事件：公司发布2023半年度报告，2023年上半年公司实现营收15.1亿元，同比+9.4%；归母净利润1.4亿元，同比+33.5%；其中23Q2实现营业收入8.8亿元，同比+14.0%，环比+40.0%；归母净利润1.1亿元，同比+38.4%，环比+292.9%。2023Q2销售毛利率28.0%，同比+6.8pct，环比+4.6pct；销售净利率12.5%，同比+2.3pct，环比+8.1pct。
　　点评：
　　营收及利润双增长，售后市场业务全球布局成效突出。公司23Q2实现营业收入8.8亿元，同比+14.0%，环比+40.0%；归母净利润1.1亿元，同比+38.4%，环比+292.9%；扣非归母净利润1.1亿元，同比+67.8%。
　　23H1公司业绩实现大幅增长，主要得益于公司汽车售后市场业务持续推进全球布二增长曲线。我们预计公司23-25年归母净利润为3.01、3.94、4.86亿元，对应PE分别为9、7、6倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：海外售后市场增速不及预期、整车配套市场客户拓展不及预期、渠道开拓不及预期、公司新拓产品线营收增速不及预期等。局及对应的营销仓网体系建设、底盘系统零部件多产品线加载。
　　费用率总体稳定，新品类高速加载促盈利能力提升。费用率方面，2023Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.1%/6.2%/3.3%/-5.4%，同比-0.6pct/+1.2pct/-0.2pct/-0.3pct。费用率整体稳定，管理费用提升主要由于职工薪酬的增加。2023Q2销售毛利率28.0%，同比+6.8pct，环比+4.6pct；销售净利率12.5%，同比+2.3pct，环比+8.1pct。随着公司包括橡胶减振、悬架转向在内的新产品线上量，规模效应逐步体现，同时生产效率及成本管理卓有成效，共同带动盈利能力提升，我们认为产品线拓展带来的盈利提升逻辑有望持续兑现。
　　龙头地位逐步树立，议价能力有望进一步增强。公司主攻汽车底盘系统零部件出海，主要产品包括等速万向节、传动轴总成、轮毂轴承单元、橡胶减震、悬架转向、减震器等多系列，客户及营销网络覆盖海外120多个国家和地区，各产品线型号适配全球大多数车型，是国内少数能够满足客户多产品、多型号、小批量，“一站式”采购需求的汽车传动系统零部件生产厂商之一，在品牌、产品技术、品质和销售规模等方面在全球汽车后市场已具有较高的影响力和市场地位。近年来售后市场行业集中度呈现逐步上升趋势，公司有望逐步树立行业龙头地位，持续提高议价水平及盈利能力。
　　打开前装配套第二成长曲线，静待新能源客户开拓及产能落成。公司开启OEM+AM双轮驱动战略，当前OEM传动轴产品已配套赛力斯，在谈客户包括蔚小理、埃安、比亚迪等。产品方面，公司合作国机精工新研发驱动电机轴承，有望凭借降本优势打破外资垄断，配套新能源主机厂。产能方面，公司发行可转债投资OEM智能工厂建设项目，建成后有望新增300万只新车配套传动轴产能。
　　盈利预测与投资评级：公司是国内汽车底盘系统零部件后市场出海龙头，在后市场领域持续开拓渠道、完善产品线，有望进一步扩大优势。
　　前装领域，公司客户、产能、产品均有较好布局，有望开启OEM配套第

研究报告全文：TableTitle23741证券研究报告冠盛股份24860508818823Q2业绩高增新产-163681076272366公司研究品线高速加载促盈利提升-80651414TableReportType14932-747345128107公司点评报告146184208TableReportDate2023年08月22日-43182205366TableStockAndRank冠盛股份605088-016007107TableS事件027ummar公司发布y2023半年度报告0372023年上半年公司实现营收151亿元投资评级买入114657202843同比94归母净利润211314亿元同比335其中23Q2实现营业收入205203上次评级158买入88150亿元同比140140环比400归母净利润11亿元同比384环比29292023Q2销售毛利率280同比68pct环比46pct销35856962陆嘉敏TableAuthor汽车行业首席分析师406719731372售净利率125同比23pct环比81pct执业编号S1500522060001联系电话证券研究报告13816900611点评邮箱lujiamincindasccom营收及利润双增长售后市场业务全球布局成效突出公司23Q2实现营业收入88亿元同比140环比400归母净利润11亿元同比384环比2929扣非归母净利润11亿元同比67823H1公司业绩实现大幅增长主要得益于公司汽车售后市场业务持续推进全球布局及对应的营销仓网体系建设底盘系统零部件多产品线加载费用率总体稳定新品类高速加载促盈利能力提升费用率方面2023Q2公司销售管理研发财务费用率分别为516233-54同比-06pct12pct-02pct-03pct费用率整体稳定管理费用提升主要由于职工薪酬的增加2023Q2销售毛利率280同比68pct环比46pct销售净利率125同比23pct环比81pct随着公司包括橡胶减振悬架转向在内的新产品线上量规模效应逐步体现同时生产效率及成本管理卓有成效共同带动盈利能力提升我们认为产品线拓展带来的盈利提升逻辑有望持续兑现龙头地位逐步树立议价能力有望进一步增强公司主攻汽车底盘系统零部件出海主要产品包括等速万向节传动轴总成轮毂轴承单元橡胶减震悬架转向减震器等多系列客户及营销网络覆盖海外120多个国家和地区各产品线型号适配全球大多数车型是国内少数能够满足客户多产品多型号小批量一站式采购需求的汽车传动系统零部件生产厂商之一在品牌产品技术品质和销售规模等方面在全球汽车后市场已具有较高的影响力和市场地位近年来售后市场行业信达证券股份有限公司集中度呈现逐步上升趋势公司有望逐步树立行业龙头地位持续提高CINDASECURITIESCOLTD议价水平及盈利能力北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031打开前装配套第二成长曲线静待新能源客户开拓及产能落成公司开启OEMAM双轮驱动战略当前OEM传动轴产品已配套赛力斯在谈客户包括蔚小理埃安比亚迪等产品方面公司合作国机精工新研发驱动电机轴承有望凭借降本优势打破外资垄断配套新能源主机厂产能方面公司发行可转债投资OEM智能工厂建设项目建成后有望新增300万只新车配套传动轴产能盈利预测与投资评级公司是国内汽车底盘系统零部件后市场出海龙头在后市场领域持续开拓渠道完善产品线有望进一步扩大优势前装领域公司客户产能产品均有较好布局有望开启OEM配套第二增长曲线我们预计公司23-25年归母净利润为301394486亿元对应PE分别为976倍维持买入评级风险因素海外售后市场增速不及预期整车配套市场客户拓展不及预期渠道开拓不及预期公司新拓产品线营收增速不及预期等TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元24872941344240674843增长率YoY351183170182191归属母公司净利润117238301394486百万元增长率YoY2711029266309233毛利率202230270275278净资产收益率ROE79140156170173EPS摊薄元071143182238293市盈率PE倍24211193942720584市净率PB倍192167147122101TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年08月21日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2图1公司历年收入同比增速图2公司历年归母净利润同比增速归属母公司股东的净利润亿元同比营业总收入亿元同比42003640315027302100181507201389101500000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1-9-10-1-50资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图3公司分季度营收同比增速图4公司分季度归母净利润同比增速营业总收入亿元归属母公司股东的净利润亿元10同比100同比15300102005500510000000-05-100-5-50-10-200资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图5公司季度毛利率净利率图6公司季度费用率销售费用率管理费用率10销售毛利率研发费用率财务费用率销售净利率8302562041521005-20-4-5-6-10资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3财务模型资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产20692350317437774588营业总收入24872941344240674843货币资金622629114612711471营业成本19862266251329493497应收票据05412营业税金及1212232734附加应收账款439539637795888销售费用131156177213252预付账款3642486070管理费用126171211253298存货6206225507411103研发费用9397107128172其他3525127899091055财务费用27-50421非流动资产556788886912893减值损失合-11-16-15-13-13计长期股权投资22233投资净收益313-2022固定资产合317410437463472其他-113930计无形资产52132129136141营业利润131278376494608其他185244319310276营业外收支2-10-11资产总计26253139406046885481利润总额134277376493609流动负债10401306155217792088所得税17407499122短期借款098332309366净利润117238301394486应付票据254511439444493少数股东损00000益应付账款590476543741858归属母公司117238301394486净利润其他195221237285371EBITDA184307498579691非流动负债106131580586584EPS当073147182238293年元长期借款00000其他106131580586584现金流量表单位百万元负债合计11461436213223662672会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益00000经营活动现37380355345327金流归属母公司股14791702192923232809净利润117238301394486东权益负债和股东权26253139406046885481折旧摊销5470545354益财务费用28-15172627单位百投资损失-31-1820-2-2重要财务指标万元营运资金变-14162-61-150-260会计年度2021A2022A2023E2024E2025E动营业总收入24872941344240674843其它942242421351183170182191投资活动现-11-396-446-178-154同比金流归属母公司净117238301394486资本支出-106-215-96-79-34利润同比2711029266309233长期投资88-174-276-101-121202230270275278其他7-7-7422毛利率79140156170173筹资活动现-3422608-4327ROE金流0711431822382935401000EPS摊薄元吸收投资PE24211193942720584借款098234-2357192167147122101支付利息或-34-50-100-26-27PB股息1006779509414326现金流净增-1619517124200EVEBITDA加额TableIntroduction请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4研究团队简介陆嘉敏信达证券汽车行业首席分析师上海交通大学机械工程学士车辆工程硕士曾就职于天风证券2018年金牛奖第1名2020年新财富第2名2020新浪金麒麟第4名团队核心成员4年汽车行业研究经验擅长自上而下挖掘投资机会汽车产业链全覆盖重点挖掘特斯拉产业链智能汽车自主品牌等领域机会王欢信达汽车行业研究员吉林大学汽车服务工程学士上海外国语大学金融硕士曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券一年车企工作经验两年汽车行业研究经验主要覆盖整车特斯拉产业链电动智能化等相关领域曹子杰信达证券汽车行业研究助理北京理工大学经济学硕士工学学士主要覆盖智能汽车车联网造车新势力等丁泓婧墨尔本大学金融硕士主要覆盖智能座舱电动化整车等领域请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构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