核心观点：
　　公司披露23年中报，23H1扣非前后归母净利润分别同比+177.9%、+463.5%，扣非归母净利润创2012年以来单上半年新高。公司23H1营收、扣非前后归母净利润分别为288.5、6.1、4.1亿元，同比+24.5%、+177.9%、+463.5%；22Q2分别同比+28.6%、+272.9%、+3686.5%，环比-7.4%、+3.5%、36.6%。公司23H1/23Q2汽车批发销量分别同比+21.5%/+30.5%；23H1出口整车6.1万辆，同比+30.8%。公司营收和销量基本同步。公司23H1毛利率、净利率分别同比-0.7pct、+1.2pct。
　　公司表现出良好的成本费用管控能力。23H1公司人工成本+折旧摊销为23.8亿元，同比+7.5%，同比增速低于营收。公司23H1人工成本率同比-0.8pct；折旧摊销同比-0.5pct；销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.9pct、-0.2pct、+0.1pct、-0.2pct。23H1末公司有息负债率为8.5%，同比-6.1pct，环比-0.1pct，创2015年Q3末以来最低值。
　　23H1采埃孚福田净利润同比大幅增长。23H1福田戴姆勒、福田康明斯、采埃孚福田营收分别同比+39.9%、+21.4%、+223.5%；净利润分别同比-39.0%，+0.4%，+324.6%。23H1福田采埃孚营收为1.2亿，净利润为-0.16亿。2022年福田采埃孚净利润为-0.44亿元。轻卡行业AMT渗透率提升和公司轻型AMT销量爬坡值得关注。
　　盈利预测与投资建议：行业销量拐点基本确立，总库存健康。公司坚持“聚焦商用车”、“精益运营”战略及“市场占有率”和“利润率”两个核心指标，通过员工持股计划使管理层与中小股东利益一致，过去几年一直注重提升ROE，未来还有明显收入端阿尔法，有望成为本轮国企改革汽车行业龙头公司。预计23-25年EPS为0.19/0.31/0.44元，维持合理价值为6.0元/股，对应23年PE为31倍，维持“买入”评级。
　　风险提示:行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。

研究报告全文：TablePage中报点评汽车证券研究报告福田汽车TableTitle600166SH公司评级TableInvest买入当前价格342元公司23H1扣非归母净利润创2012年以来单上半年新高合理价值600元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-08-21公司披露23年中报23H1扣非前后归母净利润分别同比1779相对市场TablePicQuote表现4635扣非归母净利润创2012年以来单上半年新高公司23H1营收扣非前后归母净利润分别为28856141亿元同比245401779463522Q2分别同比28627293686529环比-7435366公司23H123Q2汽车批发销量分别同比1821530523H1出口整车61万辆同比308公司营收6和销量基本同步公司23H1毛利率净利率分别同比-07pct12pct-50822102212220223042306230823公司表现出良好的成本费用管控能力23H1公司人工成本折旧摊销-16为238亿元同比75同比增速低于营收公司23H1人工成本福田汽车沪深300率同比折旧摊销同比销售管理研发财务费用率-08pct-05pct分别同比-09pct-02pct01pct-02pct23H1末公司有息负债率TableAuthor为85同比-61pct环比-01pct创2015年Q3末以来最低值分析师TableAuthor张乐23H1采埃孚福田净利润同比大幅增长23H1福田戴姆勒福田康明SAC执证号S0260512030010斯采埃孚福田营收分别同比3992142235净利润分021-38003686别同比-39004324623H1福田采埃孚营收为12亿gfzhanglegfcomcn净利润为-016亿2022年福田采埃孚净利润为-044亿元轻卡行业分析师邓崇静AMT渗透率提升和公司轻型AMT销量爬坡值得关注SAC执证号S0260518020005盈利预测与投资建议行业销量拐点基本确立总库存健康公司坚持SFCCENoBEY953聚焦商用车精益运营战略及市场占有率和利润率两个020-66335145核心指标通过员工持股计划使管理层与中小股东利益一致过去几年dengchongjinggfcomcn一直注重提升ROE未来还有明显收入端阿尔法有望成为本轮国企分析师周伟改革汽车行业龙头公司预计23-25年EPS为019031044元维SAC执证号S0260522090001持合理价值为60元股对应23年PE为31倍维持买入评级021-38003684风险提示行业景气度下降原材料价格上涨行业竞争加剧等gfzhweigfcomcn请注意张乐周伟并非香港证券及期货事务监察委员会的盈利预测注册持牌人不可在香港从事受监管活动TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E相关研究营业收入百万元5497446447565946900185655福田汽车600166SH222023-05-06增长率-48-155218219241年报和23Q1点评公司多百万元EBITDA-16951912340146226097项财务指标显著改善归母净利润百万元-506165152524443528福田汽车600166SH1-22023-03-09增长率-33727101322419603444月中重卡累计销量率先同比EPS元股-077001019031044市盈率PE-2810017951120776转正基本面拐点已确立ROE-4830599136164福田汽车600166SH222023-01-20EVEBITDA-985578374225年归母净利扭亏23年将驶数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心入快速上升通道识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明19TableContactsTablePageText福田汽车中报点评一公司23H1扣非前后归母净利润分别同比17794635扣非归母净利润创2012年以来单上半年新高公司23H1营收同比245据中报公司23H1实现营收2885亿元同比24523Q2实现营收1387亿元同比286环比-74据产销快报公司23H1汽车批发销量304万辆同比21523Q2汽车批发销量144万辆同比305环比-104其中公司23H1出口整车61万辆同比308公司营收和销量基本同步公司23H1扣非前后归母净利润分别同比17794635扣非归母净利润创2012年以来单上新高据中报公司23H1分别实现扣非前后归母净利润6141亿元分别同比1779463523Q2实现扣非前后归母净利润3124亿元分别同比272936865分别环比35366公司利润增长主要由于采埃孚福田福康后处理等合联营企业利润同比增长全价值链降本增效交易性金融资产公允价值变动损益增加出售北京智悦发动机股权等因素综合所致上述主要因素最终影响归母净利润同比增加39亿元公司23H1净利率同比12pct据中报23H1公司毛利率净利率分别为11721分别同比-07pct12pct23Q2毛利率净利率为12421分别同比01pct15pct分别环比14pct02pct图1公司单季度营收亿元及同比增速700100600805006040040300202000100-200-4020062008199819992000200120022003200420052007200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023H1营业收入亿元左轴营收同比右轴数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明29TablePageText福田汽车中报点评图2公司历年归母净利润亿元40200202005200820112014201720202023H1归母净利润2018-2022年为剔除宝沃影响口径亿元数据来源公司财报广发证券发展研究中心注20182019年剔除了宝沃亏损2020-2022年剔除了宝沃相关事项影响图3公司历年H1扣非归母净利润亿元扣非归母净利润亿元151050-5-10-15扣非归母净利润亿元数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明39TablePageText福田汽车中报点评二公司表现出良好的成本费用管控能力公司持续推进精益管理降本增效据中报23H1公司人工成本折旧摊销为238亿元同比75同比增速低于营收其中23H1人工成本率同比-08pct据中报公司23H1人工成本为151亿元同比83人工成本率为52同比-08pct公司23Q2人工成本为74亿元同比179环比-37人工成本率为54同比-05pct环比02pct23H1折旧摊销率同比-05pct据中报公司23H1折旧摊销为87亿元同比60折旧摊销率为30同比-05pct费用率方面23H1公司销售管理研发财务费用率分别为332932-01分别同比-09pct-02pct01pct-02pct23Q2公司销售管理研发财务费用率分别为283037-03分别同比-12pct-04pct02pct-02pct分别环比-09pct02pct09pct-04pct有息负债率创2015年Q3末以来最低值23H1末公司有息负债率为85同比-61pct环比-01pct创2015年Q3末以来最低值图4公司单季度人工成本率图5公司半年度折旧摊销率165514124410383624221100人工成本率折旧摊销率数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心注人工成本率支付职工现金应付职工薪酬增加值营业注折旧摊销率折旧摊销营业总收入总收入识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明49TablePageText福田汽车中报点评图6公司单季度费用率图7公司单季度有息负债率4063553042532021511005-10-22014Q32018Q22010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42015Q22016Q12016Q42017Q32019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q4销售费用管理费用有息负债率研发费用财务费用数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心23H1公司经营性净现金流同比去年显著改善据中报公司经营性净现金流为亿元去年同期亿元为亿元去年同期为亿元环23H1119-2923Q210-119比Q1下降912图8福田汽车历年经营性净现金流亿元100806040200-20-40经营活动产生的现金流量净额亿元数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明59TablePageText福田汽车中报点评三23H1采埃孚福田净利润同比大幅增长据中报23H1福田戴姆勒福田康明斯采埃孚福田营收分别为1146444229亿元分别同比3992142235净利润分别为-463926亿元分别同比-390043246净利率分别为-4087112分别同比003pct-18pct27pct公司在福田戴姆勒福田康明斯采埃孚福田的股比分别为505049按照股比计算福田戴姆勒福田康明斯采埃孚福田分别给公司贡献-231913亿元净利润据中报23H1福田采埃孚营收为12亿净利润为-016亿据年报2022年福田采埃孚净利润为-044亿元轻卡行业AMT渗透率提升和公司轻型AMT销量爬坡值得关注四盈利预测与投资建议行业销量拐点基本确立总库存健康公司坚持聚焦商用车精益运营战略及市场占有率和利润率两个核心指标通过员工持股计划使管理层与中小股东利益一致过去几年一直注重提升ROE未来还有明显收入端阿尔法有望成为本轮国企改革汽车行业龙头公司预计23-25年EPS为019031044元维持合理价值为60元股对应23年PE为31倍维持买入评级五风险提示行业景气度下降受宏观经济消费环境通胀预期重大突发公共卫生事件等多重因素影响行业景气度存在下行的风险原材料价格上涨零部件尤其是芯片供货紧张的压力增加大宗原材料涨价带来零部件采购价格上涨成本承压的风险对主机厂而言整车价格调整及费用压缩无法完全消化原材料价格上涨带来的零部件采购成本增加流动资金受限对供应商来说零部件价格调整幅度远低于原材料涨幅供应商成本压力大可能引发零部件成本矛盾及供货资源风险行业竞争加剧汽车市场竞争日趋激烈整车企业竞争带来的降价回款