公告要点：公司披露2023年半年报，2023年H1实现营收288.45亿元，同比+24.47%；归母净利润6.06亿元，同比+177.88%；扣非后归母净利润4.11亿元，同比+463.48%。2023Q2实现营收138.72亿元，同环比分别+28.58%/-7.36%；归母净利润3.08亿元，同环比分别+272.94%/+3.47%；扣非后归母净利润2.38亿元，环比+36.59%，Q2业绩表现超我们预期。
　　 Q2毛利率同环比高增，降本增效持续推进。1）营收维度，2023Q2公司整车销量为15.97万辆，同环比分别+30.14%/-11.7%，并表销量为12.55万辆，同环比分别+30.95%/-8.61%，营收与销量同环比趋势相同，同比提升主要原因是商用车行业整体复苏，环比下降主要系Q2淡季，行业销量整体略下滑导致。Q2单车均价约11.05万元，同环比-2%/+1%，环比提升主要系终端销售折扣回收。2）毛利率维度，Q2实现12.42%，同环比分别+0.08/+1.37pct，环比大幅提升主要系公司持续推进供应链以及内部降本同时折扣有效回收。3）费用率维度，Q2公司销管研费用率分别2.82%/3%/3.69%，同比分别-1.23/-0.36/+0.25pct，环比分别-0.93/+0.18/+0.88pct，销售费用减少主要系售后服务费同比减少所致，管理费用环比增加主要系本期职工薪酬、资产折旧增加所致，研发费用增加主要系本期费用化研发项目增加所致。4）投资收益维度，公司2023Q2投资收益为0.54亿元，环比-71.59%，主要原因系合营企业福田戴姆勒亏损拖累，福田戴姆勒2023Q2销量为1.7万辆，环比-21.46%。
　　盈利预测与投资评级：轻卡行业龙头主业持续发力，新能源转型提速。我们维持公司2023~2025年营业总收入的预测为598.59/726.35/872.66亿元，归属母公司净利润为14.27/21.52/28.21亿元，分别同比+2092%/+51%/+31%，对应EPS为0.18/0.27/0.35元，对应PE为19.91/13.20/10.07倍。鉴于福田汽车商用车业务覆盖完善，盈利维持稳定，长期新能源领域布局持续发力，我们认为福田汽车应该享受更高估值溢价，维持“买入”评级。
　　风险提示：商用车行业复苏不及预期；原材料价格大幅波动；竞争加剧

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告商用车福田汽车600166半年报点评毛利率表现靓丽业绩2023Q22023年08月20日超预期证券分析师黄细里买入维持执业证书S0600520010001021-60199793huangxldwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师杨惠冰营业总收入百万元46447598597263587266执业证书S0600523070004同比-16292120yanghbdwzqcomcn归属母公司净利润百万元65142721522821股价走势同比10120925131福田汽车沪深300每股收益-最新股本摊薄元股0010180270353832PE现价最新股本摊薄436401991132010072620关键词TableTag市占率上升1482TableSummary-4投资要点-10-1620228222022122020234192023817公告要点公司披露2023年半年报2023年H1实现营收28845亿元同比2447归母净利润606亿元同比17788扣非后归母净利市场数据润411亿元同比463482023Q2实现营收13872亿元同环比分别2858-736归母净利润308亿元同环比分别收盘价元348扣非后归母净利润亿元环比业272943472383659Q2一年最低最高价247390绩表现超我们预期市净率倍200Q2毛利率同环比高增降本增效持续推进1营收维度2023Q2公流通A股市值百司整车销量为万辆同环比分别并表销量为228816715973014-1171255万元万辆同环比分别3095-861营收与销量同环比趋势相同同比总市值百万元提升主要原因是商用车行业整体复苏环比下降主要系Q2淡季行业2785310销量整体略下滑导致Q2单车均价约1105万元同环比-21环比提升主要系终端销售折扣回收毛利率维度实现同基础数据2Q21242环比分别008137pct环比大幅提升主要系公司持续推进供应链以及每股净资产元LF174内部降本同时折扣有效回收费用率维度公司销管研费用率分3Q2资产负债率LF7256别2823369同比分别-123-036025pct环比分别-总股本百万股093018088pct销售费用减少主要系售后服务费同比减少所致管800376理费用环比增加主要系本期职工薪酬资产折旧增加所致研发费用增流通A股百万股657519加主要系本期费用化研发项目增加所致4投资收益维度公司2023Q2投资收益为亿元环比主要原因系合营企业福田戴姆勒相关研究054-7159亏损拖累福田戴姆勒销量为万辆环比2023Q217-2146福田汽车6001662023半年盈利预测与投资评级轻卡行业龙头主业持续发力新能源转型提速度业绩预告点评Q2各业务板我们维持公司20232025年营业总收入的预测为598597263587266块稳中向好业绩符合预期亿元归属母公司净利润为142721522821亿元分别同比20925131对应EPS为018027035元对应PE为2023-07-16199113201007倍鉴于福田汽车商用车业务覆盖完善盈利维持稳福田汽车600166产业链横定长期新能源领域布局持续发力我们认为福田汽车应该享受更高估纵全面覆盖商用车龙头多点开值溢价维持买入评级花风险提示商用车行业复苏不及预期原材料价格大幅波动竞争加剧2023-07-1113东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告福田汽车三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产22788298234263055004营业总收入46447598597263587266货币资金及交易性金融资产8745139282412629692营业成本含金融类41162523776319275601经营性应收款项49555577697211913税金及附加285400500600存货5866727578999030销售费用1788245430513840合同资产103789813071833管理费用1486179622522880其他流动资产2184214523252536研发费用1592191523613054非流动资产25726249032375622616财务费用844757259长期股权投资5621562156215621加其他收益218200250400固定资产及使用权资产9717868475486459投资净收益2316008001000在建工程1423138013391299公允价值变动36109471无形资产4340432043504340减值损失160370470360商誉15151515资产处置收益17120150200长期待摊费用6666营业利润98141021612861其他非流动资产4605487748774877营业外净收支39403020资产总计48515547266638577620利润总额136145021912881流动负债29112338884343751906减所得税945181115短期借款及一年内到期的非流动负债450474474474净利润43139921102766经营性应付款项21512247343247438851减少数股东损益23284255合同负债2701329239954800归属母公司净利润65142721522821其他流动负债4449538864947781非流动负债5666571557155715每股收益-最新股本摊薄元001018027035长期借款4284428442844284应付债券0000EBIT240149721342622租赁负债185185185185EBITDA1912237230123502其他非流动负债1196124512451245负债合计34778396034915257621毛利率1138125013001337归属母公司股东权益13587150011715419975归母净利率014238296323少数股东权益1501228025所有者权益合计13737151231723319999收入增长率1551288821342014负债和股东权益48515547266638577620归母净利润增长率1012920921950813108现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流870469993364483每股净资产元170187214250投资活动现金流1456439801220最新发行在外股份百万股8004800480048004筹资活动现金流1106143218218ROIC0417469731068现金净增加额19025184100985485ROE-摊薄04895112551412折旧和摊销1672875877879资产负债率7168723774047423资本开支128081180220PE现价最新股本摊薄43640199113201007营运资本变动1125258767341551PB现价209189166142数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn