公司专注底盘系统零部件出口，核心产品市占率全球第一。公司主要产品为汽车底盘系统零部件：传动轴总成、轮毂轴承单元、等速万向节等。公司主营产品种类齐全，传动轴总成种类5100余种，轮毂单元3130余种，等速万向节4100余种，终端车型覆盖丰田、本田、马自达、尼桑、五十铃、铃木、三菱、宝马、奔驰、奥迪、雷诺、欧宝、绅宝、雪铁龙、福特、通用等全球主流车企。公司目前销售以出口为主，主销欧美售后市场，海外收入占比约92%。
　　海外：售后业务稳步增长，23年业绩有催化。从行业层面看，全球汽车保有量与车龄稳步提升，汽车维修需求和零部件更换需求随之同步增长，带动汽车后市场行业规模和利润稳步提升。从公司层面看，汽车售后市场业务营收规模与渠道布局深度、广度关联度高，公司于2021年在墨西哥等发展中国家新布局销售渠道，2022年布局进入收获期，相关费用支出放缓。在固定的仓储及渠道建设费用下，公司产品种类大幅扩充，规模效应得以进一步显现。同时，公司新拓悬架、减振器、转向系列等，进一步扩充产品线，近年新产品线营收复合增速有望超30%，毛利率水平较传统产品更高。
　　国内：OE市场积极开拓，已配套赛力斯，业绩双引擎触发在即。客户方面，公司凭借现有柔性生产能力高度适配新能源小批量、高响应速度需求的车型，目前已合作配套赛力斯等新势力客户，有望充分受益于赛力斯车型放量；产品方面，除传统优势产品，公司与国机精工共研驱动电机轴承，驱动电机轴承作为自动驾驶汽车底盘核心新增部件之一，是公司切入新能源汽车智能电动零部件的重要契机。驱动电机轴承目前外资垄断，国产替代降本及普及需求旺盛。同时，公司新发可转债募投项目建设前装智能工厂，后续前装市场产能有望逐步到位。我们认为随着公司核心客户放量，在研产品落地，其他新势力客户如小鹏、蔚来、理想、哪吒以及比亚迪等积极开拓有望见成效，随着产能建设落地，公司有望迎来业绩双引擎的增长阶段，前装业务比重有望持续上升。
　　盈利预测与投资评级：22年净利润中预计OE市场贡献约5%，23年随着赛力斯销量提升，其他配套新势力客户开拓，OE市场贡献有望继续上升。我们预计22-24年AM市场营收增速23%、21%、20%，OE市场增速70%、70%、65%。我们预计公司22-24年营业收入为32、39、47亿元，同比增长28.7%、21.3%、22.2%；22-24年归母净利润为2.3、3.0、3.8亿元，同比增长95.9%、31.8%、23.8%，对应PE 13/10/8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险因素：海外售后市场增速不及预期、整车配套市场客户拓展不及预期、渠道开拓不及预期、公司新拓产品线营收增速不及预期等。

研究报告全文：零部件出海隐形冠军拥抱新能源第二成长曲线TableCoverStock冠盛股份605088公司首次覆盖报告TableReportDate2023年03月20日TableCoverAuthor陆嘉敏汽车行业首席分析师S150052206000113816900611lujiamincindasccomTableTitle证券研究报告冠盛股份零部件出海隐形冠军拥抱新能公司研究源第二成长曲线TableReportType公司首次覆盖报告TableReportDate2023年03月20日TableStockAndRank冠盛股份605088报告内容摘要TableSumm投资评级买入公司专注底盘系统零部件出口核心产品市占率全球第一公司主要产品为汽车底盘系统零部件传动轴总成轮毂轴承单元等速万向节等公司上次评级主营产品种类齐全传动轴总成种类5100余种轮毂单元3130余种等速万向节4100余种终端车型覆盖丰田本田马自达尼桑五十铃TableChart冠盛股份沪深300铃木三菱宝马奔驰奥迪雷诺欧宝绅宝雪铁龙福特通用100等全球主流车企公司目前销售以出口为主主销欧美售后市场海外收入50占比约920海外售后业务稳步增长23年业绩有催化从行业层面看全球汽车-50保有量与车龄稳步提升汽车维修需求和零部件更换需求随之同步增长220322072211带动汽车后市场行业规模和利润稳步提升从公司层面看汽车售后市场业务营收规模与渠道布局深度广度关联度高公司于2021年在墨西哥资料来源万得信达证券研发中心等发展中国家新布局销售渠道2022年布局进入收获期相关费用支出放缓在固定的仓储及渠道建设费用下公司产品种类大幅扩充规模效应得以进一步显现同时公司新拓悬架减振器转向系列等进一步扩公司主要数据TableBaseData充产品线近年新产品线营收复合增速有望超30毛利率水平较传统产收盘价元1772