华宝新能发布2023年中报，报告期内，公司实现营业总收入9.2亿元，同比-29.9%；实现归母净利润-0.5亿元，同比-131.8%。其中，Q2单季度实现营业总收入4.7亿元，同比-32.7%；实现归母净利润-0.2亿元，同比-124.6%。
　　加息+能源危机常态化背景下行业需求阶段性疲软，拖累公司短期增速表现。分地区来看，公司2023H1在北美/亚洲（不含中国）/欧洲/中国实现收入4.8/2.3/1.0/1.0亿元，分别同比-31%/-37%/-37%/+20%。海外高通胀背景下，以美国为代表的欧美多国纷纷采取加息举措，对可选消费的抑制作用开始显现；同时，去年公司在欧洲地区的高增长主要受益于能源危机之下居民的应急需求爆发，目前能源危机常态化后开始进入前期透支需求的消化阶段。
　　原材料价格长尾效应+竞争加剧影响下，公司短期盈利能力有所承压。公司2023H1毛利率39.1%，同比-7.9 pcts，尽管上半年原材料价格有所回落，但需求疲软导致去库存周期拉长，因此短期仍需承受去年Q3-Q4的高成本库存压力；此外，为确保市场份额，公司阶段性加大促销力度，通过折扣方式下调部分老款产品价格，也对毛利率造成一定负面影响。期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为37.2%/11.8%/8.4%/-8.1%，分别同比+13.1/+8.0/+5.0/-8.7 pcts，尽管行业短期需求出现一定波动，但公司致力于新市场开拓以扩大规模、积极投入品牌营销、增加相应管理人才、不断增加研发投入，因此导致短期盈利能力下行，2023H1归母净利率-5.5%。
　　品牌官网+线下渠道建设取得进展，看好公司跑赢同行。2023H1公司新增澳大利亚、法国、意大利、西班牙、欧盟、中国香港共7个全球品牌官网独立站，累计进驻15个站点。线下渠道方面，2023H1公司线下渠道营业收入占比33%，同比+7.6 pcts，累计进入超6000个全球知名零售商门店。我们认为，目前便携储能行业多数新进入玩家以亚马逊等第三方电商平台为主，而独立站+线下渠道壁垒较高，公司已具备一定的先发优势，或有望在一定程度上免疫行业竞争，后续行业格局若实现优化，公司盈利能力有望重返高位。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年分别实现营业总收入29/39/50亿元，分别同比-8%/+33%/+28%；分别实现归母净利润0.8/2.5/3.4亿元，分别同比-73%/+234%/+34%，当前股价对应PE估值分别113/34/25倍，考虑到公司新市场和线下渠道稳步开拓，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：需求不及预期，原材料价格波动，竞争加剧，限售股份解禁等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月22日华宝新能301327SZ增持维持消费品家电需求疲软拖累短期业绩线下渠道建设取得亮眼进展目标估值NA当前股价6872元华宝新能发布2023年中报报告期内公司实现营业总收入92亿元同比基础数据-299实现归母净利润-05亿元同比-1318其中Q2单季度实现营业总股本百万股125总收入47亿元同比-327实现归母净利润-02亿元同比-1246已上市流通股百万股32加息能源危机常态化背景下行业需求阶段性疲软拖累公司短期增速表现总市值十亿元86流通市值十亿元22分地区来看公司2023H1在北美亚洲不含中国欧洲中国实现收入每股净资产MRQ49348231010亿元分别同比-31-37-3720海外高通胀背景下ROETTM12以美国为代表的欧美多国纷纷采取加息举措对可选消费的抑制作用开始显资产负债率160现同时去年公司在欧洲地区的高增长主要受益于能源危机之下居民的应主要股东深圳市钜宝信泰控股有限公主要股东持股比例3202司急需求爆发目前能源危机常态化后开始进入前期透支需求的消化阶段原材料价格长尾效应竞争加剧影响下公司短期盈利能力有所承压公司股价表现2023H1毛利率391同比-79pcts尽管上半年原材料价格有所回落但1m6m12m需求疲软导致去库存周期拉长因此短期仍需承受去年Q3-Q4的高成本库存绝对表现-12-48-62压力此外为确保市场份额公司阶段性加大促销力度通过折扣方式下相对表现-10-38-51调部分老款产品价格也对毛利率造成一定负面影响期间费用方面公司华宝新能沪深30040销售管理研发财务费用率分别为37211884-81分别同比201318050-87pcts尽管行业短期需求出现一定波动但公司致力于0新市场开拓以扩大规模积极投入品牌营销增加相应管理人才不断增加-20-40研发投入因此导致短期盈利能力下行2023H1归母净利率-55-60品牌官网线下渠道建设取得进展看好公司跑赢同行2023H1公司新增澳-80Sep22Jan23May23大利亚法国意大利西班牙欧盟中国香港共个全球品牌官网独立7资料来源公司数据招商证券站累计进驻15个站点线下渠道方面2023H1公司线下渠道营业收入占相关报告比33同比76pcts累计进入超6000个全球知名零售商门店我们认为目前便携储能行业多数新进入玩家以亚马逊等第三方电商平台为主而1华宝新能301327收入盈利短期承压看好龙头长期成长独立站线下渠道壁垒较高公司已具备一定的先发优势或有望在一定程度2023-04-26上免疫行业竞争后续行业格局若实现优化公司盈利能力有望重返高