核心观点
　　出境游龙头企业，长期积累优势明显。公司深耕出境游领域20余年，形成出境游为主、多业务协同的发展格局，B端批发与C端零售渠道密切结合，并通过资源整合打造出境游业务综合平台。2019年以前公司大力发展出境游业务，2012-2019年营收年复合增长率高达28.8%，实现从21.5亿元至126.2亿元的增长，2020年后受新冠疫情影响，业绩受损较为严重。随着国内外疫情防控政策优化与国际航班恢复，预计公司出境游业务将有序修复，业务布局提质优化与内部降本增效下，公司业绩有望打开新成长空间。
　　出境游需求复苏节奏相对国内旅游复苏节奏较缓，仍具较大增长空间。较疫情前相比，当前出境游恢复程度依然较低，出境游需求复苏性明确。中国旅游研究院数据显示，2023年上半年出境游人数约为4037万人次，同比2019年上半年8129万人次恢复至49.7%，2023年上半年国内旅游旅游人数约为23.84亿人次，同比2019年上半年30.8亿人次，复苏程度达到77.4%。相比国内旅游，出境游复苏确定性高但节奏较缓。
　　行业供给出清，公司作为行业龙头股复苏弹性大。2021年全国旅行社的从业人数比2019年减少了13.72万人，同比减少33%。疫情导致中小旅行社经营停滞，行业出清龙头受益。公司长期深耕出境游，在品牌影响力、产品品质、线上线下渠道覆盖、人工成本等方面优势显著。得益于品牌、资源、渠道等积累优势，公司快速完成国内旅游产品市场扩容，形成国内国外双循环新格局。携手阿里旅游合资打造B2B阿信平台有助于提升公司数字化水平并提高运营效率，有效节省人力成本。
　　投资建议：众信旅游有望同时受益于疫后需求高增、供给出清等利好。预计2023-2025年分别实现营业总收入37.72 / 118.96 / 144.10亿元，对应实现收入同比变化653.6% / 215.4% / 21.1%；预计实现归母净利润0.18 / 2.94 /3.89亿元，对应PE 436.3 / 26.8 / 20.3倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动导致业务恢复不及预期；海外疫情反复致使出境游恢复不及预期；行业竞争加剧影响公司经营业绩。

研究报告全文：众信旅游旅游及景区公司深度研究报告00270720230820出境游强势复苏提质增效打开成长空间证券研究报告投资评级增持首次核心观点出境游龙头企业长期积累优势明显公司深耕出境游领域20余年形基本数据2023-08-18成出境游为主多业务协同的发展格局端批发与端零售渠道密切结收盘价元802BC流通股本亿股796合并通过资源整合打造出境游业务综合平台2019年以前公司大力发展出每股净资产元070境游业务2012-2019年营收年复合增长率高达288实现从215亿元至总股本亿股9831262亿元的增长2020年后受新冠疫情影响业绩受损较为严重随着国最近12月市场表现内外疫情防控政策优化与国际航班恢复预计公司出境游业务将有序修复业务布局提质优化与内部降本增效下公司业绩有望打开新成长空间众信旅游沪深30069出境游需求复苏节奏相对国内旅游复苏节奏较缓仍具较大增长空52间较疫情前相比当前出境游恢复程度依然较低出境游需求复苏性明35确中国旅游研究院数据显示2023年上半年出境游人数约为4037万人18次同比2019年上半年8129万人次恢复至4972023年上半年国内旅游1旅游人数约为2384亿人次同比2019年上半年308亿人次复苏程度达到-16774相比国内旅游出境游复苏确定性高但节奏较缓行业供给出清公司作为行业龙头股复苏弹性大2021年全国旅行社分析师刘洋的从业人数比2019年减少了1372万人同比减少33疫情导致中小旅行SAC证书编号S0160521120001社经营停滞行业出清龙头受益公司长期深耕出境游在品牌影响力产liuyang01ctseccom品品质线上线下渠道覆盖人工成本等方面优势显著得益于品牌资分析师李跃博源渠道等积累优势公司快速完成国内旅游产品市场扩容形成国内国外SAC证书编号S0160521120003双循环新格局携手阿里旅游合资打造B2B阿信平台有助于提升公司数字化liybctseccom水平并提高运营效率有效节省人力成本投资建议众信旅游有望同时受益于疫后需求高增供给出清等利好预相关报告计2023-2025年分别实现营业总收入37721189614410亿元对应实现1业绩不及预期并购竹园国旅获批2018-10-29收入同比变化65362154211预计实现归母净利润0182942业绩符合预期拓展上游目的地389亿元对应PE4363268203倍首次覆盖给予增持评级资源2018-08-123世界杯临近旅游批发龙头加码风险提示宏观经济波动导致业务恢复不及预期海外疫情反复致使出境零售业务2018-05-27游恢复不及预期行业竞争加剧影响公司经营业绩盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元68450137721189614410收入增长率-5619-268365362215362113归母净利润百万元-463-22118294389净利润增长率68735218108161529153207EPS元股-051-024002030040PE4363226782028ROE-14107-306624427732681PB155813451064743544数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司深度研究报告证券研究报告内容目录1众信旅游出境游龙头企业611公司概况深耕出境游领域多业务协同发展612业务概况批发与零售协同发展打造综合服务平台713财务分析疫情下业绩承压出境游恢复后有望复苏8131疫情期间出境游业务停滞主营业务承压8132面对疫情冲击积极加快业务转型92需求复苏叠加行业出清公司业务有望快速恢复1021行业概况仍具备较大增长空间复苏弹性可期1022行业修复国内外旅行政策逐步放松出境游有望稳步复苏1123需求端出境游消费新特征带来发展机遇1324供给端疫情加速行业出清龙头企业率先复苏143众信旅游出境与境内并重积极布局静待复苏1631旅游批发疫情下出境游业务停滞境内游提质增量16311加大国内旅游产品供给提高产品品质16312海外资源布局逐步落地国内外双循环有望打开业绩增长新空间1732旅游零售业务加速开拓下沉市场推动线上线下组合17321产品内容推陈出新实行全渠道营销策略18322推进零售行业线上线下整合以加盟模式为主布局1833整合营销业务旅游业务基础上拓展打造新增长点1934与阿里中免强强联手稳固龙头优势20341依托阿里巴巴数字资源构建全渠道分销能力20342联手中免布局旅游购物214AI旅游前景广阔背靠阿里有望受益2241AIGC改变交互方式引领旅游新时代22411细分模型占据近一半产业链价值C端旅游场景应用前景可期22412AIGC重塑旅游体验生成机制推动交互对于用户心智的理解2342从海外AI旅游看国内未来走势它山之石可以攻玉25421内容生成方式改变旅游信息服务形式25422信息集成削弱旅行中介商的信息差价值29423推荐机制改变OTA及目的地的营销范式29谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司深度研究报告证券研究报告424旅游信息高实时性催生更多线下传感器的布设3043背靠阿里人工智能大模型AI旅游有望受益305盈利预测326风险提示34图表目录图1众信旅游营收拆解与预测5图2众信旅游发展历程6图3众信旅游股权结构图截至202304186图4出境游业务综合平台7图5多业务协同布局8图62015-2023Q1营收及增速9图72015-2023Q1归母净利润及增速9图82017-2019分业务营收亿元9图92020-2022分业务营收亿元9图102016-2021年中国出境旅游消费金额亿美元及增速10图112013-2019年全国旅行社组织出境游客人次及占总人次比重10图122019-2021年全国旅行社出境旅游营业收入11图132019-2021年全国旅行社出境游营业利润11图142022中国旅客出境游重视因素排序14图152021中国旅客出境游重视因素排序14图162019-2020出境游热门目的地人次占比14图172022中国旅客期望选择的出境目的地分布排名14图182019-2021年旅行社营业收入及增速15图192019-2021年旅行社出境游营业收入及增速15图202019-2021全国旅行社从业人员数量万人15图212017-2022年旅游批发业务营收及增速亿元16图222017-2022年旅游批发业务毛利率情况16图232017-2022年旅游零售业务营收及增速18图242017-2022年旅游零售业务毛利率18图252017-2022H1零售门店数量家19谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司深度研究报告证券研究报告图262017-2021年整合营销服务业务营收及增速20图272017-2021年整合营销服务业务毛利率20图31Tripcom应用程序26图32Expedia应用程序27图33ChatGPT第三方插件KAYAK29表1国内出境游政策11表22023年主要国家对中国游客入境政策12表3国际航班恢复情况13表4互联网内容生产方式22表5虚拟数字人类型及应用实例28表6盈利预测33表7可比公司估值数据更新日期2023081834谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4公司深度研究报告证券研究报告图1众信旅游营收拆解与预测数据来源wind公司年报财通证券研究所公司深度研究报告证券研究报告1众信旅游出境游龙头企业11公司概况深耕出境游领域多业务协同发展20余年发展布局形成出境游为主多业务协同的发展格局1992年8月11日公司前身北京有朋国际旅行社设立公司开始经营出境旅游相关业务2005年北京众信国际旅行社有限公司成立2016年组建众信旅游集团公司更名为众信旅游集团股份有限公司开始了集团化运作经过20多年在出境游市场的深度运作公司已经成为行业领先的综合旅游产品服务供应商业务覆盖出境游批发出境游零售国内游服务整合营销服务业务在欧洲大洋洲非洲美洲等长线出境游及亚洲短线出境游上具明显竞争优势2019年公司营业收入12622亿元其中出境游业务收入达到11349亿元占比达8992图2众信旅游发展历程数据来源公司招股说明书公司公告公司官网财通证券研究所股权结构稳定获得阿里注资达成战略合作公司控股股东实际控制人为冯滨截至2023年4月18日共持有公司1539的股权2020年9月公司第一大股东冯滨与阿里巴巴签署股份转让协议拟以846元股的价格向阿里巴巴转让其持有的众信旅游4547万股无限售条件流通股占签署日总股本的52021年公司再获阿里注资截至2022年阿里巴巴共持有公司1106已经成为公司第二大股东截止2023年4月18日阿里巴巴持股比例为1020未来双方将强强联合发挥在产品渠道和品牌方面的优势通过科技手段促进旅游行业智能升级实现产业上下游资源互联互通丰富旅游产品供给推进批发和零售渠道数字化图3众信旅游股权结构图截至20230418数据来源公司公告财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6公司深度研究报告证券研究报告12业务概况批发与零售协同发展打造综合服务平台深耕旅游市场B端批发与C端零售渠道密切结合公司坚持批发零售一体线上线下结合的多渠道运营模式已经成为国内最大的旅游批发商之一经过20多年的运作分公司和子公司已经覆盖全国主要一二线城市并积极将渠道下沉至全国各地市目前拥有超过2000家代理客户及数万家合作经营网点形成覆盖全国的线上线下协作的批发销售体系成为各大线上线下零售旅行社的主要供应商零售端方面公司积极布局零售网点择优开拓下沉市场强化全国布局结构加快重点区域建设积极提高众信旅游在零售市场的品牌影响力截止2022年上半年公司在全国16个省市自治区拥有开业零售门店718家签约门店数量近千家通过资源整合打造出境游业务综合平台公司出境游业务中批发业务相对更成熟在欧洲大洋洲非洲美洲等长线出境游以及亚洲短线出境游方面具有较强的竞争优势目前公司旗下拥有奇迹旅行高端旅游众信游学等多家专项旅游及出境服务公司形成了出境综合服务平台的战略布局图4出境游业务综合平台数据来源公司官网财通证券研究所联手阿里打造全新平台充分发挥线上线下协同优势众信旅游与阿里巴巴合资成立了杭州阿信网络科技有限公司双方合作研发的旅游产品分销系统平台已在全国多地启用有力支持了公司的数字化运营转型目前公司以众信旅游为主体形成了涵盖以专注出境旅游批发业务的优耐德旅游和竹园国旅专注零售端业务运营的众信悠游专注线上旅游产品供应杭州阿信和经营整合营销服务的众谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7公司深度研究报告证券研究报告信博睿的多平台旅行产品服务生态圈保障了公司从旅游到旅行的发展战略坚持批发零售一体线上线下结合的多渠道运营的发展战略深化旅游全产业链的运作模式图5多业务协同布局数据来源公司公告财通证券研究所13财务分析疫情下业绩承压出境游恢复后有望复苏受新冠肺炎影响从2020年1月27日起公司暂停经营团队旅游及机票酒店旅游产品在出境游业务受挫的情况下公司自2019年布局国内批发市场持续积极打造全国性的零售旅游品牌稳步实现全国网络布局计划截至2022年已经形成以旅游批发旅游零售和整合营销为主的三大业务板块分别实现收入104087291亿元131疫情期间出境游业务停滞主营业务承压疫情前收入维持高位增长态势2020年后受新冠影响业绩受损较为严重2012-2019年公司大力发展出境游业务营业收入从215亿元增长至1262亿元年复合增长率高达2882019年实现归母净利润07亿元自2020年1月27日起出境游暂停公司2020年营业收入为156亿元同比下滑876归母净利润亏损148亿元同比下降2257472021年公司实现营收684亿元同比下降5618归母净利润-464亿元同比上升68632022年公司主营收入501亿元同比下降2683归母净利润-221亿元同比上升52332023年第一季度报告显示公司实现主营收入138亿元同比上升13172归母净谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8公司深度研究报告证券研究报告利润-037亿元同比上升3415图62015-2023Q1营收及增速图72015-2023Q1归母净利润及增速营业收入亿元yoy右轴归母净利润亿元yoy右轴1401505500120100001002015201620172018201920202021202223Q1-5005080-5-1000600-1040-1500-5020-15-20000-1002015201620172018201920202021202223Q1-20-2500数据来源Choice金融终端财通证券研究所数据来源Choice金融终端财通证券研究所132面对疫情冲击积极加快业务转型疫情影响境外业务加速开发国内市场受新冠肺炎影响即自2020年1月27日起公司暂停经营团队旅游及机票酒店旅游产品在出境游业务受挫的情况下公司自2019年布局国内批发市场持续积极打造全国性的零售旅游品牌稳步实现全国网络布局计划此外公司收入结构和利润来源发生明显改变疫情前公司以出境游批发为主受疫情影响疫情期间境外业务停滞公司自主研发国内旅游产品防疫政策优化后保留国内高端市场疫情期间直营零售门店关闭主要以加盟模式布局零售门店公司零售业务分为直营和加盟两种模式目前所有直营店关闭加盟店少量增加门店数量保持不变2019年出境游批发出境游零售整合营销服务实现收入899236100亿元占比分别为71241868789截至2022形成以旅游批发旅游零售和整合营销为主的三大业务板块分别实现收入104087291亿元收入占比分别为207617375808图82017-2019分业务营收亿元图92020-2022分业务营收亿元旅游零售旅游批发整合营销服务其他出境游零售出境游批发整合营销服务其他旅游业务其他180016001400014001200012001000010008000800600060040004002000200000201720182019000202020212022数据来源Choice金融终端财通证券研究所数据来源Choice金融终端财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9公司深度研究报告证券研究报告2需求复苏叠加行业出清公司业务有望快速恢复21行业概况仍具备较大增长空间复苏弹性可期疫情前我国出境游市场保持增长态势2019年出境游人数达到155亿人次相比2018年同比增长了333其中旅行社组织出境游063亿人次占出境游总人数约412019年中国公民出境游境外消费1338亿美元增速超过2人均消费863美元境外旅游总支出居全球首位占全球总量的238图102016-2021年中国出境旅游消费金额亿美元及增速中国出境旅游消费金额亿美元yoy30002010250002000-101500-20-301000-40500-500-60201620172018201920202021数据来源华经产业研究院财通证券研究所受疫情影响出境旅游市场主体持续承压2021年中国公民出境旅游消费金额为1057亿元同比2019年下降58482021年我国旅行社的出境旅游营业收入为66亿元营业利润为-04亿元首次出现负数出境旅游营业收入占旅行社旅游营业总收入的占比从2019年的3020下降为2021年的036与疫情前相比当前出境游恢复程度依然较低出境游需求复苏性明确2021年我国全年出境旅游人数将近2600万人次与2019年相比下降83中国旅游研究院数据显示预计2023年入出境游客人数有望超9000万人次同比翻一番恢复至2019年的315图112013-2019年全国旅行社组织出境游客人次及占总人次比重旅行社组织出境游客人次万人次占总人次比重700062885057274760004041404644500036343915400033563030002020001010000020132014201520162019数据来源中国文旅部财通证券研究所备注2020年与2021年文旅部仅披露旅行社组织出境游客人次未公布出境游总人次无法计算占比故未将其纳入统计区间谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10公司深度研究报告证券研究报告图122019-2021年全国旅行社出境旅游营业收入图132019-2021年全国旅行社出境游营业利润25002145610089620008015006010004020500163906-04660020192020202120192020202120全国旅行社出境旅游营业收入亿元旅行社出境游业务营业利润亿元数据来源中国文旅部财通证券研究所数据来源中国文旅部财通证券研究所22行业修复国内外旅行政策逐步放松出境游有望稳步复苏国内外旅行政策逐步放松旅游业或将加速复苏2023年1月8日起中国有序恢复出境旅游截止2023年8月10日文旅部发布第三批出境团队旅游和机票酒店业务恢复国家名单至此出境跟团游的国家和地区由此前的60个扩展至138个中国出境游市场全面恢复市场利好将体现在国庆春节假期表1国内出境游政策时间政策内容关于对新型冠状病毒感染实施乙类乙管的总体方案宣布1月8日起有2023年1月8日序恢复中国公民出境旅游关于试点恢复旅行社经营中国公民赴有关国家出境团队旅游业务的通知宣布2月6日起试点恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家2023年2月6日出境团队旅游和机票酒店业务国家名单中包括泰国印度尼西亚柬埔寨马尔代夫等20个国家全面恢复内地与港澳人员往来的通知宣布2月6日起取消通关预约不设2023年2月6日通关人员限额恢复团游关于试点恢复旅行社经营中国公民赴有关国家第二批出境团队旅游业务的通知宣布自2023年3月15日起将试点恢复全国旅行社及在线旅游企业2023年3月10日经营中国公民赴有关国家第二批出境团队旅游和机票酒店业务第二批国家名单中包括尼泊尔文莱越南等40个国家关于恢复旅行社经营中国公民赴有关国家和地区第三批出境团队旅游业2023年8月10日务的通知宣布自2023年8月10日起恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家和地区第三批出境团队旅游和机票酒店业务数据来源中国政府网财通证券研究所国外主要经济体逐步放宽入境政策及隔离政策为出境游复苏提供良好外部环境2022年以来随着疫苗接种率的提高以及奥密克戎毒株毒性减弱国外主谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11公司深度研究报告证券研究报告要经济体出于刺激经济和消费便利人员经贸交流的考虑逐步放松入境及隔离政策2023年2月份以来新加坡德国美国韩国澳大利亚陆续宣布取消入境前出示核酸阴性证明马尔代夫与中国互免签证协定生效日本从3月1日起放宽对从中国入境人员的新冠防疫检测措施从全体检测调整为抽查检测韩国卫生部门宣布从3月11日起全面解除对自华入境人员的防疫限制措施自中国入境韩国将无需提交行前核酸检测阴性证明无需填写检疫信息输入系统日本目前签证条件限制较多韩国旅游签证尚未开放另外中国台湾地区自2023年2月7日起取消大陆赴台核酸检测港澳居民赴台自由行将于2月20日开放表22023年主要国家对中国游客入境政策日期国家入境要求取消从中国内地中国香港特区和中国澳门特区抵达乘客的行2023年3月11日澳大利亚前新冠检测要求3月11日起正式生效自3月11日起自中国入境人员无需提供48小时新冠病毒核2023年3月11日韩国酸检测阴性证明即可入境韩国解除针对自华入境人员的行前检查和填写检疫信息输入系统Q-CODE义务取消对来自中国入境旅客必须出具新冠病毒核酸检测的要求搭乘飞机从中国大陆中国香港中国澳门直飞或经由韩国或2023年3月10日美国者加拿大转机至美国的旅客自2023年3月10日东部时间下午3点起将不再需要出具核酸检测阴性或者新冠康复的证明自3月1日0时日本时间起从中国大陆直接飞往日本的人员不管接种过任何疫苗在搭乘航班时均需持有核酸阴性证明此外3月1日起进入日本时所做的检测改为抽样检2023年3月1日日本测入境时不再需要在机场等候如检测为阳性也可以居家隔离对从中国香港及中国澳门入境日本的人员要求提供出国前72小时以内的核酸阴性证明或疫苗接种三次证明2023年2月22日德国无需要在旅行前出示新冠病毒检测阴性证明互免签证协定正式生效中国公民持有效的中国护照因旅2023年2月16日马尔代夫游商务探亲过境等短期事由拟在马尔代夫停留不超过30天免办签证从2023年2月13日起无论入境者疫苗接种状况如何都不2023年2月13日新加坡再对抵达新加坡的旅客采取任何COVID-19措施但仍需在抵达前3天填写SG入境卡Singaporearrivalcard数据来源人民网光明网财通证券研究所防疫政策优化后中外交流需求提升国际航班班次增加2023年3月以来多家航空公司宣布陆续恢复及增开多条国际航线东航陆续新增莫斯科仰光胡志明市暹粒新加坡雅加达等国际航线加密万象仰光达卡等国际航线至每天一班国航新加坡迪拜雅加达航线近日新增多个航班南航计划自3谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12公司深度研究报告证券研究报告月13日起复航广州-乌鲁木齐-巴库往返航线该航线是恢复的首条中国通往阿塞拜疆的航线也是中阿两国唯一的通航航线2月22日起海南航空复航深圳-金边航线航班班次的增加一方面能够满足人民群众日益增长的出入境需求另一方面体现出我国在出入境方面的疫情防控机制逐渐成熟完善并逐步探索出兼顾出行和防控的出入境管理体系表3国际航班恢复情况3月以来东航陆续新增莫斯科仰光胡志明市暹粒新加坡雅加达等国际东方航空航线加密万象仰光达卡等国际航线至每天一班中国航空3月以来国航新加坡迪拜雅加达航线近日新增多个航班3月13日起南航计划复航广州-乌鲁木齐-巴库往返航线该航线是恢复的首条中南方航空国通往阿塞拜疆的航线也是中阿两国唯一的通航航线截至3月海南航空已恢复新开运营北京布鲁塞尔北京莫斯科北京贝尔格莱德北京柏林北京曼彻斯特北京曼谷北京圣彼得堡北京海南航空特拉维夫上海特拉维夫重庆罗马重庆马德里深圳温哥华大连东京大连首尔海口中国香港哈尔滨哈巴罗夫斯克国际及地区往返客运航线另有广州普吉深圳金边海口曼谷北京台北即将开始运营目前山东航空每一周执行两班济南中国香港航班随着政策不断优化山航将持续增加航班执行频次此外山航目前运营济南东京青岛大阪济南首山东航空尔青岛首尔厦门雅加达等国际航线并将在3月底的民航夏秋换季后增开更多国际及地区航线为旅客出入境旅行带来方便2023年3月韩亚航空共运营15班中韩直飞航班旅客可从深圳广州长春韩亚航空杭州延吉青岛西安哈尔滨上海天津成都北京南京13座城市往返韩国经韩国转机前往第三国数据来源中国侨网财通证券研究所23需求端出境游消费新特征带来发展机遇出境游影响因素有所调整中国旅游研究院调查显示从出境旅游影响因素看旅游产品性价比成为疫情后旅客出境游的最重视因素和2021年对比2022年旅游产品的性价比超越安全问题跃居受访者出境游最为重视的因素谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13公司深度研究报告证券研究报告图142022中国旅客出境游重视因素排序图152021中国旅客出境游重视因素排序112233445566安强疫住交个全制情宿通性旅卫旅人购当问消防及便化游生游身物地题费控饮利线产状产安便文及制食性路品况品全化隐度品捷性丰特形质性价富色消比度费2022中国旅客出境游重视因素分布排序2021中国旅客出境游重视因素排序数据来源中国旅游研究院财通证券研究所数据来源中国旅游研究院财通证券研究所目的地结构优化亚洲出境游热度延续疫情前亚洲地区由于距离较近签证方便性价比高等诸多优势成为中国出境游旅客的优先选项根据中国文旅部2019年度和2020年度全国旅行社统计调查报告2019和2020年旅行社组织出境游目的地人次占比中前往亚洲国家的游客人次占比分别为8085疫情以来我国出境旅游在洲际目的地的空间分布结构保持稳定亚洲地区依旧是最受出境旅客欢迎的目的地当前在开放出境团队游业务和机酒业务的60个国家中亚洲国家数量占比35在五大洲中排名第一2022年受访者对于远程目的地偏好有多提升中国旅游研究院调查显示2022年旅客期望选择的出境旅游目的地以欧美东亚港澳台居多较2021年有明显变化图162019-2020出境游热门目的地人次占比图172022中国旅客期望选择的出境目的地分布排名301252203154105506泰日中越中中新马印俄韩澳其7国本国南国国加来度罗国大他台香澳披西尼斯利湾港门亚西亚地地地亚欧美东亚港澳台非洲南亚东南亚大洋洲区区区201920202022年中国旅客期望出境目的地分布排名数据来源中国文旅部财通证券研究所数据来源中国旅游研究院财通证券研究所24供给端疫情加速行业出清龙头企业率先复苏疫情导致中小旅行社经营停滞行业出清龙头受益从全国旅行社从业总人数来看2021年全国旅行社的从业人数比2019年减少了1372万人同比下降33谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14公司深度研究报告证券研究报告数据表明在疫情期间大部分中小旅行社受到较大冲击处于停业状态旅游行业在疫情的巨大冲击之下面临行业出清疫后拥有渠道和品牌优势的龙头企业或将获得行业整合带来的机遇稳固龙头地位同时疫后居民出行消费需求积压释放叠加旅行产品供应不足有望抬高旅行产品毛利率增强以众信旅游为代表的龙头企业盈利能力图182019-2021年旅行社营业收入及增速图192019-2021年旅行社出境游营业收入及增速旅行社营业收入亿元yoy旅行社出境游营业收入亿元yoy800002500-9071034214567000-10-9120006000-223-20-92-92450001500-30-934000-40-943000238971000185722000-50-95500-601639-960-96100066-6640-700-97201920202021201920202021数据来源中国文旅部财通证券研究所数据来源中国文旅部财通证券研究所图202019-2021全国旅行社从业人员数量万人旅行业从业人数万人yoy4504160400350322-5300279-10250200-136-15150100-2050-22500-25201920202021数据来源中国文旅部财通证券研究所备注2022年文旅部未披露旅行社从业人员数量谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15公司深度研究报告证券研究报告3众信旅游出境与境内并重积极布局静待复苏31旅游批发疫情下出境游业务停滞境内游提质增量出境游批发业务长期领跑行业旅游批发业务是公司根据市场需求成批购买旅游交通景点酒店餐厅等上游单向旅游产品根据市场需求包装组合形成不同价格时间目的地旅游内容等的旅行产品通过全国范围内的经营旅游业务的旅行社即旅游代理商推广并销售给终端消费者旅游批发业务利润主要来自通过批量购买获得折扣和优惠价对包价产品的成本加价2019年公司出境游批发业务收入达到8992亿元培育了优耐德旅和全景旅游两大品牌业务覆盖全国20多个出境口岸SKU超过1万个形成了自由行目的地玩乐当地参团等丰富的产品矩阵图212017-2022年旅游批发业务营收及增速亿元图222017-2022年旅游批发业务毛利率情况1457出境游批发亿元02788712818旅游批发亿元01出境游批发yoy右轴0旅游批发yoy右轴2017201820192020202120221000089158690899250-01-2065800020-02-3306000-3375-11-034000-5010072000117104-04-88000-100201720182019202020212022出境游批发毛利率旅游批发毛利率数据来源公司公告财通证券研究所数据来源公司公告财通证券研究所311加大国内旅游产品供给提高产品品质调整经营策略开发境内游批发自2020年年初公司暂停经营团队旅游及机票酒店旅游产品2020年全年出境游批发业务收入仅951亿元在出境游停滞的背景下公司通过优耐德旅游与全景旅游等子公司及时调整销售策略和市场布局深耕国内批发业务积极开发国内游省内游和周边游的产品以出境游产品的标准和制式自主研发国内旅游产品着力提升产品的独特性和服务品质利用全国众多的代理商渠道为国内游产品快速打开市场推出覆盖全国各省区市主要旅游目的地的旅游产品依托海南岛内免税消费新趋势加大产品创新提高服务水平2021年公司与中远海运博鳌有限公司签署战略合作框架协议依托海南丰富的旅游资源和地理区位共同将海南建设成为国际旅游胜地具体的合作内容涉及会展旅游健康养生体育旅游航空业基础设施建设等共同将海南开发成中高端客源市场谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16公司深度研究报告证券研究报告提升海南旅游知名度此外众信旅游还与海控免税品集团一龄医疗集团组建战略合作联盟依托海南自贸港政策和博鳌乐城国际医疗旅游先行区优势打造集跨境大药房互联网医院生命养护说三大核心精品单元的旅游健康新业态公司预计到2025年海南将基本形成以观光旅游为基础结合休闲度假文体旅游和健康旅游为特色的旅游产业体系成为具有世界影响力的国际旅游消费中心有望成为公司业绩全新增长点312海外资源布局逐步落地国内外双循环有望打开业绩增长新空间采购端布局逐步落地海外目的地运营有望成为业绩新增点产品和服务创新方面公司通过投资收购等方式对境外目的地核心资源进行整合2018年完成对竹园国旅的收购构建全景旅游作为公司出境游批发业务两大品牌之一布局东南亚市场目前公司在主要出境游热点地区实施目的地一体化战略及开发目的地玩乐产品逐步在欧洲日本美国东南亚等地采用投资战略合作等方式建立了落地服务公司结合业务状况投资旅游巴士公司餐厅购物店参与当地资源运营疫情前海外机构主要负责直接采购资源对接中国的旅游团少量业务负责当地客人的周边游疫情期间业务停滞近两年业务陆续恢复部分已正常运转在宣传领域积极参与线上宣传活动携手旅游大V知名主持人在抖音微博哔哩哔哩等平台推出多款产品行程视频客户中年轻人群的占比不断提高在疫情影响减缓出境游政策放开后公司前期对出境游领域的积累和布局将有助于公司境外旅游业务快速复苏得益于品牌资源渠道等积累优势公司快速完成国内旅游产品市场扩容目前已形成国内国外双循环新格局2022年公司旅游批发业务收入为104亿元未来公司将继续深化互联网旅游战略依托海外热门目的地资源搭建自媒体直播矩阵强化海外目的地品牌属性持续推进旅游产品升级32旅游零售业务加速开拓下沉市场推动线上线下组合营收增长可观盈利能力突出出境游零售业务直接面对消费者盈利能力强旅游零售业务是指公司直接面向广大终端消费者推广销售产品并提供旅游服务的出境旅游业务该业务与出境游批发业务相比主要区别在于不需通过旅游代理商这一中间环节2019年出境游零售业务收入236亿元毛利率为13其中直营零售门店的毛利率为162019年众信旅游的门店合伙人招募计划已在多个省份落地基本形成了覆盖全国主要省市的批发和零售渠道从而打开线下旅游零售市场为公司旅游业务带来了直接的渠道和客户同时能够利用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17公司深度研究报告证券研究报告渠道优势推广高附加值的文化旅游产品满足消费者需求图232017-2022年旅游零售业务营收及增速图242017-2022年旅游零售业务毛利率0181636出境游零售亿元15311513016旅游零售亿元13201382出境游零售yoy右轴014旅游零售yoy右轴012018203000200082303235820490060200014120042-200021000-35-45-400241087133201720182019202020212022000-60201720182019202020212022出境游零售毛利率旅游零售毛利率数据来源公司公告财通证券研究所数据来源公司公告财通证券研究所321产品内容推陈出新实行全渠道营销策略产品内容上持续推陈出新依托上游丰富旅游资源和下游渠道优势设计出包括亲子游中老年游红色游研学游等多种形式的旅游产品持续深化旅游体育旅游文化旅游教育等领域不断丰富境内旅游产品创新内容提升品质推出更多定制化旅游产品旅游线路开发体验性强互动性强的旅游项目营销策略实行全渠道布局公司在消费升级和互联网的推动下通过电商直播社群运营全渠道营销等方式夯实稳固现有客群基础精准拓展目标客户多渠道触达引流实现流量裂变增长充分发挥线上线下销售体系协同作用通过科技手段促进旅游行业智能升级322推进零售行业线上线下整合以加盟模式为主布局公司积极推动旅游零售业务全国布局开拓下沉市场形成品牌优势2021年末众信旅游在全国16个省市自治区拥有开业零售门店737家线下零售以加盟为主签约门店数量千余家实现旅游零售收入133亿元截止2022年上半年运营效率较低的直营门店数量进一步减少至718家人工成本和时间成本得到节省2022年上半年旅游零售业务实现收入027亿元旅游零售营业成本同比下降5968毛利率同比提升601利润端得到改善在线上领域通过短视频直播等方式宣传公司优质产品扩大公司影响力2022年上半年公司电商平台累计直播场次超406场累计观看超3387万人次直播旅游产品售卖数量近四千套活跃粉丝数量超过三十万2022年全年公司电商直播平台实现单场直播GMV154万单场累计在线人数8万人2022年度累计收获超过谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18公司深度研究报告证券研究报告5000万GMV领跑旅游电商直播新领域图252017-2022H1零售门店数量家10008527518007377186004354002001350201720182019202020212022H1零售门店数量家数据来源公司年报财通证券研究所33整合营销业务旅游业务基础上拓展打造新增长点受疫情冲击较轻成为业绩新增长点整合营销业务结合旅行与商务活动以活动公关策划为核心以商务会奖旅游业务为基础为企业政府机构等客户提供企业营销咨询境内外大型项目策划运营境内外会议执行服务参展观展路演发布奖励旅游差旅服务目的地二次开发等多元化一站式服务相较其他业务板块整合营销收入较为稳定营业收入从2019年的996亿元下降到2021年的425亿元显示出一定的韧性公司旗下拥有专业的整合营销品牌众信博睿为广大政府机构及企业客户提供一如既往的高水平整合营销解决方案2021年3月成功组织了例如了4200余位嘉宾共同出席的永倍达上线一周年庆暨颁奖盛典活动连续第三年承接亚布力中国企业家论坛的年会项目在活动中众信博睿提供了包括组织策划防疫报批安保报批路线规划制作搭建现场管理嘉宾接待技术保障等在内的全套服务解决方案谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19公司深度研究报告证券研究报告图262017-2021年整合营销服务业务营收及增速图272017-2021年整合营销服务业务毛利率整合营销服务亿元yoy右轴01210551260018928158229964676696140108770082420810006406004425-200024290-4002-6020172018201920202021-710-80整合营销服务毛利率20172018201920202021数据来源公司年报财通证券研究所数据来源公司年报财通证券研究所34与阿里中免强强联手稳固龙头优势341依托阿里巴巴数字资源构建全渠道分销能力阿里巴巴两度注资对公司和行业复苏信心坚定2020年9月29日众信旅游大股东冯滨先生向阿里网络转让其持有的众信旅游4547万股无限售条件流通股约占股份转让协议签署日众信旅游总股本的5以此达成战略合作2021年阿里第二次注资后阿里网络共计持有上市公司1106的总股本成为公司第二大股东新冠背景下旅游业基本处于停滞状态阿里网络的第二次战略投资显示出其对众信旅游的信心和诚意阿里巴巴集团旗下飞猪旅行副总裁度假事业部总经理赵磊先生于2021年12月25日正式成为公司第四届董事会非独立董事双方共享渠道和平台共同推动数字化转型升级公司与阿里巴巴集团旗下公司阿里旅行共同出资设立的合资公司杭州阿信自主研发的旅游产品分销系统平台正式上线投放市场并已成功在全国多地启动运营出境游方面引入国际交通国际酒店等诸多上游资源同步建设完成与飞猪系统间的签证通路实现与更多热门目的地国家在线直签直连功能依托技术壁垒强化自身核心优势抢抓出境旅游市场时代新机遇资源方面杭州阿信分销系统已逐步由传统旅游批发商向景区酒店签证中心及使馆等上游资源拓展进一步打通旅游行业上中下游全产业链加速全产业链条信息同步速度助力后疫情时代旅游市场加速复苏进程效率方面众信旅游与阿里的强强联合将持续推进数字化运营转型充分利用双方资源优势在产品供给渠道和品牌大数据技术数字支付系统共享等多方面创造更具革命性的旅游产品分销平台提供产业链的一体化解决方案一方面通过科技手段促进旅游行业智能升级更好地为批发端客户和零售端客户提供更加丰富多样的产品另一方面通过技术赋能将新产品新营销新零售谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20