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　　【平安证券】策略深度报告*现代化产业体系研究系列（二）传统产业篇：转型升级与能源安全*20230818
　　研究分析师:魏伟投资咨询资格编号: S1060513060001
　　研究分析师:张亚婕投资咨询资格编号: S1060517110001
　　研究分析师:郝思婧投资咨询资格编号: S1060521070001
　　核心观点:我国传统产业体量占制造业比重超过80%，产业转型升级与供应链安全稳定关乎现代化产业体系建设全局。二十大以来，中央高级别会议频繁提及“狠抓传统产业转型升级”、“坚持推动传统产业转型升级，不能当成‘低端产业’简单退出”、“确保能源资源安全”等，煤炭零进口暂定税率和镓/锗的出口管制政策也同步反映我国对能源资源安全的重视。长期来看，建设现代化产业体系、实现传统工业高质量发展的大背景下，行业配置建议关注政策预期相对更明确、盈利预期相对占优的行业，如煤炭、有色、化工等；个股优选建议关注以下三个视角，一是一体化发展、市场率提升的龙头平台型企业，二是分红率相对更高且更具稳定持续性的公司，三是ESG治理长期占优或有持续改善预期的公司有望在国内ESG理念推广的环境中获得更多资源倾斜。
　　 【平安证券】行业深度报告*有色金属*掩膜版：光刻蓝本，国产蓄力*强于大市20230818
　　研究分析师:陈骁投资咨询资格编号: S1060516070001
　　研究助理:陈潇榕一般证券从业资格编号: S1060122080021
　　核心观点:基本介绍：掩膜版是光刻过程中的核心耗材。掩膜版是微电子制造过程中的图形转移工具或母版。半导体掩膜版：国产化进程有望加速推进，需求空间进一步打开。海外厂商仍占据三方掩膜版主要市场份额，国内企业有较大发展空间。美国出口限制下，半导体掩膜版国产化进程有望加速推进。平板显示掩膜版：技术迭代方向明确，面板复苏提振需求。23Q2面板厂产能利用率已有明显上调趋势，2023下半年显示面板市场或将迎来较大改善，新一轮上行周期或将开启。投资建议：受下游半导体产能向国内转移带动及海外部分产品出口限制，成熟制程产品的国产替代进程有望逐步加速。平板显示掩膜版的生产技术相对成熟，随着2023年二季度面板景气度显著提升，掩膜版需求或将加速回暖，产品结构完善且率先实现放量的企业有望充分受益。建议关注路维光电、清溢光电。风险提示：1）终端需求不及预期。2）国产替代进程不及预期。3）国内新产能落地进度不及预期。
　　 【平安证券】宏观深度报告*海外宏观*美国经济下一步*20230818
　　研究分析师:钟正生投资咨询资格编号: S1060520090001
　　研究分析师:范城恺投资咨询资格编号: S1060523010001
　　核心观点:我们认为，本轮美国经济韧性好于预期背后有四个深层次原因：一是，美国财政和货币的“完美配合”，造就了居民资产负债表的强健，也撬动了企业投资增长。二是，美国金融体系的相对韧性，限制了货币和信贷紧缩的负面冲击。三是，高通胀顺利回落，因供给改善、需求预期和通胀预期稳定，也因此提振了居民实际收入、消费信心和美股表现。四是，短周期和中周期错位，“建筑周期”的开启带动地产和制造业建设投资，缓解经济下行压力。展望未来半年至一年，预计美国经济将保持略低于潜在增速水平增长，实现“软着陆”的概率在上升。不过，美国经济下行只是延缓而非反转，美联储抗通胀将步入“最后一公里”，经济下行及市场波动风险仍需警惕。

研究报告全文：其他2023年08月21日报告晨会纪要国内市场涨跌幅今日重点推荐指数收盘1日上周平安证券策略深度报告现代化产业体系研究系列二传统上证综合指数3132-100-180产业篇转型升级与能源安全20230818S1060513060001深证成份指数10459-175-324研究分析师魏伟投资咨询资格编号研究分析师张亚婕投资咨询资格编号S1060517110001晨沪深300指数3784-123-258研究分析师郝思婧投资咨询资格编号S1060521070001创业板指数2119-131-311核心观点我国传统产业体量占制造业比重超过80产业转型升级与供应链安会上证国债指数204005020全稳定关乎现代化产业体系建设全局二十大以来中央高级别会议频繁提及狠抓传统产业转型升级坚持推动传统产业转型升级不能当成低端产业简单退上证基金指数6419-118-220纪出确保能源资源安全等煤炭零进口暂定税率和镓锗的出口管制政策也同步资料来源同花顺iFinD反映我国对能源资源安全的重视长期来看建设现代化产业体系实现传统工要业高质量发展的大背景下行业配置建议关注政策预期相对更明确盈利预期相海外市场涨跌幅对占优的行业如煤炭有色化工等个股优选建议关注以下三个视角一是一体化发展市场率提升的龙头平台型企业二是分红率相对更高且更具稳定持指数收盘1日上周续性的公司三是ESG治理长期占优或有持续改善预期的公司有望在国内ESG理中国香港恒生指数17951-205-589念推广的环境中获得更多资源倾斜6147-231-602中国香港国企指数平安证券行业深度报告有色金属掩膜版光刻蓝本国产蓄中国台湾加权指数16381-082-132力强于大市20230818道琼斯指数34501007-221研究分析师陈骁投资咨询资格编号S1060516070001标普500指数4370-001-211研究助理陈潇榕一般证券从业资格编号S1060122080021纳斯达克指数13291-020-259核心观点基本介绍掩膜版是光刻过程中的核心耗材掩膜版是微电子制造过程中的图形转移工具或母版半导体掩膜版国产化进程有望加速推进需求空日经225指数31451-055-315间进一步打开海外厂商仍占据三方掩膜版主要市场份额国内企业有较大发展韩国KOSP1002504-061-335空间美国出口限制下半导体掩膜版国产化进程有望加速推进平板显示掩膜印度孟买指数64949-031-057版技术迭代方向明确面板复苏提振需求23Q2面板厂产能利用率已有明显上调趋势2023下半年显示面板市场或将迎来较大改善新一轮上行周期或将开英国FTSE指数7262-065-348启投资建议受下游半导体产能向国内转移带动及海外部分产品出口限制成俄罗斯RTS指数1047176461熟制程产品的国产替代进程有望逐步加速平板显示掩膜版的生产技术相对成巴西圣保罗指数115409037-225熟随着2023年二季度面板景气度显著提升掩膜版需求或将加速回暖产品结构完善且率先实现放量的企业有望充分受益建议关注路维光电清溢光电风美元指数103--056险提示1终端需求不及预期2国产替代进程不及预期3国内新产能落资料来源同花顺iFinD地进度不及预期证大宗商品涨跌幅平安证券宏观深度报告海外宏观美国经济下一步20230818研究分析师钟正生投资咨询资格编号S1060520090001商品名称收盘1日上周券研究分析师范城恺投资咨询资格编号S1060523010001纽约期油美元桶81104-278核心观点我们认为本轮美国经济韧性好于预期背后有四个深层次原因一研现货金美元盎司1894---115是美国财政和货币的完美配合造就了居民资产负债表的强健也撬动了企究业投资增长二是美国金融体系的相对韧性限制了货币和信贷紧缩的负面冲伦敦铜美元吨8276051-023击三是高通胀顺利回落因供给改善需求预期和通胀预期稳定也因此提报伦敦铝美元吨2138-021-184振了居民实际收入消费信心和美股表现四是短周期和中周期错位建筑周伦敦锌美元吨2310059-367期的开启带动地产和制造业建设投资缓解经济下行压力展望未来半年至一年预计美国经济将保持略低于潜在增速水平增长实现软着陆的概率在上告CBOT大豆美分1354180366升不过美国经济下行只是延缓而非反转美联储抗通胀将步入最后一公蒲式耳里经济下行及市场波动风险仍需警惕CBOT玉米美分492139108蒲式耳波罗的海干散货1237--957资料来源同花顺iFinD请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要正文目录一重点推荐报告摘要411平安证券策略深度报告现代化产业体系研究系列二传统产业篇412平安证券行业深度报告有色金属掩膜版光刻蓝本国产蓄力强于413平安证券宏观深度报告海外宏观美国经济下一步202308185二一般报告摘要-宏观策略债券基金521平安证券宏观周报海外宏观10年美债收益率升破4320230820522平安证券宏观周报国内宏观国内宏观周报-货币政策还有哪些期待20623平安证券策略周报活跃资本市场部署加快落地20230820724平安证券债券周报保持观望关注宽信用落地节奏20230820725平安证券债券周报固收周报津城建债券发行火爆监管严防城投826平安证券基金周报军工板块抗跌首批上证科创板成长ETF获批20238三一般报告摘要-行业公司931平安证券行业周报有色与新材料锂金九银十将至需求有望回暖932平安证券行业周报金融与金融科技证监会多措提振资本市场央行货1033平安证券行业点评非银行金融上市险企7月保费数据寿险保持较快1134平安证券行业点评银行盈利水平环比修复资产质量保持平稳强于1135平安证券用友网络600588SH半年报点评组织模式升级影响业绩1236平安证券小鹏汽车-W9868HK半年报点评二季度业绩触底小鹏1337平安证券海康威视002415SZ半年报点评下半年业绩有望逐季改1438平安证券帝尔激光300776SZ半年报点评TOPCon订单超450GW1539平安证券博腾股份300363SZ半年报点评新药研发需求收缩影响16310平安证券华阳集团002906SZ半年报点评汽车电子不断突破16311平安证券舍得酒业600702SH半年报点评坚持战略定力2Q2317312平安证券美畅股份300861