事件概述：
　　8月18日，通行宝发布了《2023年半年度报告》。2023上半年公司实现营业收入2.78亿元，同比增长27.61%；归母净利润为9,838.98万元，同比增长43.38%；扣非归母净利润为8,963.11万元，同比增长51.30%。与此前披露的业绩快报一致。
　　电子收费业务高速增长，云控产品蓄力发展
　　公司营业收入和利润均实现了较高幅度的增长，单第二季度来看，公司实现营业收入1.44亿元（+39.48%）；归母净利润为5,731.19万元（+51.69%）；综合毛利率为53.02%，较上年同期提升2.4个百分点。根据半年报披露，分业务来看，1）智慧交通电子收费业务收入为1.74亿元（+37.95%），占营收比重62.60%。ETC发行方面，公司加大线下网点、合作渠道即线上平台的ETC发行推广力度，优化ETC产品体系，发行量大幅提升。上半年公司新发展ETC用户90.8万个，同比增长88.77%。电子收费服务方面，今年高速公路通行费流量恢复性增长明显，使得公司电子收费结算金额快速增长，2023年上半年达236亿元，较去年同期增长32.02%。2）智慧交通运营管理系统业务收入为9,084.60万元（+5.46%），占营收比重32.70%。其中“调度云”业务实现营业收入3,694.88万元，同比增长47.57%；“养护云”业务实现营业收入500.40万元，同比增长65.61%。新产品如高速大脑、AI视频分析云控平台预计下半年产生业务收入，自由流云收费解决方案预计下半年在江苏路网大面积推广应用，有望为公司业绩带来增量。3）智慧交通衍生业务收入1,305.58万元（+138.01%），占营收比重4.70%。为银行、保理公司、货车承运平台等合作机构提供获客渠道、产品运营策略优化及风险管理措施等供应链协同服务，业务快速增长。
　　把握交通流量入口，积极推进ETC生态建设
　　公司是江苏省唯一的ETC发行服务机构，在行业内率先实现互联网发行。根据半年报披露，截至2023年6月末，公司已发展覆盖全国ETC用户约2,305.8万个，用户总量位居全国前三。公司充分利用江苏路网内的资源、场景、业务等优势，融合高速通行、停车、加油、路域经济、养车用车等用户服务，创新商业模式，打造ETC生态圈衍生业务，为客户提供一体化的车生活服务。
　　政策推动、客户需求、技术进步使得交通行业加速从信息化向数字化转型，数据逐渐成为核心生产要素之一，互联互通、数据要素赋能等特征促使智慧交通行业全面走向“云-网-边-端”一体化技术融合和全生命周期价值运营。公司把握交通数据流量入口，基于数据资源禀赋优势，公司将提升数据资源的处理与加工能力，强化交通数据要素的开发利用，加速推进数据要素价值化和商业化。
　　投资建议
　　通行宝是ETC电子收费行业龙头，短期受益于高速出行复苏，电子收费业务有望快速回升；中期来看随着省外市场SaaS模式逐渐拓展，智慧运营管理系统加速成长；长期来看，公司作为交通领域海量数据拥有者，有望显著受益于数据要素开放运营。预计公司2023年-2025年的营业收入分别为8.36/10.55/13.36亿元，归母净利润分别为2.17/2.97/3.85亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为29.19元，相当于2024年40倍的动态市盈率。
　　风险提示：
　　ETC发行与销售业务市场瓶颈风险；省外业务拓展不及预期；数据要素政策落地不及预期。

研究报告全文：2023年08月20日公司快报通行宝301339SZ证券研究报告电子收费高速增长云控产品蓄力待发行业应用软件投资评级买入-A事件概述维持评级8月18日通行宝发布了2023年半年度报告2023上半年公司6个月目标价2919元实现营业收入278亿元同比增长2761归母净利润为983898股价2023-08-182350元万元同比增长4338扣非归母净利润为896311万元同比增长5130与此前披露的业绩快报一致交易数据总市值百万元956450电子收费业务高速增长云控产品蓄力发展流通市值百万元141000公司营业收入和利润均实现了较高幅度的增长单第二季度来看公总股本百万股40700司实现营业收入144亿元3948归母净利润为573119万元流通股本百万股600012个月价格区间1389318元5169综合毛利率为5302较上年同期提升24个百分点根据半年报披露分业务来看1智慧交通电子收费业务收入为174亿元3795占营收比重6260ETC发行方面公司加大线下股价表现网点合作渠道即线上平台的ETC发行推广力度优化ETC产品体通行宝沪深300系发行量大幅提升上半年公司新发展ETC用户908万个同比4737增长8877电子收费服务方面今年高速公路通行费流量恢复性2717增长明显使得公司电子收费结算金额快速增长2023年上半年达7-3236亿元较去年同期增长32022智慧交通运营管理系统业务-13-23收入为908460万元546占营收比重3270其中调度云-33业务实现营业收入369488万元同比增长4757养护云业务2022-092022-122023-042023-08实现营业收入50040万元同比增长6561新产品如高速大脑资料来源Wind资讯AI视频分析云控平台预计下半年产生业务收入自由流云收费解决升幅1M3M12M方案预计下半年在江苏路网大面积推广应用有望为公司业绩带来增相对收益-50-44绝对收益-69-88量3智慧交通衍生业务收入130558万元13801占营收比重470为银行保理公司货车承运平台等合作机构提供获客赵阳分析师渠道产品运营策略优化及风险管理措施等供应链协同服务业务快SAC执业证书编号S1450522040001速增长zhaoyang1essencecomcn杨楠分析师SAC执业证书编号S1450522060001把握交通流量入口积极推进ETC生态建设yangnan2essencecomcn公司是江苏省唯一的ETC发行服务机构在行业内率先实现互联网夏瀛韬分析师发行根据半年报披露截至2023年6月末公司已发展覆盖全国SAC执业证书编号S1450521120006ETC用户约23058万个用户总量位居全国前三公司充分利用江xiaytessencecomcn苏路网内的资源场景业务等优势融合高速通行停车加油相关报告路域经济养车用车等用户服务创新商业模式打造ETC生态圈衍2023H1业绩高速增长高速2023-07-26生业务为客户提供一体化的车生活服务出行复苏主业回升政策推动客户需求技术进步使得交通行业加速从信息化向数字化智慧交通区位优势明显交2023-07-13转型数据逐渐成为核心生产要素之一互联互通数据要素赋能等通数据要素大有可为特征促使智慧交通行业全面走向云-网-边-端一体化技术融合和全生命周期价值运营公司把握交通数据流量入口基于数据资源禀赋本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报通行宝优势公司将提升数据资源的处理与加工能力强化交通数据要素的开发利用加速推进数据要素价值化和商业化投资建议通行宝是ETC电子收费行业龙头短期受益于高速出行复苏电子收费业务有望快速回升中期来看随着省外市场SaaS模式逐渐拓展智慧运营管理系统加速成长长期来看公司作为交通领域海量数据拥有者有望显著受益于数据要素开放运营预计公司2023年-2025年的营业收入分别为83610551336亿元归母净利润分别为217297385亿元维持买入-A的投资评级6个月目标价为2919元相当于2024年40倍的动态市盈率风险提示ETC发行与销售业务市场瓶颈风险省外业务拓展不及预期数据要素政策落地不及预期TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入5935597183641055413364净利润18771509216629713848每股收益元054037053073095每股净资产元384620679759864盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍0004469441532192486市净率倍000274357322285净利润率316253259282288净资产收益率1598184105122股息收益率0000000000ROIC-53-66-297-604-1941数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报通行宝财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标百万元202120222023E2024E2025E百万元202120222023E2024E2025E营业收入5935597183641055413364成长性减营业成本32183080404649145940营业收入增长率27306401262266营业税费3236516481营业利润增长率20-128545371295销售费用61679794910931383净利润增长率96-196436371295管理费用9851157145316221987EBITDA增长率275-167820362289财务费用-553-515-525-534-550EBIT增长率208-2261160372293资产减值损失12507782116NOPLAT增长率90-1561421372293加公允价值变动收益0000000000投资资本增长率-82-569-225-455-858投资和汇兑收益370402422444466净资产增长率17489495119138营业利润20451783275537794894加营业外净收支287136000000利润率利润总额23321919275537794894毛利率458484516534556减所得税316250359493638营业利润率345299329358366净利润18771509216629713848净利润率316253259282288EBITDA营业收入324268348376382资产负债表EBIT营业收入275212326355362百万元202120222023E2024E2025E运营效率货币资金3811612197425234079固定资产周转天数158153117108100交易性金融资产3427034291342913429134291流动营业资本周转天数276296307286301应收帐款11971423224723833480流动资产周转天数24072490189015591349应收票据26312598363945925814应收帐款周转天数7280808080预付帐款8076106134170存货周转天数7264646464存货4905848278871185总资产周转天数26262897234019501643其他流动资产88161225284359投资资本周转天数-1286-550-304-131-15可供出售金融资产0000000000持有至到期投资0000000000投资回报率长期股权投资0000000000ROE1598184105122投资性房地产ROA4429395261固定资产25432466287433643952ROIC-53-66-297-604-1941在建工程0000000000费用率无形资产152226352515727销售费用率104134114104104其他非流动资产8678641864186418641管理费用率166194174154149资产总额4270052077551765761462699财务费用率-93-86-63-51-41短期债务4869000000三费营业收入177241224207211应付帐款17201625265924103554偿债能力应付票据0000000000资产负债率688516500464439其他流动负债2739824960246992410023785负债权益比22081065998864783长期借款0000000000流动比率134153158170181其他非流动负债222203203203203速动比率133151155167176负债总额2938826857275602671327542利息保障倍数1610411977180864--少数股东权益53163086011751583分红指标股本34704070407040704070DPS元000000000000000留存收益931120519226862565729504分红比率0000000000股东权益1331225219276153090235157股息收益率0000000000现金流量表业绩和估值指标百万元202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E净利润20161669239632864256EPS元054037053073095加折旧和摊销469180181219264BVPS元384620679759864资产减值准备12507782116PEX0004469441532192486公允价值变动损失0000000000PBX000274357322285财务费用-553-515-525-534-550PFCF-2450-827726441173966147投资损失-370-402-422-444-466PS00011291143906716少数股东损益139160230315408EVEBITDA0034220327524031845营运资金的变动-1646-2403-1738-2480-2424CAGR-328-6174403333经营活动产生现金流量67-12611984441605PEG000-228101087084投资活动产生现金流量-349-7649-292-428-599ROICWACC-144-177-803-1633-5245融资活动产生现金流量-12410135456534550REP000423170153333资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报通行宝公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报通行宝免责声明本报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