回到6月的起点，不一样的世界。回顾6月市场底部至今宽基指数与行业板块的表现，可以发现A股市场出现以下两个特点：（1）和经济基本面相关的定价更具韧性；（2）前期受损的风格与板块逐步走强，而前期强势风格与板块反而回撤较大。自6月至今，与国内经济相关性更强的上证50已取得正收益，而前期强势的中证1000指数调整幅度较大；同时金融地产、消费等经济基本面强相关板块有所上行，而此前相对占优的科技板块回撤较大。事实上，自2018年至今，万得全A共出现5次“双底”行情，其中4次均出现了强弱切换的市场特征。“双底”行情中出现强弱切换现象有内在原因：在A股市场，由于对于主要投资者来说缺乏做空工具，因此这些投资者在进行空头的观点表达时，往往是选择做多一个与整体市场下行压力相关性较小的板块；在成熟市场，往往会出现多头转空头加速下跌的情况。那么，在市场进入底部区间后，成熟市场的特点更多是：空头平仓带来第一轮上涨；而A股的特点反而是，“空头平仓“带来的是前期强势板块的下跌以拖累大盘反弹，形成双底。从这个意义上看，投资者应该是更加乐观。
　　回购是一个起点，“融资为主“的A股开始关注二级股东回报的提升。本周证监会在新闻发布会中一方面明确提出要支持上市公司开展股份回购，同时本周科创板有超过30家公司披露了股份回购方案。另一方面，新闻发布会中同样提到”合理把握IPO、再融资节奏，完善一二级市场逆周期调节“。当前已公告但未实施的回购项目规模实际上并不大。但毫无疑问的是，科创板上市公司开始关注对二级市场股东回报的现象显然是一个正向信号。A股市场一大争议是融资功能占据主导，自科创板开板以来，科创板IPO占全部A股IPO的比重稳定在40%左右，科创板自由流通市值的增长幅度显著高于全A自由流通市值的增长幅度，使得科创板成为这5年来A股融资功能的最重要代表。本周科创板上市公司集中回购的行动，最主要的意义在于反映出监管机构、上市公司对二级市场股东回报的重视程度在提升，未来二级市场股东回报和上市公司发展之间的正向循环有望陆续建立。
　　海外流动性扰动，“中国力量”在慢慢修复。人民币在6月和8月先后出现两次阶段性走弱，A股也相应下跌，但是驱动逻辑不同。6月人民币贬值的驱动因素是投资者对中国经济基本面的担忧，A股下跌，上证50、茅指数调整较多。8月人民币贬值的驱动因素是美国金融条件的收紧：由于美国国债的加速发行，当下美债收益率已经上升到4.26%，创下2008年以来最高，利率敏感的纳斯达克指数同样下跌了8%。当前美国流动性收紧主要受美国财政部开始大规模发行债券以补充TGA账户；反倒是与中国基本面相关的茅指数、上证50在本轮全球调整中保持韧性。7月开始，美国财政因为融资成功开始启动了新的投放，货币脱虚入实过后更有可能带来需求的回升；另一方面，关注下周“杰克逊霍尔”会议上鲍威尔对“长期通胀基准线是否会更高”的相关讨论，这对大宗商品为代表的风险资产存在或有的上行风险。
　　市场上行在即，保持乐观。当A股特有的“空头平仓”现象，和全球流动性上的冲击。“中国力量”正在纠结中缓慢修复。配置上，第一关注大宗商品，大宗商品相关资产（油、铜、铝、油运、煤炭、板材、贵金属）。第二，金融板块在基本面见底时期有明显超额收益，值得关注（银行、保险、券商）。房地产政策正在调整，城中村改造下的建筑、建材、房地产、家电等：布局制造业的时机已到，专业机械、工程机械、机械零部件；以及具备技术优势，正在快速渗透的新能源车（整车、锂电）、光伏。
　　风险提示：宏观经济短暂企稳后加速下行；海外流动性紧缩超预期。
　　

研究报告全文：A股策略周报20230820正确认识再次探底2023年08月20日TableAuthor回到6月的起点不一样的世界回顾6月市场底部至今宽基指数与行业板块的表现可以发现A股市场出现以下两个特点1和经济基本面相关的定价更具韧性2前期受损的风格与板块逐步走强而前期强势风格与板块反而回撤较大自6月至今与国内经济相关性更强的上证50已取得正收益而前期强势的中证1000指数调整幅度较大同时金融地产消费等经济基本面强相关板块有所上行而此前相对占优的科技板块回撤较大分析师牟一凌事实上自2018年至今万得全A共出现5次双底行情其中4次均执业证书S0100521120002出现了强弱切换的市场特征双底行情中出现强弱切换现象有内在原因邮箱mouyilingmszqcom在A股市场由于对于主要投资者来说缺乏做空工具因此这些投资者在进行研究助理纪博文空头的观点表达时往往是选择做多一个与整体市场下行压力相关性较小的板执业证书S0100122080001邮箱jibowenmszqcom块在成熟市场往往会出现多头转空头加速下跌的情况那么在市场进入底部区间后成熟市场的特点更多是空头平仓带来第一轮上涨而A股的特点反而是空头平仓带来的是前期强势板块的下跌以拖累大盘反弹相关研究形成双底从这个意义上看投资者应该是更加乐观1行业信息跟踪202387-2023813餐回购是一个起点融资为主的A股开始关注二级股东回报的提升本饮需求仍具韧性家电内外需皆有回落-2023周证监会在新闻发布会中一方面明确提出要支持上市公司开展股份回购同08152策略专题研究资金跟踪系列之八十四北时本周科创板有超过30家公司披露了股份回购方案另一方面新闻发布会上配置盘的交易化-20230814中同样提到合理把握IPO再融资节奏完善一二级市场逆周期调节3A股策略周报20230813最是此刻-2023当前已公告但未实施的回购项目规模实际上并不大但毫无疑问的是科创0813板上市公司开始关注对二级市场股东回报的现象显然是一个正向信号A股4资本新秩序系列五动荡时代债务流市场一大争议是融资功能占据主导自科创板开板以来科创板IPO占全部动性与二次通胀-20230809A股IPO的比重稳定在40左右科创板自由流通市值的增长幅度显著高于5行业信息跟踪2023731-202386新全A自由流通市值的增长幅度使得科创板成为这5年来A股融资功能的最能源汽车销量向好房地产供需显著走弱-20230808重要代表本周科创板上市公司集中回购的行动最主要的意义在于反映出监管机构上市公司对二级市场股东回报的重视程度在提升未来二级市场股东回报和上市公司发展之间的正向循环有望陆续建立海外流动性扰动中国力量在慢慢修复人民币在6月和8月先后出现两次阶段性走弱A股也相应下跌但是驱动逻辑不同6月人民币贬值的驱动因素是投资者对中国经济基本面的担忧A股下跌上证50茅指数调整较多8月人民币贬值的驱动因素是美国金融条件的收紧由于美国国债的加速发行当下美债收益率已经上升到426创下2008年以来最高利率敏感的纳斯达克指数同样下跌了8当前美国流动性收紧主要受美国财政部开始大规模发行债券以补充TGA账户反倒是与中国基本面相关的茅指数上证50在本轮全球调整中保持韧性7月开始美国财政因为融资成功开始启动了新的投放货币脱虚入实过后更有可能带来需求的回升另一方面关注下周杰克逊霍尔会议上鲍威尔对长期通胀基准线是否会更高的相关讨论这对大宗商品为代表的风险资产存在或有的上行风险市场上行在即保持乐观当A股特有的空头平仓现象和全球流动性上的冲击中国力量正在纠结中缓慢修复配置上第一关注大宗商品大宗商品相关资产油铜铝油运煤炭板材贵金属第二金融板块在基本面见底时期有明显超额收益值得关注银行保险券商房地产政策正在调整城中村改造下的建筑建材房地产家电等布局制造业的时机已到专业机械工程机械机械零部件以及具备技术优势正在快速渗透的新能源车整车锂电光伏风险提示宏观经济短暂企稳后加速下行海外流动性紧缩超预期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1策略定期报告目录1同样的底部不一样的结构32回购的背后资本市场的融资功能和投资者利益未来将更加协调统一53全球流动性扰动是主导要看到边际变化74不要放弃在黎明之前95风险提示10插图目录11本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2策略定期报告1同样的底部不一样的结构本周A股市场持续调整上证综指在周五收跌后甚至已低于6月的底部区间部分投资者对于市场的态度也在变得悲观不过如果仔细分析6月市场底部至今宽基指数与行业板块的表现其实可以发现以下两个特点1和经济基本面相关的定价更具韧性2前期受损的风格与板块逐步走强而前期强势风格与板块反而回撤较大具体来说从宽基指数层面来看自6月至今与国内经济相关性更强的上证50已取得正收益而前期强势的中证1000指数调整幅度较大从行业板块的角度来看6月以来金融地产消费等经济基本面强相关板块有所上行而此前相对占优的科技板块回撤较大图16月以来与国内经济相关性更强的上证50已取图26月以来金融地产消费等经济基本面强相关板得正收益而前期强势的中证1000指数调整幅度较大块有所上行而此前相对占优的科技板块回撤较大6月7日至8月18日涨跌幅6月26日至8月18日涨跌幅6月7日至8月18日涨跌幅6月26日至8月18日涨跌幅210806-242-40-6-2-4-8-6-8-10-10-12-12上证50沪深300万得全A创业板指中证500中证1000科创50金融地产消费周期先进制造科技TMT医药医疗资料来源wind民生证券研究院注A股市场在6月进入底部区间资料来源wind民生证券研究院注A股市场在6月进入底部区间分别在6月7日与26日形成阶段性低点分别以这两个交易日为基础与分别在6月7日与26日形成阶段性低点分别以这两个交易日为基础与当前进行市场比较当前进行市场比较值得注意的是前期强势风格走弱同时前期受损风格走强这一现象往往会在市场形成双底市场先后两次调整至底部区间在此之后开始向上反弹特征时出现自2018年至今万得全A分别在2008年10月-12月2019年6月-8月2020年2月-3月2021年3月和2022年10月-12月共出现5次双底行情在这5次市场先后筑底的过程中除2020年疫情之初的双底行情之外其余4次双底行情中均出现了前期强势风格走弱同时受损风格走强的市场特征主要体现为以上证50为代表的大盘股和以中证1000为代表的小盘股之间的强弱切换在A股市场我们此前讨论过由于对于主要投资者来说缺乏做空工具因此这些投资者在进行空头的观点表达时往往是选择做多一个与整体市场下行压力相关性较小的板块底部形成前的强势板块在发达市场中往往会出现多头转空头加速下跌的情况那么在市场进入底部区间后发达市场的特点是空头平仓带来第一轮上涨而A股的特点反而是空头平仓带来的是前期强势板块本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3lViXiUgV9UkWaXjZ9PdN9PmOpPnPtQjMoOvNeRmOmM9PoPsNuOpMuNNZoMoP策略定期报告的下跌以拖累大盘反弹形成双底图3A股市场在过去5次出现双底行情特征时有4次出现前期强势风格走弱同时前期受损风格走强的特征2022年10月-12月双底行情时间区间上证50沪深300万得全A创业板指中证500中证1000科创50双底前上涨行情区间2022426-202274138188247318246344262双底行情区间20221031-2022122113692501707-01-692021年3月双底行情时间区间上证50沪深300万得全A创业板指中证500中证1000科创50双底前上涨行情区间20201211-202129171182109222800548双底行情区间202139-2021325-13-0901090811-082020年2月-3月双底行情时间区间上证50沪深300万得全A创业板指中证500中证1000科创50双底前上涨行情区间20191115-20201153575105149136148双底行情区间202023-2020324-32-1715453861292019年6月-8月双底行情时间区间上证50沪深300万得全A创业板指中证500中证1000科创50双底前上涨行情区间2019131-2019422196257326382370422双底行情区间201966-20198715160959-11-292018年末双底行情时间区间上证50沪深300万得全A创业板指中证500中证1000科创50双底前上涨行情区间2018917-2018928867355464332双底行情区间2018109-201914-54-3206-042061资料来源wind民生证券研究院注黄色虚线框内为前期优势双底期间表现较差的指数蓝色框内为前期表现弱势双底期间表现较强的指数本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4策略定期报告2回购的背后资本市场的融资功能和投资者利益未来将更加协调统一在本周证监会有关负责人就活跃资本市场提振投资者信心答记者问活动中明确指出要提高上市公司投资吸引力更好回报投资者提出要修订股份回购制度规则放宽相关回购条件支持上市公司开展股份回购而就在本周科创板有超过30家公司披露了股份回购方案现实看当前已公告但未实施的回购项目规模实际上并不大上市公司的回购计划大多在12个月内执行以过去12个月内上市公司股份回购方案中的回购上下限均值和上市公司过去12个月的实际回购金额对比来看当前两者之间的差异并不大此外上市公司大幅实施回购并不意味着市场未来一定会上涨如2021年7月前后上市公司进行回购的规模很大但此后不久A股市场便见顶回落图4当前A股市场中已公告但未实施的回购项目规模图5上市公司回购金额大幅上升的时期并不一定对应可能并不大市场底部回购实施情况12月滚动亿元回购公布情况12月滚动亿元当月回购实施情况亿元万得全A右180018070001600160600014001405000120012010001004000800803000600602000400402002010000002012-012014-012012-072014-072013-012013-072015-012014-012015-072014-072016-012015-012015-072016-072016-012017-012016-072017-072017-012017-072018-012018-012018-072018-072019-012019-012019-072019-072020-012020-012020-072020-072021-012021-012021-072022-012021-072022-072022-012023-012022-072023-072023-012023-07资料来源ifind民生证券研究院资料来源ifind民生证券研究院尽管回购的增加并不一定意味着市场的上行但是市场开始关注对二级市场股东回报的现象毫无疑问是一个正向信号长期以来上市公司往往更注重A股的融资功能自2019年7月第一批科创板股票上市发行以来科创板成为A股市场中IPO融资规模最大的板块自科创板开板以来科创板IPO占全部A股IPO的比重稳定在40左右而随着科创板新上市公司数量的增加科创板自由流通市值的增长幅度显著高于全部A股自由流通市值的增长幅度本周科创板上市公司集中回购的行动作为发挥融资功能的桥头堡科创板开始反映出上市公司对二级市场股东回报的重视程度在提升结合周五证监会发布会对于融资的表述未来二级市场股东回报有望与上市公司的股东回报形成协同和正向循环本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5策略定期报告图62020年以来随着科创板上市公司的增加科创图7自科创板开板以来科创板IPO占全部A股IPO板自由流通市值的增长幅度显著高于全部A股的比重稳定在40左右全部A股自由流通市值2020年初1002019年7月后科创版IPO累计募资占全部A股IPO累计募资比重科创版自由流通市值2020年初1009016008014007012006010005080040600304002020010002019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6策略定期报告3全球流动性扰动是主导要看到边际变化人民币兑美元汇率在2023年6月和8月先后出现两次阶段性贬值不过值得注意的是6月人民币兑美元出现贬值时美元同时也在走弱而在8月人民币兑美元走弱时美元则在走强人民币在6月和8月两次走弱区间内美元自身的走势也存在差异这一现象背后是人民币在6月和8月两次贬值过程中的驱动因素不同在6月份人民币贬值的过程中主要驱动因素是投资者对中国经济基本面恶化的担忧而在8月份人民币贬值的过程中主要驱动因素是美国国内流动性收紧带来美国国内利率的显著上行以及美元的走强看似同样的人民币贬值和股票下跌背后驱动的因素已经俨然不同中国力量是在加强而不是回到原点对应到资本市场上来看2023年6月受投资者对中国经济基本面担忧的影响A股震荡调整同时美股持续修复2023年8月时受美国流动性收紧的影响A股和美股开始同步下行由于市场的驱动因素发生了变化可以观察到A股中以茅指数为代表的与中国经济基本面相关性更强的资产近期相对于成长风格资产的表现更为强势同样的以美国纳斯达克为代表的成长股下跌了8当前美国资本市场流动性收紧的主要原因在于美国财政部开始大规模发行债券以补充TGA账户从美国财政部开支的构成来看美国财政投放最主要的方向是社保医疗保障和教育领域未来随着美国政府财政资金的投放当前由美国金融领域抽取的流动性将会更有可能逐步进入实体相关领域在全球制造业触底的大背景下如果未来美国在财政支出的过程中能够实现脱虚入实的话那么至少对于需求敏感的价值风格制造业来说是正向驱动同时货币政策上关注下周杰克逊霍尔会议上鲍威尔是否对长期通胀基准线是否会更高的相关讨论这对特别是大宗商品为代表的风险资产将有非常重要的或有正向驱动图86月人民币走弱时美元也在走弱8月人民币走图98月以来美国10Y国债收益率显著上行弱时美元则在走强美元兑人民币美元指数右10Y美国国债收益率74107441067310542721044711031023870101366910034689998326797669632023-02-142023-05-022023-07-112023-07-182023-01-032023-01-102023-01-172023-01-242023-01-312023-02-072023-02-212023-02-282023-03-072023-03-142023-03-212023-03-282023-04-042023-04-112023-04-182023-04-252023-05-092023-05-162023-05-232023-05-302023-06-062023-06-132023-06-202023-06-272023-07-042023-07-252023-08-012023-08-082023-08-152023-01-312023-03-072023-06-132023-07-182023-01-102023-01-172023-01-242023-02-072023-02-142023-02-212023-02-282023-03-142023-03-212023-03-282023-04-042023-04-112023-04-182023-04-252023-05-022023-05-092023-05-162023-05-232023-05-302023-06-062023-06-202023-06-272023-07-042023-07-112023-07-252023-08-012023-08-082023-08-152023-01-03资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7策略定期报告图106月A股震荡下行美股逐步走高8月A股图11最近一段时间茅指数相对成长风格指数表现更美股同步下行强万得全A标普500右茅指数国证成长指数53004700110520010945005100108430050001074900410010648001053900470010437004600103450035001021011002023-01-032023-01-172023-01-312023-02-142023-02-282023-03-142023-03-282023-04-112023-04-252023-05-092023-05-232023-06-062023-06-202023-07-042023-07-182023-08-012023-08-152023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图12美国财政支出中社保教育医疗相关领域支出占比较高社会服务以制造业补贴为主7月开始投放已经加速2023-07金额美国联邦政府支出占比2023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-12十亿美元国防5616811301219120012481208113710201416国际事务4611093081157107087152036077一般科学空间和技术3079062053064064053053060075能源-005-001018000-003011008-005013自然资源和环境4423089065077054053064059076农业2028041029031024024045067089商业和住房信贷13026-052228182373054-001-017交通运输10493211178255172130164158194社区和区域发展3612073102085715081084090106教育培训就业和社会服务85731725455275279609348388388保健6748513581210148013731250133714211449医疗保险21278428212613174611666129714691145收入保障43361873973116411781255186916721455社保11558123261876210924881659217323351931退伍军人福利与服务12907260572469262580460244651司法部门5834117096147187097120124118一般预算13026063023053046037024-007利息净额67032134910821106135196277410251000未分配抵销收入-9229-186-145-187-193-142-176-187-158资料来源Bloomberg民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8策略定期报告4不要放弃在黎明之前市场当下的纠结和反复来源于两股力量的协同A股特有的空头平仓现象和全球流动性上的冲击中国力量正在纠结中缓慢修复市场双底时期前期强势品种走弱弱势品种走强的特征也已经出现不要在此刻放弃希望从配置建议上来看大宗商品相关资产油铜铝钢铁煤炭油运贵金属仍然是首要推荐第二金融板块在基本面见底时期有明显超额收益值得关注银行保险券商房地产政策正在调整城中村改造下的建筑建材房地产家电等第三全球制造业可能在3-4季度见底回升提前抢跑可能带来收益包括中国已经具备规模和市场份额优势的专业机械工程机械机械零部件以及具备技术优势正在快速渗透的新能源车整车锂电光伏红利资产近期也有所企稳作为漫长季节里的绝对收益品种中长期主线我们也依旧看好本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9策略定期报告5风险提示1宏观经济在短暂企稳后加速下行当下宏观景气度已然相对低迷如果出现需求进一步走弱的迹象市场可能会出现较大的波动过往有关底部区间市场特征的论述可能也不再成立2海外流动性紧缩超预期如果海外出现超预期的流动性风险那么基于海外经济基本面的假设将不再成立本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10策略定期报告插图目录图16月以来与国内经济相关性更强的上证50已取得正收益而前期强势的中证1000指数调整幅度较大3图26月以来金融地产消费等经济基本面强相关板块有所上行而此前相对占优的科技板块回撤较大3图3A股市场在过去5次出现双底行情特征时有4次出现前期强势风格走弱同时前期受损风格走强的特征4图4当前A股市场中已公告但未实施的回购项目规模可能并不大5图5上市公司回购金额大幅上升的时期并不一定对应市场底部5图62020年以来随着科创板上市公司的增加科创板自由流通市值的增长幅度显著高于全部A股6图7自科创板开板以来科创板IPO占全部A股IPO的比重稳定在40左右6图86月人民币走弱时美元也在走弱8月人民币走弱时美元则在走强7图98月以来美国10Y国债收益率显著上行7图106月A股震荡下行美股逐步走高8月A股美股同步下行8图11最近一段时间茅指数相对成长风格指数表现更强8图12美国财政支出中社保教育医疗相关领域支出占比较高社会服务以制造业补贴为主7月开始投放已经加速8本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11策略定期报告分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使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