事件概述
　　2023年8月17日，中国人民银行公布《2023年第二季度中国货币政策执行报告》（下文简称《报告》），相关点评如下：
　　核心观点
　　央行2023年二季度货币政策报告主要有五大看点：
　　1）下半年经济持续恢复有基础，但新增挑战依然不少。央行对于当前经济面临的困难挑战判断较为客观准确，除了“居民收入预期不稳，消费恢复还需时间，民间投资信心不足，一些企业经营困难”等内需不足问题之外，还新增了“部分行业存在生产线外迁现象，地方财政收支平衡压力加大”等。
　　2）对于物价，指出当前没有出现通缩，下半年也不会有，8月后CPI有望逐步回升，全年呈U型走势；PPI同比已于7月触底反弹，未来降幅还将趋于收敛。
　　3）整体政策基调方面，新增“加大宏观政策调控力度”，货币政策方面，删除“搞好跨周期调节”，改为“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展”；利率方面，删除“保持利率水平合理适度”，改为“促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”。整体来看，央行透露出的政策基调较为积极，后续降准、降息等宽松政策仍有可能。
　　4）对于汇率的着墨较多，不仅正文部分新增“必要时对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险”，还开辟专栏强调“人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定”，应该是对近期人民币较快贬值的回应，我们认为当前央行汇率政策工具箱充足，人民币继续大幅贬值的可能性较低。
　　5）开辟专栏重点讲解商业银行利润水平。央行指出我国商业银行净息差持续收窄，利润增速有所下降，要想维持商业银行稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平。为了维持银行合理的净息差水平，我们判断在6月、8月连续两次降息的情况下，银行负债端（存款利率）也有望进一步下调。
　　经济持续恢复有基础，但新增挑战依然不少
　　央行认为下半年经济持续恢复有坚实基础，包括经济循环不断通畅、新动能成长壮大、政策效应持续显现。不过也提到经济运行面临新的困难挑战，除了“居民收入预期不稳，消费恢复还需时间，民间投资信心不足，一些企业经营困难等内需不足问题之外”，还新增了“部分行业存在生产线外迁现象，地方财政收支平衡压力加大”。我们认为央行对于当前经济的判断较为客观准确。
　　《报告》指出，下半年经济持续恢复有坚实基础，一是经济循环不断畅通。随着居民收入增长回升、消费场景改善，居民消费将更多转化为企业和劳动者收入，进一步增强消费潜力，形成扩大内需的“正反馈”。二是新动能成长壮大。1-6月以新能源、高技术服务业为代表的投资增速都在两位数以上，相应领域产销有望继续保持快速增长。三是政策效应持续显现。已投放的政策性开发性金融工具资金将继续带动形成实物工作量，基建投资对经济增长的支撑作用持续稳固发挥；货币信贷保持较快增长，货币金融环境合理适宜。
　　同时也提到当前国内经济运行也面临新的困难挑战。居民收入预期不稳，消费恢复还需时间，民间投资信心不足，一些企业经营困难，部分行业存在生产线外迁现象，地方财政收支平衡压力加大。
　　当前没有出现通缩，物价有望触底回升
　　对于通胀，央行延续了此前的判断，认为当前我国没有出现通缩…下半年也不会有通缩风险，7月CPI短暂转负主要是需求恢复时滞和基数效应导致的阶段性现象，物价涨幅大概率已处于年内低点。对于后续通胀走势，央行判断8月CPI有望逐步回升，全年呈U型走势；PPI同比已于7月触底反弹，未来降幅还将趋于收敛。
　　《报告》指出，上半年，我国物价涨幅震荡走低，6月CPI同比降至0，7月短暂转负至-0.3%，主要是需求恢复时滞和基数效应导致的阶段性现象。当前我国没有出现通缩，宏观经济稳步恢复，广义货币保持较快增长，与历史上的典型通缩存在明显差异。下半年也不会有通缩风险，供需条件改善的有利因素还在增多，居民收入增长持续恢复，消费意愿稳步回暖，大宗消费和服务消费逐步回升，综合来看，物价涨幅大概率已处于年内低位。预计8月开始CPI有望逐步回升，全年呈U型走势；PPI同比已于7月触底反弹，未来降幅还将趋于收敛。中长期看，我国经济供需总体平衡，货币政策保持稳健，居民通胀预期平稳，不存在长期通缩或通胀的基础。
　　政策基调较为积极，降准、降息仍有可能
　　在整体政策基调方面，新增“加大宏观政策调控力度”，在货币政策方面，删除“总量适度，节奏平稳，搞好跨周期调节”，新增“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展”；在利率方面，删除“保持利率水平合理适度”，改为“促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”。整体来看，央行透露出的政策基调较为积极，后续降准、降息等宽松政策仍有可能。
