事项：
　　公司发布23年半年报，公司实现营收2.76亿元（-13.92%），归母净利润0.35亿元（-19.14%），扣非净利润0.26亿元（-9.86%）。单二季度，公司实现营收1.54亿元（-12.17%），归母净利润0.24亿元（-37.29%），扣非净利润0.16亿元（-35.87%）。
　　评论：
　　试剂类产品收入恢复增长，仪器收入下滑。23H1公司整体营收2.76亿元（-13.92%），主要系仪器收入减少所致。分产品看，试剂类产品收入2.35亿元（+11.95%），仪器类产品收入0.39亿元（-64.24%）。试剂收入占营业总收入的比重恢复至85.16%，肿瘤标志物等拳头产品有明显恢复，自身免疫等新产品收入规模稳步提升。二季度公司试剂收入增长迅速。分地区看，23H1国内收入2.71亿元（-13.36%），国外收入0.05亿元（-36.00%），国内仍是公司的主要收入来源。
　　下游终端用户持续拓展。公司产品广泛应用于国内各级医院、体检中心、独立实验室等医疗卫生机构。截至23H1，公司产品覆盖国内31个省市，终端客户超过2100家（22H1为1900余家），其中三级医院占医院客户的70.57%。
　　23H1，公司完成205台各类仪器的装机（含销售），仪器的成功装机在未来将为公司带来更多的试剂销售收入，为公司的产品收入不断提升打下基础。
　　产品结构改变提高毛利率，费用率有所提高。23H1公司毛利率为60.56%（+8.92pct），毛利率提高主要由于仪器收入下滑后,仪器收入占比下降，高毛利的试剂收入占比上升。23H1公司销售费用率为30.34%（+5.15pct），主要是由于销售人员出差次数增加，差旅交通费增加；研发费用率为13.72%（+3.85pct），公司加大了研发投入；管理费用率为8.79%（+2.35pct），主要由于23H1分摊的股权激励费用较上期增加。23H1公司归母净利率为12.63%（-0.82pct），归母净利率在公司毛利率提高和各项费用率提高的综合影响下略有下滑。
　　投资建议：结合23H1业绩，我们预计公司23-25年营收分别为8.1、9.7、11.8亿元（23、24、25年原预测值为9.3、11.6、14.5亿元），同比增长12.5%、20.5%和21.1%，23-25年归母净利润为1.7、2.1、2.6亿元（23、24、25年原预测值为1.7、2.2、2.9亿元），同比增长34.7%、24.8%和25.7%，EPS分别为1.02、1.28、1.61元，对应PE分别为18、14和11倍。根据DCF模型测算，公司合理市值为44亿元，对应目标价为27元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、流式荧光自免检测、化学发光检测、甲基化业务放量不达预期；2、流式荧光仪、化学发光仪、流水线等装机不达预期；3、营销改革效果不达预期。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告医疗器械2023年08月22日透景生命3006422023年半年报点评推荐维持目标价27元二季度试剂收入增长迅速毛利率有明显回升当前价元1799事项华创证券研究所公司发布23年半年报公司实现营收276亿元-1392归母净利润035证券分析师郑辰亿元-1914扣非净利润026亿元-986单二季度公司实现营收154亿元-1217归母净利润024亿元-3729扣非净利润016亿邮箱zhengchenhcyjscom元-3587执业编号S0360520110002评论证券分析师李婵娟试剂类产品收入恢复增长仪器收入下滑23H1公司整体营收276亿元邮箱lichanjuanhcyjscom-1392主要系仪器收入减少所致分产品看试剂类产品收入235亿执业编号S0360520110004元1195仪器类产品收入039亿元-6424试剂收入占营业总收入的比重恢复至8516肿瘤标志物等拳头产品有明显恢复自身免疫等新公司基本数据产品收入规模稳步提升二季度公司试剂收入增长迅速分地区看23H1国总股本万股1642062内收入271亿元-1336国外收入005亿元-3600国内仍是公司已上市流通股万股1377070的主要收入来源总市值亿元2954流通市值亿元2477下游终端用户持续拓展公司产品广泛应用于国内各级医院体检中心独资产负债率968立实验室等医疗卫生机构截至公司产品覆盖国内个省市终端客23H131每股净资产元904户超过2100家22H1为1900余家其中三级医院占医院客户的705712个月内最高最低价2532179923H1公司完成205台各类仪器的装机含销售仪器的成功装机在未来将为公司带来更多的试剂销售收入为公司的产品收入不断提升打下基础市场表现对比图近12个月产品结构改变提高毛利率费用率有所提高23H1公司毛利率为60562022-08-222023-08-21892pct毛利率提高主要由于仪器收入下滑后仪器收入占比下降高毛16利的试剂收入占比上升23H1公司销售费用率为3034515pct主要是由于销售人员出差次数增加差旅交通费增加研发费用率为13725385pct公司加大了研发投入管理费用率为879235pct主要由-6于23H1分摊的股权激励费用较上期增加23H1公司归母净利率为1263-17220822112301230323062308-082pct归母净利率在公司毛利率提高和各项费用率提高的综合影响下略有下滑透景生命沪深300投资建议结合23H1业绩我们预计公司23-25年营收分别为8197118相关研究报告亿元232425年原预测值为93116145亿元同比增长125205和21123-25年归母净利润为172126亿元232425年原预测值透景生命3006422022年报及2023年一季为172229亿元同比增长347248和257EPS分别为102报点评疫情下毛利率承压23年盈利有望恢复正常128161元对应PE分别为1814和11倍根据DCF模型测算公司合2023-04-28理市值为44亿元对应目标价为27元维持推荐评级透景生命3006422022年第三季度报告点评风险提示1流式荧光自免检测化学发光检测甲基化业务放量不达预期Q3业绩实现较好恢复流式荧光仪化学发光仪流水线等装机不达预期营销改革效果不达2022-10-3023透景生命3006422022年半年报点评受疫预期情影响业绩承压下半年有望恢复2022-08-20主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E营业总收入百万7168059711175同比增速94125205211归母净利润百万125168210264同比增速-225347248257每股盈利元076102128161市盈率倍24181411市净率倍20181715资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月21日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载透景生命年半年报点评3006422023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E货币资金243372465592营业总收入7168059711175应收票据0000营业成本308326372424应收账款254233297364税金及附加6467预付账款9413630销售费用195219264315存货218234266302管理费用37404954合同资产0000研发费用79105125143其他流动资产327311317332财务费用-11-6-6-5流动资产合计1051119113811620信用减值损失-10-10-10-10其他长期投资12131619资产减值损失-4-4-4-4长期股权投资63636363公允价值变动收益18181818固定资产301309316318投资收益18505030在建工程7141415其他收益6666无形资产12121314营业利润131177220277其他非流动资产219220221222营业外收入1010非流动资产合计614631643651营业外支出1111资产合计1665182220242271利润总额131176220276短期借款10203040所得税791214应付票据0000净利润124167208262应付账款94100114130少数股东损益-1-1-2-2预收款项0000归属母公司净利润125168210264合同负债11121518NOPLAT113161203256其他应付款13131313EPS摊薄元076102128161一年内到期的非流动负债4444其他流动负债37404956主要财务比率流动负债合计16918922526120222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率94125205211其他非流动负债16161616EBIT增长率-314428255265非流动负债合计16161616归母净利润增长率-225347248257负债合计185205241277获利能力归属母公司所有者权益1472160817741984毛利率570595616639少数股东权益89910净利率173207214223所有者权益合计1480161717831994ROE85105118133负债和股东权益1665182220242271ROIC134158172187偿债能力现金流量表资产负债率111113119122单位百万元20222023E2024E2025E债务权益比20252830经营活动现金流165122144209流动比率62636162现金收益191234277333速动比率49515050存货影响-5-16-32-37营运能力经营性应收影响-63-8-55-58总资产周转率04040505经营性应付影响5261416应收账款周转天数11110998101其他影响-9-94-61-46应付账款周转天数80107103104投资活动现金流-67-88-82-78存货周转天数252249242241资本支出-59-88-83-80每股指标元股权投资-21000每股收益076102128161其他长期资产变化13012每股经营现金流100074088127融资活动现金流-479531-4每股净资产89697910801208借款增加9101010估值比率股利及利息支付-41-43-54-69PE24181411股东融资7777PB20181715其他影响-221216848EVEBITDA1512109资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2透景生命年半年报点评3006422023医药组团队介绍组长首席研究员郑辰复旦大学金融学硕士曾任职于中海基金长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员刘浩南京大学化学学士中科院有机化学博士曾任职于海通证券长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员高级研究员李婵娟上海交通大学会计学硕士曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员高级分析师黄致君北京大学硕士2020年加入华创证券研究所分析师王宏雨西安交通大学管理学学士复旦大学金融硕士2023年加入华创证券研究所研究员万梦蝶华中科技大学工学学士中南财经政法大学金融硕士医药金融复合背景2021年加入华创证券研究所研究员张艺君清华大学生物科学学士清华大学免疫学博士2022年加入华创证券研究所助理研究员朱珂琛中南财经政法大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员胡怡维美国哥伦比亚大学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员陈俊威西澳大学生物化学与分子生物学学士悉尼大学会计学和商业分析硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3透景生命年半年报点评3006422023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiang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