品更高52周内股价波动区间2165-1104元国内OE市场积极开拓已配套赛力斯业绩双引擎触发在即客户方最近一月涨跌幅-828面公司凭借现有柔性生产能力高度适配新能源小批量高响应速度需求的总股本亿股166车型目前已合作配套赛力斯等新势力客户有望充分受益于赛力斯车型放流通A股比例10000量产品方面除传统优势产品公司与国机精工共研驱动电机轴承驱动电机轴承作为自动驾驶汽车底盘核心新增部件之一是公司切入新能源汽车总市值亿元2938智能电动零部件的重要契机驱动电机轴承目前外资垄断国产替代降本及资料来源信达证券研发中心普及需求旺盛同时公司新发可转债募投项目建设前装智能工厂后续前装市场产能有望逐步到位我们认为随着公司核心客户放量在研产品落地其他新势力客户如小鹏蔚来理想哪吒以及比亚迪等积极开拓有望见成效随着产能建设落地公司有望迎来业绩双引擎的增长阶段前装业务比重有望持续上升盈利预测与投资评级22年净利润中预计OE市场贡献约523年随着赛力斯销量提升其他配套新势力客户开拓OE市场贡献有望继续上升我们预计22-24年AM市场营收增速232120OE市场增速707065我们预计公司22-24年营业收入为323947亿元同比增长28721322222-24年归母净利润为233038亿元同比增长959318238对应PE13108倍首次覆盖给予买入评级风险因素海外售后市场增速不及预期整车配套市场客户拓展不及预信达证券股份有限公司期渠道开拓不及预期公司新拓产品线营收增速不及预期等CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2TableProfit重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元18412487320038814742增长率YoY-54351287213222归属母公司净利润92117230303375百万元增长率YoY-227271959318238毛利率221202225230228净资产收益率ROE6779138154160EPS摊薄元056071139183226市盈率PE倍318525061279970784市净率PB倍214199177150126TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年03月17日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3目录11公司历史沿革成立多家海外子公司股权架构集中712公司战略布局售后及整车配套市场双轮驱动10121售后业务扩建海外渠道新增产品线增速快11122打入新势力供应链投资智能工厂增加配套产能1121立足底盘系统售后零部件出海核心产品市占率全球领先1222底盘系统零部件品类全覆盖售后市场品牌力强1322生产外采检测能力齐备供应商渠道稳定畅通1523全球仓网系统海外渠道拓展进入收获期1624合作京东物流打通端到端数智化供应链管理1731售后市场规模大竞争格局分散1832欧美汽车售后市场规模大增长稳健18321北美四大连锁1833国内售后市场处于快速增长前夜公司有望实现降维打击1941整车配套初有成效驱动电机轴承前瞻布局19411配套赛力斯M5不断开发潜在客户19412产线拓展静待募投项目扩产2042布局新能源驱动电机轴承高端轴承国产替代大有可为2051营收稳中向好净利润高速增长2252毛利率水平总体平稳22年恢复并实现提升2353公司费用率稳中有降看好公司盈利能力继续提升24表目录表1冠盛股份高管简介9表2冠盛股份股权激励方案10表3冠盛股份2021年股权激励计划授予情况10表4冠盛股份2022年可转债募投项目11表5冠盛股份销售模式13表6公司六大产品线15表72020年度美国四大汽配连锁18表8冠盛股份盈利预测25图目录图1冠盛股份主要产品7图2冠盛股份历史沿革8图3冠盛股份海外子公司8图4冠盛股份股权架构9图5冠盛股份业务战略布局10图6冠盛股份OEM市场战略突破客户12图7冠盛股份与国机精工达成战略合作12图8公司2021年度公司营收分布13图9公司售后及前装业务营收占比13图10售后市场供应链路13图11自有品牌和贴牌收入占比约14图12GSP品牌形象14图13冠盛股份主要产品图示14图14冠盛股份制造设备15图15冠盛股份轮毂自动化生产线15图16冠盛股份2022战略供应商大会16图17公司仓储网络布局16图18公司仓储网络布局16图19冠盛股份全球业务均衡布局17图20冠盛股份与京东合作智能供应链17图21中国汽车保有市场年龄结