在《如何从赔率和胜率看成长/价值轮动》报告中，我们创新性地提出了基于赔率和胜率的投资期望结合方式，为应对价值成长风格切换问题提供了定量模型解决方案。后续，我们将持续在样本外进行跟踪并做定期汇报。
　　上周全市场成长风格组合收益为-1.66%，而我们推荐的全市场价值风格组合收益为-0.71%。（国证成长：-3.76%，国证价值：-1.31%）
　　1、赔率
　　在前述报告中，我们已经进行了验证，即市场风格相应的相对估值水平是其预期赔率的关键影响因素，并且两者应该呈现出负相关。由于存在上述线性关系，我们根据最新的估值差分位数，可推得当下成长风格的赔率估计为1.24，价值风格的赔率估计为1.30。
　　2、胜率
　　在八个胜率指标中，当前有4个指向成长，4个指向价值。根据映射方案，当下成长风格的胜率为50.00%，价值风格的胜率为50.00%。
　　3、最新推荐风格：价值
　　根据公式，投资期望=胜率*赔率-（1-胜率）。我们计算得最新的成长风格投资期望为0.12，价值风格的投资期望为0.15，因此最新一期的风格轮动模型推荐为价值风格。
　　2013年至今，基于投资期望的风格轮动模型策略年化收益率30.62%，夏普比率1.17。
　　风险提示：本报告结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险；本报告所提及个股或基金仅表示与相关主题有一定关联性，不构成任何投资建议。
　　

研究报告全文：证券研究报告金融工程报告2023年08月18日当下价值成长的赔率和胜率几何风格轮动策略周报20230818在如何从赔率和胜率看成长价值轮动报告中我们创新性地提出了基于赔率和胜率的投资期望结合方式为应对价值成长风格切换问题提供了定量模型解决方案后续我们将持续在样本外进行跟踪并做定期汇报上周全市场成长风格组合收益为-166而我们推荐的全市场价值风格组合收益为-071国证成长-376国证价值-1311赔率在前述报告中我们已经进行了验证即市场风格相应的相对估值水平是其预期赔率的关键影响因素并且两者应该呈现出负相关由于存在上述线性关系我们根据最新的估值差分位数可推得当下成长风格的赔率估计为124价值风格的赔率估计为1302胜率在八个胜率指标中当前有4个指向成长4个指向价值根据映射方案当下成长风格的胜率为5000价值风格的胜率为50003最新推荐风格价值根据公式投资期望胜率赔率-1-胜率我们计算得最新的成长风格投资期望为012价值风格的投资期望为015因此最新一期的风格轮动模型推荐为价值风格2013年至今基于投资期望的风格轮动模型策略年化收益率3062夏普比率117任瞳S1090519080004风险提示本报告结果通过历史数据统计建模和测算完成在政策市场rentongcmschinacomcn环境发生变化时模型存在失效的风险本报告所提及个股或基金仅表示与相周靖明S1090519080007关主题有一定关联性不构成任何投资建议zhoujingmingcmschinacomcn许继宏研究助理xujihongcmschinacomcn敬请阅读末页的重要说明金融工程报告正文目录一前言3二赔率321赔率的定义322估值的定义423最新赔率结果4三胜率5四投资期望及策略收益5图表目录图1风格相对收益3图2风格绝对收益3图3成长风格的赔率估计5图4价值的赔率估计5图5策略多头净值走势6图6策略超额收益净值走势7表1胜率指标明细5表2胜率指标明细5表3收益统计6敬请阅读末页的重要说明2金融工程报告一前言在如何从赔率和胜率看成长价值轮动报告中我们创新性地提出了基于赔率和胜率的投资期望结合方式为应对价值成长风格切换问题提供了定量模型解决方案后续我们将持续在样本外进行跟踪并做定期汇报为了刻画出更为纯粹的成长和价值风格现象我们在这选择借用个股因子合成的方式来进行刻画在选择因子时我们希望采用最为简单和常见的因子组合来刻画相应风格以此保证风格的整体接受度较高价值账面市值比BPLF净利润市值比EPTTM成长最近一期单季度净利润同比增速营业利润同比增速营业收入同比增速为保证因子具有风格上的纯粹性我们对相应的因子做了市值中性化处理之后将因子做标准化处理之后等权复合即得到了相应风格的暴露情况在剔除停牌股票之后我们选择以风格暴露前20的个股作为相应风格的股票代表组合风格收益测算采用周度换仓的方式在每周最后一个交易日以收盘价进行调仓测试区间为2010年-2022年后文中以2010-2013年作为样本内的训练以2013年之后作为样本外测试根据最新统计上周全市场成长风格组合收益为-166而全市场价值风格组合收益为-071国证成长-376国证价值-131图1风格相对收益图2风格绝对收益14812716085064304202100201412122022011420100108201007302011021120110826201203232012101220130503201311152014053020150626201601082016072920170217201709012018032320181012201904302019111520200605202012182021070220220805202202252010072320110128201108052012022420120831201303222013092720140404201410102015041720151023201605062016111820170526201712082018061520181228201907122020011720200731202102052021081320220902成长价值国证成长国证价值20100108价值成长基准资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券二赔率21赔率的定义赔率最早是博彩公司用来衡量球赛或马赛赌博赔付比例的一种方式在大多场合赔率即表示当