　　《报告》在总体思路方面，新增“加大宏观政策调控力度”，在货币政策方面，删除“总量适度，节奏平稳，搞好跨周期调节”，新增“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告宏观点评报告TableDate2023年8月19日基调积极政策有望继续宽松TableTitleTableTitle22023年第二季度货币政策执行报告点评TableSummary事件概述2023年8月17日中国人民银行公布2023年第二季度中国货币政策执行报告下文简称报告相关点评如下核心观点央行2023年二季度货币政策报告主要有五大看点1下半年经济持续恢复有基础但新增挑战依然不少央行对于当前经济面临的困难挑战判断较为客观准确除了居民收入预期不稳消费恢复还需时间民间投资信心不足一些企业经营困难等内需不足问题之外还新增了部分行业存在生产线外迁现象地方财政收支平衡压力加大等2对于物价指出当前没有出现通缩下半年也不会有8月后CPI有望逐步回升全年呈U型走势PPI同比已于7月触底反弹未来降幅还将趋于收敛3整体政策基调方面新增加大宏观政策调控力度货币政策方面删除搞好跨周期调节改为更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能稳固支持实体经济恢复发展利率方面删除保持利率水平合理适度改为促进企业融资和居民信贷成本稳中有降整体来看央行透露出的政策基调较为积极后续降准降息等宽松政策仍有可能1382994对于汇率的着墨较多不仅正文部分新增必要时对市场顺周期单边行为进行纠偏坚决防范汇率超调风险还开辟专栏强调人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定应该是对近期人民币较快贬值的回应我们认为当前央行汇率政策工具箱充足人民币继续大幅贬值的可能性较低5开辟专栏重点讲解商业银行利润水平央行指出我国商业银行净息差持续收窄利润增速有所下降要想维持商业银行稳健经营防范金融风险需保持合理利润和净息差水平为了维持银行合理的净息差水平我们判断在6月8月连续两次降息的情况下银行负债端存款利率也有望进一步下调经济持续恢复有基础但新增挑战依然不少央行认为下半年经济持续恢复有坚实基础包括经济循环不断通畅新动能成长壮大政策效应持续显现不过也提到经济运行面临新的困难挑战除了居民收入预期不稳消费恢复还需时间民间投资信心不足一些企业经营困难等内需不足问题之外还新增了部分行业存在生产线外迁现象地方财政收支平衡压力加大我们认为央行对于当前经济的判断较为客观准确报告指出下半年经济持续恢复有坚实基础一是经济循环不断畅通随着居民收入增长回升消费场景改善居民消费将更多转化为企业和劳动者收入进一步增强消费潜力形成扩大内需的正反馈二是新动能成长壮大1-6月以新能源高技术服务业为代表的投资增速都在两位数以上相应领域产销有望继续保持快速增长三是政策效应持续显现已投放的政策性开发性金融工具资金将继续带动形成实物工作量基建投资对经济增长的支撑作用持续稳固发挥货币信贷保持较快增长货币金融环境合理适宜同时也提到当前国内经济运行也面临新的困难挑战居民收入预期不稳消费恢复还需时间民间投资信心不足一些企业经营困难部分行业存在生产线外迁现象地方财政收支平衡压力加大当前没有出现通缩物价有望触底回升对于通胀央行延续了此前的判断认为当前我国没有出现通缩下半年也不会有通缩风险7月CPI短暂转负主要是需请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1证券研究报告宏观点评报告求恢复时滞和基数效应导致的阶段性现象物价涨幅大概率已处于年内低点对于后续通胀走势央行判断8月CPI有望逐步回升全年呈U型走势PPI同比已于7月触底反弹未来降幅还将趋于收敛报告指出上半年我国物价涨幅震荡走低6月CPI同比降至07月短暂转负至-03主要是需求恢复时滞和基数效应导致的阶段性现象当前我国没有出现通缩宏观经济稳步恢复广义货币保持较快增长与历史上的典型通缩存在明显差异下半年也不会有通缩风险供需条件改善的有利因素还在增多居民收入增长持续恢复消费意愿稳步回暖大宗消费和服务消费逐步回升综合来看物价涨幅大概率已处于年内低位预计8月开始CPI有望逐步回升全年呈U型走势PPI同比已于7月触底反弹未来降幅还将趋于收敛中长期看我国经济供需总体平衡货币政策保持稳健居民通胀预期平稳不存在长期通缩或通胀的基础政策基调较为积极降准降息仍有可能在整体政策基调方面新增加大宏观政策调控力度在货币政策方面删除总量适度节奏平稳搞好跨周期调节新增更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能稳固支持实体经济恢复发展在利率方面删除保持利率水平合理适度改为促进企业融资和居民信贷成本稳中有降整体来看央行透露出的政策基调较为积极后续降准降息等宽松政策仍有可能报告在总体思路方面新增加大宏观政策调控力度在货币政策方面删除总量适度节奏平稳搞好跨周期调节新增更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能稳固支持实体经济恢复发展同时删掉了Q1报告中货币政策的三个兼顾兼顾短期和长期经济增长和物价稳定内部均衡和外部均衡在利率方面删除保持利率水平合理适度改为促进企业融资和居民信贷成本稳中有降与央行下半年工作会议提法一致1整体来看透露出的政策基调较为积极后续降准降息仍有可能结构性货币政策方面仍然是强调聚焦重点合理适度有进有退报告中还开辟专栏专门解读在决定结构性工具创设延续或退出时主要考虑的因素一是经济运行中较为突出的结构性矛盾二是金融机构提升对特定领域金融服务的意愿和能力在新工具方面重点提及落实好支持科技型企业融资行动方案巩固科技创新再贷款政策牵引带动作用进一步提升金融机构服务科技型企业的意愿和能力说明针对科技企业的结构性政策工具支持是重点汇率重视程度提升坚决防范超调风险本期报告央行对于汇率的着墨较多不仅正文部分新增必要时对市场顺周期单边行为进行纠偏坚决防范汇率超调风险还开辟专栏强调人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定应该是对近期人民币较快贬值的回应我们认为当前央行汇率政策工具箱充足人民币继续大幅贬值的可能性较低报告除了继续强调加强预期管理坚持底线思维做好跨境资金流动的监测分析和风险防范外新增必要时对市场顺周期单边行为进行纠偏坚决防范汇率超调风险保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定同时还开辟专栏人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定提到人民银行外汇局积累了丰富的经验也具有充足的政策工具储备有信心有条件有能力维护外汇市场平稳运行我们认为认为当前央行汇率政策工具箱充足人民币继续大幅贬值的可能性较低房地产提法与央行下半年工作会议保持一致房地产方面的提法延续了7月24日政治局会议精神与8月1日央行下半年工作会议基本一致主要是强调落实金融16条加大对住房租赁城中村改造保障性住房建设等金融支持力度稳步推进租赁住房贷款支持计划在试点城市落地等报告指出落实好金融16条保持房地产融资平稳有序加大对住房租赁城中村改造保障性住房建设等金融支持力度延续实施保交楼贷款支持计划至2024年5月末稳步推进租赁住房贷款支持计划在试点城市落地因城施策用好政策工具箱更好满足居民刚性和改善性住房需求扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作促进房地产市场平稳健康发展1央行2023年下半年工作会议httpwwwpbcgovcngoutongjiaoliu1134561134695006902indexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告宏观点评报告开辟专栏重点讲解商业银行利润水平央行指出我国商业银行净息差持续收窄利润增速有所下降要想维持商业银行稳健经营防范金融风险需保持合理利润和净息差水平为了维持银行合理的净息差水平我们判断在6月8月连续两次降息的情况下银行负债端存款利率也有望进一步下调报告指出近年来我国商业银行利润保持增长但净息差持续收窄利润增速有所下降商业银行向实体经济发放贷款面临资本约束化解风险也要消耗资本我国对商业银行资本充足率有明确的监管标准商业银行维持稳健经营防范金融风险需保持合理利润和净息差水平这样也有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性考虑到金融周期和经济周期往往不完全同步银行信贷风险暴露需要一段时间应有一定的财力准备和风险缓冲允许银行通过合理方式维持自身稳健经营可以提升其持续支持实体经济发展能力风险提示经济活动超预期变化宏观首席TableAuthor分析师孙付宏观分析师丁俊菘邮箱sunfuhx168comcn邮箱dingjshx168comcnSACNOS1120520050004SACNOS1120523070003联系电话021-50380388联系电话021-50380388请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告宏观点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo孙付毕业于复旦大学世界经济系华西宏观首席分析师专注于经济增长货币政策与利率研究完成蜕变时期杠杆风险与增长动能研究和逆风侵袭冲击与周期叠加两部宏观经济研究专著诸多成果被金融市场研究新财富等收录刊发丁俊菘复旦大学经济学博士2021年7月加入华西证券研究所专注于就业通胀以及流动性等方面的研究在金融研究财经科学GrowandChange等一流期刊发表学术论文多篇分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告宏观点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读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