核心观点：
　　受益于行业复苏叠加海外需求旺盛，公司收入、归母净利润同比均高增。根据中报，23H1实现营收20.4亿元/同比+29.7%；实现归母净利润2.1亿元/同比+61.9%。收入、归母净利润同比均高速增长，一方面受益于行业复苏，根据中汽协统计，23H1卡车行业产量同比+15.5%，其中，重卡同比+29%，轻卡同比+10%；另一方面海外需求旺盛，公司出口实现营收4.0亿元，同比+39.5%。分业务来看，曲轴/连杆/毛坯及铸锻件/空气悬架业务分别实现营收12.8/4.8/0.8/1.3亿元，分别同比+37.2%/+39.1/-33.0%/+29.2%。
　　产能利用率提升，盈利能力改善。根据中报，23H1公司实现毛利率25.3%，同比+2.4pct，归母净利率10.4%，同比+2.1pct。分业务来看，曲轴/连杆/毛坯及铸锻件/空气悬架业务毛利率分别为25.9%/25.6%/21.2%/26.2%，分别同比+2.0/+1.9/+1.5/+2.1pct。
　　曲轴&连杆主业受益于行业复苏+国际化，空悬、电动转向等新业务打开成长空间。公司曲轴&连杆主业将受益于商用车行业复苏以及竞争力提升向国际化方向发展。根据中报，2023H1公司布局空悬业务的控股子公司天润智控完成20款项目立项、18款新产品设计；完成43款新产品试制交付。此外，2023年7月公司发布公告签署协议，拟以货币资金方式出资6000万元拟与万都苏州共同投资设立天润万都，持股比例60%。合资公司将聚焦于商用车电动转向系统领域。
　　盈利预测与投资建议：公司是国内曲轴&连杆龙头，主业受益于行业复苏+国际化，空悬、电动转向打开成长空间。预计公司23-24年EPS为0.36/0.47元/股，参考公司历史估值及未来公司成长空间,给予公司25倍PE，对应合理价值为8.93元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。行业景气度不及预期；空悬开拓不及预期；行业竞争加剧。

研究报告全文：TablePage中报点评汽车零部件证券研究报告天润工业TableTitle002283SZ公司评级TableInvest买入当前价格653元23年中报点评业绩同比高增空悬电动转向打开成长空间合理价值893元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-08-20受益于行业复苏叠加海外需求旺盛公司收入归母净利润同比均高相对市场TablePicQuote表现增根据中报23H1实现营收204亿元同比297实现归母净利润亿元同比收入归母净利润同比均高速增长一方面216193受益于行业复苏根据中汽协统计23H1卡车行业产量同比155-40822102212220223042306230823其中重卡同比29轻卡同比10另一方面海外需求旺盛公司-11出口实现营收40亿元同比395分业务来看曲轴连杆毛坯及-17铸锻件空气悬架业务分别实现营收128480813亿元分别同比-24372391-330292-31产能利用率提升盈利能力改善根据中报23H1公司实现毛利率天润工业沪深300253同比24pct归母净利率104同比21pct分业务来看曲轴连杆毛坯及铸锻件空气悬架业务毛利率分别为259256212262分别同比20191521pct分析师TableAuthor张乐SAC执证号S0260512030010曲轴连杆主业受益于行业复苏国际化空悬电动转向等新业务打开成长空间公司曲轴连杆主业将受益于商用车行业复苏以及竞争力021-38003686提升向国际化方向发展根据中报2023H1公司布局空悬业务的控股gfzhanglegfcomcn子公司天润智控完成20款项目立项18款新产品设计完成43款新分析师周伟SAC执证号S0260522090001产品试制交付此外2023年7月公司发布公告签署协议拟以货币资金方式出资6000万元拟与万都苏州共同投资设立天润万都持股比021-38003684例60合资公司将聚焦于商用车电动转向系统领域gfzhweigfcomcn盈利预测与投资建议公司是国内曲轴连杆龙头主业受益于行业复分析师邓崇静苏国际化空悬电动转向打开成长空间预计公司23-24年EPS为SAC执证号S0260518020005036047元股参考公司历史估值及未来公司成长空间给予公司25SFCCENoBEY953倍PE对应合理价值为893元股维持买入评级020-66335145风险提示行业景气度不及预期空悬开拓不及预期行业竞争加剧dengchongjinggfcomcn请注意张乐周伟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E相关研究TableDocReport营业收入百万元47213136402548385884天润工业002283SZ232023-05-01增长率66-336283202216年季报点评业绩表现亮EBITDA百万元97958875993011101归母净利润百万元541204407537681眼员工持股提高员工积极增长率66-6241000320267性EPS元股049018036047060天润工业002283SZ222023-03-26市盈率x19272656182713841093年报点评国外收入表现亮ROE9836688294眼看好空悬业务成长性EVEBITDAx1125920903715577数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明19TablePageText天润工业中报点评目录索引一受益于行业复苏叠加海外需求旺盛公司收入归母净利润同比均高增4二产能利用率提升盈利能力改善4三曲轴连杆受益于行业复苏国际化空悬电动转向等新业务打开成长空间5四投资建议6五风险提示6识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明29TablePageText天润工业中报点评图表索引图1公司分季度营收归母净利润及同比增速4图2公司分季度毛利率净利率和期间费用率5图3公司分季度费用率明细5图4公司历史PETTM估值6识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明39TablePageText天润工业中报点评一受益于行业复苏叠加海外需求旺盛公司收入归母净利润同比均高增根据中报23H1实现营收204亿元同比297实现归母净利润21亿元同比619收入归母净利润同比均高速增长一方面受益于行业复苏根据中汽协统计23H1卡车行业产量同比155其中重卡同比29轻卡同比10另一方面海外需求旺盛公司出口实现营收40亿元同比395分业务来看曲轴连杆毛坯及铸锻件空气悬架业务分别实现营收128480813亿元分别同比372391-330292其中23Q2公司实现营收105亿元同比642环比69实现归母净利润11亿元同比1882环比21图1公司分季度营收归母净利润及同比增速202001815016141001210508064-5020-1002018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q32023Q2营业收入亿元归母净利润亿元营收同比增速右轴归母净利润同比增速右轴数据来源公司财报广发证券发展研究中心二产能利用率提升盈利能力改善根据中报23H1公司实现毛利率253同比24pct归母净利率104同比21pct主要受益于行业复苏带来的产能利用率提升分业务来看曲轴连杆毛坯及铸锻件空气悬架业务毛利率分别为259256212262分别同比20191521pct分地区来看出口毛利率为251同比26pct国内毛利率为2584同比2023Q2公司毛利率263同比43pct环比22pct归母净利率102同比44pct环比-05pct期间费用率为130同比-10pct其中销售管理研发财务费用率分别为2742610分别同比-05-190312pct财务费用率提升主要系利息支出增加以及去年同期较多的汇兑收益识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明49TablePageText天润工业中报点评图2公司分季度毛利率净利率和期间费用率35302520151050毛利率归母净利率期间费用率数据来源公司财报广发证券发展研究中心图3公司分季度费用率明细131197531-1-3-5销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率数据来源公司财报广发证券发展研究中心三曲轴连杆受益于行业复苏国际化空悬电动转向等新业务打开成长空间公司是国内最大的商用车曲轴与胀断连杆生产企业根据中报中重卡曲轴市占率已达60轻卡曲轴市占率也已达30后续横向拓展连杆业务连杆市占率也提升至约40展望未来曲轴连杆主业将受益于商用车行业复苏以及竞争力提升向国际化方向发展带动公司业绩加速复苏根据中报公司依托自身研发加工与铸锻能力切入空悬电动转向赛道打开成长空间2023H1公司布局空悬业务的控股子公司天润智控完成20款项目立项18款新产品设计其中底盘空悬6款半挂车空悬2款工程机械橡胶悬架3款核心零识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明59TablePageText天润工业中报点评部件7款完成43款新产品试制交付其中悬架总成类4款核心零部件4款铸锻件10款售后产品25款此外2023年7月公司发布公告签署协议拟以货币资金方式出资6000万元拟与万都苏州共同投资设立天润万都持股比例60合资公司将聚焦于商用车电动转向系统领域四投资建议公司是国内曲轴连杆龙头主业受益于行业复苏国际化空悬电动转向打开成长空间预计公司23-24年EPS为036047元股参考公司历史估值及未来公司成长空间给予公司25倍PE对应合理价值为893元股维持买入评级图4公司历史PETTM估值454035302520151050201822019220202202122022220232002283SZ数据来源wind广发证券发展研究中心五风险提示卡车行业景气度不及预期公司所处的商用车行业与宏观经济关系密切货运基建以及固定资产投资增速对卡车下游需求影响较大若经济下行卡车行业或面临景气度下降的风险空气悬架业务开拓不及预期空气悬架由于单车价值量较高在我国普及程度不高处在成长期目前仅商用车法规市场最为确定如果空气悬架地商用车非法规市场与乘用车市场普及率上升速度不及预期将对公司空气悬架业务开拓产生较大影响行业竞争加剧汽车市场竞争日趋激烈整车企业竞争带来的降价回款压力将进一步向配套零部件企业传递同时零部件企业还将面临资金安全产品成本控制产能效率优化供应链稳定性等多重压力识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明69TablePageText天润工业中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产49344246466855026582经营活动现金流10575821035508529货币资金710959112012341371净利润540202406536679应收及预付21621791215526163214折旧摊销341356326341355存货15311361127415021803营运资金变动145-12276-386-513其他流动资产532135119150195其它313527187非流动资产39423736386137703665投资活动现金流-863127-453-263-273长期股权投资12222资本支出-629-380-458-256-256固定资产29622915292629042855投资变动-60136-15-26-38在建工程315434547478422其他-174371201921无形资产352341341341341筹资活动现金流-219-91-421-132-119其他长期资产31245454545银行借款12071245-382-100-100资产总计887679838528927210247股权融资212000流动负债31432156229625042797其他-1447-1338-39-32-19短期借款917882500400300现金净增加额-25619161114137应付及预收20731165161418852230期初现金余额14011595911201234其他流动负债153110182219267期末现金余额115734112012341371非流动负债178178178177180长期借款00000应付债券00000其他非流动负债178178178177180负债合计33212335247426812977股本11391139113911391139资本公积14761478147814781478主要财务比率留存收益30123104351140494730至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益55315626603365707251成长能力少数股东权益2422222119营业收入增长66-336283202216负债和股东权益887679838528927210247营业利润增长55-641988382278归母净利润增长66-6241000320267获利能力利润表单位百万元毛利率241212230239244至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率11465101111115营业收入47213136402548385884ROE9836688294营业成本35822472310036804447ROIC8734627587营业税金及附加3932364249偿债能力销售费用5674606879资产负债率374292290289291管理费用169147161184224净负债比率598413409407410研发费用276189233276329流动比率157197203220235财务费用22-8392621速动比率106132147159170资产减值损失-1-3000营运能力公允价值变动收益4-39000总资产周转率053039047052057投资净收益-221201921应收账款周转率466288365372380营业利润617222440609778存货周转率308230316322326营业外收支-10-11-8-6-6每股指标元利润总额607210432603772每股收益049018036047060所得税668266693每股经营现金流11100净利润540202406536679每股净资产485494529577636少数股东损益-1-1-1-1-1估值比率归属母公司净利润541204407537681PE19272656182713841093EBITDA9795887599301110PB194097123113103EPS元049018036047060EVEBITDA1125920903715577识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明79TablePageText天润工业中报点评广发汽车行业研究小组TableResearchTeam张乐首席分析师暨南大学企业管理专业硕士华中科技大学发动机专业学士2012年加入广发证券发展研究中心闫俊刚联席首席分析师吉林工业大学汽车专业学士2013年加入广发证券发展研究中心邓崇静资深分析师英国兰卡斯特大学LancasterUniversity金融学硕士2014年加入广发证券发展研究中心周伟资深分析师上海交通大学工程硕士重庆大学机械专业学士2021年加入广发证券发展研究中心陈飞彤高级研究员硕士毕业于复旦大学2021年加入广发证券发展研究中心张力月高级研究员硕士毕业于香港中文大学2021年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明89TablePageText天润工业中报点评本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明99