SZ半年报点评盈利水平好于预期18313平安证券安图生物603658SH半年报点评表观增长受新冠基数18314平安证券福耀玻璃600660SH半年报点评高附加值玻璃占比持19315平安证券金宏气体688106SH半年报点评特气产品量价齐升20316平安证券甬矽电子688362SH半年报点评23Q2收入环比提升20四新股概览21五资讯速递22请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要51国内财经2252国际财经2253行业要闻2254两市公司重要公告23请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要一重点推荐报告摘要11平安证券策略深度报告现代化产业体系研究系列二传统产业篇转型升级与能源安全20230818平安观点1产业定位传统产业转型升级是建设现代化产业体系的基石重视能源资源安全我国传统产业体量占制造业比重超过80产业转型升级与供应链安全稳定关乎现代化产业体系建设全局二十大以来中央高级别会议频繁提及狠抓传统产业转型升级坚持推动传统产业转型升级不能当成低端产业简单退出确保能源资源安全等煤炭零进口暂定税率和镓锗的出口管制政策也同步反映我国对能源资源安全的重视2政策布局严控产能与转型升级并进2025-2030年是第一阶段目标时点系统梳理2023年以来中央及地方的政策规划当前传统产业政策部署有两条主线一是严控产能严禁新增产能淘汰落后产能严格执行减量置换常态化错峰生产等涉及煤炭钢铁电解铝水泥玻璃化工等行业同时强调控制煤炭新增消费量二是转型升级一方面通过研发应用先进技术高端工艺等实现产业绿色化智能化高端化发展另一方面通过制订一系列低能耗高智能化的产业新标准来倒逼企业生产提质增效第一阶段目标节点聚焦在2025-2030年并且引导产业集群化发展深化资源整合重组也是推动传统产业转型升级的重要一环3经验借鉴供给侧改革推动传统产业重获新生资本市场表现分预期催化-价格驱动-盈利驱动三阶段供给侧结构性改革对传统工业的主要任务在于去产能降杠杆处置僵尸企业资本市场反应主要分为三个阶段一是2016年初改革预期催化市场触底反弹一般持续2-3个月平均涨幅10-20左右二是随着过剩产能化解加速落地和需求边际回暖产品价格波动上行行业景气反转拐点兑现行业指数也同步震荡上行持续6-10个月不等区间最高涨幅40-60左右而后随着商品价格阶段性回落而有短期调整三是企业盈利持续高增市场行情主要由盈利驱动持续4-8个月不等行业指数累计收益20-30左右个股表现分化业绩占优的区域龙头相对弹性更大且大多以国企为主对比历史经验和当前现代化产业体系建设的规划布局我们认为目前仍处政策预期酝酿的第一阶段6月新发布的工业重点领域能效杠杆水平和基准水平2023年版对焦炭尿素纯碱等36个重点领域提出技术改造或落后产能退出淘汰目标在商品市场上同步观察到6月以来尿素焦炭纯碱甲醇对二甲苯等商品价格开始反弹平均涨幅在10-25左右4配置展望关注部分煤炭有色化工煤化工纯碱聚氨酯等等行业优选分红和ESG占优龙头对比当前和上一轮改革的市场环境相同点在于同样面临内外部需求阶段性回落绿色环保督察严格深化国资国企改革持续推进不同点在于当前传统企业经营压力相对可控煤炭铝铜化学纤维等行业毛利率高于2015年水平政策部署更偏向市场化引导转型升级更强调能源资源安全国企改革在中特估背景下聚焦央国企价值重估因此长期来看建设现代化产业体系实现传统工业高质量发展的大背景下行业配置建议关注政策预期相对更明确盈利预期相对占优的行业如煤炭有色化工等个股优选建议关注以下三个视角一是一体化发展市场率提升的龙头平台型企业二是分红率相对更高且更具稳定持续性的公司三是ESG治理长期占优或有持续改善预期的公司有望在国内ESG理念推广的环境中获得更多资源倾斜5风险提示1政策推进不及预期2技术创新研发进展不及预期3国内经济下行超预期4金融监管以及去杠杆政策加码超预期研究分析师魏伟投资咨询资格编号S1060513060001研究分析师张亚婕投资咨询资格编号S1060517110001研究分析师郝思婧投资咨询资格编号S106052107000112平安证券行业深度报告有色金属掩膜版光刻蓝本国产蓄力强于大市202308181基本介绍掩膜版是光刻过程中的核心耗材掩膜版是微电子制造过程中的图形转移工具或母版通常由基板和遮光膜组成请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要其中最重要的原材料是掩膜基板占直接材料的比重超过90掩膜版主要用于平板显示半导体等下游领域当前仍由海外头部掩膜版厂商占据主要市场2半导体掩膜版国产化进程有望加速推进需求空间进一步打开海外厂商仍占据三方掩膜版主要市场份额且大多具备先进制程量产能力国内企业有较大发展空间美国出口限制下半导体掩膜版国产化进程有望加速推进全球晶圆产能正逐步向我国转移趋势明显SEMI预计中国大陆2022年-2026年还将新增25座12英寸晶圆厂有望进一步打开掩膜版需求空间短期来看2023年下半年半导体需求有望加速修复库存逐步去化2024年行业有望迎来供需结构改善的拐点掩膜版受益于下游景气提振需求空间有望进一步打开3平板显示掩膜版技术迭代方向明确面板复苏提振需求近年来大尺寸的电视面板产品加速进入市场2023年5月液晶面板出货尺寸加权平均达到了502英寸面板尺寸的增大带动其上游材料掩膜版朝着大尺寸化的方向发展同时新的显示技术要求掩膜版朝着更高精度方向发展高分辨率面板需求提高掩膜版精度要求未来显示屏的显示精度或将从450PPI逐步提高到650PPI以上同时23Q2面板厂产能利用率已有明显上调趋势受益于LCD电视手提电脑等下游订单向好全球显示面板厂家的总产能利用率从2023年第一季度的66回升至第二季度的74显示面板或将迎来较大改善新一轮上行周期或将开启4投资建议国内掩膜版发展当前整体仍处于起步阶段半导体先进制程掩膜版等高端产品成熟或仍需时间但长期来看受下游半导体产能向国内转移带动及海外部分产品出口限制成熟制程产品的国产替代进程有望逐步加速平板显示掩膜版的生产技术相对成熟随着2023年二季度面板景气度显著提升掩膜版需求或将加速回暖产品结构完善且率先实现放量的企业有望充分受益建议关注路维光电清溢光电5风险提示1终端需求不及预期若平板显示及半导体领域景气度出现大幅下滑则对掩膜版需求或造成一定程度拖累2国产替代进程不及预期国内掩膜版厂商若出现研发进程缓慢产品认证过程缓慢等问题则可能导致国产替代进度不及预期3国内新产能落地进度不及预期当前国内掩膜版厂商仍处在产能扩建时期若新增产能释放进度缓慢则国内企业或面临业绩不及预期的风险研究分析师陈骁投资咨询资格编号S1060516070001研究助理陈潇榕一般证券从业资格编号S106012208002113平安证券宏观深度报告海外宏观美国经济下一步20230818平安观点1美国经济表现好于年初预期2023前两个季度美国实际GDP环比折年均实现了2以上的适度增长消费和投资表现均好于预期美国经济为何强劲目前比较有共识的直接原因包括一是居民就业强劲收入稳定增长二是地产投资快速企稳制造业投资逆势上升三是政府消费和投资支出保持较快增长四是美股表现积极进一步加持居民收入与消费意愿等但上述原因更多是现象而非本质2美国经济韧性的深层原因1财政与货币极致配合美国财政刺激对私人消费和投资的积极影响仍在延续首先美国居民超额储蓄尚有余量今年上半年释放约4500亿美元且可能转化为超额存款持续增加居民利息收入其次政府加杠杆代替居民加杠杆令居民资产负债表强健最后财政计划在引导产业投资上颇有成效2金融体系韧性强化美联储加息并未引发金融危机进而冲击实体经济美债收益率曲线倒挂但金融市场压力上升有限令这一传统衰退预警信号暂时失灵今年3月美国地区银行危机较快冷却银行业整体保持稳健银行信贷紧缩对实体经济的影响或有限美国当局有效处理危机的能力也是美国金融体系韧性的重要一环3去通胀意外顺利市场或高估了需求对美国通胀的驱动低估了供给驱动的角色供给方面全球供应链持续修复需求方面央行加息和亚太经济复苏遇阻令大宗商品价格整体回落此外美国通胀预期维持相对稳定进一步为通胀回落保驾护航通胀顺利回落带来利好包括居民实际收入上升消费信心修复以及美股回暖等4建筑周期强势开启美国地产和制造业投资或处于中周期10-15年维度的上行期因此本轮住宅投资下滑幅度有限新房销售较快企稳反弹政策加持下制造业投资建厂需求带动非住宅投资整体上升请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要3美国经济下一步本轮美国经济呈现较强韧性并非完全偶然美国财政与货币政策的配合金融体系的韧性意外的完美去通胀以及建筑周期的强势开启仍有望继续支持美国经济展望未来半年至一年可以对美国经济的基准情形适当上修软着陆概率上升不过未来美国经济政策与市场的演绎客观存在不确定性一是数据喜忧交织需谨慎看待美国经济的好美国GDI数据弱于GDP就是一例二是经济周期延迟而非反转不宜期待美国经济过早复苏三是美联储抗通胀步入最后一公里双向风险仍难平衡1980年美联储也曾犯错过早降息不得不在1981年以更大幅度加息制造了较为严重的衰退也令美股陷入长达20个月的熊市这一前车之鉴美联储或许不得不察4风险提示美国经济数据超预期下修美国通胀超预期反弹美联储紧缩超预期加码美国财政支出增长不及预期等研究分析师钟正生投资咨询资格编号S1060520090001研究分析师范城恺投资咨询资格编号S1060523010001二一般报告摘要-宏观策略债券基金21平安证券宏观周报海外宏观10年美债收益率升破4320230820平安观点1海外经济政策1美联储7月会议纪要显示大部分与会者认为通胀存在较大向上风险但也需要平衡加息过多及加息不足的风险2美联储鹰派票委卡什卡利称利率可能仍需要走高3美国7月零售销售