料产品逐步推广，竞争力强，给予2024年30倍PE）。
　　23Q2业绩低于预期。公司2023年上半年实现营收5.65亿元，同比48.38%，实现归母净利0.71亿元，同比-82.60%；其中23Q2实现营收为2.82亿元，环比持平，实现归母净利为0.31亿元，环比-24.39%。23Q2业绩低于预期系硅烷产业链景气逐步触底，产品价格下滑所致。
　　渗透率逆势增长，销量创单季度新高。23Q2公司主要产品产量0.95万吨，销量1.04万吨，环比+17.42%，主要产品售价为19046元/吨，环比-14%，氨基硅烷产品销量0.21万吨，售价24392元/吨，环比-16%；环氧基硅烷销量0.15万吨，售价30996元/吨，环比-13%；含硫硅烷销量0.16万吨，售价19297元/吨，环比-6%；乙烯基硅烷0.26万吨，售价16075元/吨，环比-12%；原硅酸酯销量0.26万吨，售价10896元/吨，环比-28%。公司通过降价进一步提升市场份额。
　　地产复苏有望提振功能性硅烷需求。住建部表态将落实改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不认贷”等政策，促进房地产市场健康发展，进而地产需求的恢复，推动有机硅及硅烷产品景气回升。
　　风险提示：项目建设进度不及预期，产品需求不及预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo基础化工原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest晨光新材605399评级谨慎增持上次评级增持硅烷产品景气触底23Q2销量环比提升目标价格1680上次预测4341公2023年半年报点评当前价格1509司钟浩分析师李旋坤分析师20230821021-38038445010-83939780更交易数据zhonghao027638gtjascolixuankun025757gtjascomTableMarket新52周内股价区间元1509-4328证书编号mS0880522120008S0880522120002报总市值百万元4713本报告导读总股本流通A股百万股312312告流通股股百万股公司2023Q2业绩低于预期主要系下游有机硅行业恢复不及预期所致调整为谨BH00流通股比例100慎增持评级下调目标价为1680元日均成交量百万股182投资要点日均成交值百万元3307TableSummary调整为谨慎增持评级硅烷偶联剂下游处在弱复苏阶段我们下TableBalance资产负债表摘要调2023-24年EPS分别为038056元原2324年EPS为330456股东权益百万元2173新增2025年EPS为067元增速分别为-814819下调目标价每股净资产696为1680元由于公司产品处在景气底部产业链布局完整气凝胶市净率22净负债率-5812硅基和钴基新材料产品逐步推广竞争力强给予2024年30倍PE23Q2业绩低于预期公司2023年上半年实现营收565亿元同比-TableEpsEPS元2022A2023E4838实现归母净利071亿元同比-8260其中23Q2实现营收Q1061017Q2070010证为282亿元环比持平实现归母净利为031亿元环比-2439Q3048008券23Q2业绩低于预期系硅烷产业链景气逐步触底产品价格下滑所致Q4026003全年204038渗透率逆势增长销量创单季度新高公司主要产品产量万研23Q2095究吨销量104万吨环比1742主要产品售价为19046元吨环TablePicQuote52周内股价走势图报比-14氨基硅烷产品销量021万吨售价24392元吨环比-16环氧基硅烷销量015万吨售价30996元吨环比-13含硫硅烷销晨光新材上证指数告4量016万吨售价19297元吨环比-6乙烯基硅烷026万吨售-8价16075元吨环比-12原硅酸酯销量026万吨售价10896元-19吨环比-28公司通过降价进一步提升市场份额-31地产复苏有望提振功能性硅烷需求住建部表态将落实改善性住房换-42购税费减免个人住房贷款认房不认贷等政策促进房地产市场-542022-082022-122023-042023-08健康发展进而地产需求的恢复推动有机硅及硅烷产品景气回升风险提示项目建设进度不及预期产品需求不及预期TableTrend升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入16971947127113201500绝对升幅-13-24-54-12715-35414相对指数-10-19-50经营利润EBIT59868590194233-35014-8711520TableReport相关报告净利润归母537639119175208三季度符合预期销量逆势持续增长-32119-81481920221030每股净收益元172204038056067功能性硅烷持续景气产业链进一步延伸每股股利元05004001001301620220822利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E布局气凝胶路上享受光伏三氯氢硅景气TableProfit20220712经营利润率35235271147155功能性硅烷需求旺盛气凝胶稳步推进净资产收益率32929150707920220424投入资本回报率314273336775功能性硅烷再出发潜在气凝胶优势领先EVEBITDA294329228012871093市盈率87873839712692226420220420股息率3327060811请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage晨光新材605399TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230820财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入16971947127113201500原材料营业成本9751122107710161140税金及附加101491011基础化工销售费用2026171720管理费用3340283037EBIT59868590194233公允价值变动收益0-1000TableStock投资收益0-4000晨光新材605399财务费用-21-50-1-10营业利润619730133199238所得税8789192934少数股东损益00000净利润537639119175208评级TableTarget谨慎增持资产负债表货币资金交易性金融资产9451253136813461327上次评级增持其他流动资产4354545454长期投资00000目标价格1680固定资产合计258364444519581上次预测4341无形及其他资产20179257347444资产合计18622449262227442923当前价格1509流动负债229192204191212非流动负债062626262股东权益16332195235624912649投入资本IC16362200236024952654TableWebsite公司网址现金流量表wwwcgsilanecnNOPLAT51460178167200折旧与摊销3038576877流动资金增量-189-1594-6-28资本支出-31-196-192-214-222公司简介自由现金流325428361527TableCompany经营现金流344608265232253公司是一家资源高效利用型环境友好投资现金流-70-212-192-214-222型的有机硅新材料高新技术企业主要融资现金流-28-9542-40-50现金流净增加额246301115-22-19从事功能性硅烷基础原料中间体及成财务指标品的研发生产和销售自成立以来成长性公司以安全环保为前提以提质增效为收入增长率1275147-34738137EBIT增长率3496145-8681151198导向以技术创新为驱动致力于功能净利润增长率3209190-814475189性硅烷全产业链的研发应用和产业利润率毛利率化426424153230240EBIT率35235271147155净利润率31632893133139收益率净资产收益率ROE329291507079总资产收益率ROA288261456471投入资本回报率ROIC314273336775运营能力存货周转天数532464496491488应收账款周转天数416243328314307总资产周转周转天数40054592752875917113净利润现金含量0610221312TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入18101151162148偿债能力1m资产负债率12310410192943m净负债率140116113102103估值比率12mPE878738397126922264PB171165200189178-62-54-46-37-29-21-13-4EVEBITDA294329228012871093PS164186371357314股息率3327060811周内价格范围TableRange521509-4328市值百万元4713股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债128331572731427-1044952641321-21306325512-3217301524612-433-2923711-54-10-353229102022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万晨光新材价格涨幅收入增长率净资产收益率晨光新材相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage晨光新材605399本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E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