江瀚新材发布2023年半年报，公司上半年实现收入11.77亿元，同比下降36.34%，归母净利润3.75亿元，同比下降35.77%。其中，Q2公司实现收入5.96亿元，环比增长2.66%，归母净利润2.20亿元，环比增长42.66%，扣非归母净利润2.07亿元，环比增长43.38%。公司单季度业绩环比大幅改善，在功能性硅烷行业低谷仍然展现高盈利水平。
　　二季度业绩环比大幅改善，行业低谷展现高盈利韧性。受国际货币紧缩、地缘政治等多重因素影响，全球经济低迷，同时供给端行业新增产能释放，导致硅烷景气自2022年下半年以来逐步回落，当前硅烷价格已回落至历史底部运行，根据百川盈孚数据，截至2023年6月，氨基硅烷、环氧基硅烷、甲基丙烯酰氧基均价分别为25元/千克、29.5元/千克、26元/千克（含税），已回落至2018年以来的历史分位10%以下，但公司二季度仍然呈现高盈利韧性，销售净利率环比提升10.36pct至36.93%，主要系（1）公司积极推进募投项目建设投产，提升成本控制能力，缓解产能瓶颈。年产6万吨三氯氢硅实现满负荷运行，形成从原材料到最终产品的完整绿色循环，降低生产成本；功能性硅烷偶联剂及中间体项目已部分投产，上半年贡献效益788万元，缓解产能瓶颈；（2）销售端坚定国内国际双循环，产销量实现稳步增长，根据公司公告经营数据。二季度公司分别实现功能性硅烷产销量25067和25132吨，环比分别增长2.01%、3.23%。
　　角力高端硅基材料，长期成长性可期。（1）推动高端硅烷国产化。募投功能性硅烷项目上半年已部分投产，此外，公司拟投资10亿元建设一揽子硅基新材料项目，远期硅烷规划产能将达18.2万吨，项目达产后将有利于提高国产高端硅烷供应能力；（2）推进超高纯合成石英砂中试，形成自产原料四氯化硅向中高端材料以及高价值领域拓展的版图。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级：公司功能性硅烷偶联剂及中间体项目已部分投产，远期规划产能达18.2万吨，三氯氢硅项目投产后成本控制水平进一步提升。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.04、10.62、13.44亿元，对应PE分别为14X、10X、8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：新建工程进度不及预期；需求下滑风险

研究报告全文：TableInfo1TableDate江瀚新材603281基础化工发布时间2023-08-22TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入行业低谷展现高盈利韧性角力高端硅基材料上次评级买入股票数据TableMarket20230821江瀚新材TableSummary发布2023年半年报公司上半年实现收入1177亿元同比6个月目标价元下降3634归母净利润375亿元同比下降3577其中Q2公收盘价元2983司实现收入596亿元环比增长266归母净利润220亿元环比12个月股价区间元29436657增长4266扣非归母净利润207亿元环比增长4338公司单季总市值百万元1113653度业绩环比大幅改善在功能性硅烷行业低谷仍然展现高盈利水平总股本百万股373A股百万股373股股百万股二季度业绩环比大幅改善行业低谷展现高盈利韧性受国际货币紧缩BH00日均成交量百万股1地缘政治等多重因素影响全球经济低迷同时供给端行业新增产能释放导致硅烷景气自2022年下半年以来逐步回落当前硅烷价格已回落TablePicQuote至历史底部运行根据百川盈孚数据截至2023年6月氨基硅烷环历史收益率曲线氧基硅烷甲基丙烯酰氧基均价分别为25元千克295元千克26元江瀚新材沪深300千克含税已回落至2018年以来的历史分位10以下但公司二季40度仍然呈现高盈利韧性销售净利率环比提升1036pct至3693主要30系1公司积极推进募投项目建设投产提升成本控制能力缓解产能20瓶颈年产6万吨三氯氢硅实现满负荷运行形成从原材料到最终产品的完整绿色循环降低生产成本功能性硅烷偶联剂及中间体项目已部100分投产上半年贡献效益788万元缓解产能瓶颈2销售端坚定国内国际双循环产销量实现稳步增长根据公司公告经营数据二季度-10-20公司分别实现功能性硅烷产销量25067和25132吨环比分别增长202312023420237201323角力高端硅基材料长期成长性可期1推动高端硅烷国产化募投TableTrend涨跌幅1M3M12M功能性硅烷项目上半年已部分投产此外公司拟投资10亿元建设一揽绝对收益-5-9相对收益-2-4子硅基新材料项目远期硅烷规划产能将达182万吨项目达产后将有利于提高国产高端硅烷供应能力2推进超高纯合成石英砂中试形TableReport成自产原料四氯化硅向中高端材料以及高价值领域拓展的版图相关报告江瀚新材603281硅烷景气底部展现盈利维持盈利预测维持买入评级公司功能性硅烷偶联剂及中间体韧性业绩符合预期--20230503项目已部分投产远期规划产能达182万吨三氯氢硅项目投产后成江瀚新材603281景气回落呈现高盈利韧本控制水平进一步提升我们维持盈利预测预计公司2023-2025年归性长期成长性可期母净利润分别为80410621344