额超预期环比增长07线上销售运动产品餐饮和服装等零售销售额环比增长强劲4美国初请失业金人数回落5欧元区二季度GDP同比增长06与初值持平6欧元区7月HICP同比增速终值为53与初值持平7英国7月CPI同比涨幅持续回落至68核心CPI同比涨幅与上月持平通胀压力依然顽固8日本二季度实际GDP同比增长2出口和私人住宅投资是拉动经济增长的重要因素私人消费则对经济增长有所拖累9日本7月核心CPI同比增速较上月放缓印证上周日本央行关于通胀见顶的观点预计支持日本央行继续保持宽松货币政策2全球大类资产1股市全球股市普遍承压道指本周跌幅创下自今年硅谷银行倒闭以来最高水平标普纳指则均创下今年以来首次周线三连跌美股方面纳斯达克综指标普500指数和道琼斯工业指数整周分别下跌2621和22宏观层面7月议息会议纪要表明美联储仍担忧通胀高企问题且美国长期国债空头头寸不断增加使美国三大股指承压微观层面六大科技股本周内齐跌Meta奈飞亚马逊苹果微软alphabet跌幅于14-61之间2债市2年期美债收益率周内再度逼近3月份硅谷银行破产时的水平后回落至49210年期美债收益率升破43收盘价超过2022年10月前高刷新2008年以来新高10年期美债利率整周上涨10BP至426其中实际利率上升14BP至194隐含通胀预期下降4BP至232日债标售意外惨淡刺激全球主权债收益率走高3商品大部分大宗商品价格下跌国际油价高位回落白银和玉米价格小幅反弹原油方面布伦特油价和WTI油价整周分别下跌32和23至848和8125美元桶4外汇美元指数创两月新高收至10344非美货币普遍延续上周跌势英镑兑美元整周上升027较上周小幅反弹欧元兑美元整周跌幅小幅扩大下跌07日元兑美元跌幅缩小至0293风险提示美欧货币政策超预期美欧经济衰退风险超预期国际地缘政治博弈超预期等研究分析师钟正生投资咨询资格编号S1060520090001研究分析师范城恺投资咨询资格编号S106052301000122平安证券宏观周报国内宏观国内宏观周报-货币政策还有哪些期待202308201降息之后货币政策还有哪些期待1预计8月21日LPR报价将随之调降10-20bp继而降低贷款利率和融资成本2考虑到商业银行的净息差空间日益逼仄且需配合调整存量个人住房贷款利率存款利率市场化亦将加速推进8月中下旬商业银行或将开启新一轮存款降息3为弥补流动性缺口降低商业银行负债成本可能再次降准4前期部分再贷款工具的使用进度已经过半对今年二季度信贷的直接拉动较一季度减弱1806亿元为配合财政和产业政策央行可能推出新的结构性货币政策工具直达实体经济助力稳信用5政策积极定调之下不排除年内出现第三次降息的可能性请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要2实体经济本周工业开工率平稳恢复地产销售环比修复外需运价小幅回升不过暑期渐入尾声线下经济活跃度自高位出现边际走弱迹象1生产从上游工业品产需推测本周基建地产施工活动均有所回补一定程度上受季节性因素的助推需求端的可持续性增量政策的落地执行情况有待进一步观察1钢铁产量自高位有所提升7月以来钢铁生产偏强持续处近年同期均值之上本周钢铁产业链生产小幅提升板材类产量增加建材类产量微降延续前期分化态势需求有边际改善库存小幅去化2水泥景气度自低位小幅回温本周全国水泥出库量环比增加上周水泥生产边际回补但水泥库容比上行至近年同期最高点3石油沥青开工率高位小幅上行较去年同期高近2成中下游方面本周纺织产业链中下游生产维持高位汽车轮胎生产高位提升2需求1本周地产销售环比修复57个样本城市新房日均成交面积较上周提升13较去年同期低348月前2周同比-3815个样本城市二手房环比微升较去年同期低14不同层级城市新房销售走势分化从周环比表现看四五线一线二线新一线三线城市相比于去年同期新一线一线四五线二线三线城市2暑期渐入尾声线下经济活跃度虽处高位但边际出现走弱迹象本周百度迁徙指数整车货运流量公共物流园吞吐量指数小幅改善国内及国际客运航班地铁客运量电影日均票房收入等指标高位微降国内汽车消费呈现一定韧性8月1-13日乘用车零售销量较去年同期增6较上月同期增长53外需方面中国出口集装箱运价指数连续第3周回升其中美西澳新欧洲东西非南美航线运价均上涨仅东南亚航线运价下跌3物价南华工业品指数震荡上行农产品价格小幅回落3资本市场本周央行降息释放积极信号但基本面弱现实压力不减中长期限国债利率大幅下行A股主要指数下跌人民币相对美元及一篮子货币汇率有所贬值4风险提示稳增长政策不及预期海外经济衰退程度超预期地缘政治冲突升级等研究分析师钟正生投资咨询资格编号S1060520090001研究分析师常艺馨投资咨询资格编号S1060522080003研究分析师张璐投资咨询资格编号S106052210000123平安证券策略周报活跃资本市场部署加快落地20230820平安观点1上周A股延续调整多数行业有所调整且轮动较快受国内经济数据低预期海外市场波动的影响上周A股市场延续调整主要市场指数普遍下跌上证指数和创业板指分别下跌18和31市场情绪进一步走弱全A日均成交额回落至7281亿元中美利差倒挂加深并带动人民币汇率贬破73北上资金单周净流出规模扩大至291亿元行业轮动加快全周仅纺织服装国防军工电力及公用事业和轻工制造小幅上涨TMT板块消费者服务有色金属和汽车的跌幅较深均超过32活跃资本市场政策加快落地以提振市场信心短期关注逆周期调节和活跃资本市场的政策落地及政策效果评估结构上建议关注政策博弈的方向以及中报业绩稳健的板块37月经济数据整体低预期地产销售加速下滑周二统计局公布的7月经济数据普遍走弱且低于市场预期社零当月同比回落至25餐饮是主要支撑商品消费仍然疲弱工业增加值当月同比回落至37结构上黑色冶炼有色冶炼和化工的增速较高固定资产投资累计同比下滑至34基建制造业和房地产分别回落至9457和-85基建增速的降幅较大房价下跌和购房预期走弱的负循环之下地产销售加速下滑7月70城新房价格环比下跌的城市达49个创年内新高而高频数据来看截至上周五8月30大中城市商品房日均成交面积同比降幅较上月扩大至344超预期降息维稳信心地方地产政策优化调整进行中货币政策方面周二央行分别调降1年期MLF利率15BP和7天逆回购利率10BP节奏和幅度均超市场预期10Y国债收益率日内一度下破至256周四央行发布二季度货币政策执行报告一是政策基调提出发挥货币政策总量与结构性双重功能总量宽松仍可期待二是对经济困难挑战的阐述较政治局会议更为细节新增民间投资信心不足地方财政平衡压力加大等表述三是新增专栏回应商业银行净息差和利润下降后续存款利率或进一请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要步下调四是新增稳汇率专栏表示人民币汇率长期根本取决于经济基本面坚决防范汇率超调风险地产方面周四南昌发布15条楼市新政推出阶段性购房补贴按低限执行住房信贷政策等措施另外据央视新闻福州厦门成都沈阳等城市拟调整优化限购政策降低二套房首付比例下限5活跃资本市场一揽子措施确定证券交易经手费率先调降周五证监会就活跃资本市场答记者问确定了一揽子政策措施包括降低交易费用扩大两融标的范围完善优化股份减持和回购制度研究推出增量金融期货期权品种等同时回应了目前市场热度较高的关切包括现阶段实行T0交易的时机不成熟合理把握IPO和再融资节奏已关注市场对调降印花税的呼吁等同日沪深北交易所公告自8月28日起降低证券交易经手费沪深交易所从按成交金额的000487下调30至0003416海外扰动加大权益市场普遍调整10Y美债一度突破43上周海外权益市场普遍调整美股三大股指跌幅均超2银行业风险和加息预期是主要扰动周二惠誉预警或下调多家美国银行评级周三美联储会议纪要传达对通胀风险上行的担忧市场加息预期有所升温当日美债上行美股收跌7风险提示1宏观经济修复不及预期2货币政策超预期收紧3海外资本市场波动加大研究分析师魏伟投资咨询资格编号S1060513060001研究分析师张亚婕投资咨询资格编号S1060517110001研究助理蒋炯楠一般证券从业资格编号S106012212002624平安证券债券周报保持观望关注宽信用落地节奏202308201经济基本面生产持续恢复钢材水泥价格震荡下行生产方面开工率多数环比同比皆上行体现生产继续修复极端天气后项目逐步复工钢材水泥等商品需求略有转好但对地产需求的担忧压制了钢材水泥等建材价格的走势居民需求方面轻量级消费大幅走升观影人次超疫前18-19年同期22大宗消费有升有降总体变动不大商品房销售环比上行31为13-14年同期的44汽车销量环比下降11为19-22年同期的99出口方面韩国8月前10日出口同比降幅较7月再度走阔价格方面猪油价格皆小幅调整南华工业品指数则持续上行2资金面市场资金价格大幅上行降息后利率曲线牛平本周MLFOMO中标利率分别下行15BP10BP资金面却不平静R001R007分别环比上行27BP16BP至205201税期影响也较往年同期高出6-34BP目前R007较政策利率高2091BP资金价格大幅上行后银行间杠杆率有所下降或可视为市场对央行防止资金套利和空转的回应降息之后利率曲线牛平3Y-10Y国债利率下行391-573BP不等但1Y受资金面影响上行167BP机构行为上本周非银机构大量净买入利率债基金的超长利率债净买入量达到21年以来992分位数水平银行机构则净卖出3利率策略短期内长短端利率大概率有技术性回踩随后表现看宽信用落地的节奏如果宽信用政策发力则市场表现可以参照22年8月降息后当时政策性开发性金融工具和政策行信贷额度调整发生在7-8月8月降息后短端随即调整10BP然后低位震荡长端利率在降息后一次下行10BP随后用2个月时间回到降息前如果宽信用政策出台偏慢可以参照23年6月降息以后市场表现短端资金价格和短端利率先小幅反弹7-10BP随后继续下行因此短期有技术性回踩难以追加仓位随后的