构分析19图22中国汽车后市场规模趋势19图23赛力斯M520图24冠盛股份OE线驱动轴产品20图25轮毂式驱动电机分解示意图21图26国内2016-2021年新能源车驱动电机装机量及增长预测21请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图272022年高端轴承领域外资占垄断地位22图28公司历年收入同比增速23图29公司历年归母净利润同比增速23图30公司主要营业收入拆分23图31公司各业务营收占比23图32公司销售毛利率及净利率24图33公司分产品线毛利率24图34公司历年费用率24请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5投资聚焦公司专注底盘系统零部件出口核心产品市占率全球第一公司主要产品为汽车底盘系统零部件传动轴总成轮毂轴承单元等速万向节等公司主营产品种类齐全传动轴总成种类5100余种轮毂单元3130余种等速万向节4100余种终端车型覆盖丰田本田马自达尼桑五十铃铃木三菱宝马奔驰奥迪雷诺欧宝绅宝雪铁龙福特通用等全球主流车企公司目前销售以出口为主主销欧美售后市场海外收入占比约92海外售后业务稳步增长23年业绩有催化从行业层面看全球汽车保有量与车龄稳步提升汽车维修需求和零部件更换需求随之同步增长带动汽车后市场行业规模和利润稳步提升从公司层面看汽车售后市场业务营收规模与渠道布局深度广度关联度高公司于2021年在墨西哥等发展中国家新布局销售渠道2022年布局进入收获期相关费用支出放缓在固定的仓储及渠道建设费用下公司产品种类大幅扩充规模效应得以进一步显现同时公司新拓悬架减振器转向系列等进一步扩充产品线新产品线营收复合增速有望超30毛利率水平较传统产品更高国内OE市场积极开拓已配套赛力斯业绩双引擎触发在即客户方面公司凭借现有柔性生产能力高度适配新能源小批量高响应速度需求的车型目前已合作配套赛力斯等新势力客户有望充分受益于赛力斯车型放量产品方面除传统优势产品公司与国机精工共研驱动电机轴承驱动电机轴承作为自动驾驶汽车底盘核心新增部件之一是公司切入新能源汽车智能电动零部件的重要契机驱动电机轴承目前外资垄断国产替代降本及普及需求旺盛同时公司新发可转债募投项目建设前装智能工厂后续前装市场产能有望逐步到位我们认为随着公司核心客户放量在研产品落地其他新势力客户如小鹏蔚来理想哪吒以及比亚迪等积极开拓有望见成效随着产能建设落地公司有望迎来业绩双引擎的增长阶段前装业务比重有望持续上升请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6一三十载底盘零部件制造历史汽车后市场出口隐形冠军冠盛汽车零部件制造有限公司成立于1999年注册地址为浙江温州公司前身为1985年创立的温州市东瓯电工器材厂公司主要从事汽车底盘系统零部件传动轴总成等速万向节轮毂轴承单元等产品的研发生产制造和配套服务主要销售形式为汽车后市场出口汽车售后市场订单呈现多品种小批量的特点经过多年发展公司在汽车零部件型号全方位覆盖终端需求预测和APS排产海外营销网络仓储中心及分销团队建立等方面形成优势壁垒与欧美多家大型经销商集团建立良好合作11公司历史沿革成立多家海外子公司股权架构集中专注汽车底盘系统零部件领域三十载产品基本实现全球主流车型全覆盖公司从1985年开始创业是中国机械工业500强企业国家汽车零部件出口基地企业定位汽车底盘系统零部件全价值链综合服务商产品包括等速万向节传动轴总成轮毂轴承单元橡胶减震系列转向和悬挂件减振器系列等公司营销网络分布在超过120个国家和地区产品基本实现对全球主流车型全覆盖包括丰田本田马自达尼桑五十铃铃木三菱宝马奔驰奥迪雷诺欧宝绅宝雪铁龙福特通用等拥有员工数量约2300人图1冠盛股份主要产品资料来源公司推介材料信达证券研发中心成立多家海外子公司布局欧美及部分发展中国家1999年公司成立秉承全球销售网络中国制造资源的发展理念公司在海外和国内多地成立数家控股子公司和分公司2003年公司的第一家海外子公司美国ADI汽车零部件公司在美国亚特兰大成立2005年在美国南卡罗美纳州并购一家汽配厂并成立GSP北美有限责任公司2006年公司于德国科隆成立欧洲公司2020年8月17日公司在上海证券交易所上市2022年公司墨西哥波兰仓储中心开放正式启动发展中国家铺设渠道战略请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7图2冠盛股份历史沿革资料来源公司官网信达证券研发中心图3冠盛股份海外子公司资料来源公司年报信达证券研发中心公司股权集中度较高周氏