核心观点
　　公司发布2023年中期业绩，实现营业收入126.2亿港元，同降7.5%；归母净利润21.48亿港元，同降35%；毛利率29%，同比下降9.4pcts，经营活动产生的现金流量净额20亿港元，业绩处在业绩预告上限。短期来看，浮法玻璃盈利底部已过，旺季需求到来有望实现量价齐升，释放利润弹性；同时公司在上游原材料和产能方面持续布局体现成长性，维持“买入”评级
　　▍事项：公司发布2023年中期业绩，实现营业收入126.2亿港元，同降7.5%；归母净利润21.48亿港元，同降35%；毛利率29%，同比下降9.4pcts，经营活动产生的现金流量净额20亿港元，业绩处在业绩预告上限。
　　▍浮法玻璃盈利底部已过，看好旺季利润弹性。2023年上半年公司浮法玻璃业务实现收入80.2亿港元、同降13%，毛利率21.64%、同比下降13pcts，毛利率处在2015年以来的低点。利润下滑受浮法玻璃价格同比下降的影响（根据卓创资讯数据，2023年上半年浮法玻璃价格同比下降9%），另外纯碱、天然气等原燃料价格同比有明显增长侵蚀利润。但我们预计随着玻璃价格在二季度快速上涨叠加纯碱、天然气价格走低，利润边际已实现明显修复，浮法玻璃盈利底部已过。短期来看，旺季需求到来且下游社会库存处在低位，库存有望持续下降，价格有望提升；叠加成本压力缓解和公司新增产能释放（根据重庆经信委官网，2023年6月公司完成收购重庆渝琥1400t/d产线，同时根据卓创资讯，公司营口二期项目5月点火，下半年开始贡献增量）看好旺季利润弹性。
　　▍受益海外需求恢复汽车玻璃收入保持增长，智能化趋势下产品结构升级提升盈利能力。2023年上半年公司汽车玻璃业务保持稳定增长，实现收入29.95亿港元，同增1.6%，毛利率47.58%，同比下降约3pcts。收入增长主要来自海外需求恢复带来的销量提升；而毛利率下降主要受纯碱、天然气等成本同比上升的影响。短期在纯碱、天然气等成本要素价格下降下汽车玻璃业务毛利率有望边际改善；长期在汽车智能化趋势下，公司在ADAS、HUD等新产品上有较多储备，未来随着高附加值新产品陆续推出，盈利有望保持在较高水平。
　　▍双碳政策和城中村改造下建筑节能玻璃空间广阔。2023年上半年公司建筑玻璃板块实现收入16亿港元，同增9%，毛利率31.07%，同比下降8.7pcts。在人民币贬值的情况下建筑玻璃收入仍然实现增长，主要来自建筑玻璃销量的增长。毛利率的下降预计主要受浮法原片成本增加影响。短期来看，在较高的竣工增速和成本下降下，建筑玻璃业绩有望持续修复；中长期来看，双碳政策和城中村改造政策将为建筑玻璃业务提供增长空间，我们预计LOW-E玻璃等节能玻璃渗透率有望进一步提升，公司建筑节能玻璃业务具备广阔成长空间。
　　▍财务指标优异，支撑未来业务发展。截止2023年中，公司银行存款及在手现金76亿港元，净资本负债率16.8%，处在较低水平，实际借贷利率4.27%。优异的财务情况将有力支撑公司未来较大规模的资本开支计划。公司在浮法玻璃、汽车玻璃、建筑玻璃领域未来均有新增产能规划，同时计划在上游纯碱、石英砂等领域进行布局保障供应；另外与信义光能共同布局多晶硅产业，打造光伏上游核心原材料的产业布局，充分发挥协同效应，打造未来新增长点。
　　▍风险因素：行业需求不及预期；盈利回升导致前期冷修产能复产，供给增加过多；原燃料成本上升；产能建设不及预期；新产品应用拓展不及预期；市场竞争加剧。
　　▍投资建议：公司是浮法玻璃行业龙头，具备技术、规模、成本、原材料自供等优势，且持续推进产能扩张，浮法玻璃业务具备稀缺成长性；且在汽车玻璃、建筑玻璃及光伏材料领域持续打造新增长点。考虑到宏观经济仍处在弱复苏阶段我们调整公司2023、2024年归母净利润预测至60/71亿港元（原预测为88.1/101亿港元），新增2025年归母净利润预测77亿港元，对应EPS预测为1.45/1.72/1.87港元，参考可比公司估值（旗滨集团、南玻A、金晶科技平均估值对应11x2023PE）及考虑到公司的龙头地位和较高的预期分红率，给予公司10x2023PE，对应目标价15港元，维持“买入”评级

