2023年8月21日，公司全资子公司紫金实业拟与紫隆矿业（公司持股49%），共同参与中汇实业股权重组。本次重组中，紫金实业将通过受让中汇实业股权，及对中汇实业和紫隆矿业增资等方式，共计出资人民币16.46亿元，穿透后合计最终获得中汇实业48.591%股权，中汇实业在重组完成后将持有西藏朱诺铜矿探矿权，且紫金实业在后续主导朱诺铜矿的建设及运营。
　　朱诺铜矿的前世今生：大斑岩型铜钼伴生矿。①股权结构：收购完成后，标的公司的四大股东分别为紫隆矿业（45.9%），紫金实业（26.1%）、藏格创投（18%）、西藏喜孜（10%），其中紫金矿业实际持有朱诺铜矿48.591%的股权，西藏喜孜实控人为日喀则市国资委。②资源情况：特大斑岩型矿床，新增铜资源量220.3万吨，占2022年权益铜资源量的3%。③开发方案：露天开采。设计采选规模为2400万吨/年，露天开采总服务年限20年（不含基建期2年），达产后年平均产铜金属9.9万吨。紫金权益量为4.81万吨，占2022年铜权益年产量的6.7%。④自然地理和基础设施情况：朱诺铜矿位于西藏自治区日喀则地区昂仁县城北东方向，有简易公路相通，总里程约170公里，距离巨龙铜矿所在地600公里左右。项目采选作业均在海拔4,460～5,850米标高，作业条件较恶劣。水源丰富，阿里与藏中电网途经距矿区较近的拉孜县和昂仁县，可提供可靠电源。矿区内少有永久性居民，不涉及禁止开发区和限制开发区。
　　对公司影响：①收购对价相对合理。与西藏巨龙铜矿对比，朱诺铜矿平均单吨铜金属资源量的收购对价为1538元，巨龙铜矿的收购对价为745元。考虑到铜价上行以及朱诺铜矿品位较高，单位资源量收购成本提升较为合理。②盈利：类比巨龙铜矿，朱诺铜矿投产后，假设铜价保持8700美元/吨（即2022年均价），矿山归母净利润或将达到10.86亿元。目前项目可研还并未完成，类比于西藏巨龙，假设同样的铜价下，朱诺铜矿投产后年净利润或将达到22.3亿元，归母净利润为10.86亿元，占2022年公司总归母净利润200亿的5.4%。③资本开支：新增资本开支可控。按照1亿美元/万吨铜产量的建设开支计算，后续矿山建设资本开支还需要10亿美元左右。按照两年时间平均分配，且紫金持股48.6%，则年化资本开支17亿人民币左右，占2022年公司总资本开支247.9亿元的7%。④项目协同：西藏或将成为未来公司全球三大铜生产基地之一。
　　盈利预测与评级。公司铜金产量持续增长，锂钼项目打造新成长曲线。考虑到新收购项目对盈利的影响或将在2026-2027年体现，我们仍维持之前的盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利220亿元、270亿元、351亿元，对应8月21日收盘价的PE为14x、12x和9x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：探转采进度低于预期风险，项目建设低于预期风险，铜钼价格下跌风险，成本或资本开支超预期风险等。

研究报告全文：紫金矿业601899SH动态报告高原矿山开发渐成熟加码西藏铜资源2023年08月22日2023年8月21日公司全资子公司紫金实业拟与紫隆矿业公司持股推荐维持评级49共同参与中汇实业股权重组本次重组中紫金实业将通过受让中汇实当前价格1198元业股权及对中汇实业和紫隆矿业增资等方式共计出资人民币1646亿元穿透后合计最终获得中汇实业48591股权中汇实业在重组完成后将持有西藏TableAuthor朱诺铜矿探矿权且紫金实业在后续主导朱诺铜矿的建设及运营朱诺铜矿的前世今生大斑岩型铜钼伴生矿股权结构收购完成后标的公司的四大股东分别为紫隆矿业459紫金实业261藏格创投18西藏喜孜10其中紫金矿业实际持有朱诺铜矿48591的股权西藏喜孜实控人为日喀则市国资委资源情况特大斑岩型矿床新增铜资源量2203万吨占2022年权益铜资源量的3开发方案露天开采设计分析师邱祖学采选规模为2400万吨年露天开采总服务年限20年不含基建期2年达执业证书S0100521120001产后年平均产铜金属99万吨紫金权益量为481万吨占2022年铜权益年产邮箱qiuzuxuemszqcom量的67自然地理和基础设施情况朱诺铜矿位于西藏自治区日喀则地区研究助理张弋清昂仁县城北东方向有简易公路相通总里程约170公里距离巨龙铜矿所在地执业证书S0100121120057邮箱zhangyiqingmszqcom600公里左右项目采选作业均在海拔44605850米标高作业条件较恶劣水源丰富阿里与藏中电网途经距矿区较近的拉孜县和昂仁县可提供可靠电源相关研究矿区内少有永久性居民不涉及禁止开发区和限制开发区1紫金矿业601899SH2023年半年报预对公司影响收购对价相对合理与西藏巨龙铜矿对比朱诺铜矿平均单告点评业绩略低于预期期待铜金锂持续放吨铜金属资源量的收购对价为1538元巨龙铜矿的收购对价为745元考虑到量-20230709铜价上行以及朱诺铜矿品位较高单位资源量收购成本提升较为合理盈利2紫金矿业601899SH2023年一季报深类比巨龙铜矿朱诺