业绩简评
　　8月21日公司披露2023年中报，上半年实现营收14.55亿元，同比+150%，实现归母净利润4.08亿元，同比+343%；其中Q2实现营收8.18亿元，同比+162%、环比+29%，实现归母净利润2.36亿元，同比+389%、环比+37%，业绩位于预告中值，符合预期。
　　经营分析
　　新建产能陆续投产，预计坩埚出货略增。公司募投项目按计划推进，预计Q2坩埚产销量略提升至3.7万只；随试生产产线逐步达产，预计公司2023年坩埚出货18~20万只。公司可转债宁夏一期/二期项目分别规划8条/10条产线，预计增加坩埚产能18万只/年，全部投产后公司坩埚产能将提升至34万只/年，进一步打开坩埚出货空间。
　　坩埚价格顺利传导上游成本，盈利能力持续提升。下游光伏需求高景气带动石英坩埚需求快速提升，受到上游高品质进口砂供应及坩埚技术限制，石英坩埚供应紧张，公司高纯内层砂供应稳定、高品质坩埚产品优势显著，坩埚价格顺利传导上游高纯石英砂价格上涨，坩埚盈利能力提升。上半年公司坩埚业务毛利率46.1%，较2022年提升3.5 PCT，2Q23公司综合毛利率37.31%，环比1Q23提升3 PCT，测算公司坩埚单位净利环比提升至5000-6000元/只。
　　高品质坩埚供需持续紧张，产能释放+原材料锁定+产品优势保障量利齐升。硅料价格触底推动下游需求释放，7-8月组件端排产持续提升，后续N型推广+内层砂紧缺或提升坩埚耗量，供需紧张背景下，下游硅片企业为保障稼动率及拉晶质量，对坩埚价格的承受能力较强；石英坩埚自4Q22起多次涨价顺利传导原材料成本上涨，预计后续价格逐季增长。公司坩埚产能快速扩张、锁定进口砂保障品质，有望凭借产品优势充分甚至超额传导原材料成本上涨，迎量利齐升。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司产能释放+核心原材料锁定+产品优势保障量利齐升，微调2023-2025年净利润至9.9、12.6、16.3亿元，当前股价对应PE分别为10/8/6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料供应及价格波动，行业需求不及预期。

研究报告全文：业绩简评8月21日公司披露2023年中报上半年实现营收1455亿元同比150实现归母净利润408亿元同比343其中Q2实现营收818亿元同比162环比29实现归母净利润236亿元同比389环比37业绩位于预告中值符合预期经营分析新建产能陆续投产预计坩埚出货略增公司募投项目按计划推进预计Q2坩埚产销量略提升至37万只随试生产产线逐步达产预计公司2023年坩埚出货1820万只公司可转债宁夏一期二期项目分别规划8条10条产线预计增加坩埚产能18万只年全部投产后公司坩埚产能将提升至34万只年进一步打开坩埚出货空间坩埚价格顺利传导上游成本盈利能力持续提升下游光伏需求高景气带动石英坩埚需求快速提升受到上游高品质进口砂人民币元成交金额百万元供应及坩埚技术限制石英坩埚供应紧张公司高纯内层砂供应稳98001400定高品质坩埚产品优势显著坩埚价格顺利传导上游高纯石英砂8400120010007000价格上涨坩埚盈利能力提升上半年公司坩埚业务毛利率4618005600较2022年提升35PCT2Q23公司综合毛利率3731环比1Q236004200提升3PCT测算公司坩埚单位净利环比提升至5000-6000元只4002800200高品质坩埚供需持续紧张产能释放原材料锁定产品优势14000保障量利齐升硅料价格触底推动下游需求释放7-8月组件端排220930产持续提升后续N型推广内层砂紧缺或提升坩埚耗量供需紧成交金额欧晶科技沪深300张背景下下游硅片企业为保障稼动率及拉晶质量对坩埚价格的承受能力较强石英坩埚自4Q22起多次涨价顺利传导原材料成本上涨预计后续价格逐季增长公司坩埚产能快速扩张锁定进口公司基本情况人民币砂保障品质有望凭借产品优势充分甚至超额传导原材料成本上项目202120222023E2024E2025E涨迎量利齐升营业收入百万元84814344261833710620营业收入增长率515369011971895652738盈利预测估值与评级归母净利润百万元13323898912581630公司产能释放核心原材料锁定产品优势保障量利齐升微归母净利润增长率568678673148327232956调2023-2025年净利润至99126163亿元当前股价对应摊薄每股收益元12951735514065398472每股经营性现金流净额053002386423677PE分别为1086倍维持买入评级ROE归属母公司摊薄28362088511742813841风险提示PE00057211014797615原材料供应及价格波动行业需求不及预期PB0001195519341236来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入56084814344261833710620货币资金612144275011141883增长率5156901972957274应收款项319522979168933054210主营业务成本-409-626-1034-2958-6575-8369存货3147106236524667销售收入730737721694789788其他流动资产17394394202256毛利