研究报告全文：浮法底部已过期待旺季弹性信义玻璃00868HK2023年中期业绩点评202384中信证券研究部核心观点公司发布2023年中期业绩实现营业收入1262亿港元同降75归母净利润2148亿港元同降35毛利率29同比下降94pcts经营活动产生的现金流量净额20亿港元业绩处在业绩预告上限短期来看浮法玻璃盈利底部已过旺季需求到来有望实现量价齐升释放利润弹性同时公司在上游原材料和产能方面持续布局体现成长性维持买入评级事项公司发布2023年中期业绩实现营业收入1262亿港元同降75孙明新基础材料和工程服归母净利润2148亿港元同降35毛利率29同比下降94pcts经营务行业首席分析师活动产生的现金流量净额20亿港元业绩处在业绩预告上限S1010519090001浮法玻璃盈利底部已过看好旺季利润弹性2023年上半年公司浮法玻璃业务实现收入802亿港元同降13毛利率2164同比下降13pcts毛利率处在2015年以来的低点利润下滑受浮法玻璃价格同比下降的影响根据卓创资讯数据2023年上半年浮法玻璃价格同比下降9另外纯碱天然气等原燃料价格同比有明显增长侵蚀利润但我们预计随着玻璃价格在二季度快速上涨叠加纯碱天然气价格走低利润边际已实现明显修复浮法玻璃盈利底部已过短期来看旺季需求到来且下游社会库存处在低位库存有望持续下赵新宇降价格有望提升叠加成本压力缓解和公司新增产能释放根据重庆经信委基础材料和工程服官网2023年6月公司完成收购重庆渝琥1400td产线同时根据卓创资讯务分析师公司营口二期项目5月点火下半年开始贡献增量看好旺季利润弹性S1010522050001受益海外需求恢复汽车玻璃收入保持增长智能化趋势下产品结构升级提升盈利能力2023年上半年公司汽车玻璃业务保持稳定增长实现收入2995亿港元同增16毛利率4758同比下降约3pcts收入增长主要来自海外需求恢复带来的销量提升而毛利率下降主要受纯碱天然气等成本同比上升的影响短期在纯碱天然气等成本要素价格下降下汽车玻璃业务毛利率有望边际改善长期在汽车智能化趋势下公司在ADASHUD等新产品上有较多储备未来随着高附加值新产品陆续推出盈利有望保持在较高水平双碳政策和城中村改造下建筑节能玻璃空间广阔2023年上半年公司建筑玻璃板块实现收入16亿港元同增9毛利率3107同比下降87pcts在人民币贬值的情况下建筑玻璃收入仍然实现增长主要来自建筑玻璃销量的增长毛利率的下降预计主要受浮法原片成本增加影响短期来看在较高的竣工增速和成本下降下建筑玻璃业绩有望持续修复中长期来看双碳政策和城中村改造政策将为建筑玻璃业务提供增长空间我们预计LOW-E玻璃等节能玻璃渗透率有望进一步提升公司建筑节能玻璃业务具备广阔成长空间信义玻璃00868HK财务指标优异支撑未来业务发展截止2023年中公司银行存款及在手现金评级买入维持76亿港元净资本负债率168处在较低水平实际借贷利率427优异当前价1252港元的财务情况将有力支撑公司未来较大规模的资本开支计划公司在浮法玻璃目标价1500港元总股本4126百万股汽车玻璃建筑玻璃领域未来均有新增产能规划同时计划在上游纯碱石英港股流通股本4126百万股砂等领域进行布局保障供应另外与信义光能共同布局多晶硅产业打造光伏总市值517亿港元上游核心原材料的产业布局充分发挥协同效应打造未来新增长点近三月日均成交额88百万港元52周最高最低价1766101港元风险因素行业需求不及预期盈利回升导致前期冷修产能复产供给增加过近1月绝对涨幅-079多原燃料成本上升产能建设不及预期新产品应用拓展不及预期市场竞近6月绝对涨幅-2128争加剧近12月绝对涨幅-1379投资建议公司是浮法玻璃行业龙头具备技术规模成本原材料自供等优势且持续推进产能扩张浮法玻璃业务具备稀缺成长性且在汽车玻璃建筑玻璃及光伏材料领域持续打造新增长点考虑到宏观经济仍处在弱复苏阶证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明信义玻璃年中期业绩点评00868HK2023202384段我们调整公司20232024年归母净利润预测至6071亿港元原预测为881101亿港元新增2025年归母净利润预测77亿港元对应EPS预测为145172187港元参考可比公司估值旗滨集团南玻A金晶科技平均估值对应11x2023PE及考虑到公司的龙头地位和较高的预期分红率给予公司10x2023PE对应目标价15港元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万港元3045925746283163074233180营业收入百万港元3045925746283163074233180营业收入增长率YoY636-1551008679净利润百万港元115565127598370917707净利润百万港元115565127598370917707净利润增长率YoY799-55616718587每股收益EPS基本港元280124145172187每股收益EPS基本港元280124145172187每股净资产港元8387758809841090每股净资产港元8387758809841090毛利率518337339353354净利率379199211231232核心净利润率0000000000净资产收益率ROE334160165175171PE45101867367PB1516141311PS1720181716资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202383