亏损为1时盈利的数值进而一段收益率序列的赔率就等于平均正收益平均负收益的绝对值1赔率1敬请阅读末页的重要说明3金融工程报告其中代表着时间序列中收益率大于0的值代表着时间序列中收益率小于0的值22估值的定义众所周知由于成长股具有更为出色的业绩增长预期因此成长股的绝对估值水平通常要高于价值股因此我们应该关注的是市场风格的相对估值水平而非绝对估值水平在这里我们为了刻画市场风格的相对估值水平采用了估值差的历史分位数法进行刻画并且基于市场估值水平进行了适当的修正1计算相应风格暴露前20和后20股票组合的账面市值比BPLF平均数之差作为初始估值差2为了剔除全市场估值水平对历史可比性造成的影响我们将初始估值差除以对应截面的全市场估值平均数3计算估值差在历史上的排位次序百分比作为其相对估值水平其中m代表风险暴露前20的个股n代表风险暴露后20的个股z代表全市场的个股t代表着每个不同的时间截面T代表历史回溯比较的期数另外需要说明的是由于我们采用的估值指标是账面市值比因此估值差历史分位数教高时所代表其处在相对低的估值水平23最新赔率结果在报告中我们已经进行了验证即市场风格相应的相对估值水平是其预期赔率的关键影响因素并且两者应该呈现出负相关由于存在上述线性关系我们根据最新的估值差分位数即可推得当下成长风格的赔率估计为124价值风格的赔率估计为130敬请阅读末页的重要说明4金融工程报告图3成长风格的赔率估计图4价值的赔率估计2518162当前估值差分位数03314赔率估计124151211080506当前估值差分位数066赔率估计13000400204060810200020406081资料来源Wind招商证券统计截止日20230818资料来源Wind招商证券统计截止日20230818三胜率在胜率方面我们梳理了如下五个宏观指标和三个微观指标表1胜率指标明细指标计算方法信号条件简述十年中债国债到期05为成长05为价近3年的排位分位数利率宽松利好成长收益率值美国6个月国债收05为成长05为价近3年的排位分位数上同益率值近3个月均值-过去3当经济处于低迷状态时将形成政府为了刺激经济而适度放宽宏观因PMI0为成长0为价值年均值流动性的预期素近1个月-过去3个1信用扩张期将有利于高成长企业解决融资需求中长期贷款同比0为成长0为价值月均值2风险偏好抬升利于成长风格企业1CPI-PPI剪刀差扩大有利于扩大企业的盈利空间近3个月均值-过去CPI-PPI0为成长0为价值2价值风格企业会在资源型产品价格上升时获得更有利的优12个月均值势动量过去4周的涨跌幅涨跌幅较高的风格市场风格通常在一段较短的时间内会出现持续强势的现象微观因在共识形成的正反馈下强势股容易带动整个市场风格组强势股占比强势股占比强势股比例较高的风格素合形成补涨北向资金持仓估值变北向自己的持仓变化方北向资金跟踪聪明的机构资金化向资料来源招商证券Wind在八个胜率指标中当前有4个指向成长4个指向价值根据映射方案当下成长风格的胜率为5000价值风格的胜率为5000表2胜率指标明细指标十年国债六个月美债PMI中长期贷款CPIPPI动量强势股北向资金信号成长价值成长价值成长价值成长价值资料来源招商证券Wind统计截止日20230818四投资期望及策略收益根据公式投资期望胜率赔率-1-胜率我们可以计算得最新的成长风格投敬请阅读末页的重要说明5金融工程报告资期望为012价值风格的投资期望为015因此最新一期的风格轮动模型推荐为价值风格2013年至今基于投资期望的风格轮动模型策略年化收益率3062夏普比率117表3收益统计成长价值策略基准相对市场超额相对风格等权总收益4258363682161200242673741617445年化收益16892066306212281576996年化波动2777237726222712703538夏普比率061087117045224185最大回撤5740424847006323484455资料来源招商证券Wind统计截止日20230818图5策略多头净值走势65432102017012020200703201301042013050320130823201312132014040420140725201411142015030620150626201510162016020520160603201609232017051220170901201712292018042020180810201812072019040420190726201911152020031320201023202102102021060420210924202201142022051320220902202212302023042820230818超额净值相对市场超额净值相对风格等权资料来源招商证券Wind统计截止日20230818敬请阅读末页的重要说明6金融工程报告图6策略超额收益净值走势2018161412108642020171222202001102013010420130426201308092013112220140307201406202014093020150116201504302015081420151127201603182016070120161021201702032017051920170901201804042018072020181109201903012019061420190927202004302020081420201127202103122021062520211008202201212022051320220826202212162023040720230721成长价值基准策略资料来源招商证券Wind统计截止日20230818敬请阅读末页的重要说明7金融工程报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留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