家族合计持股超48公司第一大股东周家儒自1999年公司创立起任公司董事长兼任中国汽车流通协会售后零部件分会理事长持股3145公司第二大股东AlphaHoldingVenturesLimited为周家儒之子周隆盛全资投资的外国企业占股1158周隆盛2021年开始担任公司总经理兼任北美的子公司GSP北美分公司负责人章孟丽通过NEWFORTUNEINTERNATIONALGROUPLTD间接持股520公司实控人周氏家族作为20余年来掌舱公司的核心合计持有公司超过48的股权较为集中的股权结构有利于公司发展战略制定和推行请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8图4冠盛股份股权架构资料来源同花顺信达证券研发中心公司核心高管团队资历深厚多数任职超过20年公司的核心技术人员及高级管理人员资历深厚多数在公司内任职20-30年历任公司采购计划销售财务等多部门工作对行业动向公司核心经营逻辑拥有深入的实践经验和行业理解有利于为公司长期可持续发展提供有效助力表1冠盛股份高管简介高管团队简介担任职位周家儒男出生于1953年中国国籍拥有美国永久居留权本科学历1999年至2021年2月任公司董董事长事长总经理现任公司董事长兼任温州大成邦企业管理咨询有限公司执行董事温州惟精惟一企业管理有限公司监事Richard男1989年1月出生美国国籍硕士研究生学历曾任GSPLatinAmericaInc总裁助理GSP总经理ZhouPartsInc总经理现任公司副董事长总经理GSPNorthAmericaCoInc首席执行官周崇龙男出生于1976年中国国籍无境外永久居留权本科学历2003年至今历任公司计划经理副总经理采购总监现任公司董事副总经理赵东升男出生于1979年中国国籍无境外永久居留权本科学历2004年加入公司历任公司业务经副总经理理销售总监现任公司副总经理黄正荣女出生于1977年中国国籍无境外永久居留权本科学历2003年加入公司历任公司主办会董事会秘书兼财务总监计财务总监助理财务经理财务总监董事现任公司董事会秘书兼财务总监资料来源公司官网信达证券研发中心公司层面2021年推出员工股票期权激励计划公司对核心骨干人员实行股权激励计划考核年度为2021-2023年授予部分考核标准以2020年净利润为基数净利润增长率分别不低于102030预留部分考核标准以2020年净利润为基数2022-2023年公司净利润增长率分别不低于20302021年授予核心骨干人员96人次授予股票数量共计5935万股授予价格904元股占授予时股本总额371公司实行股权激励计划请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9有利于实现公司与员工协同发展有利于稳固公司快速发展长期战略实现的人才基础表2冠盛股份股权激励方案对应考核年度公司业绩考核标准2021年以2020年净利润为基数2021年净利润增长率不低于10授予部分2022年以2020年净利润为基数2022年净利润增长率不低于202023年以2020年净利润为基数2023年净利润增长率不低于30对应考核年度公司业绩考核标准2022年以2020年净利润为基数2021年净利润增长率不低于20预留授予2023年以2020年净利润为基数2021年净利润增长率不低于30资料来源上海证券交易所官网信达证券研发中心表3冠盛股份2021年股权激励计划授予情况授予日授予对象人次授予数量万股授予价格元股占授予时股本总额比例2021年公司核心骨干人员965935904371资料来源公司公告信达证券研发中心部门层面实行阿米巴管理制度发挥员工能动性公司内部实行阿米巴管理制度将公司分割为许多个被称为阿米巴的小型组织各业务单元以阿米巴领导为核心制定各自全年业绩指标考核计划月度阿米巴会议会将单位时间内产生的附加值和业绩情况进行考核分析有利于充分激发员工主观能动性提高经营效率提高员工管理能力储备长期发展的人才库12公司战略布局售后及整车配套市场双轮驱动售后业务加速增长整车配套业务0-1推进两者协同共进在新冠疫情原材料价格大幅上涨的大环境下公司立足传统产品传动轴总成等速万向节轮毂轴承单元等基于在售后市场凭借全球营销网络全球仓网基础设施大数据预测和智慧排产的全球智慧供应链体系确保原有主业稳定增长2021年公司整车配套战略初见成效开启业绩增长第二引擎利用售后市场柔性化生产能力推进新能源OEM市场配套公司售后市场业务与新能源OEM业务相互促进以智能制造能力为驱动利用柔性生产能力新能源汽车技术布局致力于成为售后市场基盘稳健前装市场高速增长的全球汽车零部件行业骨干企业图