请务必阅读正文之后的免责条款和声明2信义玻璃年中期业绩点评00868HK2023202384利润表百万港元资产负债表百万港元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入3045925746283163074233180货币资金92203180100771676120367营业成本1468217060187051990121445存货41694297413346085118毛利15777868696111084111735应收及预付款3144566623041785898销售费用15621810164217832061其他流动资产5728876821830842管理费用24462388240724592654流动资产1943212919212602637732225融资收入净额8926118012077物业厂房及设备1878517555184101872918566其他收益614663600600621联营及合营公司94839349934993499349的权益投资收益1186923100012001440无形资产894870870870870营业利润45585338615171847631其他长期资产790511538676468646964利润总额135026000697182648994非流动资产3706739313353943581335750所得税费用193185697611571267资产总计5649952232566546219067975税后利润115715144599571077727短期借款46035794637369197468少数股东损益1517121619应付款及应计费归属于母公司股43065397453152265968115565127598370917707用东的净利润其他流动负债1377712112011201220EBITDA15123775691971046511134流动负债1028611903120241326514656长期借款108907721772177217721其他长期负债616520469469469非流动性负债115068241819081908190负债合计2179220144202142145522846归属于母公司所3459931973363134059244967有者权益合计少数股东权益108115127143162股东权益合计3470732088364404073545129负债股东权益总5649952232566546219067975计主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E增长率营业收入636-1551008679营业利润0317115216862现金流量表百万港元核心净利润指标名称202120222023E2024E2025E归母净利润799-55616718587税后利润115715144599571077727利润率折旧和摊销15331495204620812063毛利率518337339353354营运资金的变化-9481675-19022263-1400EBITMargin446243253273273其他经营现金流-1208-1577-809-1065-1352EBITDA497301325340336经营现金流合计1094767375329103857037Margin资本支出-3005-2665-3000-2500-2000净利率379199211231232其他投资现金流-2012-3897586311861430回报率投资现金流合计-5017-65632863-1314-570净资产收益率334160165175171负债变动3910-1936578546549总资产收益率20598106114113股息支出-5181-3653-1643-2812-3333其他其他融资现金流-848186-231-120-77资产负债率386386357345336融资现金流合计-2119-5403-1296-2386-2861所得税率143143140140141现金及现金等价股利支付率4953204704704203976-6040689666853605物净增加额费用率期初现金及现金5245922031801007716761销售费用率5170585862等价物期末现金及现金管理费用率809385808092203180100771676120367财务费用率等价物0310060402资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信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