公司智慧交通电子收费业务随着高速通行恢复实现较高速增长。智慧交通运营管理系统成熟产品快速推广，高速大脑、AI视频分析云控平台、自由流云收费等新业务也将开始推广并持续向收入转化。智慧交通衍生业务基于公司的交通数据优势快速发展，整体业务空间广阔。维持“强烈推荐”投资评级。
　　事件：公司发布23年半年报。公司23H1实现营收2.78亿元，YoY +27.61%；实现归母净利润0.98亿元，YoY +43.38%；实现扣非净利润0.90亿元，YoY+51.30%；实现毛利率53.02%，较去年同期提升2.40pct。实现经营性净现金流-1.06亿元，去年同期为1.94亿元。其中，公司Q2单季度实现营收1.44亿元，YoY +39.48%；实现归母净利润0.57亿元，YoY +51.69%；实现扣非净利润0.49亿元，YoY +66.73%；实现经营性净现金流0.37亿元，YoY-95.31%。
　　智慧交通云产品拓展空间广阔，智慧交通衍生业务维持高增。公司23年上半年智慧交通电子收费/智慧交通运营管理系统/智慧交通衍生业务分别实现收入1.74/0.91/0.13亿元，同比增长37.95%/5.46%/138.01%。ETC业务增长为公司23H1收入增长主要驱动力，受22年低基数及23年加强ETC发行推广，公司上半年新发展ETC用户90.8万个，同比增长88.77%；23H1高速通行量同比恢复显著，带动公司电子收费结算金额同比增长32.02%至236亿元，驱动公司收入增长。公司智慧交通运营管理系统成熟业务扎实增长，新业务空间广阔。成熟业务方面，上半年调度云实现营收3694.88万元，同比增长47.57%，维持高增。此外，公司新产品高速大脑、AI视频分析云控平台等预计下半年将产生收入，自由流云收费解决方案下半年将会在江苏路网大面积推广应用，预计新产品拓展将于下半年开始为公司带来收入新增量。智慧交通衍生业务方面，公司进一步发力供应链协同业务，与银行、保理公司、货车承运平台等机构合作，实现该业务高增，体现公司在高速交通方面的数据优势，该业务目前处于低基数高增长阶段，预计未来占公司收入份额将有较快增长。
　　费用端增长稳健驱动利润高增，公司实质经营相关现金流稳定。利润方面，预计由于公司产品型业务持续沉淀，创新型业务研发逐步完成，23H1费用端保持稳健增长，销售/管理/研发费用分别同比增长15.34%/13.31%/11.85%，已与收入形成剪刀差，驱动公司利润增速超越营收增速。现金流方面，公司上半年经营性净现金流-1.06亿元，主要由于应付拆分通行费金额较22年末大幅减少，为公司通行费清分结算业务的正常波动，不影响实质经营，扣除代收代付及清分通行费后，23H1末公司经营性净现金流为3774.13万元，去年同期为-1107.17万元，公司上半年现金流水平较为健康。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司智慧交通电子收费业务随着高速通行恢复实现较高速增长；智慧交通运营管理系统成熟产品快速推广，高速大脑、AI视频分析云控平台、自由流云收费等新业务也将大规模推广并持续向收入转化；智慧交通衍生业务基于公司的交通数据优势快速发展，整体业务空间广阔。预计2023-2025年公司净利润2.22/2.95/3.90亿元，对应2023-2025年PE44/33/25倍。维持“强烈推荐”投资评级
　　风险提示：政策推进不及预期；智慧交通运营管理系统业务拓展不及预期；下游需求波动；限售股占比较高可能导致股价大幅波动风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月18日通行宝301339SZ强烈推荐维持TMT及中小盘计算机智慧交通云产品拓展空间广阔衍生业务维持高增目标估值NA当前股价2394元公司智慧交通电子收费业务随着高速通行恢复实现较高速增长智慧交通运营基础数据管理系统成熟产品快速推广高速大脑AI视频分析云控平台自由流云收费总股本百万股等新业务也将开始推广并持续向收入转化智慧交通衍生业务基于公司的交通407已上市流通股百万股60数据优势快速发展整体业务空间广阔维持强烈推荐投资评级总市值十亿元97流通市值十亿元14事件公司发布23年半年报公司23H1实现营收278亿元YoY2761每股净资产MRQ61实现归母净利润098亿元YoY4338实现扣非净利润090亿元YoYROETTM735130实现毛利率5302较去年同期提升240pct实现经营性净现资产负债率500金流-106亿元去年同期为194亿元其中公司Q2单季度实现营收144主要股东江苏交通控股有限公司主要股东持股比例4935亿元YoY3948实现归母净利润057亿元YoY5169实现扣非净利润亿元实现经营性净现金流亿元049YoY6673037YoY股价表现-95311m6m12m智慧交通云产品拓展空间广阔智慧交通衍生业务维持高增公司年上半23绝对表现-81328年智慧交通电子收费智慧交通运营管理系统智慧交通衍生业务分别实现收相对表现-71837入174091013亿元同比增长379554613801ETC业务增长通行宝沪深30060为公司23H1收入增长主要驱动力受22年低基数及23年加强ETC发行推40广公司上半年新发展ETC用户908万个同比增长887723H1高20速通行量同比恢复显著带动公司电子收费结算金额同比增长3202至2360亿元驱动公司收入增长公司智慧交通运营管理系统成熟业务扎实增长-20新业务空间广阔成熟业务方面上半年调度云实现营收369488万元同-40Sep22Jan23Apr23Aug23比增长4757维持高增此外公司新产品高速大脑AI视频分析云控平资料来源公司数据招商证券台等预计下半年将产生收入自由流云收费解决方案下半年将会在江苏路网相关报告大面积推广应用预计新产品拓展将于下半年开始为公司带来收入新增量智慧交通衍生业务方面公司进一步发力供应链协同业务与银行保理公1通行宝301339智慧交通运营管理业务高增23年业绩将全面加司货车承运平台等机构合作实现该业务高增体现公司在高速交通方面速2023-04-26的数据优势该业务目前处于低基数高增长阶段预计未来占公司收入份额2通行宝301339稀缺交通数据入口构建智慧公路底座将有较快增长2023-03-31费用端增长稳健驱动利润高增公司实质经营相关现金流稳定利润方面预计由于公司产品型业务持续沉淀创新型业务研发逐步完成23H1费用端刘玉萍S1090518120002保持稳健增长销售管理研发费用分别同比增长153413311185liuyupingcmschinacomcn林语潇研究助理已与收入形成剪刀差驱动公司利润增速超越营收增速现金流方面公司linyuxiao1cmschinacomcn上半年经营性净现金流亿元主要由于应付拆分通行费金额较年末-10622大幅减少为公司通行费清分结算业务的正常波动不影响实质经营扣除代收代付及清分通行费后23H1末公司经营性净现金流为377413万元去年同期为-110717万元公司上半年现金流水平较为健康维持强烈推荐投资评级公司智慧交通电子收费业务随着高速通行恢复实现较高速增长智慧交通运营管理系统成熟产品快速推广高速大脑AI视频分析云控平台自由流云收费等新业务也将大规模推广并持续向收入转化智慧交通衍生业务基于公司的交通数据优势快速发展整体业务空间广阔预计2023-2025年公司净利润222295390亿元对应2023-2025年PE443325倍维持强烈推荐投资评级公司点评报告风险提示政策推进不及预期智慧交通运营管理系统业务拓展不及预期下游需求波动限售股占比较高可能导致股价大幅波动风险财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元59359781410421317同比增长271362826营业利润百万元205178267365490同比增长2-13503634归母净利润百万元188151222295390同比增长10-20473332每股收益元046037054073096PE519646439330250PB7640373431资料来源公司数据招商证券图1通行宝历史PEBand图2通行宝历史PBBand元元45454090x4063x353575x53x30302560x2543x2045x2033x151530x23x10105500Sep22Mar23Sep22Mar23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产39144074431446425060营业总收入59359781410421317现金38161260416627营业成本322308412512630交易性投资34273429342934293429营业税金及附加34568应收票据057911营业费用628098115132应收款项120137163209264管理费用626890104118其它应收款263260354453573研发费用3647576879存货49586985105财务费用5551678194其他1724324151资产减值损失15222非流动资产3561133111911071096公允价值变动收益00000长期股权投资00000其他收益31222固定资产254247240233227投资收益3740434343无形资产商誉2933302724营业利润205178267365490其他73854850847845营业外收入2914181818资产总计42705208543457496156营业外支出00000流动负债29172665271527702834利润总额233192285382508短期借款00000所得税3225405677应付账款134126169210258少数股东损益1416243141预收账款3837496175归属于母公司净利润188151222295390其他27452503249825002502长期负债2220202020主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他2220202020年成长率负债合计29392686273527902855营业总收入271362826股本347407407407407营业利润2-13503634资本公积金5211491149114911491归母净利润10-20473332留存收益4105617149421244获利能力少数股东权益536387118159毛利率458484494508521归属于母公司所有者权益12782459261228413142净利率316253272283296负债及权益合计42705208543457496156ROE1598187108130ROIC101556484106现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率688516503485464经营活动现金流712673107172净负债比率0101000000净利润202167245326431流动比率1315161718折旧摊销2934252422速动比率1315161617财务费用11678194营运能力投资收益3740454545总资产周转率0101020202营运资金变动18628690126154存货周转率5157656766其它215810应收账款周转率5146525453投资活动现金流35765343434应付账款周转率2024282727资本支出4844111111每股资料元其他投资13721454545EPS046037054073096筹资活动现金流1210149155每股经营净现金002-031018026042借款变动8665700每股净资产314604642698772普通股增加060000每股股利000017016022029资本公积增加0970000估值比率股利分配00696789PE519646439330250其他7449678194PB7640373431现金净增加额4112399155211EVEBITDA743844545400294资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4