本报告导读：
　　下调盈利预测和目标价，给予增持评级；中报符合预期，静候数通市场回暖；积极布局光芯片，参与投资向下游布局。
　　投资要点：
　　 下调盈利预测，下调目标价，给予增持评级。公司发布2023年中报，上半年亏损扩大。考虑中报和行业情况，我们下调2023-2025年归母净利润至0.46亿/0.69亿/1.14亿元(-25.0%/-13.2%/-1.37%)，对应EPS为0.10/0.15/0.25元，考虑公司进行多项高端芯片研发，同时拟参股完善产业链，给予2025年70x，下调目标价至17.5元（前值20.22元），给予增持评级。
　　中报符合预期，静候数通市场回暖。2023H1公司营收3.29亿元，同比下滑23.12%；实现归母净利润为-0.177亿元，计算下Q2实现亏损约为0.145亿元，符合业绩预告情况。短期看，2023年是传统数通市场小年，公司短期受行业需求下降影响较大，但随着AI爆发，我们预计全球200G/400G需求在未来半年内实现回暖，公司AWG、平行光组件等无源产品矩阵较为完备，也有望恢复增长曲线。
　　积极布局光芯片，参与投资向下游布局。公司开发出SOA芯片器件、10G 1270nm DFB、CWDFB等多款产品，处于批量交付或客户验证阶段。此外，公司布局50GPON和100GPAM4 EML，有望打开高端市场。此前，公司公告《投资意向书》，拟作为财务投资向裕汉光电投资1.5亿-2亿元，取得不超过30%股权。该事项仍需等待美国CFIUS和我国ODI审批。若成功参股，我们认为有望带动公司产品的协同。
　　催化剂：EML研发顺利，对外投资顺利推进，传统数通回暖。
　　风险提示：投资落地、传统需求回暖、光芯片研发等不及预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo电信运营信息技术TableMainInfoTableTitleTableInvest仕佳光子688313评级增持上次评级增持业绩符合预期静候市场回暖目标价格1750上次预测2022公2023年中报点评当前价格1253司王彦龙分析师黎明聪分析师20230822010-839397750755-23976500更交易数据wangyanlonggtjascomlimingconggtjascomTableMarket新证书编号S0880519100003S088052308000852周内股价区间元827-2085报总市值百万元5749本报告导读总股本流通A股百万股459459告下调盈利预测和目标价给予增持评级中报符合预期静候数通市场回暖积极布流通B股H股百万股00流通股比例100局光芯片参与投资向下游布局日均成交量百万股2677投资要点日均成交值百万元43174TableSummary下调盈利预测下调目标价给予增持评级公司发布2023年中报TableBalance资产负债表摘要上半年亏损扩大考虑中报和行业情况我们下调2023-2025年归母股东权益百万元1170净利润至046亿069亿114亿元-250-132-137对应每股净资产255EPS为010015025元考虑公司进行多项高端芯片研发同时市净率49净负债率-3697拟参股完善产业链给予2025年70x下调目标价至175元前值2022元给予增持评级TableEpsEPS元2022A2023E中报符合预期静候数通市场回暖2023H1公司营收329亿元同Q1005-001比下滑2312实现归母净利润为-0177亿元计算下Q2实现亏损Q2002-003证Q3008009券约为0145亿元符合业绩预告情况短期看2023年是传统数通Q4-001005市场小年公司短期受行业需求下降影响较大但随着AI爆发我全年014010研们预计全球200G400G需求在未来半年内实现回暖公司AWG平行究TablePicQuote报光组件等无源产品矩阵较为完备也有望恢复增长曲线52周内股价走势图积极布局光芯片参与投资向下游布局公司开发出SOA芯片器件仕佳光子上证指数告10G1270nmDFBCWDFB等多款产品处于批量交付或客户验证阶62段此外公司布局50GPON和100GPAM4EML有望打开高端市场43此前公司公告投资意向书拟作为财务投资向裕汉光电投资15234亿-2亿元取得不超过30股权该事项仍需等待美国CFIUS和我国-16ODI审批若成功参股我们认为有望带动公司产品的协同-36催化剂EML研发顺利对外投资顺利推进传统数通回暖2022-082022-112023-022023-05风险提示投资落地传统需求回暖光芯片研发等不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入8179037488891042绝对升幅-12-4-6-2211-171917相对指数-102-1经营利润EBIT55454068113-25-18-117067TableReport相关报告净利润归母50644669114-3228-284965短期经营承压拟参股模块资产20230730每股净收益元011014010015025短期业绩承压芯片业务有望高端突破每股股利元00400500000200420230422经营持续改善芯片业务潜力巨大20230219TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率67505376109全球接入网景气多举措注入动能20221021净资产收益率4253375381下半年展望良好芯片具备Lidar应用潜力投入资本回报率443735507820220822EVEBITDA47293562539541132983市盈率1156190201247683555069股息率0304000203请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage仕佳光子688313TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230822财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入8179037488891042信息技术营业成本610676564694798税金及附加57776电信运营销售费用2126222426管理费用6769645357EBIT55454068113公允价值变动收益01000TableStock投资收益83795仕佳光子688313财务费用0-13-2-3-4营业利润54644069115所得税1-1-512少数股东损益20000净利润50644669114评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产486430539605679上次评级增持其他流动资产73222长期投资01111目标价格1750固定资产合计412477476453427上次预测2022无形及其他资产5557545148资产合计15661575162117261865当前价格1253流动负债267261261307348非流动负债98109109109109股东权益12011205125113101407投入资本IC12071220126613251422TableWebsite公司网址现金流量表wwwsjphotonscomNOPLAT54454467111折旧与摊销6067636568流动资金增量359-27669-19-54资本支出-105-99-67-37-34公司简介自由现金流369-2631107690TableCompany经营现金流34135169104120公司秉承以芯为本的理念保持对投资现金流306-349-59-28-29光芯片及器件的持续研发投入不断强融资现金流-22-740-10-17现金流净增加额318-2881106674化技术创新掌握自主芯片的核心技财务指标术经过多年的研发和产业化积累针成长性对光通信行业核心的芯片环节公司系收入增长率217105-171188173EBIT增长率249-180-113704665统建立了覆盖芯片设计晶圆制造芯净利润增长率318282-277493648片加工封装测试的IDM全流程业务利润率体系应用于多款光芯片开发突破一毛利率253252247219234EBIT率67505376109系列关键技术净利润率61716278110收益率净资产收益率ROE4253375381总资产收益率ROA3341294061投入资本回报率ROIC4437355078运营能力存货周转天数11301055112010001000应收账款周转天数1104889110010001000总资产周转周转天数69926364790770876530净利润现金含量0721361511TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入128110894133偿债能力1m资产负债率2332352282412453m净负债率304307296317325估值比率12mPE1156190201247683555069PB492345464443412-14-12-11-9-7-5-4-2EVEBITDA47293562539541132983PS710642775652556股息率0304000203周内价格范围TableRange52827-2085市值百万元5749股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债22863574573374344144393262430642031417-2540231-163-9438430-36-10-174365302022-082022-122023-0421A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万仕佳光子价格涨幅收入增长率净资产收益率仕佳光子相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage仕佳光子688313本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3