利率节奏取决于宽信用落地的节奏政策偏慢则利率有机会继续下行4风险提示政策刺激经济美国经济超预期上行全球通胀超预期上行研究分析师刘璐投资咨询资格编号S1060519060001研究助理陈蔚宁一般证券从业资格编号S106012207001625平安证券债券周报固收周报津城建债券发行火爆监管严防城投债违约202308201市场回顾收益率均下行信用利差基本压缩国开债利率均下行信用债收益率均下行具体1中高等级信用债收益率1Y2Y和3Y分别下降5BP7BP和7BP2YAA城投债下行最多2信用利差基本压缩1Y中低等级银行永续债压缩最多3非金融永续私请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要募点差涨跌互现银行二永基本压缩REITs板块跑赢股指跑输信用债本周REITs指数周涨幅为-066本周各指数涨跌幅表现国债高收益信用债可转债REITs沪深300指数本周表现最好的3只REITs华夏基金华润有巢REIT华夏北京保障房REIT中航京能光伏REIT涨幅分别为179093071估值上升而正股下行转债下跌0347月经济数据不及市场预期申万行业5涨26跌表现较好的是环保纺织服饰轻工制造皆为价格处在低位的行业体现市场防御心态较强转债方面受益于降息百元平价转股溢价率拉升079个百分点但正股下跌仍使转债指数收跌结构上消费服务金融类转债表现较好前者体现经过一个月的调整后市场预期企稳后者主要受益于降息后的估值抬升2策略展望信用债建议套息以及1-2Y的骑乘也建议适当关注重要性高且利差中等偏高的城投短债上周社融数据明显低于预期本周央行超预期降息且大额投放OMO使得市场的货币宽松预期进一步提升带动资金互换利率大幅下降进而带动债市走牛本周发布的货币政策执行报告通过专栏同时强调目前银行息差很低以及银行利润很重要表明接下来存款利率下调的可能性比较大后续资金面预计继续宽松短期内可以关注套息的机会以及1-2Y的骑乘机会鉴于近期监管表态以及津城建债券的表现投资者也可以关注系统重要性高且信用利差中等偏高的城投短债公募REITs小幅调整估值仍有明显优势本周公募REITs情绪有所回落跟随股市小幅下跌但长期来看调整即是机会当前公募REITs整体处在估值友好阶段产权类REITs现金分配率和投资级企业债到期收益率的利差位于历史90以上水平在其他大类资产缺乏想象空间的环境下公募REITs具有不错的性价比当前REITs板块整体的基本面向上弹性缺乏明显想象空间因此更推荐向下有支撑的行业和个券结合估值选取一些性价比不错的主体如行业上产权类REITs中仓储物流保障房行业性价比还相对不错收益权REITs中能源板块也仍有一定估值优势等控制节奏逐步累积转债仓位中证A股已至全年最低点且跌破22年12月的低位市场流动性收缩幅度较上周减弱稳增长政策将逐渐在高频数据上有所显现证监会也推出活跃资本市场一揽子政策权益转债的胜率仍在累积之中但需等待反弹时点建议控制节奏逐步累积转债仓位择券上一是仍建议关注价格企稳带来的转债机会包括农林牧渔石油石化钢铁等二是基本面及信心回升需要时间这期间可关注正股拖累小受益于估值抬升的中特估类行业包括银行交通运输公用事业等三是继续关注汽车机械制造等高端制造类的转债3风险提示政策转向超预期流动性风险信用风险超预期研究分析师刘璐投资咨询资格编号S1060519060001研究分析师张君瑞投资咨询资格编号S106051908000126平安证券基金周报军工板块抗跌首批上证科创板成长ETF获批202308201市场回顾上周A股市场下行上证指数周内下跌180收于313195最高318623深证成指周内下跌324收于1045851最高1078052在全球市场中大部分主要指数下跌万得845个概念板块指数中有1065的概念指数收涨2基金表现1场外基金上周普通股票型基金下跌264偏股混合型基金下跌259平衡混合型基金下跌127灵活配置型基金下跌192债性较纯的固收类产品的平均收益相对较强QDII基金上周平均表现不佳2场内基金在所有的场内基金中ETF场内总规模1956977亿元资金净流入3118亿元LOF场内总规模44236亿元资金净流出916亿元ETF基金中股票型净流出2394亿元债券型净流入3268亿元货币型净流入6078亿元QDII类净流出4633亿元另类投资型净流入799亿元3基金发行动态上周新成立的基金总规模达17411亿环比上周增长2460上周已成立的基金中民生加银恒源的总规模最大共8000亿元安信中证同业存单AAA指数7天持有国联安恒瑞3个月定开纯债信澳鑫瑞6个月持有A兴业均衡优选A也均有一定的规模上周新发行的场内基金有10只新成立的有1只新上市的有2只4热点回顾1首批上证科创板成长ETF获批更多增量资金入市可期广发基金和易方达基金申报的上证科创板成长ETF正式获批这也是自去年11月上交所和中证指数有限公司正式发布上证科创板成长指数以来首批跟踪该指数的基金产品即将问世从指数编制来看上证科创板成长指数是从科创板上市公司中选取营业收入与净利润等业绩指标增长率较高的50只上市公司请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要证券作为指数样本反映科创板具有高成长特征的上市公司证券的整体表现上证科创板成长指数与科创50指数的定位形成互补有效拓宽了科创板指数体系覆盖范围也有利于引导资源向业绩成长性较高的代表性科创板公司倾斜2ETF创新品种近期正加速出现8月18日晚间证监会网站显示多只跟踪两大信创指数的ETF齐齐上报其中涉及七家ETF巨头公司其中华夏基金华宝基金汇添富基金上报了中证信息技术应用创新产业ETF跟踪中证信息技术应用创新产业指数而易方达广发基金富国基金国泰基金上报了国证信息技术产业主题ETF跟踪国证信息技术产业主题指数5风险提示1本报告是基于基金历史数据进行的客观分析样本基金可能存在错漏导致结果偏差2基金过往的情况不代表未来表现3本报告涉及的基金不构成投资建议研究分析师郭子睿投资咨询资格编号S1060520070003研究分析师王近投资咨询资格编号S1060522070001研究助理任书康一般证券从业资格编号S1060123050035三一般报告摘要-行业公司31平安证券行业周报有色与新材料锂金九银十将至需求有望回暖强于大市20230820平安观点1锂终端季节性回暖或带来需求向好本周锂矿价格小幅下降需求端终端有小幅复苏迹象头部车企小规模补库但正极排产未明显恢复上游需求仍偏弱供给端碳酸锂处于供应旺季产量较高但江西部分小型锂盐厂因利润被大幅挤压已有停工现象碳酸锂期货延续跌势正极材料旺季不旺加剧市场对远期供应过剩的担忧但外购原矿生产碳酸锂企业多成本倒挂影响实际出货量展望后市金九银十终端新能源汽车季节性回暖或将带来需求回升锂价回调叠加外购矿生产锂盐的高成本支撑短期内锂价下方空间或相对有限但仍需重点关注下游实际补库节奏2第三代制冷剂配额管控后供需有望修复涨价周期或将开启根据基加利修正案2024年我国三代制冷剂HFC产量将冻结在基线以2020-2022年产量65二代制冷剂配额为上限标准2045年产量将削减至基线标准的20以下过去三年是配额锁定期为获取HFCs更大生产配额头部企业大幅扩产产能快速扩张造成供给压力价格战压缩企业利润展望后市配额管控落地在即后续各企业或将通过收缩产能置换利润空间叠加下游空调主用R32制冷剂冰箱及汽车R134a市场需求回暖制冷剂产业有望迎来供需修复涨价周期或开启头部企业盈利能力有望提升3特种气体本周国内特种气体市场表现一般产品整体价格暂稳上游供货正常传统石化钢铁化纤等行业需求较淡主力厂家开工率不高对工业级特气硫化物氟化物氯化物等产品需求减少部分氯乙烯硫化氢等高位货源区的产品价格略有下滑高端应用领域-半导体液晶面板等市场表现一般大部分电子特气产品价格弱势维稳三氟化氮六氟化硫四氟化碳三氟化硼等产品价格相对平稳展望后市终端半导体显示面板等产业库存渐去化基本面有望改善特气需求有望逐步释放半导体和高端显示面板产业链逐步向中国转移的趋势明显国内头部特气生产企业大规模电子特气项目在建国产化进程持续推进4稀土磁材传统旺季将迎价格稳中偏强本周稀土氧化物价格偏强运行需求端镨钕下游钕铁硼少量订单释放生产较平稳短期内需关注下游需求变化情况供给端氧化镨钕流通现货有限近期市场观望等待下半年稀土指标短期增量有限展望后市金九银十传统旺季将迎工业机器人新能源汽车等终端需求增加供应受政策限制增量有限稀土供需或将缩紧5钴终端需求平淡钴盐价格下滑硫酸钴价格周降2500元吨钴中间品和钴精矿价格均小幅下行钴盐生产成本支撑减弱但仍存成本压力本周钴盐产量较上周下跌开工率同步下调下游需求尚在恢复中前驱体企业多按当前订单维持生产市场成交以长单为主采购需求不及预期6镍市场需求待走高硫酸镍价格延续弱势供给端硫酸镍市场供应总量持续增加远期预计供应过剩本周硫酸镍产量请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要有所下滑库存小幅上升需求端下游前驱体行情震荡承压终端消费保持谨慎展望后市工业总需求仍处缓慢复苏阶段短期国内需求仍显不足政策面对终端新能源产业支持仍在走强新能源汽车销量有望持续走高但后续印尼湿法镍回流国内后远期供应或进一步走向宽松7镓镓价持续走跌市场活跃度一般截至8月18日国内金属镓均价为1610元千克较上周下降39供应端金属镓供应仍足以维持下游生产所需开工平稳产量较稳定需求端高纯磁材新增部分采购需求整体仍以长单为主价格博弈中需方占据优势整体消费市场短期回暖不足消费跟进有限加剧了其对后市的忧虑心理8投资建议化工新材料1第三代制冷剂R32R134a等配额管控落地在即后续各企业或将通过收缩产能置换利润空间叠加下游空调冰箱及汽车市场需求回暖制冷剂产业有望迎来供需修复涨价周期或开启头部企业盈利能力有望提升建议关注第三代制冷剂产能规模领先企业巨化股份三美股份东岳集团永和股份昊华科技等以及拥有上游萤石资源的头部企业金石资源等2电子特气需求端三驾马车半导体显示面板光伏电池强驱动终端上行周期将至国产化进程加速推进特气产业增长空间广阔建议关注生产产品具高壁垒进口依赖特征产能规模不断扩大且近三年内项目投产确定性较大的成长性企业金宏气体南大光电华特气体3POE树脂受限于茂金属催化剂和高碳烯烃的高技术壁垒国内尚无法量产原料POE树脂建议关注具备原料烯烃生产经验并已率先进入POE粒子中试阶段的头部企业万华化学卫星化学荣盛石化东方盛虹能源金属1锂渠道库存去化产业链需求传导有效性提升政策驱动下新能源汽车增长空间大锂盐需求有望加速回暖建议关注资源自给率高及有确定性量增企业天齐锂业中矿资源2镍钴前驱体市场集中度加速提升头部企业上游冶炼配套趋势凸显看好产业链前端镍湿法项目配套布局前驱体市场份额同步扩张的一体化企业华友钴业小金属稀土终端旺季需求加速回暖供应集中化管理增量有限稀土产业价值中枢有望抬升建议关注拥有稀土原料配额的龙头企业中国稀土北方稀土9风险提示1终端需求增速不及预期若终端新能源汽车储能光伏风电装机需求增速放缓不及预期上下游博弈加剧中上游材料价格可能承压2供应释放节奏大幅加快3地缘政治扰动原材料价格4替代技术和产品出现5重大安全事故发生研究分析师陈骁投资咨询资格编号S1060516070001研究助理陈潇榕一般证券从业资格编号S1060122080021研究助理马书蕾一般证券从业资格编号S106012207002432平安证券行业周报金融与金融科技证监会多措提振资本市场央行货币政策再加码强于大市202308201证监会多措提振资本市场政策利好持续8月18日证监会有关负责人就活跃资本市场提振投资者信心答记者问同日沪深北交易所进一步降低证券交易经手费证监会从投资端融资端交易端机构端等多个方面提出一揽子政策目前多数政策尚处于研究阶段但此次回应明确政策方向彰显监管决心对资本市场建设与券商各项业务均有一定意义一方面交易成本下降同时中长期资金加速引入优化资产端质量等资本政策利好政策预计将持续推出均有望提振市场信心增强市场交易活跃度同时进一步完善我国资本市场基础制度优化市场生态资本市场长期向好趋势明确另一方面券商及证券信息服务商直接受益于资本市场景气度提升提高中长期资金权益投资比例扩大两融标的拓宽公募基金投资范围和策略研究推出更多场内外金融衍生品等政策也将提升券商机构业务需求此外证监会明确适当放宽对优质证券公司的资本约束有助于头部优质券商充分发挥专业能力扩大资金类业务规模提升ROE2央行非对称降息货币政策再加码8月15日央行1年期MLF中标利率下调15bp至250此前为2657天逆回购操作OMO中标利率下调10bp至180此前为190促使8月LPR继续下调概率上升7月政治局会议明确加强逆周期调节和政策储备同时7月金融数据与经济数据不及预期货币政策加码预期增强此次非对称降息一定程度上回应了8月4日四部委新闻发布会中提及的防止资金套利和空转更好支持实体融资后续仍需关注地产风险化解存量房贷利率调降等方面的配套稳增长政策的出台与落地3央行发布Q2货币政策执行报告重视商业银行利润水平8月17日央行发布2023年第二季度中国货币政策执行报告请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要此次报告明确当前国民经济有望持续好转但也面临新的困难挑战在此背景下央行货币政策或将更为积极从一季度报告中总量适度节泰平稳搞好跨周期调节转变为更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能稳固支持实体经济恢复发展此外本次报告新增合理看待我国商业银行利润水平专栏明确商业银行需保持合理利润和净息差水平去年以来多家银行下调人民币存款挂牌利率协定存款和通知存款自律上限下调银行负债端压力有所缓解将有助于银行持续稳健经营4投资建议1银行安全边际充分关注稳增长政策发力三季度以来稳增长政策信号不断强化有望推动市场预期的改善考虑到当前银行板块静态PB仅055x安全边际依然较高此外伴随无风险利率中枢持续下行银行股息收益率吸引力进一步凸显关注板块作为高股息资产的配置价值全年来看居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待成为推动板块盈利和股指回升的催化剂2非银1保险居民储蓄需求旺盛竞品吸引力下降23Q1寿险NBV实现正增预计23年寿险业绩将迎来修复经济持续复苏长端利率低位震荡权益市场有望迎来修复资产端将改善行业估值和持仓处于底部属性和业绩改善将助力板块估值底部修复2证券资本市场改革加速证券业长期向好趋势不变国内经济复苏推进资本市场景气度整体修复23Q1上市券商自营收入明显改善低基数效应下业绩边际修复券商板块机构持仓及估值水平仍处低位具备配置价值5风险提示1金融政策监管风险2宏观经济下行风险3利率下行风险4国外地缘局势恶化权益市场大幅波动研究分析师袁喆奇投资咨询资格编号S1060520080003研究分析师王维逸投资咨询资格编号S1060520040001研究助理韦霁雯一般证券从业资格编号S106012207002333平安证券行业点评非银行金融上市险企7月保费数据寿险保持较快增长产险业务有所承压强于大市20230820事项说明主要上市险企2023年7月保费数据发布完毕寿险保费维持较快速增长产险保费持续回落平安观点1寿险业务主要上市险企紧握定价利率下调前的重要窗口期持续大力推动储蓄险产品销售7月单月寿险保费维持较高增长7月主要上市险企寿险业务累计原保费增速走高太平117人保100太保97平安90国寿68新华67单月原保费显著高增太保898太平390新华219平安149人保128国寿47监管要求险企7月底下架预定利率高于3的人身险产品8月起普通型人身险产品预定利率上限为3主要上市险企6月和7月集中销售预定利率35的产品加速居民储蓄需求释放预计新单保持大幅增长7月单月人保人身险业务长险首年保费同比568其中期交同比715趸交同比326总体来看上市险企前7月寿险新单和NBV大概率实现高增全年业绩增长具备坚实基础短期来看产品预定利率下调客源提前消耗产品切换后或将面临客需释放不足和代理人销售适应期等问题23Q3新单修复具有一定不确定性但居民保本储蓄需求旺盛预计长期影响总体有限主要上市险企8月起已完成产品切换新产品包括增额终身寿险保额按30复利增长分红险年金险万能险目前险企工作重心主要聚焦于队伍建设和养客蓄客有望提前备战2024年开门红为来年增长筑基2产险业务车险与非车险保费增速均有回落7月主要上市险企财险业务累计保费保持增长但增速自3月起持续回落太保131人保76平安397月主要上市险企财险业务单月保费显著承压增速滑坡明显太保45人保-23平安-25分险种来看人保责任险和意健险7月单月保费降幅较深分别达-707-164车险单月保费增速自2月起持续下滑7月仅同比333投资建议竞品吸引力下降居民储蓄需求旺盛预计2023年寿险新单和NBV增长近期资本市场利好政策不断流动性保持合理充裕市场情绪有所修复长端利率低位震荡保险资产端有望迎来改善当前行业估值和机构持仓仍处历史底部属性将助力保险板块估值底部修复建议关注板块长期配置价值个股建议优先关注中国太保和新华保险请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要4风险提示1权益市场大幅波动属性导致板块行情波动加剧2产品切换带来的负面影响超预期代理人数量持续下滑质态提升不及预期新单与NBV不及预期3长期利率超预期下行到期资产与新增资产配置承压研究分析师李冰婷投资咨询资格编号S1060520040002研究分析师王维逸投资咨询资格编号S106052004000134平安证券行业点评银行盈利水平环比修复资产质量保持平稳强于大市20230820事项说明国家金融监督管理总局公布2023年2季度主要监管指标2季度末我国商业银行资产总额406万亿元同比增长104vs10923Q12季度商业银行累计实现净利润13万亿元同比增长26vs1323Q12季度商业银行净息差174vs17423Q1成本收入比3028同比上升143pct资产质量方面商业银行2季度末不良率162环比持平拨备覆盖率206环比上升089pct平安观点1利润增速环比上行关注稳增长政策发力2023年2季度商业银行口径累计净利润增速26增速环比抬升13pct环比修复明显年初至今较快信贷投放速度支撑营收修复进程展望后续季度稳增长政策信号不断强化银行业盈利能力有望企稳修复弹性重点关注零售端相关业务的改善幅度分机构类型来看2季度除城商行盈利增速环比下滑121pct至93之外大行股份行农商行盈利增速修复明显累计净利润分别正增090657增速水平环比抬升2420872息差环比持平资产端大行头雁效应明显行业2季度净息差174vs17423Q1环比持平年初资产端重定价压力得到有效控制展望后续季度我们认为2季度降息压力的逐步释放对后续净息差修复带来一定的挑战但存款利率调降一定程度缓释资产端下行压力分机构类型来看2季度末仅农商行净息差环比上行4BP至189城商行息差较1季度末持平大行和股份行净息差则较1季度末下行2BP至167181规模方面2季度商业银行口径总资产规模同比增长111vs11723Q1开门红营销后资产扩张速度略有下滑但仍保持较高水平分机构类型来看大行持续发挥头雁效应规模同比增长133vs14023Q1股份行城商行农商行总资产同比增长70111893资产质量平稳拨备水平无虞2季度末商业银行口径不良率162vs16223Q1环比持平从前瞻性指标来看关注类贷款占比214vs21623Q1环比下降2BP展望后续季度随着消费刺激政策和稳地产政策的持续出台资产质量的持续修复值得期待2季度商业银行口径拨备覆盖率为206环比上升089pct拨贷比环比抬升3BP至335行业风险抵补能力持续夯实分机