质量技术服务：电子电器领域检测龙头，一站式全链条服务优势显著。公司检测业务下游主要布局于电器、汽车、5G通讯等高技术高附加值赛道，造就良好的盈利质量。从公司质量技术服务板块子公司威凯检测的数据来看，2021年威凯检测净利率17.5%，处于行业内上游水平。此外，公司从电子电器领域不断延伸拓展至新领域，进入5G通信、医疗健康等高成长赛道。公司资质覆盖完善，具备一流的技术创新及标准化能力。
　　智能装备：基本盘家电装备需求复苏，锂电装备有望维持较高增速。随着疫情影响逐步消除，23年国内和海外家电需求均有望复苏，拉动公司家电智能装备产品销量上升。在锂电装备领域，公司成功研发出具备完全自主知识产权的高串串联化成分容新技术，属国内外首创。该技术从根本上有效提升了电芯的一致性；充放电效率提高20%以上，调试工作量减少50%以上，帮助用户大幅降低运营成本。目前公司已有数10条串联产线在各电池制造企业稳定运行，未来在头部电池企业市场占有率有望持续提升。
　　环保涂料及树脂：产能进入爬坡期，利润端有望迎来修复。公司立沙岛二期4万吨环保涂料于21年投产，随着22-23年产能爬坡，产能利用率逐渐上升，叠加上游原材料价格从高点逐步回落，毛利率有望看到明显改善。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为3.57/4.35/5.20亿元。参考可比公司，我们给予公司23年27xPE估值，对应合理价值29.02元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、境外经营风险、大宗原材料价格波动风险、下游行业需求复苏不及预期。

研究报告全文：TablePage公司深度研究机械设备证券研究报告中国电研TableTitle688128SH公司评级TableInvest买入当前价格2259元研精覃思电器检测平台龙头合理价值2902元报告日期2023-03-08TableSummary核心观点基本数据TableBaseInfo质量技术服务电子电器领域检测龙头一站式全链条服务优势显著总股本流通股本百万股40454045公司检测业务下游主要布局于电器汽车通讯等高技术高附加值5G总市值流通市值百万元91389138赛道造就良好的盈利质量从公司质量技术服务板块子公司威凯检测一年内最高最低元24951454的数据来看年威凯检测净利率处于行业内上游水平202117530日日均成交量成交额百万40842此外公司从电子电器领域不断延伸拓展至新领域进入通信医5G近3个月6个月涨跌幅12001496疗健康等高成长赛道公司资质覆盖完善具备一流的技术创新及标准化能力相对市场TablePicQuote表现智能装备基本盘家电装备需求复苏锂电装备有望维持较高增速随着疫情影响逐步消除23年国内和海外家电需求均有望复苏拉动公12司家电智能装备产品销量上升在锂电装备领域公司成功研发出具备3-60322052207220922112201230323完全自主知识产权的高串串联化成分容新技术属国内外首创该技术-14从根本上有效提升了电芯的一致性充放电效率提高20以上调试-23工作量减少50以上帮助用户大幅降低运营成本目前公司已有数-31-4010条串联产线在各电池制造企业稳定运行未来在头部电池企业市场中国电研沪深300占有率有望持续提升环保涂料及树脂产能进入爬坡期利润端有望迎来修复公司立沙岛分析师TableAuthor代川二期4万吨环保涂料于21年投产随着22-23年产能爬坡产能利用SAC执证号S0260517080007率逐渐上升叠加上游原材料价格从高点逐步回落毛利率有望看到明SFCCENoBOS186显改善021-38003678盈利预测与投资建议我们预计公司2022-2024年归母净利润为daichuangfcomcn357435520亿元参考可比公司我们给予公司23年27xPE估值分析师孙柏阳对应合理价值2902元股给予买入评级SAC执证号S0260520080002风险提示宏观经济波动风险境外经营风险大宗原材料价格波动风021-38003680险下游行业需求复苏不及预期sunboyanggfcomcn请注意孙柏阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注盈利预测册持牌人不可在香港从事受监管活动TableFinance2020A2021E2022E2023E2024E营业收入百万元25203407380146265564相关研究TableDocReport增长率-85352115217203EBITDA百万元352424458558648归母净利润百万元283315357435520联系人TableContacts蒲明琪增长率121114134217197pumingqigfcomcnEPS元股070078088107129市盈率x24723795255821021756ROE123129134140144EVEBITDAx17852723183114791215数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明142TablePageText中国电研公司深度研究目录索引一中国电研国家转制科研院所三位一体助力创新6二质量技术服务一站式服务模式市场技术双轮驱动12一检测行业乘政策东风长坡厚雪的优质赛道14二四大核心竞争力造就先发优势聚焦高附加值领域19三智能装备基本盘家电装备需求复苏锂电装备稳定增长22一锂电检测系统串联技术创新开启增量电池厂商扩产助力成长23二智能家电工厂智能家电稳定增长国内外家电需求有望复苏29三励磁装备水电市场需求稳定积极寻求开拓增量32四环保涂料与树脂产能进入爬坡期利润端有望迎来修复34五盈利预测与投资建议37六风险提示39识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明242TablePageText中国电研公司深度研究图表索引图1中国电研发展历史及业务拓展历程6图2中国电研股权结构截至2022年11月7日7图3公司三位一体研发体系7图4公司技术研发成果转化模式2021年8图5公司三大业务下游领域分布8图6公司三大业务全景图2021年9图7公司营业收入及同比增速百万元9图8公司归母净利润及同比增速百万元9图9公司各业务营业收入构成百万元10图10公司各业务毛利率10图11公司净利率情况10图12公司各项费用率情况10图13公司研发费用百万元及占比11图14公司核心技术产品投入及主营占比百万元11图15威凯检测服务链及产品领域分布12图16质量技术服务收入百万元及同比增速13图17质量技术服务毛利百万元及毛利率13图18质量技术服务国内营收增速对比13图19质量技术服务国内毛利率对比13图20质量技术服务国内外净利率对比14图21质量技术服务国内外人均产值对比万元人14图222021年国内检测细分市场规模亿元14图23国内电子电器检测市场规模及增速亿元15图24国内机械含汽车检测市场规模及增速亿元15图25国内外检测公司营业总收入百万元及增速对比2021年15图26全球检测市场规模增速与名义GDP增速对比16图27中国检测市场规模增速与名义GDP增速对比16图28海外龙头企业现金流与净利润百万元16图29国内企业现金流净利润16图30广电计量归母净利润与资本开支对比百万元17图31华测检测归母净利润与资本开支对比百万元17图32华测检测现金流净利润与当年新设子公司数量个17图33国内外检测公司人均产值对比万元人18图342021年国内检测行业前十大领域内检测机构数量个18图35威凯检测区域布局21图36垂直管理为主的矩阵式管理模式21图37智能装备营业收入结构百万元及增速22图38擎天实业营收及净利润百万元22图39智能装备毛利率结构情况22识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明342TablePageText中国电研公司深度研究图40公司新能源电池自动检测系统示意图23图41公司新能源电池自动检测系统生产流程23图42锂离子电池生产线后处理系统工序24图43动力电池串联化成分容装置主回路原理图25图44中国电研锂电检测系统收入与杭可科技营收百万元及增速对比26图45中国电研锂电检测系统毛利率和杭可科技毛利率对比26图46中国电研电池检测全自动后处理系统27图47杭可科技软包动力锂电池后处理系统27图48国内新能源汽车年度销量渗透率28图49全球新能源汽车销量万辆及同比增速28图50宁德时代年产能变化情况GWh29图51家电智能工厂营业收入结构百万元及增速29图52家电智能工厂毛利率结构29图53公司家电智能生产线采购及生产流程30图54中国家电出口金额亿美元31图55中国家电出口量价齐升31图56中国家电行业主营业务收入亿元31图57中国智能家电市场规模亿元31图58公司家电智能工厂解决方案境外收入构成百万元及占比32图59励磁装备示意图132图60励磁装备示意图232图61公司励磁装备生产流程33图62国内水电火电新增发电装机容量万千瓦33图63公司励磁装备营收百万元增速及毛利率33图64公司环保涂料及树脂营收百万元及增速34图65公司环保涂料及树脂毛利率结构34图66粉末涂料上下游产业链情况35图67公司环保涂料与树脂业务产能扩张情况35图68环保涂料原材料价格变化36图69公司环保涂料及树脂产销量及毛利率36表1中国电研市场占有情况亿元19表2公司获得的国内资质及国际认证情况对比19表3公司标准化能力对比201920表42010年改制以来公司主持和参与修订标准数量201920表5串并联化成分容系统主要性能对比26表6中国电研与杭可科技锂电后处理产品核心技术参数对比28表7公司家电智能工厂解决方案典型案例30表8公司环保涂料与树脂业务产能变化及预测万吨年36表9营业收入拆分百万元37识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明442TablePageText中国电研公司深度研究表10可比公司估值截至2023年3月7日39识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明542TablePageText中国电研公司深度研究一中国电研国家转制科研院所三位一体助力创新国家首批转制科研院所科研实力经历长期积淀公司前身为第一机械工业部广州电器科学研究所现隶属于中央直管国有重要骨干企业中国机械工业集团有限公司公司创建的工业产品环境适应性国家重点实验室是国家科技部首批批准筹建的36家企业国家重点实验室之一是我国首家专业研究工业产品环境适应性技术的国家级科研机构组建了12个国家级科技研发和技术服务平台拥有15个IEC国际标准对接平台和11个国家标准平台公司具有较强的标准制修订能力自2010年改制以来累计主持和参与制修订500多项国际国家行业地方和团体标准拥有超过20项核心技术图1中国电研发展历史及业务拓展历程数据来源公司官网广发证券发展研究中心背靠国资委2017年完成混改公司的控股股东为国资委全资设立的国机集团2017年实施混改后公司员工通过员工持股平台凯天投资进行持股约25的公司骨干员工合计持有公司2366股份公司旗下重要的全资子公司包括威凯检测擎天实业擎天材料等威凯检测前身为广州威凯检测技术研究中心主要从事质量技术服务包括检验检测认证服务和其他技术服务等擎天实业成立于1996年从属于公司智能装备板块主要从事家电智能工厂解决方案电气控制设备制造业务擎天材料属于环保涂料及树脂板块从事聚酯树脂和粉末涂料水性涂料的生产和销售识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明642TablePageText中国电研公司深度研究图2中国电研股权结构截至2022年11月7日数据来源Wind广发证券发展研究中心三位一体研发模式快速推动技术成果转化以环境适应性研究为底层支撑公司建立了共性技术核心技术产品开发三位一体的研发体系形成了以自主研发为主外部单位合作研发为辅的成熟研发模式该研发模式自下而上共分为三层第一层共性技术研究结合国家战略行业需求和公司发展需要开展共性基础性前瞻性技术研究为公司关键技术研发提供技术支撑第二层关键技术研发在共性技术研究基础上面向市场研发应用性关键技术第三层产品开发根据市场需求和关键技术研发成果及时实施成果转化开展新产品开发系列化及技术提升图3公司三位一体研发体系数据来源中国电研招股说明书广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明742TablePageText中国电研公司深度研究图4公司技术研发成果转化模式2021年数据来源中国电研招股说明书Wind广发证券发展研究中心公司围绕家电汽车领域聚焦智能家电智能网联新能源汽车发展方向形成质量技术服务智能装备环保涂料及树脂三大业务领域1质量技术服务即为电器及其相关应用领域提供检测认证以及相关延伸服务业务范围涵盖智能家居智能汽车5G通信智能装备医疗健康消费用品轨道交通等多个领域2智能装备的主要产品包括家电智能工厂解决方案励磁装备新能源电池自动检测系统新能源自动检测系统主要应用于3C电池和动力电池3环保涂料及树脂主要包括聚酯树脂粉末涂料水性涂料系列产品图5公司三大业务下游领域分布数据来源中国电研招股说明书公司年报公司官网广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明842TablePageText中国电研公司深度研究图6公司三大业务全景图2021年数据来源中国电研招股说明书公司年报广发证券发展研究中心注标红数据均为2021年数据盈利能力可持续业务扩张抵御风险公司2020-2022年的营业收入分别为252034073801亿元同比增速为-84635241155归母净利润分别为283315357亿元同比增速1211114413402017年归母净利润同比减少1458主要系2016年营业外收入较多高达058亿元2019年由于环保涂料花都工厂搬迁公司投资建设的擎天聚酯树脂基地尚未达产导致营收和净利润增速出现较大幅度下滑2020年受疫情影响下营收出现负增长但公司迅速拓展防疫产品检测认证业务叠加擎天聚酯树脂基地一期投产保证了核心业务继续保持增长图7公司营业收入及同比增速百万元图8公司归母净利润及同比增速百万元营业收入同比增长归母净利润同比增长4000404001003500353503080300025300602500202501520002004010150015052010000100-50500-10500-150-202015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心注22年数据来自数据来源Wind广发证券发展研究中心注22年数据来自22月8日公司公告的业绩快报月8日公司公告的业绩快报识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明942TablePageText中国电研公司深度研究三大业务中智能装备业务的营收占比最高2021年占420质