151223400130317622251流动资产3737291570276951467016销售收入270263279306211212总资产649730782826877892营业税金及附加-5-9-13-26-50-64长期投资000000销售收入101009060606固定资产169204381522657788销售费用-2-2-3-3-5-6总资产295204190156112100销售收入030202010101无形资产252118202122管理费用-24-31-43-47-83-96非流动资产202270437585720851销售收入443630111009总资产351270218174123108研发费用-22-30-45-94-183-234资产总计5759992007335458657867销售收入403632222222短期借款504064555息税前利润EBIT97151295113414401852应付款项154410682117425453155销售收入174179206266173174其他流动负债333973181317406财务费用-4-7-1-125流动负债237489819136028673565销售收入070801000000长期贷款0025424242资产减值损失20-24-21-22-12其他长期负债04022191816公允价值变动收益000000负债238529866142129263624投资收益000000普通股股东权益3374701142193329394243税前利润000100000000其中股本103103137192192192营业利润101155274113214401865未分配利润185311533132423303634营业利润率180182191266173176少数股东权益000000营业外收支-3-2-3-2-2-2负债股东权益合计5759992007335458657867税前利润98153271113014381863利润率174180189265172175比率分析所得税-13-19-33-141-180-2332020202120222023E2024E2025E所得税率128126121125125125每股指标净利润8513323898912581630每股收益082512951735514065398472少数股东损益000000每股净资产327045658307100461527722055归属于母公司的净利润8513323898912581630每股经营现金净流-000605250022386242266771净利率152157166232151153每股股利000000000000102813081694回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率2524283620885117428138412020202120222023E2024E2025E总资产收益率148013351188294821452072净利润8513323898912581630投入资本收益率219625942100500542153774少数股东损益000000增长率非现金支出244357627883主营业务收入增长率-242515369011971895652738非经营收益644455EBIT增长率2184554394602847226972859营运资金变动-116-126-296-312-528-415净利润增长率4523568678673148327232956经营活动现金净流-15437438131303总资产增长率-433739010084671074883412资本开支-24-33-140-189-193-204资产管理能力投资000000应收账款周转天数1168720884800800800其他21-1010000存货周转天数246227270300300300投资活动现金净流-4-42-129-189-193-204应付账款周转天数1166800709700700700股权募资00430000固定资产周转天数1041824815369230209债权募资222541-4200偿债能力其他-81-12-3-202-255-329净负债股东权益1294-1935-3097-3640-3632-4327筹资活动现金净流-5913468-244-255-329EBIT利息保障倍数237217238610133-8093-3937现金净流量-6325342310365770资产负债率413552924313423849894606来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价1070025012022-12-06增持95081050010500940020022023-03-31买入12822NA8100680015032023-04-20买入11540NA5500100来源国金证券研究所420050290016000221231230331220930230630投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版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