5冠盛股份业务战略布局资料来源公司推介材料信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10可转债募集资金投资OEM智能工厂及售后零部件检测中心为公司双轮驱动战略贡献关键动力2023年2月公司发布可转换债券上市公告书募集资金不超过602亿元拟将募集资金用于投资OEM智能工厂建设投资总额326亿元汽车零部件检测实验中心投资总额163亿元前者匹配公司OEM整车配套工厂及产线后者用于公司售后市场外采产品线的品控及检验表4冠盛股份2022年可转债募投项目序号项目名称投资总额亿元拟使用募集资金投资金额亿元1冠盛股份OEM智能工厂建设项目3262912汽车零部件检测实验中心1631613补充流动资金150150合计639602资料来源公司官网信达证券研发中心121售后业务扩建海外渠道新增产品线增速快AM出口领域隐形冠军公司销售区域遍布全球公司产品销售区域已遍布欧洲北美洲南美洲亚洲大洋洲和非洲六大洲营销网络覆盖海外120多个国家和地区以及国内大部分省市区域公司目前海外出口收入占比在92以上国内收入占比8海外市场中主销欧美等发展中国家和地区公司主要客户包括美国大型经销商连锁AutozoneAdvancedAutoParts墨西哥SuspensionyDireccionSAdeCV巴西MagnetiMarelliCofapFabricadoradePeasLtda俄罗斯LLCLNDistribution等大型汽配经销商集团2021年公司前五大客户营收占比224公司通过加载产品线满足客户一站式采购的需求提高客户粘性及品牌忠诚度海外主要经销商客户营收规模持续增长122打入新势力供应链投资智能工厂增加配套产能公司打入赛力斯新势力供应链积极开拓新能源新客户2021年公司整车配套业务实现销售收入051亿元同比增长13940公司OEM业务已经配套赛力斯M5威马等乘用车车型及东风汽车旗下纯电动物流车等公司正在积极拓展整车市场新客户当前突破重点为新势力车企蔚来小鹏理想埃安零跑哪吒以及新能源头部车企比亚迪吉利汽车的较小批量车型订单新势力小批量订单一般需要单开产线公司售后生产线具备的柔性生产能力与新能源车型小批量订单匹配度高能在满足生产的同时获得较高的毛利率请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11图6冠盛股份OEM市场战略突破客户资料来源公司推介材料信达证券研发中心抢占线控底盘整车配套先机合作国机精工开发驱动电机轴承新能源汽车智能底盘发展前景广阔汽车底盘有望从传统形态向线控底盘智能底盘依次演进2022年公司与国机精工达成战略合作开发新能源汽车新一代电机轴承新能源汽车电机高转速精密轴承驱动电机轴承是智能底盘核心零部件之一目前外资占比高达707合作开发有利于联合国机精工精密制造领域技术优势发挥公司轴承产品制造基础全球营销网络全球仓网系统大数据精准预测与智慧排产的供应链禀赋推动高端轴承领域国产化降本共同赋能新能源汽车市场提高公司竞争力增加盈利空间图7冠盛股份与国机精工达成战略合作资料来源公司官网信达证券研发中心二海外后市场保持行业领先产品线拓展促业绩高增21立足底盘系统售后零部件出海核心产品市占率全球领先售后业务占比大主打欧美出口传动轴总成等速万向节市占率全球第一根据进入整车的时间不同汽车零部件市场可分为OEM市场和AM市场OEM市场为直接面向主机厂或整车的零部件配套AM市场则是汽车售后维修服务公司AM业务营收占比97主要销售形式是汽车后市场出口其中海外营收占比约占922021年公司欧美市场营收占比73亚非地区19国内占比8公司传动轴总成等速万向节产品在全球售后市场市占率第请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12一在40以上图8公司2021年度公司营收分布图9公司售后及前装业务营收占比欧洲北美南美亚非中国售后整车配套资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源信达证券研发中心22底盘系统零部件品类全覆盖售后市场品牌力强品牌商是汽车售后零部件出口价值量最高的环节公司海外定位品牌商典型的售后零部件出海路径为国内制造商国内出口商海外进口商国家级总代大小分销商其中海外进口商拥有品牌又被称为品牌商是汽车售后零部件出口环节中价值量最高的一环图10售后市场供应链路国内制造国外出口海外进口商国家级总大分销商小分销商商商品牌商代资料来源信达证券研发中心公司产品海外销售分为自有品牌及贴牌两种自有品牌占比约45前者被称为OBM贴