公司2023年上半年收入同比+41%，归母净利润同比+123%，继续保持快速成长。截至Q2末，公司合同负债和存货均维持高位，从侧面说明公司在手订单充足；此外公司股权激励计划表明公司对下半年业绩信心充足，我们看好公司下半年业绩释放。我们认为公司有望持续深度参与并受益A客户在手机、MR、耳机端的创新，同时持续受益国内硅片扩产以及晶圆端客户的切入，维持公司目标股价70元，维持“买入”评级。
　　▍23H1业绩略超公司此前预期，继续保持快速成长。2023年上半年，公司实现营收14.04亿元，同比+41.03%；毛利率为40.39%，同比+0.34pct；实现归母净利润1.04亿元，同比+122.69%；实现扣非归母净利润0.71亿元，同比+79.00%。业绩略超公司此前预期，继续保持快速成长，主要原因系公司深耕智能制造装备行业多年，积累了较多优质客户，实现合作共赢，销售规模持续增长。
　　▍23Q2业绩同比稳定但环比下降明显，主要受收入确认节奏的影响。单季度看，23Q2公司实现营收6.89亿元，同比+20.42%，环比-3.68%；毛利率为39.78%，同比-0.56pct，环比-1.19pcts；实现归母净利润0.31亿元，同比+51.49%，环比-57.43%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比+1.74%，环比-64.75%。我们认为，Q2业绩同比稳定主要系供应给A客户的潜望式模组项目验收推迟导致收入确认在下半年，而其他3C业务与同期相比无明显增量；环比下降明显主要系2023Q1有部分新款耳机产线设备确认收入所致。
　　▍展望下半年，2023年仍然是公司潜望式模组设备放量的阶段，看好下半年业绩释放。截至23年6月30日，公司合同负债9.58亿元，同比增加6亿元，环比Q1末增加3.4亿元；公司存货达17.31亿元，同比增加3.84亿元。公司合同负债增加主要原因系收到的半导体以及消费电子行业客户的预收账款增加，存货主要是在产品及发出后未验收的设备。合同负债和存货均快速增长，从侧面说明公司在手订单充足。半导体业务方面，公司有望在现有硅片端客户的基础上进一步开拓Fab端新客户。公司8月6日发布股权激励计划，该激励计划在授予日起满12/24个月后可分别解禁50%，第一/二个解禁期公司层面业绩考核要求分别为2023/2024年扣非归母净利润为3.6/4.3亿元，分别同比+25%/19.4%。公司上半年扣非归母净利润为0.71亿元，若实现2023年目标，下半年需要实现2.89亿元扣非净利润，说明公司对下半年业绩表现有很强的信心。
　　▍展望后续，我们认为核心战略在于立足原有3C大客户拓品类，同时积极向半导体、新能源领域设备扩张。（1）A客户端：公司与A客户深度合作十余年，供应产品从手表类设备拓展至手机、耳机类设备，已经是A客户3C自动化设备头部供应商，预计后续A客户在潜望式、MR、耳机端的创新，公司亦有希望深度参与。（2）半导体及新能源方面：公司前期收购全球领先的晶圆检测设备供应商日本OPTIMA切入半导体领域，覆盖SUMCO、SK siltron、Samsung等海外半导体龙头客户，国内客户包括奕斯伟、中环、金瑞泓、沪硅、中欣晶圆等；同时公司收购无锡昌鼎、昆山平成、菱欧科技切入汽车零部件/锂电池智能装备领域，与大陆汽车、日本电产、村田新能源等客户建立了长期稳定的合作关系，后续有望成为公司第二成长曲线。
　　▍风险因素：市场竞争格局恶化风险；公司核心技术技术人员流失风险；公司客户集中度较高风险；公司消费电子终端出货量不及预期、半导体、新能源业务发展不及预期风险；汇率波动的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是国内头部3C自动化设备厂商，深耕消费电子行业二十余载，深度绑定A客户及其产业链，外延布局半导体及新能源领域。我们看好公司深度参与并受益A客户在手机、MR、耳机端的创新，持续拓宽产品品类，进一步打开成长空间。我们维持公司2023-2025年营收预测42/59/69亿元，归母净利润预测4.46/6.46/7.53亿元，对应EPS预测分别为2.34/3.39/3.95元。截至2023年8月17日，可比公司博众精工、智立方、安达智能、精测电子当前市值对应2023年利润的PE分别为24/30/16/71倍，平均2023EPE为35倍（基于Wind一致预期），我们基于审慎原则给予公司2023年30倍目标PE，维持目标价为70元，维持“买入”评级。