亿元对应PE分别为14X--2023042510X8X维持买入评级江瀚新材603281研发驱动的硅基材料平台长期成长性可期风险提示新建工程进度不及预期需求下滑风险--20230307TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入25353312297238764760-86023062-102530412281TableAuthor归属母公司净利润684104080410621344证券分析师陈俊杰-120435216-226532002660执业证书编号S0550518100001每股收益元3425202152843600755-33975865chenjunjienesccn市盈率00000013841049828市净率000000225185152研究助理汤博文净资产收益率68165583162717681829执业证书编号S0550122080048股息收益率0002870000000000755-33975865tangbwnesccn总股本百万股200200373373373请务必阅读正文后的声明及说明江瀚新材公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金1747408047575672净利润104080410621344交易性金融资产38383838资产减值准备-9000应收款项337417544668折旧及摊销40193438存货229219281336公允价值变动损失-38000其他流动资产9999财务费用-96000流动资产合计2452479556716774投资损失8042-250可供出售金融资产运营资本变动296-50-65-68长期投资净额0000其他9200固定资产3385198391201经营活动净现金流量132281710061315无形资产67676767投资活动净现金流量-426-237-329-400商誉0000融资活动净现金流量107174400非流动资产合计4966729931355企业自由现金流988502691933资产总计2948546766648128短期借款0000应付款项196248320382财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债0000每股收益元520215284360流动负债合计507467601722每股净资产元1193132416091969长期借款0000每股经营性现金流量元661219269352其他长期负债54575757成长性指标长期负债合计54575757营业收入增长率306-102304228负债合计562523658778净利润增长率522-227320266归属于母公司股东权益合计2387494460067350盈利能力指标少数股东权益0000毛利率427398406422负债和股东权益总计2948546766648128净利润率314271274282运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数4563453944174536营业收入3312297238764760存货周转天数4731450739094041营业成本1898178923032752偿债能力指标营业税金及附加25282933资产负债率191969996资产减值损失0000流动比率4831027943939销售费用22302733速动比率434976893889管理费用129119151186费用率指标财务费用-108-831721销售费用率07100707公允价值变动净收益38000管理费用率39403939投资净收益-80-42250财务费用率-33-280404营业利润121393512351563分红指标营业外收支净额-4000股息收益率29000000利润总额120993512351563估值指标所得税169131173219PE倍00013841049828净利润104080410621344PB倍000225185152归属于母公司净利润104080410621344PS倍000375287234少数股东损益0000净资产收益率558163177183资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24江瀚新材公司点评TablePageTop研究团队简介陈俊杰TableIntroduction清华大学有机化学硕士华南理工大学应用化学本科现任东北证券化工行业首席分析师曾任申银万国证券研究所材料业部高级分析师2015年以来具有7年证券研究从业经历2015年2016年新财富入围2019年水晶球入围2021年水晶球公募榜单第一总分第二在农化玻纤新材料等领域具有独到深刻见解曾挖掘扬农化工利尔化学中国巨石金发科技等标的基本面研究扎实获市场认可汤博文新加坡国立大学应用经济学硕士中山大学金融学本科2022年加入东北证券现任东北证券化工组研究助理分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34江瀚新材公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44