核心观点
　　公司23Q2单季度营收同比+49.8%、扣非净利润同比+133.4%。收入端，大客户放量增长、公司订单饱满，推动收入高增，上半年公司不锈钢真空保温器皿收入同比+44.4%，境外收入同比+43.6%。从电商数据看，7-8月Stanley品牌美亚销售额延续较高增速。利润端，受益于不锈钢原材料价格回落（同比-17.4%）、美元汇率升值（同比+6.9%），公司单二季度毛利率、净利率达39.9%、26.8%，盈利能力大幅提升。
　　事件
　　公司发布2023年半年度报告。公司2023年上半年实现营收6.53亿元，同比+42.8%；实现归母净利润1.63亿元，同比+88.8%；实现扣非净利润1.65亿元，同比+113.5%。经营活动现金流量净额为0.77亿元，同比+40.0%，加权平均ROE为16.27%，较去年同期+2.83个百分点。
　　单季度看，23Q2公司实现营收4.11亿元，同比+49.8%；实现归母净利润1.10亿元，同比+105.9%；实现扣非净利润1.14亿元，同比+133.4%。
　　简评
　　原材料成本回落+美元汇率升值，公司Q2毛利率、净利率提升至约40%、27%。
　　1）盈利端：23H1公司毛利率为38.81%（+8.94pct.），净利率为24.96%(+6.21pct. ）；单季度看，23Q2毛利率为39.88%（+7.95pct.),净利率为26.75%（+7.46pct.）。盈利能力大幅提升，主要系原材料价格回落、美元汇率升值影响，上半年上海宝新304/2B不锈钢卷(1.0mm)均价17085元/吨，较22H1同比下降17.4%，美元兑人民币汇率均值6.9291，较22H1同比升值6.9%。
　　2）费用端：23H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.19%、4.96%、4.32%、-2.97%，分别+0.46、+0.11、+0.82、+0.65pct.。单二季度销售、管理、研发、财务费用率分别为2.14%、4.38%、4.44%、-4.88%，分别同比+0.48、-1.86、+0.91、+1.00pct.。上半年汇兑收益1339万元，与远期结售汇的公允价值变动损失基本对冲，汇率利好主要通过毛利率体现；销售、管理、研发费用率小幅提升，主要系公司实施股权激励、加强研发力度等影响。
　　大客户放量增长，持续推动公司收入高增。1）分产品看，不锈钢真空保温器皿产品上半年实现收入6.21亿元，同比+44.4%，营收占比95%，毛利率38.95%（+9.42pct.）。2）分地区看，公司上半年实现境外收入6.19亿元，同比+43.6%，营收占比95%，毛利率38.72%（+8.92pct.），实现境内收入0.35亿元，同比+30.6%，毛利率40.42%（+9.38pct.）。公司收入高增，主要系大客户放量增长，在行业端，随着不锈钢保温杯的设计感、功能性及时尚属性不断增强，以及疫情后户外运动、露营等生活方式兴起，以北美为主的保温容器终端需求快速增长。公司大客户PMI是全球知名的杯壶类产品品牌商，拥有STANLEY、aladdin等知名品牌，为星巴克长期合作伙伴并于2020年取得星巴克北美地区水杯类产品7年独家经营权。根据Sorftime数据，7月亚马逊美国站保温杯品类（Tumblers & Water Glasses）销售量同比+33%，其中Stanley品牌最近一个月品牌市占率16.64%，销售额同比延续高增速。受益于Stanley、星巴克保温杯产品在美国的销售增长，以及Lululemon等品牌在保温杯品类的扩展，大客户放量推动公司收入高增。
　　1000万只保温杯产能年末投产，产能持续开拓。截至23Q1，公司不锈钢真空保温器皿年产能为2600万只，公司通过对外采购钢件、不锈钢杯体等半成品来提升产能，自有产能和生产资源仅能满足部分优质大客户，2021、2022年产能利用率136.85%、151.66%。目前公司在建产能包括国内年产1000万只不锈钢真空保温杯生产基地建设项目（预计2023年底投产）和越南1350万只不锈钢真空保温杯生产基地建设项目，产能持续开拓。
　　盈利预测：预计嘉益股份2023-2025年实现营收16.26、19.21、22.49亿元，同增29.1%、18.2%、17.1%；归母净利润分别为3.76、4.34、5.00亿元，同增38.2%、15.4%、15.3%；对应最新PE分别为11.2x、9.7x、8.4x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）大客户合作风险：自2021年度起公司第一大客户销售收入占比超过了50%，若公司与现有海外大客户的合作关系发生重大不利变化，导致公司无法获取大量OEM、ODM订单，将致使公司外销收入增速放缓，对公司收入及利润水平造成不利影响。2）汇率波动的风险：公司外销占比95%，主要为美元收入，如果未来汇率波动幅度加大，则公司出现汇兑损失的可能性也将增加，将对公司利润构成一定不利影响。3）原材料价格波动：公司原材料主要为不锈钢卷料、不锈钢管、塑料粒子等，若大宗商品价格波动将对于公司盈利产生影响。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评家居用品大客户持续放量美元升值嘉益股份301004SZ下Q2业绩靓丽核心观点维持买入叶乐公司单季度营收同比扣非净利润同比23Q24981334yelecsccomcn收入端大客户放量增长公司订单饱满推动收入高增上半SAC编号S1440519030001年公司不锈钢真空保温器皿收入同比444境外收入同比SFC编号BOT812436从电商数据看7-8月Stanley品牌美亚销售额延续较高张舒怡增速利润端受益于不锈钢原材料价格回落同比-174美元汇率升值同比69公司单二季度毛利率净利率达zhangshuyicsccomcn399268盈利能力大幅提升SAC编号S1440523070004发布日期2023年08月21日事件当前股价3816元公司发布2023年半年度报告公司2023年上半年实现营收653主要数据股票价格绝对相对市场表现亿元同比428实现归母净利润163亿元同比888实现扣非净利润165亿元同比1135经营活动现金流量净额1个月3个月12个月为077亿元同比400加权平均ROE为1627较去年同5016913011330422072515期283个百分点12月最高最低价元39502517单季度看23Q2公司实现营收411亿元同比498实现归总股本万股1040300母净利润110亿元同比1059实现扣非净利润114亿元流通A股万股250000同比1334总市值亿元3970流通市值亿元954简评近3月日均成交量万13159主要股东原材料成本回落美元汇率升值公司Q2毛利率净利率提升至浙江嘉韶云华投资管理有限公司4731约4027股价表现1盈利端23H1公司毛利率为3881894pct净利率为412496621pct单季度看23Q2毛利率为398821795pct净利率为2675746pct盈利能力大幅提1升主要系原材料价格回落美元汇率升值影响上半年上海宝新3042B不锈钢卷10mm均价17085元吨较22H1同比下降-19174美元兑人民币汇率均值69291较22H1同比升值6920233162022816202291620231162023216202341620235162023616202371620238162022101620221116202212162费用端23H1公司销售管理研发财务费用率分别为219嘉益股份深证成指496432-297分别046011082065pct单二季度销售管理研发财务费用率分别为214438相关研究报告中信建投轻工纺服及教育嘉益股份444-488分别同比048-186091100pct上2022-10-301004大客户继续放量Q3收入26半年汇兑收益1339万元与远期结售汇的公允价值变动损失基业绩超预期本对冲汇率利好主要通过毛利率体现销售管理研发费用中信建投轻工纺服及教育嘉益股份2022-09-301004保温杯领先代工企业大客户率小幅提升主要系公司实施股权激励加强研发力度等影响01放量及人民币贬值增厚业绩本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明嘉益股份A股公司简评报告大客户放量增长持续推动公司收入高增1分产品看不锈钢真空保温器皿产品上半年实现收入621亿元同比444营收占比95毛利率3895942pct2分地区看公司上半年实现境外收入619亿元同比436营收占比95毛利率3872892pct实现境内收入035亿元同比306毛利率4042938pct公司收入高增主要系大客户放量增长在行业端随着不锈钢保温杯的设计感功能性及时尚属性不断增强以及疫情后户外运动露营等生活方式兴起以北美为主的保温容器终端需求快速增长公司大客户PMI是全球知名的杯壶类产品品牌商拥有STANLEYaladdin等知名品牌为星巴克长期合作伙伴并于2020年取得星巴克北美地区水杯类产品7年独家经营权根据Sorftime数据7月亚马逊美国站保温杯品类TumblersWaterGlasses销售量同比33其中Stanley品牌最近一个月品牌市占率1664销售额同比延续高增速受益于Stanley星巴克保温杯产品在美国的销售增长以及Lululemon等品牌在保温杯品类的扩展大客户放量推动公司收入高增1000万只保温杯产能年末投产产能持续开拓截至23Q1公司不锈钢真空保温器皿年产能为2600万只公司通过对外采购钢件不锈钢杯体等半成品来提升产能自有产能和生产资源仅能满足部分优质大客户20212022年产能利用率1368515166目前公司在建产能包括国内年产1000万只不锈钢真空保温杯生产基地建设项目预计2023年底投产和越南1350万只不锈钢真空保温杯生产基地建设项目产能持续开拓盈利预测预计嘉益股份2023-2025年实现营收162619212249亿元同增291182171归母净利润分别为376434500亿元同增382154153对应最新PE分别为112x97x84x维持买入评级风险提示1大客户合作风险自2021年度起公司第一大客户销售收入占比超过了50若公司与现有海外大客户的合作关系发生重大不利变化导致公司无法获取大量OEMODM订单将致使公司外销收入增速放缓对公司收入及利润水平造成不利影响2汇率波动的风险公司外销占比95主要为美元收入如果未来汇率波动幅度加大则公司出现汇兑损失的可能性也将增加将对公司利润构成一定不利影响3原材料价格波动公司原材料主要为不锈钢卷料不锈钢管塑料粒子等若大宗商品价格波动将对于公司盈利产生影响图表1不锈钢原材料价格下降图表2美元汇率升值不锈钢卷市场价元吨美元兑人民币汇率上海市场价3042B冷轧不锈钢卷10mm宝新中间价美元兑人民币2400074230007222000210007020000681900018000661700064160001500062资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1嘉益股份A股公司简评报告图表3亚马逊美国站TumblersWaterGlasses类目7月总销售量同比33资料来源Sorftime中信建投注8月仅统计1-13日数据图表4嘉益股份分客户收入拆分及预测嘉益股份分客户收入预测亿元人民币2018A2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E收入3764053565861260162619212249yoy77-1216451151291182171前五大客户3443322895111182156418462156yoy-34-1307681314323180168占比914820812872939962961959PacificMarketInternationalLLC122084126301860119814531735yoy-31049213881862392214194325208354513683737Stanley品牌户外为主18056782210031203yoy214452220星巴克090294376451532yoy225282018aladdin品牌精品030yoyTakeyaChemicalIndustryCOLTD068113070107221263286311yoy665-38053110621878788lululemon032065090101113yoy100401212其他075157173185198yoy1091077ETSExpressINC055078053055060063066069yoy409-3153183555MiiRHoldingsLLC023023023023023yoy07000LifetimeBrandsInc018018018018yoy000CantLiveWithoutitLLCSwell080502025yoy-423-564216JordaneEnterprisesLLC009019yoy1011其他客户业务032073067075075062075093yoy1263-7911400-176217236资料来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明2嘉益股份A股公司简评报告图表5嘉益股份盈利预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产518791117416102101营业收入5861260162619212249现金2744436459871373营业成本41782898111811399应收票据及应收账款61120204241282营业税金及附加257910其他应收款1017253035销售费用1522525865预付账款1127253035管理费用2756788899存货113150233281333研发费用2743728192其他流动资产5034414243财务费用3-26-2-3-4非流动资产219341291240190资产减值损失-6-17-14-17-20长期投资11111信用减值损失-1-5-6-7-8固定资产100261222183144其他收益311888无形资产4845373022公允价值变动收益0-16000其他非流动资产7034302623投资净收益69555资产总计7371132146418502291资产处置收益-1-3-1-1-1流动负债128260313376445营业利润94311430496571短期借款00000营业外收入00000应付票据及应付账款67145178214254营业外支出11111其他流动负债61115135162191利润总额93310429495571非流动负债54444所得税1239566474长期借款01000净利润82271373431497其他非流动负债44444少数股东损益-1-1-2-3-3负债合计132264317380449归属母公司净利润82272376434500少数股东权益00-2-5-8EBITDA114303477543616股本100103103103103EPS元079261361417480资本公积214266266266266留存收益29149978111061481主要财务比率归属母公司股东权益604868115014761851会计年度2021A2022A2023E2024E2025E负债和股东权益7371132146418502291成长能力营业收入646911508290618171706营业利润257323133381215401524归属于母公司净利润267323090381615421526现金流量表百万元获利能力会计年度2021A2022A2023E2024E2025E毛利率28733426396838533778经营活动现金流96265291444504净利率14032159231122572222净利润82271373431497ROE13603132326629382700折旧摊销1819505150ROIC34857878721768137708财务费用3-26-2-3-4偿债能力投资损失-6-9-5-5-5资产负债率17972331216220531959营运资金变动-8-49-127-32-35净负债比率-4522-5100-5621-6711-7453其他经营现金流759333流动比率405304375428472投资活动现金流-132-115333速动比率308236291343387资本支出90128000营运能力长期投资-5010000总资产周转率079111111104098其他投资现金流-172-253333应收账款周转率9671053798798798筹资活动现金流1394-92-105-121应付账款周转率625589556556556短期借款00000每股指标元长期借款00000每股收益最新摊薄079261361417480其他筹资现金流1394-92-105-120每股经营现金流最新摊薄092254280427484现金净增加额100166202342386每股净资产最新摊薄581834110614181779估值比率PE511515461119969841PB695484365285227EVEBITDA1568897772620489资料来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明3嘉益股份A股公司简评报告叶乐分析师介绍中信建投轻工纺服及教育行业首席分析师毕业于复旦大学金融硕士专业2016年加入中信建投证券研究发展部2019年水晶球中小市值入围2020年新财富海外最佳分析师第5名目前专注于运动服饰家居造纸包装美护黄金珠宝教育人力资源碳中和等产业研究联系方式18521081258yelecsccomcn张舒怡中信建投轻工纺服及教育行业分析师上海财经大学学士博士专注于造纸包装个护文娱黄金珠宝出口链碳中和等产业研究2年证券从业经验请务必阅读正文之后的免责条款和声明4嘉益股份A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk