事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入3.71亿，YoY+5.75%；实现归母净利润0.91亿，YoY+65.72%；实现扣非归母净利润0.44亿，YoY-19.46%；2023Q2公司实现营收2.39亿元，YoY+22.09%，QoQ+80.95%；实现归母净利润0.34亿元，YoY+40.63%，QoQ-39.59%；实现扣非归母净利润0.35亿元，YoY+46.08%，QoQ+310.33%。
　　平台化产品全面覆盖市场，KA大客户保持高粘性。2023H1，公司的党媒、广告营销、互联网平台、品牌企业四类客户收入占比分别为29%、19%、20%、32%。KA大客户保持高粘性，年销售额10万元以上客户的续约率保持在80%以上。公司针对中小企业市场采用搜索营销、内容营销等手段定向获取新客，并通过运营手段提升用户留存与复购；同时推出针对性服务目标客户群的标准化产品，提供自助化电商交易服务平台。公司于今年上半年积极扩大中小企业、长尾市场的占有率，持续建设veer.com电商网站并加强与光厂创意（VJshi.com）等被投企业的合作，满足中小企业用户对音视频内容的多样化需求。成都光厂上半年实现收入超9000万，同比增长47%。
　　确立“AI+内容+场景”战略，上线AI智能搜索等功能。公司积极拥抱AI智能时代，于今年上半年逐步上线AI智能搜索、AI创意工具、AI灵感绘图等功能。1）智能搜索：公司旗下VCG.com等网站先后上线支持图片、视频搜索，帮助用户使用自然语言进行搜索，提升交互和服务交付体验。2）创意工具：公司vcg.com网站上线针对版权素材的AI工具，用户可在线对版权图片二次创作，以提升存量内容变现效率。3）灵感绘图：2023年6月，公司在veer.com为用户提供“AI灵感绘图”内容生成服务，通过满足客户差异化需求来优化用户体验。
　　发挥内容数据与应用场景优势，推进AIGC相关战略合作。2023H1，公司与百度签署战略合作协议，与百度旗下AI作画平台文心一格在创作者赋能和版权保护等方面合作。这是国内版权图库与AI作画平台达成的首个战略合作。随着专业数据及版权保护成为大模型的发展中的重要议题。数据/版权方的重要地位得到认可，公司拥有数亿专业级且获版权许可的优质图片、音视频素材，有助于模型生成内容的安全合规与商用。专属优质数据价值成为公司重要壁垒，有望实现多元化变现。
　　盈利预测：公司核心主业全面稳健经营，同时借力数据及场景优势，积极挖掘AI技术赋能下的新价值。预计2023-2025年实现营业收入7.7/8.8/10.4亿元，对应同比增速为10%/15%/18%；实现归母净利润1.5/1.8/2.2亿元，对应同比增速为55%/20%/17%，当前市值对应PS为14/12/10倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：政策监管风险；老游戏流水下滑；项目上线不及预期。

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月20日视觉中国000681SZ核心客群保持高粘性推进AI内容场景战略事件公司发布2023年半年报2023H1公司实现营业收入371亿买入维持YoY575实现归母净利润091亿YoY6572实现扣非归母净利股票信息润044亿YoY-19462023Q2公司实现营收239亿元YoY2209QoQ8095实现归母净利润034亿元YoY4063QoQ-3959行业数字媒体实现扣非归母净利润035亿元YoY4608QoQ31033前次评级买入8月18日收盘价元1511平台化产品全面覆盖市场KA大客户保持高粘性2023H1公司的党媒总市值百万元1058573广告营销互联网平台品牌企业四类客户收入占比分别为2919总股本百万股700582032KA大客户保持高粘性年销售额10万元以上客户的续约率保持在80以上公司针对中小企业市场采用搜索营销内容营销等手段定其中自由流通股9634向获取新客并通过运营手段提升用户留存与复购同时推出针对性服务目30日日均成交量百万股4196标客户群的标准化产品提供自助化电商交易服务平台公司于今年上半年股价走势积极扩大中小企业长尾市场的占有率持续建设veercom电商网站并加强与光厂创意VJshicom等被投企业的合作满足中小企业用户对音视频内容的多样化需求成都光厂上半年实现收入超9000万同比增长47视觉中国沪深300103确立内容场景战略上线智能搜索等功能公司积极拥抱82AIAIAI62智能时代于今年上半年逐步上线AI智能搜索AI创意工具AI灵感绘图41等功能1智能搜索公司旗下VCGcom等网站先后上线支持图片视频21搜索帮助用户使用自然语言进行搜索提升交互和服务交付体验2创0-21意工具公司vcgcom网站上线针对版权素材的AI工具用户可在线对版-41权图片二次创作以提升存量内容变现效率3灵感绘图2023年6月2022-082022-122023-042023-08公司在veercom为用户提供AI灵感绘图内容生成服务通过满足客户差异化需求来优化用户体验作者发挥内容数据与应用场景优势推进AIGC相关战略合作2023H1公司分析师顾晟与百度签署战略合作协议与百度旗下AI作画平台文心一格在创作者赋能执业证书编号S0680519100003和版权保护等方面合作这是国内版权图库与AI作画平台达成的首个战略邮箱合作随着专业数据及版权保护成为大模型的发展中的重要议题数据版gushenggszqcom权方的重要地位得到认可公司拥有数亿专业级且获版权许可的优质图片分析师吴珺音视频素材有助于模型生成内容的安全合规与商用专属优质数据价值成执业证书编号S0680521010001为公司重要壁垒有望实现