冠盛GSP品牌销售给客户后者被称为ODM将产品打上客户的商标后销售给客户和两种公司自有品牌销售占比约40贴牌销售约50表5冠盛股份销售模式市场类型销售方式销售模式客户群体特征公司根据客户提出的规格和要求主要包括车型出厂年份和技术参数等信息自行研发和ODM汽配连锁生产产品产品打上客户的品牌后销售给客户AM市场经销汽配进口商公司根据客户提出的规格和要求主要包括车型出厂年份技术参数等信息自行研发和生OBM汽配分销商产产品使用公司自己的商标GSP品牌或其他自有品牌销售给客户OEM市场直销OEM整车厂商整车厂委托汽车零部件制造商按照整车厂要求加工生产的零部件零部件主要用于组装资料来源公司年报信达证券研发中心整理请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13图11自有品牌和贴牌收入占比约图12GSP品牌形象贴牌ODM自有品牌OBMGSP品牌43995601资料来源信达证券研发中心资料来源公司官网信达证券研发中心公司等速万向节传动轴总成和轮毂轴承单元已对全球主流车型实现全覆盖公司产品品类全传动轴总成种类5100余种轮毂单元3130余种等速万向节4100余种覆盖丰田本田马自达尼桑五十铃铃木三菱宝马奔驰奥迪雷诺欧宝绅宝雪铁龙福特通用等全球主流车企欧美地区平均车龄较高传动轴总成等速万向节和轮毂轴承单元等车辆易损件在交易机制流通渠道方面均较为成熟公司产品经过多年市场验证已具备较强的市场影响力和议价能力图13冠盛股份主要产品图示资料来源公司公告信达证券研发中心协同供应降本增效新拓展产品线毛利更高复合增速超过30公司是国内少数能够满足多产品多型号小批量的汽车传动系统零部件生产厂商之一公司在自制产品传动轴总成等速万向节轮毂轴承单元基础上拓展底盘系统相关联的零部件产品满足客户一站式采购需求目前新拓产品线橡胶减震系列悬架转向系列和减振器系列均为外采件由于不涉及生产过程损耗公司新拓展产品线毛利水平更高近年复合增速超过30目前公司自制产品占比超70外采产品约20-30未来公司将持续提高外采比例拓展底盘系统件之外的零部件种类完善SKU有望进一步提高配套利润率请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14表6公司六大产品线序号自制外采主要产品产品说明1自制传动轴总两个万向节直接连接的用来传递扭矩和旋转运动的总成对前置引擎后轮驱动的车来说是把变速器的转动成传到主减速器的轴可以由多节组成节与节之间可以由万向节连接2自制等速万向将轴间有夹角或相互位置有变化的两转轴连接起来的零部件安装于变速箱输出端和轮毂输入端广泛运节用于前置前驱和前置后驱的乘用轿车之中3自制轮毂轴承连接汽车悬挂机构和车轮及制动器的传动部分主要作用是在整车中起到支承传递动力和准确导向等功单元能4外采汽车上被广泛应用于多个系统包括发动机系统车身及悬件系统转向系统等用于隔离震动和吸收冲橡胶减震击为汽车在行驶过程中提供良好的减震隔音和缓冲效果确保在轴向横向及回转方向均具有隔离振系列动的性能5外采悬架转向汽车的车架与车桥之间的一切传力连接装置的总称其作用是传递作用在车轮和车架之间的力和力扭并系列且缓冲由不平路面传给车架或车身的冲击力并减少由此引起的震动以保证汽车能平顺地行驶6外采减振器系多应用于汽车悬架系统主要功能是减少路况不佳造成的车辆震荡根据结构可分为单筒减振器和双筒减列振器根据阻尼介质可分为油压式减振器油气混合式减振器油气分离式减振器和气压减振器资料来源公司公告信达证券研发中心22生产外采检测能力齐备供应商渠道稳定畅通公司集生产制造和产品检验能力于一身设备覆盖从生产制造热处理加工前后检测等核心能力公司厂房总面积超过40万平方米南京高淳智能制造工厂温州两个小规模柔性生产工厂嘉兴嘉善专门供北美的高端产品线的工厂马来西亚工厂轮毂轴承单元布局公司通过IATF16949ISO14001ISO45001等体系认证确保高标准生产已通过五十多家全球大型连锁店工业型客户认证公司积极推进自动化生产在线检测全程在线监控的智能化工厂打造CNAS国家级实验室与国内外第三方科研机构积极合作形成了智能制造产品检测自制及外采外采产品提高生产效能方面具有突出优势图14冠盛股份制造设备图15冠盛股份轮毂自动化生产线资料来源公司官网信达证券研发中心资料来源公司官网信达证券研发中心公司外采产品活跃供应商400余家用好中国制造资源优势形成供应链闭环公司新拓展产品线橡胶减震系列悬架转向系列和减振器系列采用外购模式采购对象为国内其请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom15他零部件制造商目前公司上游活跃供应商400余家制造方面公司做物料原材料配方的优化产品型号的开发优化产线品控方面完成海外大型工业客户验货需求数据方面公司拥有终端销售数据再反馈给供应商全球市场的情况打造整个供应链的闭环制造方面将进一步优化MES生产管理系统结合APS智能排产模型从排产到计划下达进行数字化升级为未来智能制造升级奠定基础集中调配产能形成供应链闭环图16冠盛股份2022战略供应商大会资料来源公司官网信达证券研发中心23全球仓网系统海外渠道拓展进入收获期全球仓储网络布局本土服务能力强公司在目前已完成在发达国家的布局美国东西部各有一个仓储中心欧洲地区汉堡建有仓储中心波兰有流通加工中心2021年公司在发展中国家迈出第一步在墨西哥设立仓储中心并设立本地运营团队图17公司仓储网络布局图18公司仓储网络布局资料来源公司官网信达证券研发中心资料来源信达证券研发中心客户结构均衡抗风险能力强公司营销网络均衡覆盖海外120多个国家和地区产品远销欧洲北美洲南美洲亚洲大洋洲和非洲六大洲在美国墨西哥德国等多个国家地区有多支本土运营团队战略建设目标是在全球汽车保有量最高的20个国家进行布点布点后向周边地区辐射涵盖全球80以上的汽车保有量份额请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom16图19冠盛股份全球业务均衡布局资料来源公司推介材料信达证券研发中心2022-2023年公司发展中国家渠道步入收获期优质盈利释放公司2021年在墨西哥等发展中国家的渠道布局已于2022年开始投入使用产生营收公司新拓展产品线在存量渠道运行渠道与仓储中心运营效率提高规模效应显现同时22-23年公司将会观察发展中国家渠道布局的收益兑现情况同期海外渠道支出将放缓综合来看公司将于22-23年进入渠道布局收获阶段迎来营收及净利润快速上升24合作京东物流打通端到端数智化供应链管理携手京东物流打造端到端数智化能力公司最大的供应链中心货物集散中心设在宁波港基于京东在无人仓与物流方面深厚的积累由京东全权运营管理2021年公司与京东达成战略合作基于京慧系统大数据处理和AI智能手段精准预测下游客户端的需求和制造端的产排大大提升库存管理能力供应链效率图20冠盛股份与京东合作智能供应链资料来源公司推介材料信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom17三汽车售后行业现状及展望31售后市场规模大竞争格局分散汽车后市场规模大需求稳中有升供应格局分散据OICA世界汽车组织估算2020年全球汽车保有量为1491亿台随着全球汽车保有量与车龄稳步提升汽车维修需求和零部件更换需求也同步增长带动汽车后市场行业规模和利润稳步提升汽车后市场由于目标客户比较分散制造商直接对接流通环节汽配零售店汽车维修店汽配连锁店由于消费者的车型各异车龄也不同每个消费者的维修要求存在差异市场格局较为分散32欧美汽车售后市场规模大增长稳健以美国为例美国汽车保有量大且渗透率高截至2019年底美国汽车保有量约28亿辆千人保有量约850辆是全球主要经济体中汽车渗透率最高的国家根据美国汽车售后配件供应商协会AutomotiveAftermarketSuppliersAssociationAASA统计美国汽车售后维修服务市场总规模保持稳定的增长从2009年的2740亿美元上升至2019年的3080亿美元欧洲汽车后市场的发展阶段特征等与美国市场较为类似根据ACEA欧洲汽车制造商协会统计2019年欧洲汽车保有量达到342亿辆车龄平均已到达115年随着欧洲汽车保有量的稳定增长平均车龄的提高欧洲汽车后市场未来将保持稳步增长欧美汽车后市场稳定增长的三个主要驱动因素包括1汽车保有量的增长2汽车总行驶里程的增加3平均车龄的增加导致每年维修保养需求增长321北美四大连锁美国拥有四大汽配连锁占据了行业约30的份额分别是AutoZoneGPCNAPAOReilly与AdvanceAutoParts其中AutoZone目前在全球拥有超过6400家门店其中美国门店约5800家墨西哥门店600家还有少量门店位于巴西GPC是美国一家综合性零售企业业务覆盖汽车零部件工业配件办公用品及电气和电子零件领域OReilly是美国市值最大市场份额第三大的汽配零售公司约占67市场份额AdvanceAutoParts是一家以汽车零部件为主营产品的大型零售商提供原始设备制造商OEM和自有品牌汽车零件配件电池和维护项目服务于DIY客户和维修厂B端客户表72020年度美国四大汽配连锁美国全国型汽配商门店数量营业收入净利润AutoZone6549全球126