构类型来看大行和农商行不良率环比抬升2BP1BP至129325股份行资产质量改善持续不良率环比下降2BP至129城商行不良率则和1季度末持平不良率为1904投资建议安全边际充分关注稳增长政策发力三季度以来稳增长政策信号不断强化有望推动市场预期的改善考虑到当前银行板块静态PB仅055x对应银行不良率超过15安全边际依然较高此外伴随无风险利率中枢持续下行银行股息收益率吸引力进一步凸显关注板块作为高股息资产的配置价值全年来看居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待成为推动板块盈利和股指回升的催化剂个股方面我们看好高股息大中型银行和成长性优于同业的优质区域性银行宁波长沙成都江苏苏州同时关注零售银行修复进程5风险提示1经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升2利率下行导致行业息差收窄超预期3房企现金流压力加大引发信用风险抬升研究分析师袁喆奇投资咨询资格编号S1060520080003研究助理许淼一般证券从业资格编号S1060123020012请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要35平安证券用友网络600588SH半年报点评组织模式升级影响业绩表现但业务拐点已经出现推荐20230820事项说明公司公告2023年半年报2023年上半年实现营业收入3370亿元同比下降47实现归母净利润-845亿元同比亏损扩大EPS为-025元平安观点1公司上半年业绩承压但云服务业务发展势头仍然较好根据公司公告公司2023年上半年实现营业收入3370亿元同比下降47实现归母净利润-845亿元同比亏损扩大公司上半年业绩承压主要是因为公司坚定推进了公司历史上最大的一次业务组织模式升级大型企业客户业务由原来以地区为主的组织模式升级为以行业为主的组织模式中型企业客户业务继续按照区域但全国统一垂直组织开展业务组织的全面变革需要一定的转换时间对公司上半年的合同签约实施交付收入确认有较大的阶段性影响另外公司人员规模较去年同期多了2111人导致营业成本和销售研发及管理费用之和较去年同期增加46亿元虽然公司营收同比有所下降但云服务业务收入仍然保持了增长且云服务相关合同负债等指标表现良好2023年上半年公司云服务业务实现收入2346亿元同比增长20云业务相关合同负债实现221亿元同比增长259订阅相关合同负债实现146亿元同比增长415云服务业务ARR实现206亿元同比增长226公司新增云服务付费客户数为595万家云服务累计付费客户数为6310万家公司云服务业务仍然保持较好的发展势头2公司67月份合同签约金额持续加速增长业务拐点已经出现随着业务组织模式升级的转换工作在上半年基本完成公司业务按新组织模式运行基本顺畅开始步入良好增长轨道上半年公司合同签约金额同比增长31其中1-5月签约金额同比下降566月份单月同比增长207月份公司合同签约继续保持较好增长势头单月同比增长240公司截至7月底累计签约金额同比增速提升至53与此同时随着业务组织模式升级转换工作的基本完成受阶段性影响最大占公司收入比重最高的大型企业客户业务不含子公司经营的大型企业客户业务已逐渐步入良好增长轨道在大型企业客户市场2023年上半年公司实现合同签约金额174亿元同比增长92其中1-4月同比下降565月份同比增长716月份同比增长256公司7月份单月合同签约金额同比增速超60截至7月底累计签约金额同比增速提升至135已形成业务组织行业化后的良好经营发展态势公司67月份合同签约金额持续加速增长表明在基本完成业务组织模式升级的转换工作后公司的业务经营已呈现良好发展态势公司的业务拐点已经出现3公司BIP产品持续升级YonGPT赋能公司产品体系将为公司把握数智化与信创国产化市场的战略机遇提供强力支撑2023年上半年公司BIP3持续创新发布了BIPV3R2版本技术和产品能力更强大性能更稳定体验性更优在新一代企业数智底座基础上提供了深度业财融合数据服务智能化能力和服务全球化应用等新功能公司积极拥抱AI普及应用时代专项部署在产品与技术创新业务变革与运营职能服务与管理三大方面战略全面深入快速导入AI公司启动企业服务大模型的训练全面提升用友BIP的AI平台和应用能力公司已于7月27日发布业界首个企业服务大模型YonGPT覆盖企业财务人力和业务是多领域融合化多形态综合型的企业服务大模型截至目前公司已推出基于YonGPT的企业收入利税经营分析智能生单智能招聘智能大搜等智能化场景服务后续YonGPT将会对用友整体产品体系进行全面的能力覆盖我们认为BIP产品的持续升级以及YonGPT的赋能将进一步提升公司在企业服务领域的核心竞争力将为公司把握数智化与信创国产化市场的战略机遇提供强力支撑4盈利预测与投资建议根据公司的2023年半年报我们调整业绩预测预计公司2023-2025年的归母净利润分别为248亿元前值为508亿元680亿元前值为780亿元905亿元前值为1116亿元EPS分别为007元020元和026元对应8月18日收盘价的PE分别约为2370863649倍公司深耕企业服务30多年是我国最大的企业级应用软件服务商之一当前公司持续升级BIP产品并发布业界首个企业服务大模型YonGPT全面提升用友BIP的AI平台和应用能力我们认为BIP产品的持续升级以及YonGPT的赋能将为公司把握数智化与信创国产化市场的战略机遇提供强力支撑公司虽然因为坚定推进了公司历史上最大的一次业务组织模式升级而影响了当期业绩表现但随着业务组织模式升级的转换工作在2023年上半年基本完成公司2023年67月份合同签约金额持续加速增长公司的业务拐点已经出现我们看好公司的未来发展维持对公请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要司的推荐评级5风险提示1软件业务发展不达预期公司以ERP为代表的企业管理软件业务一直面临着国内外竞争对手的激烈竞争如果公司未来不能持续保持技术和产品领先或者部分企业客户IT支出放缓则公司软件业务将存在发展不达预期的风险2大型企业客户拓展低于预期YonBIP是公司用友云战略的核心产品担负着开拓大型企业客户市场的重任大型企业客户对产品的要求高如果公司YonBIP产品不能持续保持迭代不能持续满足大型企业客户的需求则公司大型企业客户拓展将存在低于预期的风险3大模型YonGPT赋能业务成效低于预期公司已于7月27日发布业界首个企业服务大模型YonGPT截至目前公司已推出基于YonGPT的企业收入利税经营分析智能生单智能招聘智能大搜等智能化场景服务但如果公司大模型不能持续迭代更新或者大模型赋能的场景化服务的用户接受度低于预期则公司大模型赋能业务的成效将存在低于预期的风险研究分析师闫磊投资咨询资格编号S1060517070006研究分析师付强投资咨询资格编号S106052007000136平安证券小鹏汽车-W9868HK半年报点评二季度业绩触底小鹏冲破黎明前的黑暗推荐20230820事项说明小鹏汽车发布2023年二季度业绩报告2023年二季度公司实现营业收入506亿元同环比分别增长-319255二季度小鹏汽车亏损达到280亿元同环比分别扩大38200截至2023年二季度公司现金及现金等价物受限制现金短期投资及定期存款为3374亿元平安观点1二季度毛利率水平再次下滑2023年二季度公司交付新车23205台同环比分别增加-326273小幅超过此前公司给出的二季度交付指引毛利率方面公司二季度毛利率再次下滑整体毛利率为-39同环比下降14856个百分点其中二季度汽车销售业务毛利率继续下滑到-86同环比下降17761个百分点公司二季度毛利率下滑的主要原因是G3i相关的存货减值以及促销活动小鹏汽车给出的三季度交付指引为3941万台同比增加319387对应营收预期为8590亿元公司7月份交付量在月份公司交付11万台预计89月份合计交付量在3万台左右2费用支出刚性叠加毛利率下滑二季度营业亏损创新高费用方面公司二季度研发费为137亿元同环比增加8155单季度研发费用率达到270上半年累计研发费用达到266亿元销售管理费用方面公司二季度销售管理费用达到154亿元同环比分别增加-73113销售管理费用率达到305销售管理费用同比下滑主要是由于应付特许经营店佣金减少以及营销和广告开支减少由于公司在费用端存在刚性支出主要是研发费用和销售管理费用叠加二季度毛利率再次下滑导致公司二季度营业亏损达到309亿元单季度营业亏损创新高3至暗时刻已过G6开启公司新产品周期随着G6的上市交付公司销量将重回增长态势目前G6交付节奏主要受到智能化相关的零部件准备不充分公司在财报电话会中表示G6的产能在快速爬升G6预计到四季度月销过万带动小鹏在四季度冲击月销两万台同时公司预计在四季度毛利率有望转正公司正在推动降本增效小鹏计划通过技术创新使得XNGP成本下降50使得15万元级别车型也有能力推出全自动驾驶汽车公司同时预计24年毛利率将迎来显著改善并在25年实现盈亏平衡4盈利预测与投资建议结合公司最新情况我们调整公司20232025年营业收入预测为303亿530亿691亿元原营收预测为328亿547亿692亿元对应20232025年净利润预测分别为-85亿-49亿-10亿元原净利润预测为-77亿-53亿-14亿元G6的上市吹响了公司困境反转的号角公司进入新一轮产品周期重启增长态势此外大众入股小鹏合作造车一方面补充了公司的流动资金另一方面也印证了公司在智能化领域的领先优势我们依然维持公司推荐评级请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要5风险提示1G6产能扩展节奏不达预期导致订单流失2特斯拉新车型上市降价导致公司订单流失3公司后续新车型销量可能不达预期4公司短期内仍将处于亏损状态公司基