事件：2023年上半年，公司实现收入13.42亿元，同比下降14%；实现归母净利润1.74亿元，同比下降66%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比下降89%。2023Q2，公司实现收入7.10亿元，同比下降12%；实现归母净利润1.39亿元，同比下降48%；实现扣非归母净利润0.27亿元，同比下降88%。2023年上半年，公司非经常性损益金额1.24亿元，其中政府补助金额1.09亿元。
　　点评：
　　半导体硅片业务2023H1经营承压。公司半导体硅片业务2023H1收入7.55亿元，同比下降18.48%；分季度来看，第一季度营业收入3.53亿元，第二季度营业收入4.02亿元，环比增长13.97%。公司部分募投项目自2022年6月开始陆续转产，相应的折旧费用等固定成本增加较多，但自2022年下半年以来，受消费电子市场需求下滑影响，硅抛光片产能利用率下降，部分硅片产品价格有所下调。由于受经济疲弱影响，衢州基地的12英寸硅片仍处于产能爬坡中；2022年3月份收购了嘉兴金瑞泓，产能处于爬坡过程中。2023年上半年，受益于功率半导体需求稳定，公司硅外延片产能利用率充足。
　　半导体功率器件业务2023H1小幅下滑。公司半导体功率器件业务2023H1收入5.38亿元，同比下降10.69%；分季度来看，第一季度收入2.58亿元，第二季度收入2.80亿元，环比增长8.37%。公司围绕光伏与车规两大产品门类，优先扩大沟槽产品销售规模及占比，稳定提升FRD产品的产销占比，加快IGBT等产品的开发，IGBT产品顺利完成技术开发，通过部分客户验证，开始进入小批量出货阶段。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到2023年全球半导体行业的需求疲软和硅片出货量的下降、衢州基地和嘉兴金瑞泓处于产能爬坡中，我们预计公司2023-2024年归母净利润预测分别为3.9亿元（下调比例为-70.8%，同下）/6.2亿元（-62.2%），新增2025年归母净利润预测为8.4亿元。公司目前已经完成“硅片+功率器件+射频芯片代工”三大业务布局，我们看好公司的产业链一体化优势，以及随着晶圆厂扩产，新能源产业链、5G等下游需求驱动带来的含硅量提升和国产替代的共振，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，产能扩张不及预期，产品研发进度不及预期，客户导入进度不及预期，上游原材料涨价，市场竞争加剧的风险。

研究报告全文：2023年8月20日公司研究2023H1经营承压三大业务平台型布局立昂微605358SH跟踪报告之三要点买入维持当前价3344元事件2023年上半年公司实现收入1342亿元同比下降14实现归母净利润174亿元同比下降66实现扣非归母净利润050亿元同比下降892023Q2公司实现收入710亿元同比下降12实现归母净利润139亿元作者同比下降48实现扣非归母净利润027亿元同比下降882023年上半分析师刘凯年公司非经常性损益金额124亿元其中政府补助金额109亿元执业证书编号S0930517100002021-52523849点评kailiuebscncom半导体硅片业务2023H1经营承压公司半导体硅片业务2023H1收入755亿元同比下降1848分季度来看第一季度营业收入353亿元第二季度市场数据营业收入402亿元环比增长1397公司部分募投项目自2022年6月开始总股本亿股677陆续转产相应的折旧费用等固定成本增加较多但自2022年下半年以来受总市值亿元22634一年最低最高元32756363消费电子市场需求下滑影响硅抛光片产能利用率下降部分硅片产品价格有所近3月换手率7367下调由于受经济疲弱影响衢州基地的12英寸硅片仍处于产能爬坡中2022年3月份收购了嘉兴金瑞泓产能处于爬坡过程中2023年上半年受益于功股价相对走势率半导体需求稳定公司硅外延片产能利用率充足10半导体功率器件业务2023H1小幅下滑公司半导体功率器件业务2023H1收入538亿元同比下降1069分季度来看第一季度收入258亿元第二季-4度收入280亿元环比增长837公司围绕光伏与车规两大产品门类优先-18扩大沟槽产品销售规模及占比稳定提升FRD产品的产销占比加快IGBT等-32产品的开发IGBT产品顺利完成技术开发通过部分客户验证开始进入小批-46量出货阶段0622092212220323立昂微沪深300盈利预测估值与评级考虑到2023年全球半导体行业的需求疲软和硅片出货量的下降衢州基地和嘉兴金瑞泓处于产能爬坡中我们预计公司2023-2024收益表现年归母净利润预测分别为39亿元下调比例为-708同下62亿元1M3M1Y-622新增2025年归母净利润预测为84亿元公司目前已经完成硅相对-1070-1282-3856片功率器件射频芯片代工三大业务布局我们看好公司的产业链一体化优绝对-1132-1510-4636资料来源Wind势以及随着晶圆厂扩产新能源产业链5G等下游需求驱动带来的含硅量提升和国产替代的共振维持买入评级相关研报风险提示下游需求不及预期产能扩张不及预期产品研发进度不及预期客户导入进度不及预期上游原材料涨价市场竞争加剧的风险2022H1业绩符合预期三大业务线快速增长立昂微605358SH跟踪报告之二公司盈利预测与估值简表2022-08-21指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元25412914298935354074营业收入增长率6917146925718251524净利润百万元600688393625835净利润增长率197241457-429059083368EPS元131102058092123ROE归属母公司摊薄796838472712893PE2533583627PB2028272624资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-17注公司2021年股本为46亿股2022-2025年股本为68亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告立昂微605358SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入25412914298935354074总资产1256118542179671920420326营业成本14001722219523102534货币资金42373965206021212444折旧和摊销30649094411131271交易性金融资产00000税金及附加2416303541应收账款70664384710021155销售费用1817303541应收票据72391112管理费用71101105124143其他应收款合计21122研发费用229272269318367存货8821337143714971634财务费用1079589124146其他流动资产69288291611611404投资收益0-9000流动资产合计66246921542459556828营业利润684716448701938其他权益工具00000利润总额682714447705939长期股权投资0375375375375所得税6044457194固定资产39536600752382068573净利润622669403635845在建工程10862955311631473035少数股东损益22-19101010无形资产50366349333319归属母公司净利润600688393625835商誉048484848EPS元131102058092123其他非流动资产574742772772772非流动资产合计593611620125421324913498现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债43198720802787919321经营活动现金流4381195100214781838短期借款9452700468632净利润600688393625835应付账款587930768808887折旧摊销30649094411131271应付票据85200132139152净营运资金增加1214406565721747预收账款00000其他-1683-389-900-981-1015其他流动负债11234投资活动产生现金流-3032-4745-2010-1820-1520流动负债合计20741994114916931983净资本支出-2766-3737-2020-1820-1520长期借款6091989218924092649长期投资变化0375000应付债券03168316831683168其他资产变化-266-13831000其他非流动负债114320320320320融资活动现金流50063311-8974025非流动负债合计22456726687870987338股本变化57220000股东权益8241982199401041311005债务净变化1664081-532688405股本457677677677677无息负债变化290320-16176126公积金58875710575058125896净现金流2409-236-190460323未分配利润11981591166020612559归属母公司权益75428205831387779358少数股东权益6991617162716371647盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率449409266347378销售费用率070057100100100EBITDA率473535454562590管理费用率278345350350350EBIT率352366138247278财务费用率420326297352358税前净利润率268245150200231研发费用率901933900900900归母净利润率236236131177205所得税率96101010ROA5036223342ROE摊薄8084477189每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC11176254960每股红利055042024038050每股经营现金流096176148218272偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产16491212122812971383资产负债率3447454646每股销售收入556431442522602流动比率319347472352344速动比率277280347263262估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务410139154144144PE2533583627有形资产有息债务674303325309307PB2028272624EVEBITDA132188226159133资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1613071115敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产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