铜矿投产后假设铜价保持8700美元吨即2022年均度点评Q1业绩符合预期矿业巨头持续成价矿山归母净利润或将达到1086亿元目前项目可研还并未完成类比于长-202305043紫金矿业601899SH2022年年报深度西藏巨龙假设同样的铜价下朱诺铜矿投产后年净利润或将达到223亿元点评三步走一阶段圆满收官多元化矿归母净利润为1086亿元占2022年公司总归母净利润200亿的54资种齐头并进-20230328本开支新增资本开支可控按照1亿美元万吨铜产量的建设开支计算后续4紫金矿业601899SH2022年业绩预告矿山建设资本开支还需要10亿美元左右按照两年时间平均分配且紫金持股点评量价齐升业绩同比大增期待铜金锂钼486则年化资本开支17亿人民币左右占2022年公司总资本开支2479齐发力-20230130亿元的7项目协同西藏或将成为未来公司全球三大铜生产基地之一5紫金矿业601899SH动态报告参与竞标中国最大铅锌矿加码铅锌领域布局-2023盈利预测与评级公司铜金产量持续增长锂钼项目打造新成长曲线考虑0116到新收购项目对盈利的影响或将在2026-2027年体现我们仍维持之前的盈利预测预计公司2023-2025年实现归母净利220亿元270亿元351亿元对应8月21日收盘价的PE为14x12x和9x维持推荐评级风险提示探转采进度低于预期风险项目建设低于预期风险铜钼价格下跌风险成本或资本开支超预期风险等盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元270329331293368884428492增长率201226113162归属母公司股东净利润百万元20042220332700535135增长率27999226301每股收益元076084103133PE1614129PB35302621资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月21日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1紫金矿业601899金属目录1事件收购西藏朱诺铜矿4859股权32朱诺铜矿的前世今生大型斑岩型铜钼伴生矿321股权结构322资源禀赋优异大型斑岩型铜钼矿423自然条件较为恶劣达产后铜年产量达近10万吨53对公司影响几何54盈利预测与投资建议85风险提示9插图目录11表格目录11本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2紫金矿业601899金属1事件收购西藏朱诺铜矿4859股权2023年8月21日公司全资子公司紫金实业拟与紫隆矿业公司持股49共同参与中汇实业股权重组本次重组中紫金实业将通过受让中汇实业股权及对中汇实业和紫隆矿业增资等方式共计出资人民币1646亿元穿透后合计最终获得中汇实业48591股权中汇实业在重组完成后将持有西藏朱诺铜矿探矿权且紫金实业在后续主导朱诺铜矿的建设及运营2朱诺铜矿的前世今生大型斑岩型铜钼伴生矿21股权结构收购之前标的公司实际控制人为肖永明肖永明持股90的藏格创投集团控制了项目公司55的股权肖永明也即上市公司藏格矿业的实际控制人剩余的45股权由盛源矿业持有其实控人为西藏第五地质大队收购完成后紫金矿业成为项目实控人标的公司的四大股东分别为紫隆矿业459紫金实业261藏格创投18西藏喜孜10其中紫金矿业实际持有朱诺铜矿48591的股权包括紫金实业261紫隆矿业4594948591紫隆矿业剩下51股权为西藏盛源集团持有西藏喜孜实控人为日喀则市国资委图1收购前项目公司股权结构图图2收购后项目公司股权结构图西藏第五地质大队4916西藏第五地质大队夫妻4916西藏聚源地矿开西藏自治区投资肖永明林吉芳西藏聚源地矿开西藏自治区投资发有限公司有限公司发有限公司有限公司9951049紫金矿业夫妻9010995104949肖永明林吉芳日喀则国资委盛源矿业集团100藏格创投集团盛源矿业集团51901090紫隆矿业紫金实业藏格创投集团西藏喜孜55554592611810中汇实业中汇实业100100西藏朱诺铜矿探矿权西藏朱诺铜矿探矿权资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院重组路径分三步走第一步由藏格创投向紫金实业转让标的公司252561股权股权转让价款为51775万元根据工商变更登记及重组完成时间分三期支付第二步盛源集团向紫金实业转让标的公司6318股权股权转让价款为本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3紫金矿业601899金属1295190万元根据工商变更登记及重组完成时间分三期支付前述股转完成后由盛源集团和紫金实业共同对紫隆矿业增资其中盛源集团将其持有的标的公司38682的股权作价7929810万元增资至紫隆矿业同时紫金实业以现金对紫隆矿业进行同比例增资增资价款为7618837万元紫金实业应于本协议签署生效且朱诺矿权已过户至标的公司名下之日起30日内完成支付第三