本面可能出现恶化研究分析师王德安投资咨询资格编号S1060511010006研究分析师王跟海投资咨询资格编号S106052308000137平安证券海康威视002415SZ半年报点评下半年业绩有望逐季改善继续推进创新业务发展推荐20230820事项说明公司公布2023年半年报2023年上半年公司实现营收37571亿元084YoY归属上市公司股东净利润5338亿元-731YoY平安观点1上半年利润微降下半年业绩有望逐季改善2023年上半年公司实现营收37571亿元084YoY归属上市公司股东净利润5338亿元-731YoY扣非后归母净利5036亿元-1079YoY2023年上半年公司整体毛利率和净利率分别是4518204pctYoY和1532-116pctYoY业务分类来看1境内业务部分公共服务事业群PBG营收是6273亿元同比减少1006企事业事业群EBG的收入是6996亿元同比增长242中小企业事业群SMBG收入5752亿元同比减少8502境外业务收入9909亿元同比增长2303创新业务收入8188亿元同比增长1685费用端2023年上半年公司销售费用率管理费用率和研发费用率分别为1301083pctYoY339017pctYoY和1407152pctYoY费用率基本稳定技术及产品布局上公司着重推进感知技术图像技术光学技术等的发展形成覆盖众多领域具有一定先进性的技术集其中在感知技术方面初步打造了从可见光到远红外X光毫米波等波段的全谱系感知技术平台通过多年产品工程化的打磨目前公司在售产品型号已超过3万个形成公司在满足用户碎片化需求方面的较大优势营销服务体系上海康威视在国内构建32家省级营销中心下设超过300家城市分公司和办事处在海外设立72个分子公司和办事处向全球150多个国家和地区供应产品和服务为公司长久发展打下基础全面感知智能物联是数字化转型的基础技术AI在各行业的应用场景落地有望带动公司业绩逐季改善2强化技术创新开放生态赋能体系全面形成技术创新是公司生存和发展的最主要经营手段为了应对各种挑战也为了迎接新的机遇2018-2022年公司研发费用率分别是89995110041013和1180研发费用率稳步提升2023年上半年公司研发投入5285亿元同比增长1306公司将继续保持技术研发投入延续在技术产品化产品商业化上的能力优势持续构建和提升差异化优势公司可提供包括设备平台数据和应用的全面开放能力为行业应用开发者提供全方位的支持公司的一体化运维服务平台提供设备探针支持第三方感知设备的接入另外物信融合数据资源平台在已提供主流数据接入方式的同时支持对第三方数据存储管理系统或数据格式的接入提供的物联数据治理工具支持对多厂商多类型物联设备的要素治理和点位布建评价数据服务接口为业务应用的开发提供支撑3AI引领安防智能化变革公司继续推进创新业务发展智能物联是一种基础能力为人与物物与物提供相连接相交互的可能性在安防智能化升级趋势下产业的核心竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步行业门槛提高使得产业集中度有望进一步提升行业格局持续优化同时随着人工智能技术的发展计算机对视频图像的处理技术将极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的因此人工智能安防在帮助客户提升业务效率的同时也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间在数据为王的背景下公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势另外海康威视在基础算力和大模型建设上进行了大量的投入和积累相关能力不仅在硬件产品软件产品中得到应用也落地到包括海康威视AI开放平台等面向用户的算法训练中4投资建议考虑到下游需求恢复的节奏我们下调公司盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为152681828220965亿元原值为170572008623666亿元对应PE为211715倍公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖同时公司海外市场拓展稳步前行创新业务渐入佳境将为业绩的稳步增长增添动力维持公司推荐评级请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要5风险提示1技术更替风险随着云计算大数据人工智能等技术的不断演进行业业务和应用需求可能会随之演变如果不能密切跟踪行业前沿技术的更新和变化公司未来发展的不确定性将会加大2汇率波动风险公司在海外市场多个不同币种的国家和地区开展经营汇率风险主要来自以非人民币美元为主结算的销售采购以及融资产生的外币敞口及其汇率波动可能会影响公司的盈利水平3全球市场开拓风险公司业务覆盖全球150多个国家和地区如果业务开展所在国出现贸易保护债务问题政治冲突等情况可能对公司的业务发展产生不利影响研究分析师徐碧云投资咨询资格编号S1060523070002研究分析师徐勇投资咨询资格编号S1060519090004研究分析师付强投资咨询资格编号S106052007000138平安证券帝尔激光300776SZ半年报点评TOPCon订单超450GW电池组件新技术助力持续成长推荐20230820事项说明公司发布2023年半年报上半年实现营业收入674亿元同比增长133归母净利润174亿元同比下降1932扣非后归母净利润168亿元同比下降1924二季度公司实现营收326亿元同比下降795归母净利润081亿元同比下降3434平安观点1上半年管理费用研发投入增长较快利润规模有所下滑2023年上半年公司收入结构中XBCTOPCon等N型电池激光设备所占比例仍较少较高价值量设备尚未进入大规模收入确认阶段公司收入增速有所放缓上半年公司营收674亿元同比增长133较上年同期1075的增速收窄942个百分点伴随下半年N型电池设备的逐步验收营收增速有望改善提升上半年由于管理人员增加带来的薪酬增加自建房屋投入使用折旧增加以及新产品新工艺的研发投入和研发人员增加公司管理费用同比增长5216研发投入同比增长6512受此影响公司利润规模有所下滑上半年归母净利润同比下降1932其中二季度归母净利润同比下降3434利润率方面上半年公司实现销售毛利率4821较2022年4709的毛利率提升112个百分点维持在较高水平由于期间费用率较高公司实现销售净利率2586较2022年3105的净利率下降519个百分点预计伴随XBC电池激光开膜TOPCon激光SE等新一代设备在营收中占比进一步提升公司盈利水平将得到明显改善2TOPCon激光SE设备订单超450GWLIF新技术有望加速导入各类新型电池设备多点开花公司是行业内少数能够提供高效太阳能电池激光加工综合解决方案的企业已成功开发出多款PERCTOPConXBCHJT钙钛矿激光新应用截至中报披露日公司TOPCon激光掺杂设备已签订合同450GW市占率行业领先其激光诱导烧结技术LIF已在TOPCon电池上完成工艺验证助力提升电池光电转换效率增益在02以上后续有望加速产业化导入此外公司背接触电池BC激光微蚀刻设备HJT电池LIA激光修复设备已取得客户量产订单在钙钛矿电池工艺上已有相关激光设备完成交付组件方面公司正在研发的全新激光焊接工艺可以简化生产工艺减少电池片损伤提高焊接质量目前已向客户交付中试线伴随公司新签与在手订单持续扩充公司合同负债与存货规模快速增长随着客户预付款增加公司上半年末合同负债1383亿元同比增长约174较2022年末增长约91随着在产品和发出商品增加公司上半年末存货1444亿元同比增长约137较2022年末增长约683持续加大研发投入积极向消费电子新型显示和集成电路等泛半导体领域拓展公司高度重视自主研发2023年上半年公司研发投入097亿元同比增长6512占同期营收比重143截至2023年6月30日公司共拥有248项境内外专利掌握了多项激光器激光加工工艺高精度运动平台及核心模组电子及运动控制技术软件技术等相关核心技术除光伏领域之外在显示面板行业公司的激光修复激光剥离等工艺均开展了研发和样机试制在半导体晶圆制造及封装领域公司已开展IGBTSiC激光退火晶圆激光清洗减薄晶圆激光隐切等相关技术的研发在消费电子领域公司已开展TGV激光微孔工艺的研发并已完成小批量订单交付4投资建议考虑到公司新技术产业化进度在手订单规模及收入确认节奏费用支出情况等我们调整盈利预测预计2023-2025年公司归母净利润为518777967亿元原值70110911322亿元EPS分别为190285354元动态PE为290193155倍公司持续扩充新签订单推动新技术产品验证与交付有望巩固光伏激光龙头地位维持公司推荐评级请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要5风险提示1受供应链价格和贸易政策等影响下游装机需求或不及预期2若N型电池降本提效进度放缓或终端销售溢价不及预期扩产力度或减弱3公司光学部件的国际采购占比较大供应或受物流及贸易政策影响4公司面临业外新进者的竞争压力竞争格局可能恶化研究分析师皮秀投资咨询资格编号S1060517070004研究助理苏可一般证券从业资格编号S106012205004239平安证券博腾股份300363SZ半年报点评新药研发需求收缩影响当期业绩持续进行能力建设推荐20230820事项说明公司发布2023年中报上半年实现收入2339亿元-4025实现归母净利润410亿元-6615扣非后归母净利润为391亿元-6777基本处于此前预告的中值水平平安观点1项目产能结构不匹配叠加行业竞争加剧影响收入与利润率22年下半年公司新签订单以中小型项目为主以23H1交付的小分子CDMO项目为