全品种期限概览：多数信用债久期仍集中在近三年30%的分位数以内。截至8月18日，城投债、产业债成交期限分别加权于1.43年、1.31年；商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为2.98年、2.81年、2.39年，二永债久期处于2021年3月以来20%内的分位区间，而一般商金债久期攀升至2021年3月以来94%的分位水平；其余金融债来看，证券公司债、证券次级债久期分别为1.53年、1.87年，位于历史较低分位水平，保险公司债久期为2.97年，较两周前有较大增加，租赁公司债加权平均成交期限仍维持在0.80年附近。票息久期拥挤度指数边际回落。票息久期拥挤度指数边际下降，但仍处于2021年3月以来86%的高分位，各品种多集中在中短端交易。
　　品种显微镜：
　　城投债：城投债平均久期拉长至1.43年附近，天津城投债成交期限攀升至0.75年，处于近三年以来的高位，贵州、广西、甘肃等债务压力偏重区域的久期同样有所拉长。此外，久期同样处于历史高位的还包括重庆区县级、广东区县级、河南省级等平台。
　　产业债：产业债加权平均成交期限较前两周有所拉长，建筑装饰、商业贸易、医药生物行业久期处于60%以上的历史分位，钢铁、医药生物成交期限攀升至1年以上。
　　商业银行债：银行永续债债与一般商金债平均成交期限呈现边际增长的趋势，二级资本债久期暂时稳定在3.0年左右，均处于历史低位。值得注意的是，一般商金债久期从上周的27.5%历史分位迅速攀升至94.4%的较高位置。
　　其余金融债：从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，处于的历史分位数为57%、21%、22%、27%。其中，保险公司债、证券次级债久期边际拉长，其余两类基本维稳。
　　风险提示：测算指数变量失真，指数计算方法需调整，信用事件冲击指数

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年8月20日城投债久期布局债券市场专题研究品种久期跟踪全品种期限概览多数信用债久期仍集中在近三年30的分位数以内截至8月18日城投债产业债成交期限分别加权于143年131年商业银行债中二级资本债银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为298年281年239年二永债久期处于2021年3月以来20内的分位区间而一般商金债久期攀升至2021年3月以来94的分位水平其余金融债来看证券公司债证券次级债久期分别为153年187年位于历史较低分位水平保险公司债久期为297年较两周前有较大增加租赁公司债加权平均成交期限仍维持在080年附近票息久期拥挤度指数边际回落票息久期拥挤度指数边际下降但仍处于2021年3月以来86的高分位各品种多集中在中短端交易品种显微镜城投债城投债平均久期拉长至143年附近天津城投债成交期限攀升至年处于近三年以来的高位贵州广西甘肃等债务压力偏重区域075的久期同样有所拉长此外久期同样处于历史高位的还包括重庆区县级广东区县级河南省级等平台产业债产业债加权平均成交期限较前两周有所拉长建筑装饰商业贸易医药生物行业久期处于60以上的历史分位钢铁医药生物成交期限攀升至1年以上商业银行债银行永续债债与一般商金债平均成交期限呈现边际增长的趋势二级资本债久期暂时稳定在30年左右均处于历史低位值得注意的是一般商金债久期从上周的275历史分位迅速攀升至944的较高位置其余金融债从加权平均成交期限来看保险公司债证券次级债证券公司债租赁公司债处于的历史分位数为57212227其中保险公司债证券次级债久期边际拉长其余两类基本维稳尹睿哲S1090518110001风险提示测算指数变量失真指数计算方法需调整信用事件冲击指数yinruizhecmschinacomcn李豫泽S1090518080001liyuzecmschinacomcn胡依林S1090523070006huyilincmschinacomcn敬请阅读末页的重要说明固定收益研究正文1全品种期限概览多数信用债久期仍集中在近三年30的分位数以内截至8月18日城投债产业债成交期限分别加权于143年131年商业银行债中二级资本债银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为298年281年239年二永债久期处于2021年3月以来20内的分位区间而一般商金债久期攀升至2021年3月以来94的分位水平其余金融债来看证券公司债证券次级债久期分别为153年187年位于历史较低分位水平保险公司债久期为297年较两周前有较大增加租赁公司债加权平均成交期限仍维持在080年附近图1信用债平均成交久期截至2023818图2信用债久期历史分位数截至2023818加权平均成交期限年久期历史分位数2021年3月以来城投债1007480944租赁公司债产业债143576013129708040299267保险公司债二级资本债22212298181165202810187城产二银一证证保租证券次级债239银行永续债153投业级行般券券险赁债债资永商公次公公本续金司级司司证券公司债一般商金债债债债债债债债资料来源Wind同花顺招商证券资料来源Wind同花顺招商证券票息久期拥挤度指数边际回落票息久期拥挤度指数边际下降但仍处于2021年3月以来86的高分位各品种多集中在中短端交易图3票息久期拥挤度指数及所处历史分位数18120票息久期拥挤度指数历史分位数右轴16票息久期拥挤度指数1001480126010400820060213122162521108221212251322826221216234723721资料来源Wind同花顺招商证券数据说明1票息久期拥挤度指数为品种间久期标准差的倒数该指数越大意味着不同品种间久期变化的标准差越小也就是不同品种有可能出现了相似的操作行为越趋于一致2票息久期拥挤度指数需结合各品种久期变化分析单独分析可能产生偏离实际的结果敬请阅读末页的重要说明2固定收益研究2品种显微镜城投债城投债平均久期拉长至143年附近天津城投债成交期限攀升至075年处于近三年以来的高位贵州广西甘肃等债务压力偏重区域的久期同样有所拉长此外久期同样处于历史高位的还包括重庆区县级广东区县级河南省级等平台图4非金信用债久期变化城投债久期分位数右轴产业债久期分位数右轴20城投债加权平均成交期限年产业债加权平均成交期限年200181501614100125010080213122162521108221212251322826221216234723721资料来源Wind同花顺招商证券图5各省城投债久期及所处分位数自2021年3月以来加权平均成交期限年当前所处分省份行政层级走势图0728080408110818位数地级市133121158132228江苏区县级12211011110770地级市153132176171496浙江区县级140141154148338北京区县级141131122152527上海区县级124126130121157重庆区县级126137147190960地级市203114121174645广东区县级177146138208858地级市159141179164598福建区县级096092104126460省级120165148148373山东地级市111143139127110省级285169245160198四川地级市140111118156322省级14010017909594湖南地级市127122151187722省级144191163207714湖北地级市166142138198614省级210134159250829河南地级市116119115119472省级157111132178579江西地级市140134127128314省级130126095121345安徽地级市145132138151401省级095115128448河北地级市148107169171738省级140158099128631山西地级市128118147140439天津省级042035039075750陕西省级388192152贵州省级055133084124632广西省级097042062153880云南省级036033019022421甘肃省级083015136168871资料来源Wind同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明3固定收益研究产业债产业债加权平均成交期限较前两周有所拉长建筑装饰商业贸易医药生物行业久期处于60以上的历史分位钢铁医药生物成交期限攀升至1年以上图6产业债平均成交久期截至2023818图7产业债久期历史分位数截至2023818加权平均成交期限年久期历史分位数年月以来2021392公用事业100医药生物房地产80115669114842582566食品饮料交通运输6047248842511905009440建筑材料117151建筑装饰11815720787086126化工078124煤炭0公房交建煤商钢有化建食医101用地通筑炭业铁色工筑品药有色金属商业贸易事产运装贸金材饮生业输饰易属料料物钢铁资料来源Wind同花顺招商证券资料来源Wind同花顺招商证券商业银行债银行永续债债与一般商金债平均成交期限呈现边际增长的趋势二级资本债久期暂时稳定在30年左右均处于历史低位值得注意的是一般商金债久期从上周的275历史分位迅速攀升至944的较高位置图8商业银行债久期变化二级资本债分位数右轴银行永续债分位数右轴一般商金债分位数右轴二级资本债加权平均成交期限年银行永续债加权平均成交期限年一般商金债加权平均成交期限年4830043250382003315028100231850130213122162521108221212251322826221216234723721资料来源Wind同花顺招商证券其余金融债从加权平均成交期限来看保险公司债证券次级债证券公司债租赁公司债处于的历史分位数为57212227其中保险公司债证券次级债久期边际拉长其余两类基本维稳敬请阅读末页的重要说明4固定收益研究图9其余金融债久期变化加权平均成交期限移动平均3期年45证券公司债证券次级债保险公司债租赁公司债435325215105213122162521108221212251322826221216234723721资料来源Wind同花顺招商证券图10其余金融债久期及所处分位数截至2023818加权平均成交期限年久期历史分位数右轴351002979030802570187205760153501540080102673022212200510000证券公司债证券次级债保险公司债租赁公司债资料来源Wind同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明5固定收益研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关招商证券债券信用评分符号和定义等级符号定义A3偿债主体还债务的能力极强基本不受不利经济环境的影响信用风险极低投资A2偿债主体偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响较小信用风险很低档A1偿债主体偿还债务的能力较强较易受不利经济环境的影响信用风险较低B3偿债主体偿还债务的能力一般受不利经济环境影响较大信用风险一般B2偿债主体偿还债务的能力较弱受不利经济环境影响很大有较高信用风险投B1偿债主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境信用风险很高机档C3偿债主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境信用风险极高C2偿债主体在破产或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还债务C1偿债主体不能偿还债务注债项符号含义与主体符号含义一致重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明6