事件：公司发布2023年半年报，23H1公司实现营业总收入15.43亿元（yoy+9.9%），归母净利润2566万元（yoy-47.4%），扣非归母净利润2532万元（yoy+6.7%）。其中，23Q2公司实现营业总收入7.56亿元（yoy+8.4%），归母净利润340万元（yoy-81.3%），扣非归母净利润168万元（yoy-52.4%）。
　　牛肉贸易类增速亮眼，预制菜有望持续发力。分产品看，23H1公司冷却肉及冷冻肉/预制菜类/低温肉制品/牛肉贸易类/电力蒸汽类营收分别为7.51/3.54/1.55/2.00/0.47亿元，分别同比+1.33%/+15.89%/-7.37%/+94.85%/-10.99%。冷却肉及冷冻肉增速承压，主要系23年初以来，全国生猪产业整体供大于求，叠加猪肉消费疲软、冻肉库存较高等因素，导致猪肉价格低迷，屠宰行业整体开工率降低。预制菜类营收稳步成长，主要系公司不断丰富预制菜产品矩阵，同时加强B&C端渠道建设和客户拓展。牛肉贸易类营收显著增加，主要系公司持续推广牛肉类新品，山姆渠道业务量持续增长。截至目前，公司募投项目山东10万吨/年肉制品加工项目已逐步投产运营，陕西200万头/年生猪屠宰及肉制品加工项目正加紧建设，预计23Q3建成投产。公司募投项目逐步投产，助力公司新旧动能转换，有望进一步提升服务客户的能力和市占率。
　　大客户渠道稳步增长，经销网络整合优化。分渠道看，23H1公司经销/直销/大客户营收分别为6.59/1.23/7.61亿元，分别同比+12.84%/-15.48%/+12.84%，经销、大客户渠道营收稳步增长。经销商方面，截至23H1末，公司经销商数量合计1130家，相比22年末净减少195家，其中山东省内/华东/东北/华北/西北/其他地区分别净减少4/37/65/44/18/27家，东北，华北经销商数量减少较多，主要系公司不断完善市场布局，增加直营门店覆盖，并根据业务开展、账款等情况对部分经销商进行整合优化。
　　毛利率承压，期间费用率显著收缩。23H1公司毛利率9.05%（yoy1.63pcts），毛利率承压主要系原材料价格上涨，公司与客户的调价存在一定滞后性。期间费用率6.46%（yoy-1.73pcts），其中销售费用率3.30%（yoy1.00pcts），管理费用率2.76%（yoy-0.32pcts），研发费用率0.27%（-0.26pcts），财务费用率0.13%（yoy-0.15pcts）。归母净利率1.66%（yoy-1.81pcts），上半年盈利承压。
　　投资建议：看好公司在预制菜领域供应链、渠道和品牌优势，我们预计公司2023-2025年营收分别为36.01/41.58/47.48亿元，同比增长17.1%/15.5%/14.2%，归母净利润分别为0.67/1.13/1.65亿元，同比增长111.4%/68.4%/46.2%，当前（8月18日）股价对应PE分别为55/33/22X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：猪肉价格大幅波动、渠道拓展不及预期、食品安全问题等

研究报告全文：得利斯002330SZ2023年半年报点评客户拓展稳步推进预制菜成长可期2023年08月21日事件公司发布2023年半年报23H1公司实现营业总收入1543亿元推荐维持评级yoy99归母净利润2566万元yoy-474扣非归母净利润2532当前价格576元万元yoy67其中23Q2公司实现营业总收入756亿元yoy84归母净利润340万元yoy-813扣非归母净利润168万元yoy-524牛肉贸易类增速亮眼预制菜有望持续发力分产品看23H1公司冷却肉TableAuthor及冷冻肉预制菜类低温肉制品牛肉贸易类电力蒸汽类营收分别为751354155200047亿元分别同比1331589-7379485-1099冷却肉及冷冻肉增速承压主要系23年初以来全国生猪产业整体供大于求叠加猪肉消费疲软冻肉库存较高等因素导致猪肉价格低迷屠宰行业整体开工率降低预制菜类营收稳步成长主要系公司不断丰富预制菜产品矩阵同时加强BC端渠道建设和客户拓展牛肉贸易类营收显著增加主要系公司持续推广牛肉类新品山姆渠道业务量持续增长截至目前公分析师王言海司募投项目山东10万吨年肉制品加工项目已逐步投产运营陕西200万头年执业证书S0100521090002电话021-80508452生猪屠宰及肉制品加工项目正加紧建设预计23Q3建成投产公司募投项目逐邮箱wangyanhaimszqcom步投产助力公司新旧动能转换有望进一步提升服务客户的能力和市占率分析师李啸执业证书S0100521100002大客户渠道稳步增长经销网络整合优化分渠道看23H1公司经销直销电话021-80508453大客户营收分别为659123761亿元分别同比1284-邮箱lixiaomszqcom15481284经销大客户渠道营收稳步增长经销商方面截至23H1研究助理杜山末公司经销商数量合计1130家相比22年末净减少195家其中山东省内执业证书S0100122100005电话021-80508452华东东北华北西北其他地区分别净减少43765441827家东北华北邮箱dushanmszqcom经销商数量减少较多主要系公司不断完善市场布局增加直营门店覆盖并根据业务开展账款等情况对部分经销商进行整合优化相关研究毛利率承压期间费用率显著收缩23H1公司毛利率905yoy-1得利斯002330SZ2022年年报点评2163pcts毛利率承压主要系原材料价格上涨公司与客户的调价存在一定滞2年平稳收官预制菜增势延续-20230420后性期间费用率646yoy-173pcts其中销售费用率330yoy-2得利斯002330SZ2021年年报点评2100pcts管理费用率276yoy-032pcts研发费用率027-026pcts1年利润同比高增屠宰业务景气度明显回升-20220421财务费用率013yoy-015pcts归母净利率166yoy-181pcts上半年盈利承压投资建议看好公司在预制菜领域供应链渠道和品牌优势我们预计公司2023-2025年营收分别为360141584748亿元同比增长171155142归母净利润分别为067113165亿元同比增长1114684462当前8月18日股价对应PE分别为553322X维持推荐评级风险提示猪肉价格大幅波动渠道拓展不及预期食品安全问题等盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3075360141584748增长率-18171155142归属母公司股东净利润百万元3267113165增长率-2771114684462每股收益元005011018026PE116553322PB15151414资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月18日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1得利斯002330食品饮料公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入3075360141584748成长能力营业成本2862328137504240营业收入增长率-176171215461418营业税金及附加11141619EBIT增长率-30251065463444388销售费用92104121138净利润增长率-27671113768424623管理费用8297104114盈利能力研发费用10111214毛利率6928899811070EBIT4797159228净利润率103186271347财务费用3111111总资产收益率ROA091189309429资产减值损失-9000净资产收益率ROE132272440609投资收益-3445偿债能力营业利润4190152223流动比率211213217222营业外收支-1000速动比率126129129130利润总额4090152223现金比率107105103103所得税16234058资产负债率3097304329872948净利润2467113165经营效率归属于母公司净利润3267113165应收账款周转天数1653130012001100EBITDA122178251332存货周转天数5783500048004800总资产周转率107103116127资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金975946944996每股收益005011018026应收账款及票据141130138145每股净资产377386402426预付款项139106122137每股经营现金流-025021026036存货453449493558每股股利000002003004其他流动资产221288301315估值分析流动资产合计1929191919982151PE116553322长期股权投资2222PB15151414固定资产8739189621005EVEBITDA2749189013421014无形资产201201201201股息收益率000027045065非流动资产合计1541161016491688资产合计3470352936483838短期借款461461461461现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据229209205221净利润2467113165其他流动负债226231254286折旧和摊销758192103流动负债合计915901920967营运资金变动-256-33-54-54长期借款83858585经营活动现金流-158133168231其他长期负债76888479资本开支-218-109-114-121非流动负债合计159173169164投资27000负债合计1075107410891131投资活动现金流-191-133-110-116股本637636636636股权募资978-200少数股东权益-1000债务募资1221-70股东权益合计2395245525582707筹资活动现金流1060-30-60-64负债和股东权益合计3470352936483838现金净流量710-29-152资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2得利斯002330食品饮料分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3