步各方同意于前述两步完成后由紫隆矿业紫金实业西藏喜孜共同向标的公司增资藏格创投股权比例相应稀释其中紫隆矿业认缴增资额7618815万元紫金实业认缴增资额2368685万元西藏喜孜认缴增资额33875万元增资后标的公司注册资本变为8262195122元增资价款多余部分转为资本公积或转增资本22资源禀赋优异大型斑岩型铜钼矿朱诺铜矿地处世界三大斑岩成矿域之一特提斯-喜马拉雅成矿域的冈底斯成矿带属大型斑岩型矿床矿区共圈定7个矿体为地表半隐伏矿体赋存于二长花岗斑岩花岗斑岩和似斑状二长花岗岩中受赋矿斑岩控制主矿体占总资源量9865平面形态呈不规则椭圆状空间形态呈厚板状中间厚四周薄长2150米宽2300米埋深标高45005325米厚14333米平均13294米矿体上部为工业矿品位较高低品位矿多沿工业矿体四周分布且以下部为主浅部矿石氧化程度较高新增铜资源量2203万吨未考虑难利用矿产资源占2022年全公司权益铜资源量的3根据地质二队于2023年6月提交的详查报告朱诺铜矿区控制推断资源量共计铜矿石量3536327万吨铜金属量220302154吨平均品位062其中控制资源量铜矿石量1405211万吨铜金属量95336685吨铜平均品位068推断资源量铜矿石量2131116万吨铜金属量124965469吨铜平均品位059此外朱诺探矿权范围内尚难利用矿产资源共计铜矿石量4651071万吨铜金属量13402245吨铜平均品位029经过公司专业技术团队现场评估认为朱诺铜矿资源量大资源基本可靠矿体边部及中深部未完全封闭有较好的找矿增储潜力表1朱诺铜矿铜资源量情况资源类型矿石量万吨铜平均品位铜金属量吨控制14052068953367推断213110591249655总计353630622203022难利用矿产资源465110291340225控制推断难利用818740433543246资料来源公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4紫金矿业601899金属分金属品种来看截至2023年5月20日朱诺铜矿区资源量KZTD共计Cu矿石量354亿吨Cu金属量2203万吨Cu平均品位062伴生Mo矿石量13亿吨Mo金属量26万吨Mo平均品位002伴生Au矿石量72162万吨Au金属量109吨Au平均品位015gt伴生Ag矿石量39952万吨银金属量772吨Ag平均品位193gt表2朱诺铜矿各金属品种对应的资源量情况控制推断金属品种矿石量万吨品位gt金属量吨千克铜3536327062220302154钼12797160022594625金72162015109107银39952193772资料来源自然资源部民生证券研究院注金银品位单位为gt金属量单位为千克23自然条件较为恶劣达产后铜年产量达近10万吨自然地理和基础设施情况自然条件较为恶劣但公司有巨龙等高海拔铜矿作业经验或能较快完成项目建设朱诺铜矿位于西藏自治区日喀则地区昂仁县城北东方向有简易公路相通总里程约170公里距离巨龙铜矿所在地600公里左右项目采选作业均在海拔44605850米标高作业条件较恶劣水源丰富阿里与藏中电网途经距矿区较近的拉孜县和昂仁县可提供可靠电源矿区内少有永久性居民不涉及禁止开发区和限制开发区开发方案露天开采2年基建期达产后平均年产铜99万吨朱诺铜矿矿体呈不规则椭圆状空间上呈厚板状半隐伏状南东段局部出露矿体埋藏浅适合采用露天开采方式设计采选规模为2400万吨年露天开采总服务年限20年不含基建期2年达产后年平均产铜金属99万吨紫金权益量为481万吨占2022年铜权益年产量的67最终产品为铜精矿和钼精矿目前朱诺铜矿已经取得探矿权勘探面积1792平方千米有效期为2022年3月24日至2027年3月24日假设今年完成探转采根据建设周期2年我们预计该矿山能在2026年底-2027年初实际出矿3对公司影响几何本次收购对价相对合理本次收购朱诺铜矿可以与当时收购西藏巨龙铜矿对比朱诺铜矿平均单吨铜金属资源量的收购对价为1538元1646亿元48592203万吨巨龙铜矿的收购对价为745元3883亿元5011041万吨考虑到巨龙铜矿收购时点对应的铜价为5659美元吨当前时间点铜价为8176美元吨涨幅为445铜价大幅上涨下矿山对应的净现值或有提升且本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5紫金矿业601899金属巨龙铜矿资源量品位仅033远低于朱诺铜矿铜品位062因此单位资源量收购成本提升较为合理盈利类比巨龙铜矿朱诺铜矿投产后假设铜价保持8700美元吨即2022年均价矿山归母净利润或将达到1086亿元目前项目可研还并未完成按照西藏巨龙铜矿此前的生产建设经验两者海拔开发方式类似单吨矿石量的采选成本或相当2022年西藏巨龙铜矿单吨矿石完全成本为106元2022年巨龙铜矿矿石处理量或接近3900万吨朱诺铜矿处理量仅2400万吨因此朱诺铜矿的规模优势比巨龙铜矿弱假设朱诺铜矿的单吨矿石完全成本较巨龙上浮30达到138元吨假设同样的铜价下朱诺铜矿投产后年净利润或将达到223亿元归母净利润为1086亿元占2022年公司总归母净利润200亿的54表3类比巨龙铜矿测算朱诺铜矿满产后归母净利润或达到1086亿元项目单位2022年巨龙铜矿营业收入万元670446利润总额万元258804所得税9净利润万元235512权益5010归母净利润万元117992矿石产量万吨38713品位033采选回收率9000铜产量吨114977单位售价万元吨583单位矿石量的完全成本不含税元吨10633单位铜金属完全成本不含税万元吨358单位铜金属完全成本含税万元吨378单位铜金属净利润万元吨205朱诺铜矿单位矿石量的完全成本不含税元吨13823矿石产量万吨2400营业收入万元577282完全成本万元331756铜产量万吨99利润总额万元245526所得税9净利润万元223428权益4859归母净利润万元108566单位完全成本不含税万元吨335单位净利润万元吨226资料来源公司公告民生证券研究院测算本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6紫金矿业601899金属资本开支新增资本开支可控按照行业露天矿山平均1亿美元万吨铜产量的建设开支计算后续矿山建设资本开支还需要10亿美元左右按照两年时间平均分配每年新增资本开支35亿人民币左右假设USDCNY7其中紫金权益为48591则应缴纳资本开支为占2022年公司总资本开支2479亿元的7表4近几年部分铜矿单位资本开支对比单吨铜金投资额建设铜产量属投资额项目公司状态项目地址投产年份亿美周期万吨美元元吨KFM铜钴矿洛阳钼业露天矿新建刚果金2023年E21826920289TFM铜钴矿洛阳钼业露天矿扩建刚果金2023年E22512012550卡莫阿一二期紫金矿业露天矿新建刚果金2021年年中2112913780卡莫阿一二期扩紫金矿业露天矿扩建刚果金2023年E10551000建巨龙铜矿一期紫金矿业露天矿新建中国西藏2021年12月32116512641Timok上带矿紫金矿业露天矿新建塞尔维亚2021年年中2548104800米拉多铜矿一期铜陵有色露天矿新建厄瓜多尔2019年7月351159611979米拉多铜矿二期铜陵有色露天矿扩建厄瓜多尔2026年初E365106500卡隆威铜钴矿盛屯矿业露天矿新建刚果金2023Q12252939775露天地下新Lonshi铜矿金诚信刚果金2023年底E2393710528建Grasberg地下自由港地下新建印度尼西亚2022年年中514507319983矿卡莫阿三期紫金矿业地下新建刚果金2024Q422391515927卡莫阿四期紫金矿业地下扩建刚果金2030年底21551510333奥尤陶勒盖力拓地下新建蒙古2023年Q1570633720950Timok下带矿一紫金矿业地下新建塞尔维亚2025年底51231012290期博尔铜矿-JM矿紫金矿业地下新建塞尔维亚2025年底583613906露天矿平均239384地下矿平均3714845综合平均3011702注1汇率按照USDCNY7计算注2投产年份包含E说明为预计值项目协同西藏或将成为未来公司全球三大铜生产基地之一西藏是中国铜资源储量最大的地区是国内新时期最主要的铜矿产地也是公司长期跟踪和关注的投资项目地本次重组方案得到了西藏自治区政府相关部门同意有利于朱诺铜矿的后续建设和开发朱诺铜矿将与公司旗下的西藏巨龙铜矿一起产生巨大的集群效应西藏地区将成为公司铜矿产最重要的增长极之一进一步培厚公司国内铜本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7紫金矿业601899金属资源储量和产量对公司未来发展具有重大战略意义4盈利预测与投资建议公司铜金产量持续增长锂钼项目打造新成长曲线考虑到新收购项目对盈利的影响或将在2026-2027年体现我们仍维持之前的盈利预测预计公司2023-2025年实现归母净利220亿元270亿元350亿元对应8月21日收盘价的PE为14x11x和9x维持推荐评级本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8紫金矿业601899金属5风险提示1探转采进度低于预期风险该项目目前仍是探矿权阶段若探矿权转采矿权过程中出现意外延误因素导致矿山建设进度受阻会对矿山投产时间造成不利影响进而影响公司盈利能力2项目建设进度低于预期风险正常露天矿山的项目建设时间为2年左右倘若在建设过程中出现意外使得项目建设进程延误或将影响矿山按时投产进而影响其利润水平3铜钼价格下跌风险该矿山属于大型铜钼伴生矿产品为铜精矿和钼精矿若铜钼价格出现下跌或将导致公司产品售价同步下滑进而影响公司盈利能力4成本或资本开支超预期风险等在本篇报告中为了定量化测算朱诺铜矿对公司各方面的影响分别以行业平均资本开支情况以及巨龙铜矿的成本作为进行类比测算但矿山建设和运营过程中存在不同情况若实际的成本和资本开支超预期将减弱公司盈利能力本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9紫金矿业601899金属公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入270329331293368884428492成长能力营业成本227784283930314492360942营业收入增长率2009225511351616营业税金及附加4268496949805570EBIT增长率180276719362925销售费用620109311071157净利润增长率278899322573011管理费用6265745481159213盈利能力研发费用1232122612541285毛利率1574143014741576EBIT30297326213893550325净利润率9168219061022财务费用1905378536003290总资产收益率ROA655662748879资产减值损失-79-75-54-54净资产收益率ROE2253211922142388投资收益2874397644275142偿债能力营业利润30946334624051353016流动比率112120138194营业外收支-953-689-246-234速动比率064071085126利润总额29993327724026752782现金比率028039051084所得税5226557168458973资产负债率5933565753194922净利润24767272013342243809经营效率归属于母公司净利润20042220332700535135应收账款周转天数1069707776802EBITDA40465452595304565595存货周转天数4503421342254267总资产周转率088099102107资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金20244303664036660784每股收益076084103133应收账款及票据86466865842310136每股净资产338395463559预付款项3795369342835025每股经营现金流109155173211存货28104327743640242199每股股利020027034038其他流动资产18855188412057322725估值分析流动资产合计7964492539110047140869PE1614129长期股权投资25067280673106734067PB35302621固定资产72746825508881992083EVEBITDA1036913758577无形资产68280736747789381070股息收益率167222285317非流动资产合计226400240502251132258638资产合计306044333041361179399507短期借款23666269502433310000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据13493143411631019000净利润24767272013342243809其他流动负债34011357763913143719折旧和摊销10168126391411015271流动负债合计71170770687977472719营运资金变动-5611-159-2184-3126长期借款68820698207082082384经营活动现金流28679408404564155559其他长期负债41599414974150741517资本开支-24657-24244-21856-19866非流动负债合计110419111317112327123901投资-27729-3264-3191-3205负债合计181589188385192101196620投资活动现金流-50981-23533-20620-17929股本2633263326332633股权募资774000少数股东权益35513406814709755772债务募资327464182-1607-2759股东权益合计124455144656169078202887筹资活动现金流27258-7185-15021-17212负债和股东权益合计306044333041361179399507现金净流量6035101221000020418资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10紫金矿业601899金属插图目录图1收购前项目公司股权结构图3图2收购后项目公司股权结构图3表格目录盈利预测与财务指标1表1朱诺铜矿铜资源量情况4表2朱诺铜矿各金属品种对应的资源量情况控制推断5表3类比巨龙铜矿测算朱诺铜矿满产后归母净利润或达到1086亿元6表4近几年部分铜矿单位资本开支对比7公司财务报表数据预测汇总10本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11紫金矿业601899金属分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12