核心观点：
　　23H1扣非归母净利润符合预期。公司发布半年报，23H1公司实现营业收入18.44亿元，同比增加11.94%；归母净利润1.85亿元，同比增加10.94%；扣非归母净利润1.65亿元，同比增长19.2%。23Q2营业收入9.88亿元，同比增长8.88%；归母净利润1.23亿元，同比增长4.2%；扣非归母净利润1.18亿元，同比增长16.5%。
　　质量技术服务增长较快，产能爬坡期增速有望持续上行。23H1公司检测业务同比增长22.75%，上半年公司威凯华东新能源检测基地落成，产能处于爬坡期，后续增速有望持续上升。检测业务属于高毛利率业务，受益于检测业务收入占比提升（同比+2pct），公司23Q2毛利率同比增加4.43pct，达到34.04%。
　　装备业务：家电出口复苏，电气装备业务增长可期。23H1公司将智能装备业务拆分为电气装备+成套装备，若将两者合并，23H1智能装备收入8.64亿元，同比增长34.2%。电气装备即公司新能源电池后处理系统，23H1实现4.63亿元收入，22全年该业务为6.51亿元收入，23年增长可期。22年家电出口行业处于底部，23年以来逐步复苏，23H1成套装备收入4.01亿元。
　　环保涂料需求收缩，收入承压。23H1环保涂料及树脂收入5.39亿元，同比下降15.9%。主要由于环保涂料下游主要为建材等基建相关市场，下游需求承压。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.4/5.4/6.6亿元。参考可比公司估值，我们给予公司23年合理估值25倍PE，对应合理价值26.93元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、境外经营风险、大宗原材料价格波动风险、下游行业需求复苏不及预期。
　　

研究报告全文：TablePage中报点评专用设备证券研究报告中国电研TableTitle688128SH公司评级TableInvest买入当前价格2073元检测业务产能爬坡中毛利率稳步提升合理价值2693元前次评级买入TableSummary报告日期2023-08-22核心观点23H1扣非归母净利润符合预期公司发布半年报23H1公司实现营相对市场TablePicQuote表现业收入1844亿元同比增加1194归母净利润185亿元同比增加1094扣非归母净利润165亿元同比增长19223Q2营32业收入988亿元同比增长888归母净利润123亿元同比增20长42扣非归母净利润118亿元同比增长1658质量技术服务增长较快产能爬坡期增速有望持续上行23H1公司检-4082210221222022304230623测业务同比增长2275上半年公司威凯华东新能源检测基地落成-16产能处于爬坡期后续增速有望持续上升检测业务属于高毛利率业-28务受益于检测业务收入占比提升同比2pct公司23Q2毛利率同中国电研沪深300比增加达到443pct3404装备业务家电出口复苏电气装备业务增长可期23H1公司将智能分析师TableAuthor代川装备业务拆分为电气装备成套装备若将两者合并23H1智能装备SAC执证号S0260517080007收入864亿元同比增长342电气装备即公司新能源电池后处理SFCCENoBOS186系统23H1实现463亿元收入22全年该业务为651亿元收入021-3800367823年增长可期22年家电出口行业处于底部23年以来逐步复苏daichuangfcomcn23H1成套装备收入401亿元分析师孙柏阳环保涂料需求收缩收入承压23H1环保涂料及树脂收入539亿元SAC执证号S0260520080002同比下降159主要由于环保涂料下游主要为建材等基建相关市场021-38003680下游需求承压sunboyanggfcomcn盈利预测与投资建议我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为请注意孙柏阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注445466亿元参考可比公司估值我们给予公司23年合理估值25册持牌人不可在香港从事受监管活动倍PE对应合理价值2693元股维持买入评级相关研究TableDocReport风险提示宏观经济波动风险境外经营风险大宗原材料价格波动风中国电研2023-04-25险下游行业需求复苏不及预期688128SH业绩略超预期盈利能23Q1盈利预测力稳步修复TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E中国电研688128SH研2023-03-08营业收入百万元34073795451954636576精覃思电器检测平台龙头增长率352114191209204百万元EBITDA424484590725859联系人TableContacts蒲明琪021-38003807归母净利润百万元315363436541657pumingqigfcomcn增长率114153199241216EPS元股078090108134163市盈率x37951902192515511275ROE129137141149153EVEBITDAx272312651160967718数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText中国电研中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产36084618469161277668经营活动现金流108706944401021货币资金535913168615322395净利润313358440546664应收及预付12941588166319272745折旧摊销107122124137146存货919160264019781688营运资金变动-325186385-642219其他流动资产860515702691840其它1340-50-9非流动资产12431630170817891836投资活动现金流-136-168-182-206-173长期股权投资1718212122资本支出-146-182-188-208-183固定资产564626688724757投资变动-12-8-5-5在建工程1230223843其他111214715无形资产1001011009999筹资活动现金流-150-169111116其他长期资产550856877907915银行借款3334131319资产总计48516249639979169504股权融资00000流动负债21223332304140124936其他-184-202-2-2-3短期借款24556881100现金净增加额-179371773-154864应付及预收10391300119517212001期初现金余额70752789816711517其他流动负债10581976177822092834期末现金余额527898167115172381非流动负债265241241241241长期借款00000应付债券00000其他非流动负债265241241241241负债合计23873573328242535177股本405405405405405资本公积14081408140814081408主要财务比率留存收益647869130418452503至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益24442661309736384295成长能力少数股东权益2015192531营业收入增长352114191209204负债和股东权益48516249639979169504营业利润增长13198287244217归母净利润增长114153199241216获利能力利润表单位百万元毛利率273284277280283至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率929497100101营业收入34073795451954636576ROE129137141149153营业成本24762715326739334718ROIC109121127137141营业税金及附加2227313845偿债能力销售费用207232271331396资产负债率492572513537545管理费用201247271311381净负债比率9681335105311611197研发费用247288339415500流动比率170139154153155财务费用-7-26-31-31-28速动比率113080121092110资产减值损失-3-3-2-2-2营运能力公允价值变动收益1-4000总资产周转率070061071069069投资净收益22-214715应收账款周转率427369474474385营业利润346380489609741存货周转率371237706276390营业外收支62555每股指标元利润总额352382494614746每股收益078090108134163所得税3924546882每股经营现金流02203净利润313358440546664每股净资产6046587668991062少数股东损益-2-5457估值比率归属母公司净利润315363436541657PE37951902192515511275EBITDA424484590725859PB489260271230195EPS元078090108134163EVEBITDA272312651160967718识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText中国电研中报点评广发机械行业研究小组TableResearchTeam代川首席分析师中山大学数量经济学硕士2015年加入广发证券发展研究中心孙柏阳联席首席分析师南京大学金融工程硕士2018年加入广发证券发展研究中心朱宇航资资深分析师上海交通大学机械电子工程硕士2020年加入广发证券发展研究中心汪家豪资深分析师美国约翰霍普金斯大学金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心范方舟资深分析师中国人民大学国际商务硕士2021年加入广发证券发展研究中心王宁高级分析师北京大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心石城高级分析师上海交通大学船舶与海洋工程硕士2022年加入广发证券发展研究中心蒲明琪高级研究员纽约大学计量金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心姚佳高级研究员北京大学环境科学硕士2022年加入广发证券发展研究中心黄晓萍研究员复旦大学金融硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText中国电研中报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明44