核心观点
　　公司主营业务PVA行业竞争格局集中，2023年以来PVA需求疲软，供需格局偏松。2023年上半年实现营业收入45.62亿元，同比减少9.85%；实现归母净利润3.47亿元，同比减少64.24%；其中2023Q2公司实现营业收入23.47亿元、归母净利润2.17亿元。未来公司将继续夯实在主营产品PVA的龙头优势地位，多元化经营，积极进行产业链延伸，向新材料领域进行深入布局和发展，驱动业绩增长。
　　事件
　　公司发布2023年半年度报告
　　2023年8月11日公司发布2023半年报，2023年上半年公司实现营业收入45.62亿元，同比减少9.85%；实现归母净利润3.47亿元，同比减少64.24%；实现归母扣非净利润2.88亿元，同比减少71.13%；实现基本每股收益0.16元。其中2023Q2公司实现营业收入23.47亿元，同比减少7.69%，环比增加5.98%；实现归母净利润2.17亿元，同比减少60.09%，环比增加66.76%；实现归母扣非净利润1.92亿元。
　　简评
　　主营PVA业务筑底，有望受益下游需求恢复
　　2023年上半年，受全球产业链恢复缓慢、通货膨胀居高不下等因素影响，国内工业品市场低迷，PVA下游需求疲软。公司为国内品种最齐全的PVA行业龙头企业，PVA产品在国内的市场占有率高。面对不利局面，公司稳健经营，夯实行业领先地位。2023上半年公司实现营业收入45.62亿元，同比减少9.85%；实现归母净利润3.47亿元，同比减少64.24%。其中PVA产品实现产量11.93万吨，销量10.79万吨，销售收入实现13.53亿元，同比减少34.76%。当前PVA市场平均价格为1.15万元/吨，能耗双控背景下，PVA成本支撑性强，供需关系将持续转好，加之公司产品向高端市场转型，长期价格中枢有望上行。
　　新材料项目稳步推进，向产业链高附加值产品延伸
　　公司做大主业的同时，进军新材料产业，向产业链高端发展。2022年底，公司投资新建的十大新材料项目全部竣工投产，公司产品结构得到进一步优化，初步形成了以PVA产业为核心，以高端功能膜材料为引领的五大产业链。目前，年产700万平方米PVA光学膜项目基本达产达标，60um、45um宽幅膜生产工艺已成熟掌握；年产700万平方米偏光片项目一次性试车成功，还开发出AG25系列、低阻抗系列等偏光片品种，在下游厂商验证中；年产1万吨PVB树脂项目生产的膜级PVB树脂已满负荷运行，几乎全部产品将供给皖维皕盛生产PVB胶片，同时成功开发出电子陶瓷PVB树脂、BM-S型高端PVB树脂，市场前景广阔。另外，公司也在稳步推进在建项目，年产6万吨乙烯法特种PVA树脂升级改造项目已于2月份开工建设；年产2万吨高端汽车级PVB胶片项目计划9月份破土动工。新材料项目的量产及产业升级项目的实施将不断推动公司转型升级，为公司中长期的发展打开成长空间。
　　盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025年分别实现归母净利润7.28亿元、10.04亿元，12.67亿元，对应EPS分别为0.34元、0.46元、0.59元，对应PE分别为15.33X、11.12X、8.81X。公司作为PVA全产业链龙头企业，未来PVA行业在原料电石收紧带来供给受限、下游需求有望稳步提升的情况下，公司主业价值有望提升，同时兼具新材料业务发展带来的成长空间。根据测算，公司营收和利润增速相对稳定，2023-2025年归母利润复合增速为31.94%，公司PEG指标小于1，同时参考同类型可比公司的PE平均估值为31.8X、15.3X、11.8X。综合考虑公司的利润增速以及估值情况，公司当前股价仍然具备较好的投资价值，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1、市场风险：目前我国化工、化纤和建材行业整体处于完全竞争状态，市场竞争的挑战有可能对经营造成影响；2、能源、原材料供应风险：公司目前采用电石乙炔法为主的生产工艺，能源消耗高、原材料价格波动大，成本的波动会对公司业绩带来影响；3、环保风险：公司属于化工细分行业，对于偶发因素造成的“三废”的排放处理不当，可能会对环境造成一定的污染，从而给公司的正常生产经营带来影响；4、项目进度不及预期：由于投资项目本身的时效性，宏观政策、市场环境、技术进步等因素随时可能变化，使公司新增产能存在一定的不确定性。
