事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现总营收6.5亿元，同比+42.8%，其中Q1/Q2分别实现2.4/4.1亿元，同比+32.5%/+49.8%；2023H1实现归母净利润1.6亿元，同比+88.8%，其中Q1/Q2分别实现0.5/1.1亿元，同比+61.0%/+105.9%；2023H1实现扣非归母净利润1.7亿元，同比+113.5%，其中Q1/Q2分别实现为0.5/1.1亿元，同比+79.5%/+133.4%。
　　境外营收显著增长，与优质客户深度合作。分地区看，2023H1境外营业收入6.2亿元，同比+43.6%，毛利率38.7%，同比+8.9pct；境内营业收入0.3亿元，同比+30.6%，毛利率40.4%，同比+9.4pct。公司将产能优先分配给优质客户和订单，2022年公司前五大客户销售总额占比93.9%，其中第一大客户PMI占比为68.3%，公司深度绑定大客户。
　　产能稳步扩张，奠定规模增长基础。2022年公司产能为2183.33万只，实际产量3311.31万只，产能利用率151.66%，预计2023年产能提升至2600万只。公司拟通过发行可转债募集资金4.0亿元，用于建设年产1000万只不锈钢真空保温杯生产线，以及越南年产1350万只不锈钢真空保温杯生产建设项目，利用越南劳动力成本优势降低产品生产成本，并通过布局海外防范贸易风险，2024-2027年每年规划新增产能分别为550/705/690/405万只，同比增长率分别为21.2%/22.4%/17.9%/8.9%，2027年预计产能合计达4950万只。
　　原材料成本下降，叠加汇兑收益，共同推高盈利水平。2023H1毛利率38.8%，同比+8.9pct，其中Q1/Q2毛利率分别为37.0%/39.9%，同比+10.2pct/+8.0pct。参考期货收盘价，主要原材料不锈钢2023Q2均价为15078.31元/吨，同比-19.9%，环比-8.2%，原材料价格下行推高毛利率，此外公司产品以美元定价，人民币贬值亦对毛利率产生正向拉动。2023H1归母净利率25.0%，同比+6.1pct，其中Q1/Q2归母净利率分别为21.9%/26.8%，同比+3.9pct/+7.3pct。
　　费用控制总体有效。2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/5.0%/4.3%/-3.0%，同比+0.5pct/+0.1pct/+0.8pct/+0.6pct；其中单Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1%/4.4%/4.4%/-4.9%，同比+0.5pct/-1.9pct/+0.9pct/+1.0pct。2023H1公司实现汇兑收益0.13亿元。
　　盈利预测与投资建议：我们看好公司深度绑定大客户，产能稳步扩张奠定规模增长基础，预计公司2023-2025年归母净利润3.7/4.2/4.9亿元，当前股价对应PE为10/9/8x，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，终端需求不及预期

研究报告全文：公司研究20230818嘉益股份301004公司点评报告Q2业绩超预期产能稳步扩张优质客户持续放量方正证券研究所证券研究报告分析师事件公司发布2023年半年报2023H1实现总营收65亿元同比428其中Q1Q2分别实现2441亿元同比3254982023H1实现归母净李珍妮登记编号S1220523080002利润16亿元同比888其中Q1Q2分别实现0511亿元同比61010592023H1实现扣非归母净利润17亿元同比1135其中推荐首次Q1Q2分别实现为0511亿元同比7951334公司信息境外营收显著增长与优质客户深度合作分地区看2023H1境外营业收入行业其他家居用品62亿元同比436毛利率387同比89pct境内营业收入03亿元同比306毛利率404同比94pct公司将产能优先分配给最新收盘价人民币元4196优质客户和订单2022年公司前五大客户销售总额占比939其中第一总市值亿元4365大客户PMI占比为683公司深度绑定大客户52周最高最低价元41962517产能稳步扩张奠定规模增长基础2022年公司产能为218333万只实际产量331131万只产能利用率15166预计2023年产能提升至2600历史表现万只公司拟通过发行可转债募集资金40亿元用于建设年产1000万只不锈钢真空保温杯生产线以及越南年产1350万只不锈钢真空保温杯生产30建设项目利用越南劳动力成本优势降低产品生产成本并通过布局海外18防范贸易风险2024-2027年每年规划新增产能分别为550705690405万6只同比增长率分别为212224179892027年预计产能合计达-64950万只-18原材料成本下降叠加汇兑收益共同推高盈利水平2023H1毛利率388228182211172321623518嘉益股份沪深300同比89pct其中Q1Q2毛利率分别为370399同比102pct80pct参考期货收盘价主要原材料不锈钢2023Q2均价为1507831元吨同比数据来源wind方正证券研究所-199环比-82原材料价格下行推高毛利率此外公司产品以美元定价人民币贬值亦对毛利率产生正向拉动2023H1归母净利率250同比61pct相关研究其中Q1Q2归母净利率分别为219268同比39pct73pct费用控制总体有效2023H1公司销售管理研发财务费用率分别为225043-30同比05pct01pct08pct06pct其中单Q2销售管理研发财务费用率分别为214444-49同比05pct-19pct09pct10pct2023H1公司实现汇兑收益013亿元盈利预测与投资建议我们看好公司深度绑定大客户产能稳步扩张奠定规模增长基础预计公司2023-2025年归母净利润374249亿元当前股价对应PE为1098x给予推荐评级风险提示行业竞争加剧原材料价格波动终端需求不及预期1敬请关注文后特别声明与免责条款嘉益股份301004公司点评报告盈利预测TableProFitForecast人民币单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入1260155717842044-11508236014581461归母净利润272369420488-23090358813801616EPS元272355404469ROE3132319126642363PE10951017893769PB354324238182数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款嘉益股份301004公司点评报告1公司发布2023半年报Q2归母净利同增1059超预期事件公司发布2023年半年报2023H1实现总营收65亿元同比428其中Q1Q2分别实现2441亿元同比3254982023H1实现归母净利润16亿元同比888其中Q1Q2分别实现0511亿元同比61010592023H1实现扣非归母净利润17亿元同比1135其中Q1Q2分别实现为0511亿元同比7951334图表1嘉益股份营收及同比图表2嘉益股份归母净利润及同比45014000120500004001200035010040000100003008030000250800060200002006000150401000040001002000050200000000-10000总营收百万元总营收同比归母净利润百万元归母净利润同比资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所2深度绑定大客户产能稳步扩张奠定收入增长基础境外营收显著增长与优质客户深度合作分地区看2023H1境外营业收入62亿元同比436毛利率387同比89pct境内营业收入03亿元同比306毛利率404同比94pct公司将产能优先分配给优质客户和订单2022年公司前五大客户销售总额占比939其中第一大客户PMI占比为683深度绑定大客户产能稳步扩张奠定规模增长基础2022年公司产能为218333万只实际产量331131万只产能利用率15166预计2023年产能提升至2600万只公司拟通过发行可转债募集资金40亿元用于建设年产1000万只不锈钢真空保温杯生产线以及越南年产1350万只不锈钢真空保温杯生产建设项目利用越南劳动力成本优势降低产品生产成本并通过布局海外防范贸易风险2024-2027年每年规划新增产能分别为550705690405万只同比增长率分别为212224179892027年预计产能合计达4950万只原材料成本下降叠加汇兑收益共同推高盈利水平2023H1毛利率388同比89pct其中Q1Q2毛利率分别为370399同比102pct80pct参考期货收盘价主要原材料不锈钢2023Q2均价为1507831元吨同比-199环比-82原材料价格下行推高毛利率此外公司产品以美元定价人民币贬值亦对毛利率产生正向拉动2023H1归母净利率250同比61pct其中Q1Q2归母净利率分别为219268同比39pct73pct费用控制总体有效2023H1公司销售管理研发财务费用率分别为225043-30同比05pct01pct08pct06pct其中单Q2销售管理研发财务费用率分别为214444-49同比3敬请关注文后特别声明与免责条款嘉益股份301004公司点评报告05pct-19pct09pct10pct2023H1公司实现汇兑收益013亿元3盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议我们看好公司深度绑定大客户产能稳步扩张奠定规模增长基础预计公司2023-2025年归母净利润374249亿元当前股价对应PE为1098x图表3嘉益股份分产品营销拆分收入百万元2020202120222023E2024E2025E营业总收入3555958563125954155676178369204437YOY-1226471151236146146营业成本22885417368279997059112948129496毛利率356287343377367367其中主营业务收入分产品拆分如下1不锈钢真空保温器皿收入3229554219119620148569170854196482YOY-616791206242150150成本20918389557893492855108492124766毛利率3522823403803703702不锈钢器皿收入123814361295170917601813YOY-512160-983203030成本91712121036136714081450毛利率2591562002002002003塑料杯收入7515547218659951144YOY-593-262301200150150成本625454577692796915毛利率1671802002002002004玻璃杯收入489496310326342359YOY-18514-374505050成本222230140147154162毛利率5465365505505505505不锈钢真空保温器皿配件收入2734191000105011021157YOY-208653341384505050成本121284700735771810毛利率557323300300300300资料来源wind方正证券研究所我们采用相对估值法选取哈尔斯苏泊尔新宝股份作为可比公司哈尔斯主要产品为保温器皿产品与公司类似苏泊尔亦有布局保温杯业务新宝股份销售模式以OEMODM为主且产品主要系生活日用品业务模式及产品市场与公司类似参考可比公司估值水平给予推荐评级4敬请关注文后特别声明与免责条款嘉益股份301004公司点评报告图表4上市公司相对估值对比2023年8月17日总市值归母净利润亿元PE股票代码证券简称亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E002615SZ哈尔斯3071169191240181613002032SZ苏泊尔39319224724852757181614002705SZ新宝股份14856103411871311141311均值151312301004SZ嘉益股份43652723694201098资料来源wind方正证券研究所注哈尔斯苏泊尔新宝股份预测均来自wind一致预期4风险提示1行业竞争加剧2原材料价格波动3终端需求不及预期5敬请关注文后特别声明与免责条款嘉益股份301004公司点评报告附录TableForcast公司财务预测表单位百万元人民币资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产791104114692005营业总收入1260155717842044货币资金4435349251401营业成本82897111291295应收票据0000税金及附加5778应收账款120195192224销售费用22494450其它应收款17242831管理费用56758395预付账款27233136研发费用43697482存货150231259280财务费用-26-4-5-9其他34343434资产减值损失-17000非流动资产341429465468公允价值变动收益-16000长期投资1111投资收益9111415固定资产260344382386营业利润311422479557无形资产45454545营业外收入0000其他35393836营业外支出1000资产总计1132147019342473利润总额310422479557流动负债260310357410所得税39556171短期借款0000净利润271367418486应付账款141174192224少数股东损益-1-2-2-2其他119136165185归属母公司净利润272369420488非流动负债4444EBITDA316455517595长期借款0000EPS元272355404469其他4444负债合计264314361414主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益0-2-5-7成长能力同比增长率股本103104104104营业总收入11508236014581461资本公积266288288288营业利润23133356813421637留存收益53480012201708归属母公司净利润23090358813801616归属母公司股东权益868115815782067获利能力负债和股东权益1132147019342473毛利率3426376536683666净利率2153235823442377现金流量表2022A2023E2024E2025EROE3132319126642363经营活动现金流265284459514ROIC2990314126262319净利润271367418486偿债能力折旧摊销19384447资产负债率2331213718651672财务费用-22000净负债比率-5096-4605-5852-6776投资损失-9-11-14-15流动比率304336412489营运资金变动-28-1099-7速动比率236254330412其他33-133营运能力投资活动现金流-115-113-68-38总资产周转率135120105093资本支出-125-121-83-53应收账款周转率1398989920983长期投资10000应付账款周转率798616617622其他081415每股指标元筹资活动现金流4-8000每股收益272355404469短期借款0000每股经营现金256273441495长期借款0000每股净资产841111315171987普通股增加3100估值比率资本公积增加522200PE10951017893769其他-51-10300PB354324238182现金净增加额16691390477EVEBITDA831708548396数据来源wind方正证券研究所6敬请关注文后特别声明与免责条款嘉益股份301004公司点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom7敬请关注文后特别声明与免责条款