事件
　　2023年8月18日，桂发祥发布2023年半年度报告。
　　投资要点
　　▌业绩超预期，实现扭亏为盈
　　2023H1营收2.6亿元（同增139%），归母净利润0.4亿元（同增191%）。其中2023Q2营收1.18亿元（同增191%），归母净利润0.15亿元（同增156%），业绩超预期。2023H1毛利率45.49%（同增20pct），其中2023Q2为46.67%（同增28pct）；2023H1净利率15.41%（同增57pct），其中2023Q2为12.39%（同增76pct）。2023H1销售费用率23.02%（同减28pct），其中2023Q2为25.38%（同减36pct）；管理费用率7.1%（同减8pct），其中2023Q2为7.62%（同减10pct）。营业税金及附加占比1.24%（同减0.3pct），其中2023Q2为1.55%（同减1pct）。2023H1经营活动现金流净额0.75亿元（同增605%），其中2023Q2为0.25亿元（同增431%）。
　　▌全品类快速放量，全渠道优化释放红利
　　分产品看，2023H1麻花产品/外采食品/糕点及方便食品/OEM产品营收分别为1.68/0.47/0.29/0.14亿元，同增205%/55%/68%/146%。公司重点针对春节、端午等节日旺季，对传统年节礼品类产品进行升级、推新。分渠道看，2023H1直销/经销营收分别为2.01/0.57亿元，同增125%/200%。公司对电商渠道进行调整优化，对电商渠道主打休闲产品思路，开发更多休闲类麻花、新式休闲糕点产品专攻线上，蓄势待发。分区域看，2023H1天津/其他地区营收分别为2.59/0.02亿元，同增140%/26%。公司加大对旅游商圈经销网点扶持和开发布点，密集覆盖旅游热点区域，完成古文化街门店、意风街门店的改造提升，积极开拓北京、上海等外埠区域。量价拆分来看，2023H1麻花产品/糕点及方便食品销量为2260/573吨（同增168%/47%），对应吨价7.43/5.04万元/吨（同增14%/14%）。截至2023H1末，经销商总计298家，净增加12家。
　　▌盈利预测
　　我们看好公司作为麻花龙头，积极寻找创新，产品渠道齐发力。预计2023-2025年EPS为0.31/0.53/0.82元，当前股价对应PE分别为34/20/13倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、麻花增长不及预期等。

研究报告全文：证券研2023年08月19日究报业绩超预期全渠道放量可期告桂发祥002820SZ公司事件点评报告买入维持事件分析师孙山山S10505211100052023年8月18日桂发祥发布2023年半年度报告sunsscfsccomcn投资要点基本数据2023-08-18当前股价元1076业绩超预期实现扭亏为盈总市值亿元222023H1营收26亿元同增139归母净利润04亿元总股本百万股201同增191其中2023Q2营收118亿元同增191流通股本百万股200归母净利润015亿元同增156业绩超预期2023H152周价格范围元745-1509毛利率4549同增20pct其中2023Q2为4667同增28pct2023H1净利率1541同增57pct其中20日均成交额百万元1745423Q2为1239同增76pct2023H1销售费用率2302市场表现同减28pct其中2023Q2为2538同减36pct管桂发祥沪深300理费用率71同减8pct其中2023Q2为762同减11000pct营业税金及附加占比124同减03pct其中80602023Q2为155同减1pct2023H1经营活动现金流净额40075亿元同增605其中2023Q2为025亿元同增420031-20-40全品类快速放量全渠道优化释放红利分产品看2023H1麻花产品外采食品糕点及方便食品OEM资料来源Wind华鑫证券研究产品营收分别为168047029014亿元同增2055568146公司重点针对春节端午等节日旺季相关研究对传统年节礼品类产品进行升级推新分渠道看2023H11桂发祥002820业绩符合直销经销营收分别为201057亿元同增125200公预期全渠道放量可期2023-07-司对电商渠道进行调整优化对电商渠道主打休闲产品思13路开发更多休闲类麻花新式休闲糕点产品专攻线上蓄2桂发祥002820麻花龙头势待发分区域看2023H1天津其他地区营收分别为再出发产品渠道齐发力2023-259002亿元同增14026公司加大对旅游商圈经销05-25网点扶持和开发布点密集覆盖旅游热点区域完成古文化公街门店意风街门店的改造提升积极开拓北京上海等外司埠区域量价拆分来看2023H1麻花产品糕点及方便食品研销量为2260573吨同增16847对应吨价743504万元吨同增1414截至2023H1末经销商总计298究家净增加12家盈利预测我们看好公司作为麻花龙头积极寻找创新产品渠道齐发力预计2023-2025年EPS为031053082元当前股价对应PE分别为342013倍维持买入投资评级证券研究报告风险提示宏观经济下行风险市场竞争加剧风险成本上涨麻花增长不及预期等预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元236474731998增长率-4171004544365归母净利润百万元-7163106165增长率-4317685554摊薄每股收益元-035031053082ROE-7464103149资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入236474731998现金及现金等价物598631675760营业成本169290438584应收款27324041营业税金及附加371012存货37414957销售费用10895139180其他流动资产13142025管理费用32314763流动资产合计674718784883财务费用-2-18-19-21非流动资产研发费用591520金融类资产0000费用合计144117181241固定资产181203204196资产减值损失0000在建工程572394公允价值变动0000无形资产36343231投资收益10111长期股权投资0000营业利润-7161104163其他非流动资产84848484加营业外收入1345非流动资产合计359345329314减营业外支出0000资产总计1033106311131197利润总额-7064108168流动负债所得税费用0124短期借款0000净利润-7163106165应付账款票据14161820少数股东损益0000其他流动负债33333333归母净利润-7163106165流动负债合计48535658非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款0000成长性其他非流动负债32323232营业收入增长率-4171004544365非流动负债合计32323232归母净利润增长率-4317685554负债合计80858890盈利能力所有者权益毛利率284387401415股本201201201201四项费用营收610248248242股东权益95397810261108净利率-299133145165负债和所有者权益1033106311131197ROE-7464103149偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率78807975净利润-7163106165营运能力少数股东权益0000总资产周转率02040708折旧摊销12141515应收账款周转率89146183243公允价值变动0000存货周转率457391104营运资金变动37-6-19-12每股数据元股经营活动现金净流量-2271102168EPS-035031053082投资活动现金净流量409121414PE-306344204131筹资活动现金净流量-355-38-58-82PS91463022现金流量净额33455799PB23222120资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士6年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解何宇航山东大学法学学士英国华威大学硕士取得法学经济学双硕士学位2年食品饮料卖方研究经验于2022年1月加盟华鑫证券研究所负责调味品行业研究工作肖燕南湖南大学硕士金融专业毕业于2023年6月加入华鑫证券研究所证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-230819213431