压力将进一步向配套零部件企业传递同时零部件企业还将面临资金安全产品成本控制产能效率优化供应链稳定性等多重压力识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明69TablePageText福田汽车中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2163822788284173378942250经营活动现金流764870644238476211货币资金65768570133461554219690净利润-506143151024193493应收及预付44814797527765228179折旧摊销20451672192222432570存货601858666483804310014营运资金变动-843-11252329-1106-354其他流动资产45633556331236824368其它4623280682291503非流动资产2719225726258422485824499投资活动现金流582-145-2401-1227-2419长期股权投资64565621614960045968资本支出-1132-1280-2332-2209-2233固定资产95419290925691158855投资变动688683421005-24在建工程12601423149615791636其他10261066-411-23-162无形资产43604340465046664488筹资活动现金流-2371106734-423356其他长期资产55755052429034943551银行借款358650731800800600资产总计4883148515542595864766749股权融资34316120000流动负债3370729112321643325337192其他-3858-7129-1266-1223-244短期借款1445200100010001000现金净增加额10871902477621974148应付及预收2167221512238932454626705期初现金余额3978506585701334615542其他流动负债105907400727177079487期末现金余额50656967133461554219690非流动负债46455666657873787978长期借款33964284528460846684应付债券00000其他非流动负债12501381129412941294负债合计3835334778387424063145170股本65758004800480048004资本公积79769548974897489748主要财务比率留存收益-3860-3795-22003233921至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1047313587153821790621503成长能力少数股东权益515013511176营业收入增长-48-155218219241负债和股东权益4883148515542595864766749营业利润增长-8183102015041577437归母净利润增长-33721101322419603444获利能力7利润表单位百万元毛利率102114119123125至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率-9201273541营业收入5497446447565946900185655ROE-4830599136164营业成本4938241162498336053574981ROIC-208046697124营业税金及附加401285357483685偿债能力销售费用22121788183922072685资产负债率785717714693677管理费用18751486164119672398净负债比率36602532249722552093研发费用17151592186823252925流动比率064078088102114财务费用154-84-141-165-108速动比率042050061069078资产减值损失-2094-193-290-285-380营运能力公允价值变动收益1053620-2020总资产周转率113096104118128投资净收益476-2313737971418应收账款周转率14401229131513031294营业利润-494898156624703551存货周转率913792873858855营业外收支-139405050每股指标元利润总额-4949136160625203601每股收益-078001019031044所得税1129496101108每股经营现金流00101净利润-506143151024193493每股净资产131170192224269少数股东损益0-23-15-24-35估值比率归属母公司净利润-506165152524443528PE-2810017951120776EBITDA-16951912340146226097PB263166178153127EPS元-078001019031044EVEBITDA-985578374225识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明79TablePageText福田汽车中报点评广发汽车行业研究小组TableResearchTeam张乐首席分析师暨南大学企业管理专业硕士华中科技大学发动机专业学士2012年加入广发证券发展研究中心闫俊刚联席首席分析师吉林工业大学汽车专业学士2013年加入广发证券发展研究中心邓崇静资资深分析师英国兰卡斯特大学LancasterUniversity金融学硕士2014年加入广发证券发展研究中心周伟资深分析师上海交通大学工程硕士重庆大学机械专业学士2021年加入广发证券发展研究中心陈飞彤高级研究员硕士毕业于复旦大学2021年加入广发证券发展研究中心张力月高级研究员硕士毕业于香港中文大学2021年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资存潜利冲突而独性产生影响仅容决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明89TablePageText福田汽车中报点评本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明99