事件：公司发布2023半年度报告，实现营业收入1.02亿元，同比减少49.12%，实现归母净利润-2439.93万元，同比增长46.78%，亏损较去年同期大幅收窄。
　　业务结构优化，经营业绩修复向好。1）企服业务中核心板块知识产权服务与科创SaaS服务经历两年培育期后在报告期内已实现扭亏为盈。2）低毛利业务财税服务全面收缩优化，企服业务营收下降但毛利率提升，公司整体盈利性提升。报告期内公司企服业务营业收入5918.64万元，同比下降59.23%，实现毛利2957.44万元，同比增长133.88%，新增订单金额11119.40万元，较上年同期增加18%。公司整体毛利率45%，同比增长112%；其中企服业务毛利率50%，同比增长134%。3）2023上半年，公司营收1.02亿元，同比下降49.12%，归母净利润-2440万元，同比增长46.78%，呈减亏修复向好趋势。公司企服业务营收占比及盈利能力超越企业加速服务，公司战略转型初见成效。
　　AI培训已实现营收，模型+算力+培训全面布局。1）公司新拓展的AIGC咨询与技术服务业务已实现营收，主要收入来源于5月27日黑马AIGC峰会上推出的AIGC产业营产品，截至本报告期末，已实现192人次报名付费，实现营业收入39.42万元。2）黑马天启科创大模型已开启免费公测，下半年将结束公测释放业绩，未来将成为公司新的业绩增长点。3）8月12日发布公告拟以自有资金1亿元设立全资子公司北京黑马智算科技有限公司，作为公司建设AI生产力赋能中心，支持人工智能应用于企业发展，赋能产业升级与中小企业数智化发展。4）公司服务覆盖超15万家中小企业，同时与达摩院、360等大模型厂商达成战略合作，加之自研垂类模型的研发实力，在国内AI产业中占据独特生态位。目前已通过自研垂类模型、AIGC产业营、新设AI生产力中心，实现“模型+算力+培训”于一体的AI产业全方位布局。
　　维持“买入”评级。2023上半年国内经济处于恢复阶段，城市拓展业务报告期内存量订单交付尚未达到确认收入标准，企业加速服务未恢复至同期水平是公司报告期内产生亏损的主要原因。预计下半年公司传统业务将逐步恢复，新兴AIGC咨询与技术服务业务及科创大模型预计将带来收入，明年开始子公司AI生产力中心也将贡献营收，我们预计公司2023-2025年营业收入3.29/5.31/6.94亿元，归母净利润0.40/0.91/1.33亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新兴AI业务推进不及预期风险、宏观经济风险、行业竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月20日创业黑马300688SZ业务结构优化模型算力培训全面布局AI事件公司发布2023半年度报告实现营业收入102亿元同比减少买入维持4912实现归母净利润-243993万元同比增长4678亏损较去年股票信息同期大幅收窄行业教育业务结构优化经营业绩修复向好1企服业务中核心板块知识产权服务前次评级买入与科创SaaS服务经历两年培育期后在报告期内已实现扭亏为盈2低毛8月18日收盘价元2980利业务财税服务全面收缩优化企服业务营收下降但毛利率提升公司整体总市值百万元498791盈利性提升报告期内公司企服业务营业收入591864万元同比下降总股本百万股167385923实现毛利295744万元同比增长13388新增订单金额其中自由流通股84771111940万元较上年同期增加18公司整体毛利率45同比增长30日日均成交量百万股1005112其中企服业务毛利率50同比增长13432023上半年公股价走势司营收102亿元同比下降4912归母净利润-2440万元同比增长4678呈减亏修复向好趋势公司企服业务营收占比及盈利能力超越企业加速服务公司战略转型初见成效创业黑马沪深300178148AI培训已实现营收模型算力培训全面布局1公司新拓展的AIGC11989咨询与技术服务业务已实现营收主要收入来源于5月27日黑马AIGC峰59会上推出的AIGC产业营产品截至本报告期末已实现192人次报名付费300实现营业收入3942万元2黑马天启科创大模型已开启免费公测下半-30年将结束公测释放业绩未来将成为公司新的业绩增长点38月12日发-592022-082022-122023-042023-08布公告拟以自有资金1亿元设立全资子公司北京黑马智算科技有限公司作为公司建设AI生产力赋能中心支持人工智能应用于企业发展赋能产业升级与中小企业数智化发展公司服务覆盖超万家中小企业同时与作者415达摩院360等大模型厂商达成战略合作加之自研垂类模型的研发实力分析师刘高畅在国内AI产业中占据独特生态位目前已通过自研垂类模型AIGC产业营执业证书编号S0680518090001新设AI生产力中心实现模型算力培训于一体的AI产业全方位布邮箱liugaochanggszqcom局相关研究维持买入评级2023上半年国内经济处于恢复阶段城市拓展业务报1创业黑马300688SZ科创大模型赋能知识产告期内存量订单交付尚未达到确认收入标准企业加速服务未恢复至同期水权行业AIGC推广与服务带来新机遇2023-05-31平是公司报告期内产生亏损的主要原因预计下半年公司传统业务将逐步恢复新兴AIGC咨询与技术服务业务及科创