研究报告全文：存货及合同负债维持高位看好下半年业绩释放赛腾股份603283SH2023年中报点评2023818中信证券研究部核心观点公司2023年上半年收入同比41归母净利润同比123继续保持快速成长截至Q2末公司合同负债和存货均维持高位从侧面说明公司在手订单充足此外公司股权激励计划表明公司对下半年业绩信心充足我们看好公司下半年业绩释放我们认为公司有望持续深度参与并受益A客户在手机MR耳机端的创新同时持续受益国内硅片扩产以及晶圆端客户的切入维持公司目标股价70元维持买入评级徐涛科技产业联席首席23H1业绩略超公司此前预期继续保持快速成长2023年上半年公司实现分析师营收1404亿元同比4103毛利率为4039同比034pct实现归母S1010517080003净利润104亿元同比12269实现扣非归母净利润071亿元同比7900业绩略超公司此前预期继续保持快速成长主要原因系公司深耕智能制造装备行业多年积累了较多优质客户实现合作共赢销售规模持续增长23Q2业绩同比稳定但环比下降明显主要受收入确认节奏的影响单季度看23Q2公司实现营收689亿元同比2042环比-368毛利率为3978同比-056pct环比-119pcts实现归母净利润031亿元同比5149环胡叶倩雯比-5743实现扣非归母净利润018亿元同比174环比-6475我消费电子行业首席们认为Q2业绩同比稳定主要系供应给A客户的潜望式模组项目验收推迟导致分析师收入确认在下半年而其他3C业务与同期相比无明显增量环比下降明显主要S1010517100004系2023Q1有部分新款耳机产线设备确认收入所致展望下半年2023年仍然是公司潜望式模组设备放量的阶段看好下半年业绩释放截至23年6月30日公司合同负债958亿元同比增加6亿元环比Q1末增加34亿元公司存货达1731亿元同比增加384亿元公司合同负债增加主要原因系收到的半导体以及消费电子行业客户的预收账款增加存货主要是在产品及发出后未验收的设备合同负债和存货均快速增长从侧面说梁楠明公司在手订单充足半导体业务方面公司有望在现有硅片端客户的基础上消费电子分析师进一步开拓Fab端新客户公司8月6日发布股权激励计划该激励计划在授S1010520090005予日起满1224个月后可分别解禁50第一二个解禁期公司层面业绩考核要求分别为20232024年扣非归母净利润为3643亿元分别同比25194公司上半年扣非归母净利润为071亿元若实现2023年目标下半年需要实现289亿元扣非净利润说明公司对下半年业绩表现有很强的信心展望后续我们认为核心战略在于立足原有3C大客户拓品类同时积极向半导体新能源领域设备扩张1A客户端公司与A客户深度合作十余年供应产品从手表类设备拓展至手机耳机类设备已经是A客户3C自动化设备程子盈头部供应商预计后续A客户在潜望式MR耳机端的创新公司亦有希望重点元器件分析师深度参与2半导体及新能源方面公司前期收购全球领先的晶圆检测设备S1010523030002供应商日本OPTIMA切入半导体领域覆盖SUMCOSKsiltronSamsung赛腾股份603283SH等海外半导体龙头客户国内客户包括奕斯伟中环金瑞泓沪硅中欣晶评级买入维持圆等同时公司收购无锡昌鼎昆山平成菱欧科技切入汽车零部件锂电池智当前价元4195能装备领域与大陆汽车日本电产村田新能源等客户建立了长期稳定的合目标价7000元作关系后续有望成为公司第二成长曲线总股本191百万股流通股本186百万股风险因素市场竞争格局恶化风险公司核心技术技术人员流失风险公司客总市值80亿元户集中度较高风险公司消费电子终端出货量不及预期半导体新能源业务近三月日均成交额百万元186发展不及预期风险汇率波动的风险52周最高最低价5151975元近1月绝对涨幅1359盈利预测估值与评级公司是国内头部3C自动化设备厂商深耕消费电子行近6月绝对涨幅666业二十余载深度绑定A客户及其产业链外延布局半导体及新能源领域我证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明赛腾股份年中报点评603283SH20232023818近月绝对涨幅124382们看好公司深度参与并受益A客户在手机MR耳机端的创新持续拓宽产品品类进一步打开成长空间我们维持公司2023-2025年营收预测425969亿元归母净利润预测446646753亿元对应EPS预测分别为234339395元截至2023年8月17日可比公司博众精工智立方安达智能精测电子当前市值对应2023年利润的PE分别为24301671倍平均2023EPE为35倍基于Wind一致预期我们基于审慎原则给予公司2023年30倍目标PE维持目标价为70元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元23192930423959166943营业收入增长率YoY143264447396173净利润百万元179307446646753净利润增长率YoY25712454448165每股收益EPS基本元094161234339395毛利率391401414409403净资产收益率ROE131183221261252每股净资产元718880106112961566PE446261179124106PB5848403227PS3527191412EVEBITDA31722714710593资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023817请务必阅读正文之后的免责条款和声明2赛腾股份年中报点评603283SH20232023818利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入23192930423959166943货币资金477741106014791736营业成本14121755248534974146存货8331620152317312052毛利率391401414409403应收账款1051809197123552636税金及附加1829425969其他流动资产199412341488630销售费用223281394550646流动资产25603581489560537054销售费用率9696939393固定资产508552545533516管理费用207259381473555长期股权投资05555管理费用率8988908080无形资产9878147217287财务费用465557568其他长期资产566627676725775财务费用率20-02131310非流动资产11731261137314801583研发费用249300403550625资产总计37334842626875338636研发费用率107103959390短期借款628694195619431958投资收益72000应付账款47676292413321640EBITDA285398613859973其他流动负债874136399613811608营业利润200353515746867流动负债19782819387546575207营业利润率8631206121512621249长期借款323260260260260营业外收入21000其他长期负债815151515营业外支出43000非流动性负债331276276276276利润总额198352515746867负债合计23093095415149335483所得税730446475股本182191191191191所得税率3686868686资本公积707829829829829少数股东损益1214243639归属于母公司所13691679202424722987归属于母公司股有者权益合计179307446646753东的净利润少数股东权益556892128167净利率股东权益合计7710510510910814241747211626003154负债股东权益总37334842626875338636计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润191321471682792增长率折旧和摊销5366687377营业收入143264447396173营运资金的变化246-121-740288-85营业利润04765458449162其他经营现金流-5193577771净利润25712454448165经营现金流合计438359-608885728利润率资本支出-107-170-180-180-180毛利率391401414409403投资收益72000EBITDAMargin123136145145140其他投资现金流-6764000净利率77105105109108投资现金流合计-168-104-180-180-180回报率权益变化1986000净资产收益率131183221261252负债变化-76301262-1215总资产收益率4863718687股利支出-114-60-101-198-239其他其他融资现金流-47-209-55-75-68资产负债率619639662655635融资现金流合计-218-1531107-286-292现金及现金等价所得税率368686868653102319419257股利支付率物净增加额335330443369381资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5