亿美元173亿美元NAPA5862美国1654亿美元-03亿美元OReilly5616美国1160亿美元175亿美元AdvancceAutoParts4976全球1011亿美元49亿美元资料来源信达证券研发中心整理请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1833国内售后市场处于快速增长前夜公司有望实现降维打击国内售后市场处于快速增长前夜政策支持下统一大市场有望逐步成型政策端近年来政府各部门发布了一系列的政策法规以推动国内汽车后市场行业健康快速地发展同时2供应端国内汽车零部件生产供应链已日趋全面制造成本低就近供应能力强3生产端国内汽车车龄逐步提升用车习惯逐步成熟售后更换需求有望进一步向欧美靠近截至2022年3月末中国汽车保有量已达到307亿辆售后市场潜力巨大国内汽车售后领域有望形成统一市场并诞生中国特色四大经销商连锁图21中国汽车保有市场年龄结构分析图22中国汽车后市场规模趋势中国汽车后市场维保市场规模趋势万亿元5年以上4-5年3年以内20100901580706010504030520100020102014201820142015201620172018201920202025E资料来源2020中国汽车后市场白皮书信达证券研发中心资料来源2020中国汽车后市场白皮书信达证券研发中心国内汽车售后市场尚未形成龙头公司有望凭借售后出口经验及前瞻渠道布局形成降维打击我们认为售后市场关键决胜因素在于产品品类全响应速度快渠道布局全面及下沉国内汽车零部件公司崛起路径可参考北美四大连锁中Oreilly发展路径从品牌商开始不断拓品类并收购下游门店开启扩张公司在国内已进行销售渠道前瞻布局分销网点覆盖国内大部分省市区域和供应链整合有望迁移售后出口优势形成降维打击凭借产品品类优势响应优势渠道布局先发优势在国内售后市场进入快速增长拐点后快速抢占市场四国内整车配套初有成效驱动电机轴承前瞻布局41整车配套初有成效驱动电机轴承前瞻布局公司2021年整车配套初见成效实现营业收入051亿元1产线及产品矩阵复用公司依托所打造出的一条柔性化生产线将已有布局的产品线搬到新能源整车厂的配套中去2对于新能车出现的新的零部件需求进行提前布局公司抓住新能源汽车替代传统燃油汽车的机遇传统燃油汽车供应链封闭新进入者难以切入而随着新能源汽车行业造车新势力的崛起公司可以通过与新势力合作切入供应链此外新能源部分零部件与传统燃油车存在差异比如驱动电机轴承等新技术也给了公司进入汽车供应链的机会411配套赛力斯M5不断开发潜在客户前装配套赛力斯M5威马东风物流车供应传动轴总成公司向赛力斯M5供应传动轴总成产品产品标准化程度较高已实现即时交付传动轴总成产品单车价值量500元据Marklines赛力斯M5车型2022年累计销量56855台除赛力斯外公司传动轴总成产请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom19品配套威马新能源车型东风汽车物流车等其他新势力如小鹏蔚来理想哪吒以及比亚迪等均在接洽当中随着赛力斯放量其他新势力客户开拓公司有望迎来业绩双引擎的增长阶段图23赛力斯M5图24冠盛股份OE线驱动轴产品赛力斯M5销量辆800070006000500040003000200010000资料来源Marklines信达证券研发中心资料来源公司官网信达证券研发中心412产线拓展静待募投项目扩产目前OEM与AM并线生产静待募投项目智能工厂落地扩大OEM配套产能通过柔性化管理也能按订单实现多品种小批量交付也能高效地大批量制造目前公司OEM配套生产在南京高淳智能制造工厂与售后产品并线生产大概有20万方建筑面积的土地储备目前已用大概12万方可转债募投项目智能工厂OEM配套工厂也会放在南京可转债智能工厂建设周期在24个月左右设备进场6个月预计有望在2025年开始大规模出货42布局新能源驱动电机轴承高端轴承国产替代大有可为轴承是机械的关节驱动电机轴承作为高端轴承技术壁垒高轴承是承载轴的零部件轴承用以引导轴的转动运动或移动运动并承受由轴或轴上零件传递的载荷是制造产业链中的关键机械零部件并直接影响机械设备运转精度性能和寿命等被称作机械的关节驱动电机相当于传统车的发动机将能源转化为驱动力目前主流的驱动电机有集中式轮边式和轮毂式三种形式以轮毂式驱动电机为例主要构成部分有制动卡钳制动碟钟型密封圈电容环集成电力电子元件单齿铸造定子外置转子轮毂轴承系统等驱动电机轴承系统技术壁垒高请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom20