华宝新能披露2023年半年报，上半年盈利有所承压。2023H1公司实现营收9.2亿，同比-30%；归母净利润-0.5亿，同比-132%；扣非归母净利润-0.8亿，同比-155%。其中Q2实现营收4.7亿，环比+5%；实现归母净利润-0.2亿，环比-28%；扣非归母净利-0.4亿，环比-20%。受去年欧洲能源危机导致便携储能需求提升等因素影响，2022年公司海外销售收入基数较大，叠加今年上半年欧美以及日本受通货膨胀影响，消费整体低迷，今年行业整体需求较去年有了明显回落。此外，在今年市场竞争加剧，以及公司期间费用率大幅提升的影响下，上半年收入和利润有了较大程度的下滑。
　　高成本库存出清加速，下半年毛利率水平预计维稳。盈利能力方面，上半年公司综合毛利率39.1%，同比-7.9pct；便携储能产品毛利率38.7%，同比-4.3pct；光伏太阳能板毛利率为42.1%，同比+0.3pct。Q2综合毛利率为36.6%，环比-5.1pct；净利率-4.5%，环比+2.1pct。储能产品毛利率下滑主要系：1）上半年市场需求低迷，公司销售不及预期，且销量中有大部分来自去年高成本库存量；2）行业竞争加剧，公司针对部分老款产品进行降价销售。我们预计随着公司高成本库存的逐步出清、产品更新迭代加快，以及降本增效举措落地完善，下半年毛利率水平有望保持稳定。
　　线下渠道开拓取得阶段性进展，净利率水平有望修复。上半年公司加大全球线下渠道开拓与能力强化，加快线下渠道的快速铺设与进店，已完成构建“品牌官网独立站+第三方电商平台+线下零售“的多矩阵渠道。截至2023H1，公司线下已进入Walmart、Home Depot、Best Buy、Costco、Bic Camera等6000多家零售商渠道，线下零售营收占比达32.7%，同比+7.6pct。未来随着公司线下销售占比的逐步提升，仓储费用、售后服务费，以及环保费用等支出有望持续下降，预计公司净利率水平将得以修复。
　　研发投入持续加大，产品技术护城河不断拓宽。2023H1公司研发投入达0.77亿，同比+72%。持续的研发投入和高效的研发转化确保了公司技术持续升级，从而巩固了公司的技术领先性。上半年公司推出了Solar Generator 2000 Plus、Solar Generator 300 Plus、Solar Generator 3000 Pro等多款光充户外电源新品，为全球用户带来更大容量、更强安全性能和更快光充速度的极致体验。下半年公司将加速“Geneverse电掌柜”固定式家庭储能产品的上市，借助前期建立的庞大用户基数和本地化运营优势，赋能新品牌快速发展，从而构建公司第二增长曲线。
　　盈利预测：由于今年便携储能行业竞争加剧，我们调整公司2023-2025年分别实现归母净利润1.2/3.8/7.7亿元，同比分别增长-58.8%/220.9%/103.0%，对应PE分别为80.3/25.0/12.3倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；新产品开发不及预期等。

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月21日华宝新能301327SZ线下渠道拓展成效显著期待后续业绩复苏华宝新能披露2023年半年报上半年盈利有所承压2023H1公司实现营收增持维持92亿同比-30归母净利润-05亿同比-132扣非归母净利润-08亿股票信息同比-155其中Q2实现营收47亿环比5实现归母净利润-02亿环比-28扣非归母净利-04亿环比-20受去年欧洲能源危机导致便携储能行业电池需求提升等因素影响2022年公司海外销售收入基数较大叠加今年上半年欧前次评级增持美以及日本受通货膨胀影响消费整体低迷今年行业整体需求较去年有了明8月18日收盘价元7595显回落此外在今年市场竞争加剧以及公司期间费用率大幅提升的影响下总市值百万元947856上半年收入和利润有了较大程度的下滑总股本百万股12480其中自由流通股高成本库存出清加速下半年毛利率水平预计维稳盈利能力方面上半年公2556日日均成交量百万股司综合毛利率391同比-79pct便携储能产品毛利率387同比-43pct30128光伏太阳能板毛利率为421同比03pctQ2综合毛利率为366环比股价走势-51pct净利率-45环比21pct储能产品毛利率下滑主要系1上半年市场需求低迷公司销售不及预期且销量中有大部分来自去年高成本库存量2行业竞争加剧公司针对部分老款产品进行降价销售我们预计随着公司高成本库存的逐步出清产品更新迭代加快以及降本增效举措落地完善下半年毛利率水平有望保持稳定线下渠道开拓取得阶段性进展净利率水平有望修复上半年公司加大全球线下渠道开拓与能力强化加快线下渠道的快速铺设与进店已完成构建品牌官网独立站第三方电商平台线下零售的多矩阵渠道截至2023H1公司线下已进入WalmartHomeDepotBestBuyCostcoBicCamera等6000多家零售商渠道线下零售营收占比达327同比76pct未来随着公司线下销售占比的逐步提升仓储费用售后服务费以及环保费用等支出有望持作者续下降预计公司净利率水平将得以修复分析师杨润思研发投入持续加大产品技术护城河不断拓宽2023H1公司研发投入达077执业证书编号S0680520030005亿同比持续的研发投入和高效的研发转化确保了公司技术持续升级72邮箱yangrunsigszqcom从而巩固了公司的技术领先性上半年公司推出了SolarGenerator2000Plus分析师林卓欣SolarGenerator300PlusSolarGenerator3000Pro等多款光充户外电源新品执业证书编号S0680522120002为全球用户带来更大容量更强安全性能和更快光充速度的极致体验下半年邮箱linzhuoxingszqcom公司将加速Geneverse电掌柜固定式家庭储能产品的上市借助前期建立的庞大用户基数和本地化运营优势赋能新品牌快速发展从而构建公司第二增相关研究长曲线1华宝新能301327SZ品牌官网线下渠道双发盈利预测由于今年便携储能行业竞争加剧我们调整公司2023-2025年分别力家庭储能构筑第二增长曲线2023-04-28实现归母净利润123877亿元同比分别增长-58822091030对2华宝新能301327SZ十年一剑便携储能龙头应PE分别为803250123倍维持增持评级蓄势腾飞2023-02-16风险提示行业竞争加剧下游需求不及预期新产品开发不及预期等财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元23153203506368289211增长率yoy1164383581349349归母净利润百万元279287118379769增长率yoy19526-58822091030EPS最新摊薄元股224230095304616净资产收益率546451959111PE倍339331803250123倍PB18515151514资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023818请仔细阅读本报告末页声明2023年08月21日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产12497279811580829811营业收入23153203506368289211现金4476204606259876390营业成本12191783302340425405应收票据及应收账款7475161157271营业税金及附加4471013其他应收款268452670营业费用565879151918442303预付账款5083126156225管理费用95139354410461存货632851166316992798研发费用65118203273368其他流动资产2058585858财务费用46-35-123-102-102非流动资产156266284299323资产减值损失-17-15-20-27-37长期投资00000其他收益1122303951固定资产317189104126公允价值变动收益00000无形资产10000投资净收益02000其他非流动资产123195195195197资产处臵收益00000资产总计140475458400838110134营业利润315323131419850流动负债8471086202218853129营业外收入00000短期借款50167167167167营业外支出07000应付票据及应付账款702744170815712814利润总额315317131419850其他流动负债95174147147148所得税3630134081非流动负债4659595959净利润279287118379769长期借款00000少数股东损益00000其他非流动负债4659595959归属母公司净利润279287118379769负债合计8931144208119443188EBITDA312157-29267699少数股东权益00000EPS元224230095304616股本7196125125125资本公积185593556455645564主要财务比率留存收益4297167528661099会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益5116401631964386947成长能力负债和股东权益140475458400838110134营业收入1164383581349349营业利润13927-59622091030归属于母公司净利润19526-58822091030获利能力毛利率474443403408413现金流量表百万元净利率12190235583会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE546451959111经营活动现金流135119-5116609ROIC43919-063485净利润279287118379769偿债能力折旧摊销816141924资产负债率636152248232315财务费用46-35-123-102-102净负债比率-672-932-926-897-889投资损失0-2000流动比率1567404331营运资金变动-202-187-14-180-82速动比率0658313322其他经营现金流441000营运能力投资活动现金流-57-90-32-33-48总资产周转率2307060810资本支出5792181524应收账款周转率328430430430430长期投资00000应付账款周转率2525252525其他投资现金流02-14-19-24每股指标元筹资活动现金流165660-105-158-158每股收益最新摊薄224230095304616短期借款36117000每股经营现金流最新摊薄108095-004093488长期借款00000每股净资产最新摊薄4105129506351585566普通股增加0252900估值比率资本公积增加75575-2900PE339331803250123其他筹资现金流-28-57-105-158-158PB18515151514现金净增加额685723-142-75403EVEBITDA293224-125713947资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月18日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月21日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明