量技术服务属于高毛利率的专业技术服务业2021年毛利率达486从整体毛利率来看2021年毛利率下降主要由于高毛利率业务质量技术服务收入占比下降叠加环保涂料及树脂业务原材料成本上涨环保涂料及树脂业务毛利率下降711个百分点整体毛利率下降了42个百分点图9公司各业务营业收入构成百万元图10公司各业务毛利率质量技术服务智能装备环保涂料及树脂其他业务质量技术服务智能装备4000环保涂料及树脂整体35006030005025004020003015002010005001000201620172018201920202021201620172018201920202021数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心近年来净利率中枢呈现上升趋势随着科研成果不断转化和服务能力持续提升近年来公司净利率中枢呈现上升趋势从2018年80提升至22Q1-3的94净利率的持续提升主要得益于公司对期间费用的有效管控公司费用管控制度严格同时由于管理成本主要为管理人员薪酬以及折旧摊销等相对固定的费用规模效应使得公司管理费用率不断降低此外公司充足的现金流降低了财务费用且2017年完成员工持股改革相应减少了利息支出公司销售费用率高于可比上市公司平均水平一方面由于公司环保涂料及树脂重量大导致运输成本较高另一方面智能装备业务有较多海外客户需要安排专门人员在境外进行协调项目周期相对较长图11公司净利率情况图12公司各项费用率情况净利率财务费用率销售费用率12管理费用率研发费用率10期间费用率右轴8123010625842062154100205-220162017201820192020202122Q1-30数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心持续进行科技创新提升核心竞争力公司持续加强研发力度在较为强劲的现金流支持下每年研发投入在2亿元左右根据年报披露2021年公司新增科技立项130识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1042TablePageText中国电研公司深度研究项取得重要科技成果11项申请各类知识产权198件其中发明专利88件PCT4件取得各类知识产权授权138件获发明专利授权32件根据招股说明书披露公司核心技术已广泛应用于公司三大主营业务板块除定制化零部件化工原材料贸易等少量非核心技术收入外公司主营业务收入均为核心技术收入核心技术产品占主营收入比例达80以上图13公司研发费用百万元及占比图14公司核心技术产品投入及主营占比百万元研发支出研发支出占比核心技术产品收入占营业收入比重30010250085984250820008320076150082150541000811003802500507910007820162017201820192020202122Q1-3201620172018数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源中国电研招股说明书广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1142TablePageText中国电研公司深度研究二质量技术服务一站式服务模式市场技术双轮驱动一站式服务模式聚焦新兴领域在共性技术研究支撑下通过技术标准创新引领公司已形成了一站式质量技术服务模式为电器及其相关应用领域提供检测认证以及相关延伸服务检测业务由子公司威凯检测承接拥有广州嘉兴武汉上海深圳顺德湛江温州等8大检测基地立足于家电汽车领域的优势检测业务范围已拓展至智能家居智能汽车5G通信智能装备四大新兴领域及医疗健康消费用品轨道交通三大传统领域图15威凯检测服务链及产品领域分布数据来源CVC威凯官网广发证券发展研究中心收入持续增长毛利率具备改善空间在品牌影响力和技术创新能力支撑下公司质量技术服务收入维持较高增长2019-2021年质量技术服务业务收入分别为572618707亿元同比增速分别为231801432020年主要受疫情影响导致增速下降2019-2021年毛利率分别为511483486随着第三方检测服务市场进一步开放后疫情时代宏观经济波动性加大凭借所处赛道的优质性和公司自身的行业地位预计质量技术服务业务仍将持续发力在公司主营业务中的地位将进一步上升对比同业主要上市公司公司营收增速在2017-2019年逐年爬升至上游水平2020年增速下滑幅度较大毛利率处于中游水平2021年毛利率达4858高于广电计量识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1242TablePageText中国电研公司深度研究图16质量技术服务收入百万元及同比增速图17质量技术服务毛利百万元及毛利率收入同比增速毛利毛利率80030400607003502550600300204050025040015200303001501020200100510100500000201620172018201920202021201620172018201920202021数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图18质量技术服务国内营收增速对比图19质量技术服务国内毛利率对比中国电研-质量技术服务广电计量中国电研-质量技术服务广电计量电科院苏试试验-试验服务华测检测电科院苏试试验-试验服务华测检测6070604050204003020162017201820192020202120-20201620172018201920202021数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心高产值高净利的电器检测龙头根据年报披露中国电研子公司威凯检测2019-2021年的净利率分别为263220611751根据国家企业信用信息公示系统披露的威凯检测技术有限公司社保参与人数计算威凯检测2019-2021年人均产值分别为641662606141万元人威凯检测净利率和人均产值处于行业上游水平一方面是由于公司目前业务多聚焦在高附加值的行业包括电器汽车5G通讯等另一方面公司服务的是主要目标产业集聚区例如家电主要布局于广东和华东汽车主要分布在华东上海广州等地电子主要布局在广州和深圳等地识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1342TablePageText中国电研公司深度研究图20质量技术服务国内外净利率对比图21质量技术服务国内外人均产值对比万元人201920202021201920202021301202510080206015401020500数据来源公司年报WindBloomberg广发证券发展研究数据来源公司年报WindBloomberg国家认证认可监督管中心理委员会国家企业信用信息公示系统广发证券发展研究中心注由于苏试试验营业收入中含设备销售收入人均产值计算方法为试验服务业务收入技术人员数量国内行业平均数来自国家认证认可监督管理委员会每年发布的全国检验检测服务业统计报告一检测行业乘政策东风长坡厚雪的优质赛道政策支持国内第三方检测市场化程度逐渐加深2018年国务院颁布关于加强质量认证体系建设促进全面质量管理的意见打破部门垄断和行业壁垒鼓励社会力量开展检验检测认证业务加大政府购买服务力度目前中国第三方检测服务业已覆盖建筑工程环保卫生农业食品药品机械电子轻工纺织航空等各个领域但各细分市场占比较为分散呈现出高度碎片化的需求特征根据国家认证认可监督管理委员会的数据2021年电子电器检测市场规模为223亿元机械包含汽车检测的市场规模为167亿元市场空间广阔图222021年国内检测细分市场规模亿元8007006005004003002001000其他水质轻工医学药品化工能源消防建筑工程环境监测建筑材料电子电器特种设备卫生疾控计量校准材料测试农林牧渔医疗器械司法鉴定防雷检测国防相关卫生检疫生物安全包含汽车包含核电机动车检测采矿冶金动植物检疫软件及信息化公安刑事技术纺织服装棉花机械电力产商品检验验货珠宝玉石检验鉴定食品及食品接触材料数据来源国家认证认可监督管理委员会广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1442TablePageText中国电研公司深度研究图23国内电子电器检测市场规模及增速亿元图24国内机械含汽车检测市场规模及增速亿元电子电器YOY机械包含汽车YOY250401803535160302003014025251201502010020158010010156051050040-52050-1000201620172018201920202021201620172018201920202021数据来源国家认证认可监督管理委员会广发证券发展研究中数据来源国家认证认可监督管理委员会广发证券发展研究中心心国内市场起步较晚但增速较高未来发展空间广阔对比国内外公司的收入规模国内企业产值规模相比国外巨头仍存在较大差距除了行业整体起步晚之外国内市场化程度也相对有限一些内销产品由国家检测机构负责如质监局疾病预防中心等出口则由外国检测机构负责在行业市场化转型和准入门槛提高推动下当前行业结构正不断优化根据国家认证认可监督管理委员会的数据事业单位制检测收入占比已经从2015年的381下降至2021年的209国内检测行业发展迅速多数检测公司2021年收入增速位于20-50的水平而SGSBVIntertek增速处于5-15的水平图25国内外检测公司营业总收入百万元及增速对比2021年营收增速右60000605000050400004030000302000020100001000数据来源WindBloomberg广发证券发展研究中心分散化下游需求带来抗风险波动能力检测的下游涵盖几乎各个经济部门因而与国民经济息息相关全球检测市场规模增速与名义GDP增速的变化趋势基本保持一致分散化的需求也平滑了宏观经济带来的波动性提高行业抗周期抗风险的能力2015年全球名义GDP出现负增长增速为