市场概览：
　　本周多数行业板块下跌。本周涨幅靠前的板块主要有：环保、纺织服饰、轻工制造、国防军工、建筑材料。本周跌幅靠前的板块为：电子、计算机、传媒、有色金属、电力设备。
　　本周多数行业板块呈现资金净流入。五日资金净买入靠前的板块有：非银金融、机械设备、轻工制造、计算机、国防军工。五日资金净流出的行业主要有：电子、有色金属、食品饮料、农林牧渔、传媒。
　　本周北向资金净买入TOP3：计算机、通信、国防军工。
　　周内各风格指数估值均呈现下跌，其中消费、成长风格估值下行较显著。
　　每周一谈：美联储7月会议纪要：经济韧性犹存
　　当地时间2023年8月16日，美联储公布7月25日- 7月26日FOMC会议纪要。会议决定上调联邦基金目标利率至5.25%-5.5%。
　　经济韧性强，短期衰退预期减弱。美联储为7月FOMC会议准备的预测显示，当前经济增长较6月份有所上升。自3月中旬出现银行业风险事件以来，消费支出和实际经济活动指标强于预期；因此，联储不再认为经济将在今年年底前进入轻度衰退。长期角度，美联储预计2024年和2025年实际国内生产总值增长率将低于其对潜在产出增长率，从而可能导致失业率略高于当前水平。
　　通胀下行信号释放。美联储工作人员继续预计未来几年通胀将有所下降。预计核心PCE价格通胀的降幅将在今年下半年出现，前瞻性指标显示住房服务价格增速放缓，核心非住房服务价格和核心商品价格预计在今年下半年也将减速。
　　美联储预计，至2024年，通胀将进一步放缓，供需不平衡将继续缓解；预计到2025年，总体PCE价格通胀降至为2.2%，核心PCE价格通胀降至2.3%。
　　持续通胀或带来经济下行风险。考虑到通胀持续性强于预期，以及供给端可能进一步发生不利冲击，工作人员认为通胀预测面临的风险偏向于上行。此外，由于通胀率居高不下的风险，仍可能需要进一步收紧货币政策，这将带来经济活动下行风险。
　　加息存在分歧，缩表持续进行。在考虑本次会议适当货币政策行动时，与会者一致认为，经济活动以温和的速度扩张。劳动力市场仍然非常紧张，近几个月就业岗位强劲增长，失业率仍然很低，但有持续的迹象表明，劳动力市场的供求正在更好地平衡。与会者还指出，家庭和商业面临的信贷状况收紧可能对经济活动、雇佣和通胀造成压力。虽然自去年年中以来通胀有所缓和，但仍远高于委员会2%的长期目标，联储仍坚定致力于将通胀降至委员会2%的目标。
　　几乎所有与会者都认为在本次会议上将FFR的目标区间提高到5.25%至5.5%是合适的。进一步的限制性货币政策立场，将有助于减少经济中的供需不均衡，从而尽快恢复价格稳定。
　　也有与会者倾向于维持FFR目标区间保持不变。他们认为，维持此前的政策力度，已经能够进一步推动委员会目标的进展，同时也能给委员会充足的时间来进一步评估政策效果。
　　联储资负表方面，所有与会者都认为，应当继续按照此前公布的缩表计划缩减美联储的证券持有量。许多与会者指出，即使进入降息周期，资产负债表的缩减也应当持续进行。
　　投资建议：美国经济韧性仍存，联储加息预期尤在，在我国降息背景之下，人民币汇率和资金流动仍有一定压力，资产配置上建议配置国债，静待悲观预期转变。行业板块方面，基于官方活跃资本市场、提振市场信心的态度，建议关注非银金融、房地产、银行等板块。
　　风险提示：宏观经济波动风险
　　

研究报告全文：策美联储7月纪要经济韧性犹存略研申港证券策略周报究投资摘要2023年08月20日市场概览曹旭特分析师本周多数行业板块下跌本周涨幅靠前的板块主要有环保纺织服饰轻SAC执业证书编号S1660519040001工制造国防军工建筑材料本周跌幅靠前的板块为电子计算机传媒有色金属电力设备戴一爽研究助理本周多数行业板块呈现资金净流入五日资金净买入靠前的板块有非银金SAC执业证书编号S1660121120021策融机械设备轻工制造计算机国防军工五日资金净流出的行业主要有电子有色金属食品饮料农林牧渔传媒略本周北向资金净买入TOP3计算机通信国防军工大盘基本资料周内各风格指数估值均呈现下跌其中消费成长风格估值下行较显著股票家数5240研大盘上证平均市盈率96每周一谈美联储7月会议纪要经济韧性犹存50市场万得全A平均市盈率17究当地时间2023年8月16日美联储公布7月25日-7月26日FOMC会议纪周要会议决定上调联邦基金目标利率至525-55大盘走势图12经济韧性强短期衰退预期减弱美联储为7月FOMC会议准备的预测显示报11当前经济增长较月份有所上升自月中旬出现银行业风险事件以来消费支631出和实际经济活动指标强于预期因此联储不再认为经济将在今年年底前进09入轻度衰退长期角度美联储预计2024年和2025年实际国内生产总值增长08率将低于其对潜在产出增长率从而可能导致失业率略高于当前水平0706通胀下行信号释放美联储工作人员继续预计未来几年通胀将有所下降预计2021-01-042022-01-042023-01-04核心PCE价格通胀的降幅将在今年下半年出现前瞻性指标显示住房服务价格上证指数深证成指创业板指申增速放缓核心非住房服务价格和核心商品价格预计在今年下半年也将减速资料来源Wind申港证券研究所港美联储预计至2024年通胀将进一步放缓供需不平衡将继续缓解预计到2025年总体PCE价格通胀降至为22核心PCE价格通胀降至23相关报告证持续通胀或带来经济下行风险考虑到通胀持续性强于预期以及供给端可能券进一步发生不利冲击工作人员认为通胀预测面临的风险偏向于上行此外1美联储延续鹰姿申港证券策略周股由于通胀率居高不下的风险仍可能需要进一步收紧货币政策这将带来经济报2023-6-25活动下行风险2强非农高失业率货币政策存变份数申港证券策略周报2023-6-4加息存在分歧缩表持续进行在考虑本次会议适当货币政策行动时与会者3美联储纪要货币政策存在不确定有一致认为经济活动以温和的速度扩张劳动力市场仍然非常紧张近几个月性申港证券策略周报2023-5-28就业岗位强劲增长失业率仍然很低但有持续的迹象表明劳动力市场的供4A股上市公司2023年一季报综限述申港证券策略周报2023-5-14求正在更好地平衡与会者还指出家庭和商业面临的信贷状况收紧可能对经公5Q1公募权益仓位再提升持续加仓济活动雇佣和通胀造成压力虽然自去年年中以来通胀有所缓和但仍远高TMT申港证券策略周报2023-4-司于委员会2的长期目标联储仍坚定致力于将通胀降至委员会2的目标236就业市场小幅转冷薪资粘性仍几乎所有与会者都认为在本次会议上将FFR的目标区间提高到525至证强申港证券策略周报2023-4-955是合适的进一步的限制性货币政策立场将有助于减少经济中的供需7美联储加息接近尾声转向仍待时不均衡从而尽快恢复价格稳定券日申港证券策略周报2023-3-26也有与会者倾向于维持FFR目标区间保持不变他们认为维持此前的政策劳动力市场依旧旺盛申港证券策研力度已经能够进一步推动委员会目标的进展同时也能给委员会充足的时8略周报2023-3-12间来进一步评估政策效果9通胀反复就业承压美联储尚未转究联储资负表方面所有与会者都认为应当继续按照此前公布的缩表计划缩向申港证券策略周报减美联储的证券持有量许多与会者指出即使进入降息周期资产负债表2023-2-26报10A股盘整配置性价比提升申港证的缩减也应当持续进行券策略周报2023-2-11告投资建议美国经济韧性仍存联储加息预期尤在在我国降息背景之下人民币汇率和资金流动仍有一定压力资产配置上建议配置国债静待悲观预期转变行业板块方面基于官方活跃资本市场提振市场信心的态度建议关注非银金融房地产银行等板块风险提示宏观经济波动风险敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告策略研究周报内容目录1A股市场概览311市场涨跌概览312资金流向概览413估值波动52全球宏观日历63美联储7月会议纪要经济韧性犹存74风险提示10图表目录图1申万一级行业涨跌情况3图2申万一级行业资金流入情况亿元4图3陆股通资金净买入情况4图4两市融资余额5图5两市融券余额5图6金融风格PE估值5图7消费风格PE估值5图8周期风格PE估值5图9成长风格PE估值5图10稳定风格PE估值5图11联邦基金目标利率7图12会议纪要公布后市场对明年3月降息的预期发生转向8图13失业率处于历史低位9图14劳动参与率未完全恢复9图15非农职位空缺率下降9图16新增非农就业人数下行9图17非农时薪增速下行美元10图18美国PCE同比10图19美国CPI同比10图20通胀预期显著下行10表1申万一级行业近期表现情况3表2全球宏观日历6敬请参阅最后一页免责声明212证券研究报告策略研究周报1A股市场概览11市场涨跌概览本周多数行业板块下跌本周涨幅靠前的板块主要有环保纺织服饰轻工制造国防军工建筑材料本周跌幅靠前的板块为电子计算机传媒有色金属电力设备表1申万一级行业近期表现情况行业5日涨跌幅10日涨跌幅年初至今涨跌幅环保申万127-527-1185纺织服饰申万070-429-972轻工制造申万054-460-031国防军工申万047-674-503建筑材料申万002-903097公用事业申万-012-620598钢铁申万-049-553-644交通运输申万-070-195229机械设备申万-071-321-072银行申万-081-389-1109建筑装饰申万-083-233248美容护理申万-083-205-607综合申万-141-642-728非银金融申万-143-652-2154家用电器申万-148-506-1117煤炭申万-163-516-1106石油石化申万-183-485-705房地产申万-193-498967食品饮料申万-226-682-1142基础化工申万-238-254-157商贸零售申万-238-8381559医药生物申万-244-6802379农林牧渔申万-278-9673043社会服务申万-290-395-238汽车申万-336-5591214通信申万-364-725275电力设备申万-376-515550有色金属申万-406-235-1034传媒申万-406-237799计算机申万-426-184139电子申万-477-458-1567资料来源Wind申港证券研究所图1申万一级行业涨跌情况敬请参阅最后一页免责声明312证券研究报告策略研究周报40005日涨跌幅10日涨跌幅年初至今涨跌幅300020001000000申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万-1000申万钢铁银行综合煤炭汽车通信传媒电子-2000环保房地产计算机食品饮料基础化工纺织服饰轻工制造国防军工建筑材料公用事业交通运输机械设备建筑装饰美容护理非银金融家用电器石油石化商贸零售医药生物农林牧渔社会服务电力设备有色金属-3000资料来源Wind申港证券研究所12资金流向概览本周多数行业板块呈现资金净流入五日资金净买入靠前的板块有非银金融机械设备轻工制造计算机国防军工五日资金净流出的行业主要有电子有色金属食品饮料农林牧渔传媒图2申万一级行业资金流入情况亿元9005日净流入额10日净流入额20日净流入额8007006005004003002001000-100传媒环保银行综合钢铁汽车通信煤炭电子房地产-200计算机电力设备机械设备轻工制造国防军工建筑装饰交通运输公用事业美容护理纺织服饰医药生物建筑材料商贸零售基础化工家用电器社会服务石油石化农林牧渔食品饮料有色金属非银金融资料来源Wind申港证券研究所本周北向资金净买入TOP3计算机通信国防军工图3陆股通资金净买入情况20周频-净买入亿元10010通信环保综合钢铁传媒电子煤炭汽车银行房地产20计算机国防军工纺织服饰石油石化公用事业交通运输轻工制造机械设备社会服务建筑装饰美容护理基础化工农林牧渔商贸零售建筑材料家用电器非银金融有色金属医药生物电力设备食品饮料304050607080资料来源Wind申港证券研究所8月17日两市融资余额约1488919亿元两市融券余额约90474亿元较上周敬请参阅最后一页免责声明412证券研究报告策略研究周报收盘8月11日两市融资余额下降17亿元融券余额减少7亿元图4两市融资余额图5两市融券余额16000融资余额亿元1200融券余额亿元155001000800150006001450040014000200135000资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所13估值波动周内各风格指数估值均呈现下跌其中以消费成长风格估值下行显著图6金融风格PE估值图7消费风格PE估值760金融风格中信3400消费风格中信750335033007403250730320072031503100710305070030006902950资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所图8周期风格PE估值图9成长风格PE估值1900周期风格中信4600成长风格中信1880450018604400184018204300180042001780410017601740400017203900资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所图10稳定风格PE估值敬请参阅最后一页免责声明512证券研究报告策略研究周报1670稳定风格中信1660165016401630162016101600159015801570资料来源Wind申港证券研究所2全球宏观日历表2全球宏观日历日期国家地区指标名称前值预期今值2023-08-15日本第二季度不变价GDP初值季调环比0908152023-08-15日本第二季度不变价GDP初值同比222023-08-15日本第二季度现价GDP初值十亿日元143178814534082023-08-15中国7月发电量产量累计值亿千瓦时4167964725013042023-08-15中国7月钢材产量累计值万吨6765479487889952023-08-15中国7月工业增加值当月同比4445533372023-08-15中国7月固定资产投资累计同比3838467342023-08-15中国7月平板玻璃产量累计值万重量箱46906016385505362023-08-15中国7月社会消费品零售总额当月同比3152688252023-08-15中国7月生铁产量累计值万吨45156428885289192023-08-15中国7月天然气产量累计值亿立方米11549674134042023-08-15中国7月天然原油产量累计值万吨1050549081223662023-08-15中国7月原煤产量累计值万吨230053556726718232023-08-15中国7月原油加工量累计值吨3635801994267080002023-08-15德国8月ZEW经济景气指数-147-16-1232023-08-15德国8月ZEW经济现状指数-595-626-7132023-08-15欧盟8月欧元区ZEW经济景气指数-122-552023-08-15美国7月核心零售总额季调环比022-030972023-08-15美国7月零售销售总额季调环比031040732023-08-15美国7月零售销售总额季调同比159153172023-08-16英国7月CPI环比01-042023-08-16英国7月核心CPI环比0210322023-08-16中国7月柴油产量累计值万吨1074641253132023-08-16中国7月纯碱产量累计值万吨15807183142023-08-16中国7月合成橡胶产量累计值万吨427149992023-08-16中国7月精炼铜产量累计值万吨63073232023-08-16中国7月铝材产量累计值万吨3187535492023-08-16中国7月汽油产量累计值万吨77892922432023-08-16中国7月铅产量累计值万吨388344672023-08-16中国7月燃料油产量累计值万吨27073306492023-08-16中国7月石脑油产量累计值吨36220000438790002023-08-16中国7月石油焦产量累计值吨16208000189690002023-08-16中国7月石油沥青产量累计值吨18362000217240002023-08-16中国7月铜材产量累计值万吨10814126762023-08-16中国7月锌产量累计值万吨347740152023-08-16中国7月氧化铝产量累计值万吨4059847472023-08-16中国7月液化石油气产量累计值吨25505000298850002023-08-16中国7月液化天然气产量累计值万吨92669109634敬请参阅最后一页免责声明612证券研究报告策略研究周报日期国家地区指标名称前值预期今值2023-08-16美国7月新屋开工私人住宅千套13013092023-08-16美国8月11日EIA库存周报成品汽油千桶16017153712023-08-16美国8月11日EIA库存周报商业原油增量千桶5851-59602023-08-16美国8月11日柴油产量DOE千桶日487947382023-08-16美国8月11日俄克拉何马库欣原油库存量千桶34639338022023-08-16美国8月11日含渣燃料油产量DOE千桶日2542272023-08-16美国8月11日含渣燃料油库存量DOE千桶28786269612023-08-16美国8月11日航空煤油库存量DOE千桶41224413422023-08-16美国8月11日馏分燃料油产量DOE千桶日491147292023-08-16美国8月11日馏分燃料油库存量DOE千桶1154471157432023-08-16美国8月11日汽油产量DOE千桶日992195852023-08-16美国8月11日汽油库存量DOE千桶2164202161582023-08-16美国8月11日商业原油库存量千桶4456224396622023-08-16美国8月11日原油产量DOE千桶日12600127002023-08-16美国8月11日原油和石油产品库存量千桶162092416141272023-08-17美国8月12日当周初次申请失业金人数季调人2500002400002390002023-08-17美国8月11日天然气库存十亿立方英尺303030652023-08-18日本7月CPI剔除食品环比02042023-08-18日本7月CPI环比01052023-08-18欧盟7月欧盟CPI同比64612023-08-18欧盟7月欧元区CPI环比03-01-012023-08-18欧盟7月欧元区CPI同比555353资料来源Wind申港证券研究所3美联储7月会议纪要经济韧性犹存当地时间2023年8月16日美联储公布7月25日-7月26日FOMC会议纪要会议决定上调联邦基金目标利率至525-55图11联邦基金目标利率美国联邦基金目标利率600500400300200100000资料来源Wind申港证券研究所经济韧性强短期衰退预期减弱美联储为7月FOMC会议准备的预测显示当前经济增长较6月份有所上升自3月中旬出现银行业风险事件以来消费支出和实际经济活动指标强于预期因此联储不再认为经济将在今年年底前进入轻度衰退长期角度美联储预计2024年和2025年实际国内生产总值增长率将低于其对潜在产出增长率从而可能导致失业率略高于当前水平通胀下行信号释放美联储工作人员继续预计未来几年通胀将有所下降预计核心PCE价格通胀的降幅将在今年下半年出现前瞻性指标显示住房服务价格增速敬请参阅最后一页免责声明712证券研究报告策略研究周报放缓核心非住房服务价格和核心商品价格预计在今年下半年也将减速美联储预计至2024年通胀将进一步放缓供需不平衡将继续缓解预计到2025年总体PCE价格通胀降至为22核心PCE价格通胀降至23持续通胀或带来经济下行风险考虑到通胀持续性强于预期以及供给端可能进一步发生不利冲击工作人员认为通胀预测面临的风险偏向于上行此外由于通胀率居高不下的风险仍可能需要进一步收紧货币政策这将带来经济活动下行风险加息存在分歧缩表持续进行在考虑本次会议适当货币政策行动时与会者一致认为经济活动以温和的速度扩张劳动力市场仍然非常紧张近几个月就业岗位强劲增长失业率仍然很低但有持续的迹象表明劳动力市场的供求正在更好地平衡与会者还指出家庭和商业面临的信贷状况收紧可能对经济活动雇佣和通胀造成压力虽然自去年年中以来通胀有所缓和但仍远高于委员会的长期目标联储仍坚定致力于将通胀降至委员会2的目标几乎所有与会者都认为在本次会议上将FFR的目标区间提高到525至55是合适的进一步的限制性货币政策立场将有助于减少经济中的供需不均衡从而尽快恢复价格稳定也有几位与会者倾向于维持FFR目标区间保持不变他们认为维持此前的政策力度已经能够进一步推动委员会目标的进展同时也能给委员会充足的时间来进一步评估政策效果联储资负表方面所有与会者都认为应当继续按照此前公布的缩表计划缩减美联储的证券持有量许多与会者指出即使进入降息周期资产负债表的缩减也应当持续进行会议讨论了可能对未来政策产生影响的几个风险管理方面的考虑因素由于通胀仍远高于委员会的长期目标且劳动力市场依然紧张因此大多数与会者仍看到通胀存在严重的上行风险这可能要求进一步收紧货币政策一些与会者表示尽管经济活动具有韧性劳动力市场保持强劲但经济活动仍存在下行风险失业率存在上行风险这包括自去年初以来金融状况收紧的宏观经济效应可能证明比预期更加重大许多与会者判断随着货币政策处于限制性领域实现委员会目标的风险变得更加双向委员会的决定必须在无意过紧政策的风险与收紧不足的成本之间取得平衡图12会议纪要公布后市场对明年3月降息的预期发生转向敬请参阅最后一页免责声明812证券研究报告策略研究周报资料来源CME申港证券研究所我们认为各方面价格上行的压力虽有所缓解但仍然不容乐观短期内难言降息劳动力市场状况依然较紧张但出现了缓解迹象7月份失业率再次下行至35的低位劳动力参与率维持在626但新增非农就业总人数超预期放缓职位空缺率下行或说明劳动力市场需求转弱图13失业率处于历史低位图14劳动参与率未完全恢复1600美国失业率季调6800美国劳动力参与率季调14006700660012006500100064006300800620060061006000400590020058001948-041952-021955-121959-101963-081967-061971-041975-021978-121982-101986-081990-061994-041998-022001-122005-102009-082013-062017-042021-021975-021952-021955-121959-101963-081967-061971-041978-121982-101986-081990-061994-041998-022001-122005-102009-082013-062017-042021-021948-04资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所图15非农职位空缺率下降图16新增非农就业人数下行800美国职位空缺率非农总计季调100000美国新增非农就业人数总计季调千人7009000080000600700005006000040050000300400003000020020000100100000000002019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052003-052006-112002-032004-072005-092008-012009-032010-052011-072012-092013-112015-012016-032017-052018-072019-092020-112022-012023-032001-01资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所时薪增速从高点回落但仍处于较高位7月非农企业所有员工薪资增速为036增速逐月放缓在截至7月的12个月里非农企业所有员工的平均时薪增长了41远低于去年同期563敬请参阅最后一页免责声明912证券研究报告策略研究周报图17非农时薪增速下行美元3400美国私人非农企业全部员工平均时薪私人服务生产合计季调增速环比0703350060330005032500403200030315002031000103050000资料来源Wind申港证券研究所商品价格增速放缓通胀预期下行PCE与CPI价格指数均出现下行实际通胀与通胀预期相互作用或将带来未来通胀螺旋下行图18美国PCE同比图19美国CPI同比800美国PCE当月同比美国核心PCE当月同比1000美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比700900800600700500600400500300400300200200100100000000资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所图20通胀预期显著下行600美国密歇根大学通胀预期变化5505004504003503002502002021-112019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072019-03资料来源Wind申港证券研究所4风险提示宏观经济波动风险敬请参阅最后一页免责声明1012证券研究报告策略研究周报分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处不受任何第三方的影响和授意本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅最后一页免责声明1112证券研究报告策略研究周报免责声明申港证券股份有限公司简称本公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性和完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更申港证券研究所已力求报告内容的客观公正但报告中的观点结论和建议仅供参考不构成所述证券的买卖出价或征价投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断应自主作出投资决策并自行承担投资风险投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载资料意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断本报告所指证券或投资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