多元化变现邮箱wujungszqcom研究助理刘书含盈利预测公司核心主业全面稳健经营同时借力数据及场景优势积极挖执业证书编号S0680122080034掘AI技术赋能下的新价值预计2023-2025年实现营业收入7788104邮箱liushuhangszqcom亿元对应同比增速为101518实现归母净利润151822亿元对应同比增速为552017当前市值对应PS为141210倍维持相关研究买入评级1视觉中国000681SZ核心客户保持高粘性元风险提示政策监管风险老游戏流水下滑项目上线不及预期视觉平台积极探索多元发行模式2022-08-29财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元6576987678821041增长率yoy15261100150180归母净利润百万元15399153184216增长率yoy80-351547199172EPS最新摊薄元股022014022026031净资产收益率4730445056PE倍6931067690575491倍PB3231302927资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023818请仔细阅读本报告末页声明2023年08月20日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产640522127013941632营业收入6576987678821041现金32524090910211146营业成本291321361388448应收票据及应收账款233212277286379营业税金及附加33455其他应收款4343525771营业费用94106100120146预付账款118131117管理费用105100120140161存货00000研发费用65817087105其他流动资产2919191919财务费用9140-7-3非流动资产33143373341934523488资产减值损失00000长期投资13191305133613641393其他收益114000固定资产21111公允价值变动收益0113116无形资产183203221229236投资净收益7241525054其他非流动资产18111863186118591858资产处置收益00000资产总计39543895468948465121营业利润166108178211240流动负债493315328316387营业外收入00000短期借款1580000营业外支出13343应付票据及应付账款147149183175238利润总额164106175207237其他流动负债187165145141149所得税106212220非流动负债197205206206206净利润155100154185217长期借款100111少数股东损益21112其他非流动负债187205205205205归属母公司净利润15399153184216负债合计690520534522593EBITDA187125179202229少数股东权益63457EPS元022014022026031股本7474701701701资本公积16151611161116111611主要财务比率留存收益16101658181119942209会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益32593372415143194521成长能力负债和股东权益39543895468948465121营业收入15261100150180营业利润-97-347643186139归属于母公司净利润80-351547199172获利能力毛利率558540530560570现金流量表百万元净利率233142200209207会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE4730445056经营活动现金流10613872116136ROIC4326374146净利润155100154185217偿债能力折旧摊销2227212424资产负债率174134114108116财务费用9140-7-3净负债比率19-06-202-223-244投资损失-72-41-52-50-54流动比率1317394442营运资金变动-3028-38-25-41速动比率1316384442其他经营现金流2211-13-11-6营运能力投资活动现金流-759-340总资产周转率0202020202资本支出47471557应收账款周转率3231313131长期投资-30-34-31-28-29应付账款周转率2122222222其他投资现金流-5722-18-18-22每股指标元筹资活动现金流29-236600-9-11每股收益最新摊薄022014022026031短期借款-22-158000每股经营现金流最新摊薄015020010017019长期借款-20-10100每股净资产最新摊薄465481503527556普通股增加0062700估值比率资本公积增加-11-4000PE6931067690575491其他筹资现金流82-64-28-9-11PB3231302927现金净增加额56-85669111126EVEBITDA569842551483421资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月18日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月20日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明