事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入6.86亿元，同比+9.88%；实现归母净利润/扣非归母净利润0.72/0.70亿元，分别同比+13.36%/+19.90%。分季度看，2023Q2实现营业收入/归母净利润3.60/0.43亿元，分别同比+15.70%/+0.67%，分别环比+10.55%/+51.42%。
　　拓宽工业膜应用领域，发力大通量家用膜，膜产品营收持续增长。工业膜方面，2023年以来，工业经济逐步修复叠加节水政策持续颁布，推动工业膜需求增长，公司紧抓膜行业国产化趋势，在工业用水、特种浓缩分离、海水淡化等领域持续发力，工业膜销量增长良好。家用膜方面，公司加强与各大净水机厂商合作，持续推动中高端大通量产品消费升级。2023年上半年膜产品实现营业收入4.33亿元，同比+16.21%；实现毛利率38.55%，同比-0.34pct。
　　中水回用项目稳定经营，膜分离需待订单进一步转化。公司中水回用项目产能持续释放，运营效率持续提升，同时公司深耕膜分离业务，获得盐湖提锂、磷酸铁废水零排放等多个项目订单，并实现海外盐湖提锂膜分离项目订单零突破。2023年上半年中水回用实现营业收入2829.26万元，同比+6.28%；膜分离实现营业收入896.56万元。目前，公司未履行完毕订单金额为1.80亿元，其中部分为膜分离订单，预计随着项目竣工验收逐步推进，下半年膜分离收入有望显著增加。
　　新建产能预计下半年投产，打开增长天花板。目前公司膜产品设计产能为2330万㎡，实际可达成产能为3000万㎡，2023年以来产能基本达到满产。沙文工业园三期项目预计2023年下半年竣工，若顺利投产，将形成聚酰胺复合反渗透膜材料480万㎡、海水淡化反渗透膜组件4万支、大通量反渗透膜组件145万支的生产能力，为公司打开增长天花板。
　　积极应对行业低迷局面，植物纤维制品业务整体平稳。家居行业整体低迷，床垫行业呈现整合化趋势，家具全品类和整装一体化发展对单一品类家具厂商构成冲击，公司积极开拓销售渠道，持续降本增效，植物纤维业绩整体平稳。2023年上半年，公司植物纤维制品实现营业收入1.92亿元，同比-5.86%；实现毛利率38.57%，同比+3.29pct。
　　盈利预测：我们预计2023-2025年公司实现营业收入16.12/18.38/20.92亿元，实现归母净利润1.68/2.01/2.38亿元，对应PE为26.77x/22.31x/18.84x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，工业膜和植物纤维行业竞争加剧，进口替代进程不及预期，订单获取不及预期，盈利预测和估值模型不及预期等

研究报告全文：TableInfo1TableDate沃顿科技000920基础化工发布时间2023-08-19TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持膜主业稳健增长静待新产能落地首次覆盖事件TableSummary公司发布2023年半年报2023年上半年实现营业收入686亿元股票数据TableMarket20230818同比988实现归母净利润扣非归母净利润072070亿元分别同6个月目标价元--比13361990分季度看2023Q2实现营业收入归母净利润收盘价元948360043亿元分别同比1570067分别环比1055514212个月股价区间元7561229拓宽工业膜应用领域发力大通量家用膜膜产品营收持续增长工业总市值百万元448045膜方面2023年以来工业经济逐步修复叠加节水政策持续颁布推动总股本百万股473工业膜需求增长公司紧抓膜行业国产化趋势在工业用水特种浓缩A股百万股473B股H股百万股00分离海水淡化等领域持续发力工业膜销量增长良好家用膜方面日均成交量百万股4公司加强与各大净水机厂商合作持续推动中高端大通量产品消费升级2023年上半年膜产品实现营业收入433亿元同比1621实现毛利历史收益率曲线TablePicQuote率3855同比-034pct中水回用项目稳定经营膜分离需待订单进一步转化公司中水回用项沃顿科技沪深300目产能持续释放运营效率持续提升同时公司深耕膜分离业务获得40盐湖提锂磷酸铁废水零排放等多个项目订单并实现海外盐湖提锂膜30分离项目订单零突破2023年上半年中水回用实现营业收入282926万20元同比628膜分离实现营业收入89656万元目前公司未履行10完毕订单金额为180亿元其中部分为膜分离订单预计随着项目竣工0验收逐步推进下半年膜分离收入有望显著增加-10新建产能预计下半年投产打开增长天花板目前公司膜产品设计产能-20-30为2330万实际可达成产能为3000万2023年以来产能基本达到202282022112023220235满产沙文工业园三期项目预计2023年下半年竣工若顺利投产将形成聚酰胺复合反渗透膜材料480万海水淡化反渗透膜组件4万支大通量反渗透膜组件145万支的生产能力为公司打开增长天花板TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益积极应对行业低迷局面植物纤维制品业务整体平稳家居行业整体低-715相对收益-5514迷床垫行业呈现整合化趋势家具全品类和整装一体化发展对单一品