-533同期的全球检测市场规模仍识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1542TablePageText中国电研公司深度研究能保持增长增速为667同时随着市场化程度不断加深我国检测行业增速均大于当年国内名义GDP增速表现出较强的增长潜力2013年我国检测行业增速达到峰值5234随后保持和GDP增速同步的平稳增长态势图26全球检测市场规模增速与名义GDP增速对比图27中国检测市场规模增速与名义GDP增速对比全球检测市场规模增速全球名义GDP增速中国检测市场规模增速中国名义GDP增速20601550401030520010-50-10数据来源世界银行前瞻产业研究院中商情报网广发证数据来源国家认证认可监督管理委员会Wind广发证券发展券发展研究中心研究中心商业属性造就优异现金流以实验室为核心的商业模式能够创造较为稳定的现金流2004年以来SGS与BV两家公司每年经营性净现金流均大于当年的净利润2020年SGS经营性净现金流84亿元同比增长1113行业现金流较好主要在于1检测需求具有客户多频率高金额小的特点一份检测报告的平均价格在500-650元之间对于客户来说检测价格相对产品产值较小不存在拖款的动因2结算模式较好新客户通常先付款后服务长期合作的大客户采用月结或季结的方式3从账款结构来看大部分客户的账款周期在一年以内坏账风险较低图28海外龙头企业现金流与净利润百万元图29国内企业现金流净利润SGS经营净现金流BV经营净现金流20172018201920202021SGS现金流净利润BV现金流净利润69000300800052507000460002005000150340003000100220005010001000广电计量电科院苏试试验中国电研华测检测谱尼测试金域医学200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021数据来源Bloomberg公司年报广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心物理检测实验室短盈利周期优异现金流支撑快速扩张化学检测实验室从建设到完全达产需要2-3年时间在资本开支高的年份往往会对净利润造成损伤而物理检测实验室建设周期及盈利周期较短迅速爬坡的产能支撑投资快速回收以物理和化学检测的代表性企业广电计量和华测检测为例根据年报披露17-18年16-17识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1642TablePageText中国电研公司深度研究年分别是广电计量和华测检测资本支出的高峰期其中广电计量18年购建固定资产等支付的现金42亿元同比增长52同期归母净利润增速放缓华测检测17年购建固定资产等支付的现金66亿元同比增长58而同期利润端承受较大的压力随着资本开支的收缩前期实验室产能释放带动利润率的显著修复基于良好的现金流情况检测公司能快速实现内生扩张以华测检测为例当年新设子公司数量与净利润现金流含量呈现同向变动关系优异的现金流缓冲了实验室建设所需开支对报表造成的损伤图30广电计量归母净利润与资本开支对比百万元图31华测检测归母净利润与资本开支对比百万元归母净利润购建固定资产等支付的现金归母净利润购建固定资产等支付的现金5008004507004006003505003004002502003001502001001005000201320142015201620172018201920202021数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图32华测检测现金流净利润与当年新设子公司数量个现金流净利润当年新设子公司数量右418351614312251028156140520020082009201020112012201320142015201620172018201920202021数据来源Wind公司年报广发证券发展研究中心两大因素决定电器汽车是高成长的宽阔赛道1电器汽车本身具备高技术高附加值属性从人均产值来看国内外差距较小电器汽车领域本身的高附加值属性使得中国电研中国汽研人均创收处于行业领先地位人均产值均高于100万而华测检测广电计量谱尼测试2021年的人均产值分别为390342102754万元不同的生产效率除了内部管理之外还与所处的赛道本身属性相关识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1742TablePageText中国电研公司深度研究图33国内外检测公司人均产值对比万元人201920202021250200150100500数据来源WindBloomberg广发证券发展研究中心2物理检测市场集中度相对较高易诞生细分行业龙头由于检测行业涉及的服务涵盖各个经济部门需求的碎片化特征稀释了龙头的市场份额大多数领域集中度相对较低根据国家认证认可监督管理委员会的数据截至2021年底我国获得资质认定的各类