短期业绩承压，自有产能落地+下游需求释放，看好中长期发展
　　2023H1公司实现营收2.10亿元，同比下滑22.29%；归母净利润5873.77万元，同比下滑21.24%；扣非归母净利润5551.38万元，同比下滑25.43%。单看Q2，公司实现营收8489.26万元，同比下滑43.13%；归母净利润2244.97万元，同比下滑45.88%；扣非归母净利润2155.30万元，同比下滑48.78%。受产能不足、抗病毒药物研发与生产相关产品的销售收入下降、下游整体需求疲软等多因素影响，业绩短期承压。中长期看，多肽药物重磅单品频出，海内外多肽药物市场正处于快速扩容期；同时，公司自有产能将陆续落地，有望进一步提升产品竞争力。鉴于短期内下游整体需求疲软，我们下调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为1.52/2.04/2.95亿元（原预计1.80/2.68/4.01亿元），EPS为1.40/1.89/2.73元，当前股价对应PE为55.6/41.3/28.6倍，鉴于下游需求持续释放以及公司占据多肽合成试剂细分领域龙头地位，维持“买入”评级。
　　多肽药物领域快速发展，对上游多肽合成试剂的需求将不断提升
　　2023H1诺和诺德重磅多肽药物司美格鲁肽销售额约92亿美元，同比增长超88%；礼来的新一代多肽药物替尔泊肽销售额从2022年的4.83亿美元快速增长至2023H1的15.5亿美元。随着下游市场的快速扩容，中长期维度看对多肽合成试剂的需求将不断提升。其中，离子型缩合试剂增速远高于碳二亚胺型试剂；公司作为国内离子型缩合试剂的细分领域龙头，具有广阔的发展空间。
　　核心产品具有较强的市场竞争力，自有产能建设加速推进
　　2023H1公司多肽合成试剂业务实现营收1.64亿元，同比下滑25.31%，毛利率达40.73%（+0.42%）；分子砌块业务实现营收3982万元，同比增长15.11%，毛利率达48.09%（+5.12%）。公司聚焦于多肽合成试剂领域，离子型缩合试剂约占全球供应量的25%，市占率排名国内第一。为突破产能瓶颈，公司加速自有产能建设，未来3年预期有近2000吨新产能落地，有望进一步提升产品竞争力。
　　风险提示：国内政策变动，核心人才流失，行业需求下降等。
　　

研究报告全文：医药生物生物制品公司研昊帆生物301393SZ短期业绩承压下游需求持续释放带来新增量空间究2023年08月20日公司信息更新报告投资评级买入维持蔡明子分析师余汝意分析师汪晋联系人caimingzikyseccnyuruyikyseccnwangjin3kyseccn证书编号S0790520070001证书编号S0790523070002证书编号S0790123050021日期2023818当前股价元7813短期业绩承压自有产能落地下游需求释放看好中长期发展公一年最高最低元1188877712023H1公司实现营收210亿元同比下滑2229归母净利润587377万元司同比下滑2124扣非归母净利润555138万元同比下滑2543单看Q2信总市值亿元8438息流通市值亿元1828公司实现营收848926万元同比下滑4313归母净利润224497万元同比更总股本亿股下滑4588扣非归母净利润215530万元同比下滑4878受产能不足新108报流通股本亿股023抗病毒药物研发与生产相关产品的销售收入下降下游整体需求疲软等多因素影告响业绩短期承压中长期看多肽药物重磅单品频出海内外多肽药物市场正近3个月换手率63746处于快速扩容期同时公司自有产能将陆续落地有望进一步提升产品竞争力鉴于短期内下游整体需求疲软我们下调年盈利预测预计公司股价走势图2023-20252023-2025年归母净利润为152204295亿元原预计180268401亿元EPS昊帆生物沪深300为140189273元当前股价对应PE为556413286倍鉴于下游需求持续80释放以及公司占据多肽合成试剂细分领域龙头地位维持买入评级-8多肽药物领域快速发展对上游多肽合成试剂的需求将不断提升-162023H1诺和诺德重磅多肽药物司美格鲁肽销售额约92亿美元同比增长超88-24礼来的新一代多肽药物替尔泊肽销售额从2022年的483亿美元快速增长至开-322022-082022-122023-042023H1的155亿美元随着下游市场的快速扩容中长期维度看对多肽合成试源证数据来源聚源剂的需求将不断提升其中离子型缩合试剂增速远高于碳二亚胺型试剂公司券作为国内离子型缩合试剂的细分领域龙头具有广阔的发展空间证券相关研究报告核心产品具有较强的市场竞争力自有产能建设加速推进研2023H1公司多肽合成试剂业务实现营收164亿元同比下滑2531毛利率达究多肽合成试剂行业龙头自有产能分子砌块业务实现营收万元同比增长毛利报落地赋能长期发展公司首次覆盖报407304239821511告率达4809512公司聚焦于多肽合成试剂领域离子型缩合试剂约占全告-2023720球供应量的25市占率排名国内第一为突破产能瓶颈公司加速自有产能建设未来3年预期有近2000吨新产能落地有望进一步提升产品竞争力风险提示国内政策变动核心人才流失行业需求下降等财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元369447539685917YOY308211204271340归母净利润百万元111129152204295YOY1757161173346445毛利率464433445458473净利率302289282298322ROE299268239244260EPS摊薄元103120140189273PE倍757652556413286PB倍22617513310174数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产290353423599838营业收入369447539685917现金7899220338541营业成本198254299371483应收票据及应收账款6953000营业税金及附加33457其他应收款21324营业费用910121519预付账款79101418管理费用1516192330存货79113113168198研发费用1522253140其他流动资产5576767676财务费用2-4-2-8-11非流动资产175247260288345资产减值损失-0-1111长期投资00000其他收益22000固定资产112117134157197公允价值变动收益00-0-0-0无形资产2525293538投资净收益10000其他非流动资产381069696109资产处置收益-0-0000资产总计4656006828871183营业利润129149182247348流动负债85109404041营业外收入00000短期借款00000营业外支出00000应付票据及应付账款5969000利润总额129149182247348其他流动负债2541404041所得税1820304353非流动负债88888净利润111129152204295长期借款00000少数股东损益00000其他非流动负债88888归属母公司净利润111129152204295负债合计93118484950EBITDA134158192258359少数股东权益00000EPS元103120140189273股本8181818181资本公积5555555555主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益237346497702997成长能力归属母公司股东权益3734826348381133营业收入308211204271340负债和股东权益4656006828871183营业利润1364156220357408归属于母公司净利润1757161173346445获利能力毛利率464433445458473净利率302289282298322现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE299268239244260经营活动现金流76139147157273ROIC433397423453538净利润111129152204295偿债能力折旧摊销712151924资产负债率199196715542财务费用2-4-2-8-11净负债比率-189-187-335-394-471投资损失-1-0000流动比率3432106149204营运资金变动-452-17-58-36速动比率232071100148其他经营现金流20000营运能力投资活动现金流-42-94-27-47-81总资产周转率0908080909资本支出5481274781应收账款周转率7277000000长期投资-35-15000应付账款周转率56611350000其他投资现金流472-0-0-0每股指标元筹资活动现金流-2-221811每股收益最新摊薄103120140189273短期借款-10000每股经营现金流最新摊薄070128136146253长期借款00000每股净资产最新摊薄3454475877761049普通股增加00000估值比率资本公积增加00000PE757652556413286其他筹资现金流-1-221811PB22617513310174现金净增加额3025121118203EVEBITDA465392315231160数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本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