位2华宝新能301327便携筑基家储为翼电小二持续拓展成长边界投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现营业总收入293950亿元2022-12-23分别同比-83328分别实现归母净利润082534亿元分别同比-7323434当前股价对应PE估值分别1133425倍考虑到公司史晋星S1090522010003shijinxingcmschinacomcn新市场和线下渠道稳步开拓维持增持投资评级纪向阳S1090523070002风险提示需求不及预期原材料价格波动竞争加剧限售股份解禁等jixiangyangcmschinacomcn财务数据与估值彭子豪S1090522120001会计年度202120222023E2024E2025Epengzihaocmschinacomcn营业总收入百万元23153203294439185015闫哲坤S1090523070001同比增长11638-83328营业利润百万元31532384282377yanzhekuncmschinacomcn同比增长143-7423434归母净利润百万元27928776254340同比增长193-7323434每股收益元224230061203272PE3072991127338253PB16813141313资料来源公司数据招商证券公司点评报告图1华宝新能历史PEBand图2华宝新能历史PBBand元元25025002002000395x1501500300x75x1001000205x65x5050x500109x40x14x025x0Sep22Mar23Sep22Mar23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产12497279695674177943营业总收入23153203294439185015现金4476204592460436185营业成本12191783176723513009交易性投资00000营业税金及附加446810应收票据00000营业费用5658797959801239应收款项7475547293管理费用95139203157201其它应收款2687912研发费用65118115137176存货63285183511121423财务费用46352900其他70141135180231资产减值损失1815151515非流动资产156266292315336公允价值变动收益00000长期股权投资00000其他收益1122101010固定资产3171101128152投资收益02111无形资产商誉21111营业利润31532384282377其他123195190186183营业外收入00001资产总计14047545724877328279营业外支出07001流动负债847108688411361420利润总额31531784282377短期借款50167000所得税363082838应付账款7027447379811256少数股东损益00000预收账款1625253342归属于母公司净利润27928776254340其他79149121122122长期负债4659595959主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他4659595959年成长率负债合计893114494211951479营业总收入11638-83328股本7196125125125营业利润143-7423434资本公积金185593559355935593归母净利润193-7323434留存收益4227125888191082获利能力少数股东权益00000毛利率474443400400400归属于母公司所有者权益5116401630665376800净利率12190266568负债及权益合计14047545724877328279ROE75783124051ROIC78273084051现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率636152130155179经营活动现金流13511992177254净负债比率4826000000净利润27928776254340流动比率1567796556折旧摊销816141720速动比率0759695646财务费用38102900营运能力投资收益02111111总资产周转率2307040506营运资金变动1651434196109存货周转率2924212424其它252821414应收账款周转率328430456619608投资活动现金流5790363636应付账款周转率2525242727资本支出5792474747每股资料元其他投资02111111EPS224230061203272筹资活动现金流1656603362376每股经营净现金108095074142203借款变动1798419500每股净资产4105129505352385449普通股增加0252900每股股利057160018061082资本公积增加75575000估值比率股利分配166712002376PE3072991127338253其他5482900PB16813141313现金净增加额945689280119142EVEBITDA9912252212091资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4