检验检测机构共有51949家小散弱的行业格局未发生根本性改变相对于化学类检测而言物理检测高设备原值和大客户规模的特征造就相对较高的进入壁垒市场集中度较高电子电器检测和汽车检测属于物理类检测市场规模均在百亿以上但业内玩家数量相对较少容易诞生细分领域龙头中国电研在电器和汽车检测领域深耕多年根据公司招股书2018年公司在电子电器机械材料测试等新兴领域市场占有率为078在家用电器领域市占率达725图342021年国内检测行业前十大领域内检测机构数量个1600014000120001000080006000400020000数据来源国家认证认可监督管理委员会广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1842TablePageText中国电研公司深度研究表1中国电研市场占有情况亿元项目2018年度公司收入2018年市场规模市场占有率电子电器机械材料测试等新兴领域35745707078家用电器271374725数据来源中国电研招股说明书广发证券发展研究中心二四大核心竞争力造就先发优势聚焦高附加值领域公司围绕质量技术服务业务形成四大核心竞争力构筑自身护城河1完善的资质覆盖率建立品牌公信力公司创立至今已有近百年在长时间积累下已建立起强大的品牌公信力获得了丰富的资质认可公司拥有涉及多个层面的高含金量的重要资质授权相较于同行业可比公司公司在国内获得的检测认证资质较为齐全技术能力突出表2公司获得的国内资质及国际认证情况对比国内检测及认证资质公司是否取得该资质国内可比公司取得该资质的公司家数SGS是否取得该资质国家质检中心授权是3否检测机构资质CMA是5是检测资质CCC指定实验室是4是能力验证授权是4是CB实验室资质是4是IECEE体系NCB是1是认证机构批准书是4是认证资质CNAS产品认证机构认可资质是2否政府采购节能产品认证机构是2否CCC认证机构资质是3否数据来源中国电研2021年年报广发证券发展研究中心注国内可比公司包括中国家用电器研究院华测检测苏试试验电科院中国赛宝实验室共计5家公司2技术创新及标准化能力推动行业地位提升核心技术的先进性主要体现在标准化能力技术能力服务能力其中标准化能力是技术先进性的核心体现中国电研标准化能力处于行业领先地位截至2019年国内标准化专家数量达49名2000年以来主持和参与制修订国家行业和地方标准的数量达613项远超国内可比公司同时公司在标准创新上紧随市场变化在疫情时期针对家电产品新增的卫生健康功能主导制定10项消费类电器产品卫生健康技术要求系列标准弥补了家电产品卫生健康评价领域的空白识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1942TablePageText中国电研公司深度研究表3公司标准化能力对比2019中国家用电国际可比公司中国电研SGSCQC华测检测国内可比公司器研究院在中国情况平均值最高值国内标准化专家数量个4922407国家标准化技术委员会及分技术委120406员会秘书处数量个2000年以来主持和参与制修订国6131525726938119738115家行业和地方标准的数量项数据来源中国电研招股说明书IPO申请文件审核问询回复函广发证券发展研究中心注上表中国内可比公司包括中国家用电器研究院华测检测苏试试验电科院中国赛宝实验室共计5家公司国际可比公司为SGS表42010年改制以来公司主持和参与修订标准数量2019标准类别公司主持制修订标准数量项公司参与制修订标准数量项家用电器零部件及汽车光伏风电等家用电器零部件汽车光伏风电等环保涂料及树脂环保涂料及树脂电器附件相关技术标工业产品环境适应性及电器附件相关技工业产品环境适应性技术标准技术标准准相关技术标准术标准相关技术标准国际标准3--19--国家10837-10355行业792614925地方7--261-团体1712191-小计214643216910合计281235数据来源中国电研招股说明书广发证券发展研究中心3一站式服务能力持续深拓高附加值行业布局威凯检测拥有广州嘉兴武汉上海深圳顺德湛江温州等8大检测基地在花都琼海临高吐鲁番拉萨海拉尔等建有6个典型气候环境试验站公司持续大力推进分支机构和实验室建设根据年报和半年报披露2021年新增实验室15个2022年上半年6个新建实验室完成能力建设2022年上半年公司成为中海地产2022年度第三方检测单位集中采购战略合作商抖音质量供应商中车购网站2022年度准入供应商并持续推动与华为小米中移杭州信息技术有限公司等多家行业龙头企业在智能家居生态领域的建设工作此外公司与电网系统的合作持续深化覆盖计量检测认证实验室建设等多个领域随着公司检测能力与产能持续提升检测板块收入有望维持较高增长根据公司2021年年报公司在智能网联汽车动力电池5G通信医疗健康等战略新兴领域持续进行产能扩充广州新能源基地深圳5G通信基地武汉综合检测基地进入常态化运营预计未来几年将成为新的业绩增长点识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2042