类家具厂商构成冲击公司积极开拓销售渠道持续降本增效植物纤TableReport维业绩整体平稳2023年上半年公司植物纤维制品实现营业收入192相关报告2023年度化工年度策略周期复苏看龙头亿元同比-586实现毛利率3857同比329pct赛道优选真成长盈利预测我们预计2023-2025年公司实现营业收入161218382092亿--20230130元实现归母净利润168201238亿元对应PE为2677x2231x1884x首次覆盖给予增持评级风险提示国内外宏观形势变化超出预期工业膜和植物纤维行业竞争加剧进口替代进程不及预期订单获取不及预期盈利预测和估值模型不及预期等TableAuthorTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E证券分析师廖浩祥营业收入13811461161218382092执业证书编号S0550522070001-101058310291405138118390955638liaohxnesccn归属母公司净利润121145168201238-14561944155819971842每股收益元029034035043050市盈率39622671267722311884市净率380244243219196净资产收益率97410869079811041股息收益率106114000000000总股本百万股422473473473473请务必阅读正文后的声明及说明沃顿科技公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金9377589381184净利润155185221260交易性金融资产0000资产减值准备2222应收款项226249256290折旧及摊销71768289存货216206235278公允价值变动损失0000其他流动资产26810财务费用138910流动资产合计1518136315901942投资损失-10-13-15-16可供出售金融资产运营资本变动5491-7-9长期投资净额47567080其他-4-500固定资产479574651704经营活动净现金流量282344292336无形资产224218211205投资活动净现金流量-78-135-118-95商誉0000融资活动净现金流量181-38965非流动资产合计1403147515261548企业自由现金流149-65180241资产总计2922283831153490短期借款5152025应付款项305368387447财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项3334每股指标一年内到期的非流动负债320000每股收益元034035043050流动负债合计849655702807每股净资产元372391433484长期借款8494104114每股经营性现金流量元060073062071其他长期负债108102102102成长性指标长期负债合计192196206216营业收入增长率58103141138负债合计10418519071023净利润增长率194156200184归属于母公司股东权益合计1759184820492287盈利能力指标少数股东权益122140159181毛利率357368374373负债和股东权益总计2922283831153490净利润率99104109114运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数1780267223752212营业收入1461161218382092存货周转天数7204746069007043营业成本939101811511312偿债能力指标营业税金及附加15192224资产负债率356300291293资产减值损失0000流动比率179208226241销售费用140166182203速动比率147167184197管理费用149149175199费用率指标财务费用4-210销售费用率961039997公允价值变动净收益0000管理费用率102929595投资净收益10131516财务费用率03-010100营业利润151199233269分红指标营业外收支净额1000股息收益率11000000利润总额152199233269估值指标所得税-314139PE倍2671267722311884净利润155185221260PB倍244243219196归属于母公司净利润145168201238PS倍294278244214少数股东损益10182022净资产收益率1099198104资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24沃顿科技公司点评TablePageTop研究团队简介廖浩祥上海交通大学硕士环境工程专业湖南大学学士环境工程专业拥有TableIntroduction3年证券期货从业经验曾就职中信证券衍生品业务方向熟悉商品期货期权交易现任东北证券交运环保组组长分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34沃顿科技公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44