大模型预计将带来收入明年开始子公司AI生产力中心也将贡献营收我们预计公司2023-2025年营业收入329531694亿元归母净利润040091133亿元维持买入评级风险提示新兴AI业务推进不及预期风险宏观经济风险行业竞争加剧风险财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元340347329531694增长率yoy107921-52614308归母净利润百万元11-844091133增长率yoy559-8311-14791262468EPS最新摊薄元股007-050024054079净资产收益率-19-19585164196PE倍4366-5971246551375倍PB8488827261资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023818请仔细阅读本报告末页声明2023年08月20日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产612550547708826营业收入340347329531694现金495443436555678营业成本181249132164185应收票据及应收账款2922245853营业税金及附加12123其他应收款7751713营业费用848466106139预付账款8671615管理费用809866106139存货00000研发费用1214162735其他流动资产7472756167财务费用-10-11-9-10-11非流动资产154251247249250资产减值损失-8-17-9-19-24长期投资738291100109其他收益37455固定资产33245公允价值变动收益10101无形资产2735292213投资净收益10-10010其他非流动资产50131125124123资产处置收益00000资产总计7668017939571076营业利润-5-11071160234流动负债179218158213165营业外收入11111短期借款00000营业外支出01111应付票据及应付账款26330487利润总额-5-11170159234其他流动负债153185158164158所得税6-1184058非流动负债1517171717净利润-11-11053120175长期借款00000少数股东损益-22-27132943其他非流动负债1517171717归属母公司净利润11-844091133负债合计194235175229182EBITDA-7-10777161235少数股东权益-23-3103981EPS元007-050024054079股本109167167167167资本公积379390390390390主要财务比率留存收益106123379176会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益595569609689813成长能力负债和股东权益7668017939571076营业收入107921-52614308营业利润-1483-1987016461242465归属于母公司净利润559-8311-14791262468获利能力毛利率467283597691733现金流量表百万元净利率34-241122171191会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE-19-19585164196经营活动现金流41513139140ROIC-77-20669154195净利润-11-11053120175偿债能力折旧摊销1318201720资产负债率253293220239169财务费用-10-11-9-10-11净负债比率-838-728-678-740-740投资损失-10100-10流动比率3425353350营运资金变动2326-5013-43速动比率3022302945其他经营现金流3772-1-1-1营运能力投资活动现金流-30-69-15-19-18总资产周转率0504040607资本支出2626-13-6-8应收账款周转率210137137137137长期投资-9-43-8-9-9应付账款周转率8985858585其他投资现金流-14-86-36-34-36每股指标元筹资活动现金流19063-5-12每股收益最新摊薄007-050024054079短期借款00000每股经营现金流最新摊薄025003008083084长期借款00000每股净资产最新摊薄355340364412486普通股增加1458000估值比率资本公积增加20511000PE4366-5971246551375其他筹资现金流-29-6-5-12PB8488827261现金净增加额201-2-7120124EVEBITDA-6747-429592278187资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月18日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月20日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明