　　敏感性分析：假设如果未来下游需求不及预期、原材料波动影响产品毛利率、公司的产能相对不及预期的背景下，公司2023-2025年的净利润预测为6.54亿元、9.20亿元、11.74亿元。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评化学制品主营业务筑底新材料布局提供皖维高新600063SH中长期发展潜力核心观点首次评级买入卢昊公司主营业务行业竞争格局集中年以来需求疲PVA2023PVAluhaobjcsccomcn软供需格局偏松2023年上半年实现营业收入4562亿元同SAC编号S1440521100005比减少985实现归母净利润347亿元同比减少6424其中2023Q2公司实现营业收入2347亿元归母净利润217亿邓胜元未来公司将继续夯实在主营产品PVA的龙头优势地位多元化经营积极进行产业链延伸向新材料领域进行深入布局和dengshengcsccomcn发展驱动业绩增长SAC编号S1440518030004事件发布日期2023年08月21日当前股价527元公司发布2023年半年度报告2023年8月11日公司发布2023半年报2023年上半年公司实主要数据股票价格绝对相对市场表现现营业收入4562亿元同比减少985实现归母净利润347亿元同比减少6424实现归母扣非净利润288亿元同比1个月3个月12个月减少7113实现基本每股收益016元其中2023Q2公司实现154199-487-096-3977-3851营业收入亿元同比减少环比增加实现234776959812月最高最低价元1091492归母净利润217亿元同比减少6009环比增加6676实总股本万股21592494现归母扣非净利润192亿元流通A股万股19258947总市值亿元简评11379流通市值亿元10149近3月日均成交量万130792主营PVA业务筑底有望受益下游需求恢复主要股东2023年上半年受全球产业链恢复缓慢通货膨胀居高不下等因安徽皖维集团有限责任公司3401素影响国内工业品市场低迷PVA下游需求疲软公司为国内品种最齐全的PVA行业龙头企业PVA产品在国内的市场占有股价表现率高面对不利局面公司稳健经营夯实行业领先地位202329上半年公司实现营业收入4562亿元同比减少985实现归9-11母净利润347亿元同比减少6424其中PVA产品实现产量-311193万吨销量1079万吨销售收入实现1353亿元同比减-51少3476当前PVA市场平均价格为115万元吨能耗双控背20229152023115202321520233152023415202351520236152023715景下PVA成本支撑性强供需关系将持续转好加之公司产品2022815202210152022111520221215向高端市场转型长期价格中枢有望上行皖维高新上证指数相关研究报告新材料项目稳步推进向产业链高附加值产品延伸公司做大主业的同时进军新材料产业向产业链高端发展2022年底公司投资新建的十大新材料项目全部竣工投产公司本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明皖维高新A股公司简评报告产品结构得到进一步优化初步形成了以PVA产业为核心以高端功能膜材料为引领的五大产业链目前年产700万平方米PVA光学膜项目基本达产达标60um45um宽幅膜生产工艺已成熟掌握年产700万平方米偏光片项目一次性试车成功还开发出AG25系列低阻抗系列等偏光片品种在下游厂商验证中年产1万吨PVB树脂项目生产的膜级PVB树脂已满负荷运行几乎全部产品将供给皖维皕盛生产PVB胶片同时成功开发出电子陶瓷PVB树脂BM-S型高端PVB树脂市场前景广阔另外公司也在稳步推进在建项目年产6万吨乙烯法特种PVA树脂升级改造项目已于2月份开工建设年产2万吨高端汽车级PVB胶片项目计划9月份破土动工新材料项目的量产及产业升级项目的实施将不断推动公司转型升级为公司中长期的发展打开成长空间盈利预测与估值预计公司202320242025年分别实现归母净利润728亿元1004亿元1267亿元对应EPS分别为034元046元059元对应PE分别为1533X1112X881X公司作为PVA全产业链龙头企业未来PVA行业在原料电石收紧带来供给受限下游需求有望稳步提升的情况下公司主业价值有望提升同时兼具新材料业务发展带来的成长空间根据测算公司营收和利润增速相对稳定2023-2025年归母利润复合增速为3194公司PEG指标小于1同时参考同类型可比公司的PE平均估值为318X153X118X综合考虑公司的利润增速以及估值情况公司当前股价仍然具备较好的投资价值首次覆盖给予买入评级风险提示1市场风险目前我国化工化纤和建材行业整体处于完全竞争状态市场竞争的挑战有可能对经营造成影响2能源原材料供应风险公司目前采用电石乙炔法为主的生产工艺能源消耗高原材料价格波动大成本的波动会对公司业绩带来影响3环保风险公司属于化工细分行业对于偶发因素造成的三废的排放处理不当可能会对环境造成一定的污染从而给公司的正常生产经营带来影响4项目进度不及预期由于投资项目本身的时效性宏观政策市场环境技术进步等因素随时可能变化使公司新增产能存在一定的不确定性敏感性分析假设如果未来下游需求不及预期原材料波动影响产品毛利率公司的产能相对不及预期的背景下公司2023-2025年的净利润预测为654亿元920亿元1174亿元图表1预测和比率202120222023E2024E2025E营业收入百万元81031599420092986610787061238218增长率14882128-64716011479净利润百万元9821313692872807100364126747增长率60683707-468337852629毛利率24942527186819832083净利率121213777839301024ROE1553176787811091267EPS摊薄元045063034046059请务必阅读正文之后的免责条款和声明1皖维高新A股公司简评报告PE倍113781515331112881PB倍176144135123112数据来源iFinD中信建投图表2估值模型拆分202120222023E2024E2024E聚乙烯醇PVA营业收入百万元27103735283530803335增长率3786-2411864828总成本百万元17692366215522792401醋酸乙烯VA营业收入百万元6841072350450560增长率5669-673428572444总成本百万元467708298383476水泥熟料营业收入百万元1157965990990990增长率-165625500总成本百万元787794812807802其他业务营业收入百万元355267416957512366626706749718增长率1736228822321963总成本百万元305859356134429806517953612383合计营业收入百万元8103994292991078712382增长率2269-64716011479总成本百万元60827429756286489803数据来源iFinD中信建投图表3可比公司估值表日期归母净利润亿元PE估值证券代码可比公司2023816总市值亿元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E002254SZ泰和新材17526436380727906342247042461975603225SH新凤鸣18675-20557115692122-811533221210894000703SZ恒逸石化26984-1080176429164048-23871518918661平均值-2360318115291177600063SH皖维高新1127113697281004126782815571129894注可比公司的盈利预测来源为iFinD预期数据来源iFinD中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明2皖维高新A股公司简评报告图表4皖维高新近五年PEBand数据来源iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明3皖维高新A股公司简评报告卢昊分析师介绍中信建投证券化工首席分析师能源开采行业联席首席分析师上海交通大学硕士具备4年化工实业和5年行业研究经验邓胜能源开采行业首席分析师化工联席首席分析师华东理工大学材料学博士CFA德国应用化学等国际顶尖期刊发表论文10余篇6年化工行业研究经验从产业视角做研究找投资机会2018-2020年连续三年万得金牌分析师第一名郭祝同研究助理guozhutongcsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明4皖维高新A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部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