例临床2期及以前项目191个相比上年同期43后同临床3期项目45个45NDA及上市阶段项目87个5而中小型居多的新增项目结构与大订单生产完毕后腾出的规模化生产设备之间出现了暂时性的错配上半年公司规模化产能的利用率未达到理想水平另一方面医药投融资的收缩导致biotech研发投入下降这点在国内市场尤为明显在激烈竞争下23H1针对国内客户的CXO订单价格出现较显著的下降公司的国内业务也一定程度上受到影响产能利用率的下降导致设备折旧人员薪酬等固定成本得不到充分分摊经营杠杆效率受损影响毛利率和部分期间费用率国内项目降价则直接影响相关收入规模和毛利率公司上半年业务中临床后期及商业化业务实现收入1989亿元-4445毛利率为5426-231pct临床早期业务实现收入297亿元183毛利率为1713-2026pct2客户拜访增多有望带动订单改善行业困境中保持能力建设6-7月海外客户回访增多疫情期间来往不便产生的负面影响正逐渐消除23H1公司接待客户到访238次较19年同期增长70同期公司小分子CDMO业务收到客户询盘总数超1200个31新签订单项目数469个18尽管当前环境下客户项目推进相对谨慎拜访-询单-签单流程有所延长但从中期来看客户拜访和询单的增长能为公司后续业务拓展带来一定保障公司此前通过大订单获得大量现金因而具有在逆势下纵向横向强化自身能力的底气上半年公司在制剂CGT大分子CDMO以及数智化管理运营等方面继续投入并取得一定成果我们认为当行业复苏时持续进行能力建设的企业有望在技术客户管理经验等多维度取得先发优势3维持推荐评级考虑当前创新药投资环境及公司在手项目数量以及回购股权激励等影响调整2023-2025年EPS预测为097099163元原141142211元目前股价对应2024年257xPE若后续药企研发需求回升公司利润率有望随利用率水平提升迅速改善维持推荐评级4风险提示1若全球创新药物的投入和外包比例不及预期会影响行业发展2药品研发失败项目提前终止或药品上市后销售不及预期可能导致对应订单无法实现放量3生产事故监管机构警告信等情况可能会导致订单乃至客户的丢失4汇率波动可能造成汇兑损失研究分析师叶寅投资咨询资格编号S1060514100001研究分析师倪亦道投资咨询资格编号S1060518070001请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要310平安证券华阳集团002906SZ半年报点评汽车电子不断突破精密压铸盈利稳健推荐20230820事项说明公司发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营业收入287亿元同比154上半年公司实现归母净利润18亿元同比116实现扣非归母净利润17亿元同比133单二季度看公司二季度实现营业收入155亿元同环比分别增加208180二季度实现归母净利润10亿元同环比分别增加113344实现扣非归母净利润9595万元同环比分别增加146318平安观点1二季度业绩基本符合预期精密压铸业务盈利能力稳健2023年上半年公司实现营业收入287亿元同比154其中汽车电子和精密压铸业务分别实现营收186亿74亿元同比增速分别达到158216占上半年公司营收的比例分别为647258净利润方面公司上半年实现归母净利润18亿元同比116根据公司半年报数据拆解公司精密压铸业务子公司华阳精机盈利能力依然稳健上半年实现净利润10亿元约占公司上半年净利润的537汽车电子业务含精密电子部件上半年实现净利润约08亿元约占公司上半年净利润的4662毛利率稳中有升汽车电子研发投入大公司毛利率总体保持稳定上半年公司综合毛利率达到222同比增加07个百分点汽车电子精密压铸两项主营业务的毛利率分别达到219261同比增加1104个百分点公司上半年研发投入达到30亿元其中费用化28亿元同比增加342占公司营业收入的104汽车电子研发投入占其营业收入的128据此测算上半年公司汽车电子业务研发投入约24亿元约占上半年研发总投入的80销售和管理费用方面上半年公司销售和管理费用率达到64同比下降08个百分点体现公司良好的费用管控水平以及规模化效应的提升3多项汽车电子产品实现较快增长定增项目落地为公司后续增长提供产能和资金支持公司是国产HUD厂商的龙头之一目前累计出货量已经超过100万套领先国内其他HUD供应商在技术路线上公司AR-HUD目前已经实现TFTDLP和LCoS成像技术的全面布局根据公司半年报披露的信息上半年公司屏显示AR-HUD车载无线充电座舱域控数字声学系统数字钥匙APA自动泊车DAB数字收音等产品销售额实现大幅增长汽车电子业务突破了大众SCANIA一汽丰田上汽大众等新客户公司另一项新的汽车电子产品电子外后视镜完成商用车平台预研也已获得车厂项目定点此外根据公司近期的公告信息显示公司的本次定增项目共募资139亿元扣除发行费用后所募资金将用于汽车电子精密压铸业务的产能扩张以及智能驾驶平台的研发这为公司未来业绩增长提供了产能和资金支持4盈利预测与投资建议公司是国内领先的汽车座舱电子公司以HUD为代表的多项座舱电子产品处于行业领先地位我们认为随着汽车智能座舱渗透率的提升公司业绩有望持续受益此外公司精密压铸业务增长确定性较强盈利能力稳健结合公司上半年公司的业绩情况我们调整公司20232024年净利润预测为47亿63亿86亿元原预测值为52亿70亿96亿元考虑到未来HUD市场空间以及公司在HUD领域当中的领先优势我们依然维持公司推荐评级5风险提示1HUD渗透率或搭载量不及预期HUD是公司强势产品如果HUD的渗透率和搭载量不及预期将直接影响公司HUD产品的市场空间2HUD市场竞争环境日渐激烈公司技术创新能力可能下滑进而导致公司HUD产品的市场竞争力下滑3公司座舱电子产品以及智驾产品的拓展情况可能不及预期4汽车消费恢复程度不达预期导致公司下游客户销量下滑将直接导致公司业绩承压研究分析师王德安投资咨询资格编号S1060511010006研究分析师王跟海投资咨询资格编号S1060523080001311平安证券舍得酒业600702SH半年报点评坚持战略定力2Q23收入环比改善推荐20230820请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要事项说明舍得酒业发布2023年半年报1H23实现营业收入353亿元同比增长166归母净利润92亿元同比增长101其中2Q23实现营业收入151亿元同比增长321归母净利润35亿元同比增长148平安观点1多品牌协同发力2Q23收入增速环比回暖2Q23公司实现营业收入151亿元同比增长321增速较1Q23提升248pct分产品看2Q23公司中高档酒收入109亿元同比增长308普通酒收入28亿元同比增长344分渠道看2Q23批发代理渠道收入126亿元同比提升295电商销售渠道收入11亿元同比提升603分市场看2Q23四川省内收入为45亿元同比增长335省外收入为92亿元同比增长306截至2Q23公司经销商数量为2405家较1Q23末增加120家2毛利率短期波动盈利能力同比有所下滑2Q23公司毛利率为719同比-19pct产品结构短期波动2Q23销售管理研发财务费用率分别为1529325-05分别同比-041016106050pct其中研发费用率提升较快系公司加大新产品项目开发所致整体来看2Q23期间费用率合计265同比131pct由于毛利率波动以及期间费用率小幅提升2Q23公司归母净利率同比下滑35pct至232截至2Q23公司合同负债51亿同比增长08亿环比下滑29亿3坚持多品牌战略矩阵强化C端消费者认知逐步推进全国化产品方面公司将双品牌战略升级为多品牌矩阵战略聚焦打造藏品十年智慧舍得品味舍得等战略单品加强沱牌产品运维价格带明晰渠道方面公司持续优化经销商结构坚定稳价格控库存强动销的原则同时加强C端投放通过舍得俱乐部名酒进名企舍得智慧之旅等活动强化消费者认知市场方面公司坚持聚焦川冀鲁豫及东北突破华东华南提升西北市场逐步推进品牌全国化公司长期成长空间充足但考虑消费复苏较疲软我们调整2023-25年EPS为571720898元原值6558591090元维持推荐评级4风险提示1宏观经济不确定性风险当前国内经济虽呈现出稳中恢复稳中向好的态势但世界经济增长持续放缓经济下行压力较大给白酒行业发展带来一定风险2市场竞争加剧风险白酒市场总体呈现挤压态势发展随着市场集中度持续提升行业将逐步进入加速竞争阶段白酒企业间的竞争将愈加激烈3政策风险白酒行业需求税率受政策影响较大如相关政策出现变动可能会对企业营收利润有较大影响研究分析师王萌投资咨询资格编号S1060522030001研究分析师张晋溢投资咨询资格编号S1060521030001研究助理王星云一般证券从业资格编号S1060123070041312平安证券美畅股份300861SZ半年报点评盈利水平好于预期钨丝金刚线占比提升推荐20230820事项说明公司发布2023半年报上半年实现营收2168亿元同比增长4096归母净利润893亿元同比增长3399扣非后净利润849亿元同比增长3597二季度实现营收1174亿元同比增长3459归母净利润513亿元同比增长3455平安观点1量利齐升推动业绩较快增长上半年公司实现金刚石线销量579608万公里其中钨丝金刚线53277万公里同比增长4502对应的营收215亿元二季度公司光伏硅切片用碳钢金刚线销量280932万公里环比增长1320销售均价3709元公里环比基本持平光伏硅切片用钨丝金刚线销量34104万公里环比增长6312销售均价6621元公里环比基本持平二季度公司综合毛利率达到6038同比环比增加363847个百分点可能受黄丝自供率提升及钨丝金刚线营收占比提升的影响请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容