核心观点
　　7月经济数据难言理想。7月消费、制造业投资、基建投资、房地产投资以及出口均较6月增速下行并不同程度上低于市场预期，显示我国经济动能继续走弱。往后看，在全球经济放缓影响下，今年出口难以对经济形成支撑，因此，后续经济企稳的关键在于内需的恢复程度。近期多项增量稳增长政策持续出台，覆盖房地产、消费、工业生产等多个方面，8月是增量稳增长政策效力的重要观察窗口:
　　(1) 7月消费动能走弱
　　2023年7月，社零环比为-0.06%，较上月-0.30PCTS。季节性上,7月社零环比为2011年以来同月倒数第二，显示继5月、6月之后，7月消费复苏动能继续放缓。消费环比走弱叠加去年同期的高基数，7月社零同比+2.5% (市场预期+5.3%)，较上月-0.6PCTS。
　　总体来看，7月社零数难言理想，环比社零数据的走弱叠加去年高基数，社零同比涨幅再次下行，也低于市场预期。7月居民出行意愿并不弱，100个大中城市中，分别有70个和85个城市拥堵指数超过去年和前年7月。7月居民出行的相对积极与消费数据和居民信贷的疲软同时出现，表明7月消费数据不理想的主要原因是居民预期走弱，消费意愿下行。
　　(2) 7月制造业投资同比涨幅下降
　　2023年7月，制造业投资增速+4.3%，较上月-1.7PCTS,较上半年增速1.7%，带动1-7月制造业投资增速较上半年0.3PCTS,带动7月固投总体增速+2.3PCTS。7月工业投资增速的放缓主因是外需不振叠加内需恢复不及预期之下，工业企业预期恢复偏慢，此外，二季度各项稳增长政策的前置发力，对7月工业企业新增投资也有- -定透支效应。
　　往后看，外需虽然进-步下行的空间有限，但在主要发达经济体通胀仍处高位之下，大幅改善的动力并不充足，内需的回暖是支撑工业企业预期改善的重要因素。近期增量稳增长政策频出,7月政治局会议进--步明确了下半年宏观调控将加大力度。货币政策上，8月15日央行再次降息，财政政策上，积极的财政政策有望进一步发挥效力，叠加房地产调控政策持续边际放松，对后续内需仍有- -定支撑,预计后续工业企业投资保持韧性。
　　(3) 7月房地产投资持续疲软
　　2023年7月，房地产投资增速-12.2%,较上月-1.8PCTS,低于半年增速，带.动1-7月房地产投资增速较上半年下行，带动7月固投增速-3.0PCTS,拖累程度较上月加深。2023年7月，住宅、办公楼和商业营业用房投资同比分别为-9.4%、-11.2%和-23.8%。
　　2023年7月房地产相关数据继续呈现四个主要特征: 1,房地产开发投资降幅仍然不小，达10%以上，显示房企投资意愿和能力依然有待改善。2,房企开发资金同比降幅仍然较大，达20%以上，房企融资仍需政策进一步支持。3,房屋施工面积同比降幅较上月缩窄，但依然大于20%，暂缓新开工项目，集中精力保交房依然是房企施工的主要特点。4,居民购房意愿继续维持低位。
　　7月房地产相关数据依然不理想，房地产开发投资同比降幅依然较高、房企开发资金继续萎缩，同时，商品房销售降幅依然较大。站在当前时点，房地产投资未来走势依然面临较大的不确定性。
　　(4)受财政发力节奏影响,7月基建投资增速较上月下降
　　2023年7月，基建投资同比+5.3%,较上月-6.4PCTS,增速下行，但仍然排在近60个月月度同比增速的第25位(2021年为两年复合增速)。7月基建投资增速的放缓受到6月的透支效应影响。6月为上半年最后一个月，基建集中发力，同比录得了较高值，对7月基建发力有一定透支作用。
　　今年财政发力节奏相比去年时间上更加平均,根据我们的统计,7月全国发行新增专项债4318亿元，高于6月，为年内新增专项债发行第二高的月份，与去年新增专项债发行6月之后骤减区别明显。8月到年末仍有近1.2万亿元专项债限额，预计在充足资金的支撑下，后续基建投资仍将维持强势。
　　(5) 7月工业生产修复节奏再次下落，下半年内需或是推动工业生产边际改善的重要支撑
　　2023年7月，规模以上工业增加值同比+3.7%,低于市场预期(+4.55%)，较6月份下行0.7PCTS;环比增长0.01%，除4月环比增速录得-0.23%落入负区间外，该值是年内次低值。二季度以来各项稳增长政策前置发力，落地效能释放或对整体需求形成- -定的透支,经历了6月季末和半年末节点的集中冲量，7月工业生产边际趋缓。
　　往后看，下半年内需是支撑工业生产边际改善的重要因素。7月PMI新订单指.数较6月回升0.9PCTS,是7月制造业PMI较6月回升的最主要支撑。结合7月PMI新出口订单指数较6月-0.1PCTS,表明7月制造业需求改善中，内需的改善起到核心作用。近期稳增长政策已经有所加码，7月政治局会议进一步明确了下半年宏观调控将加大力度，积极的财政政策将进一步发挥效力，货币政策预计保持宽松，房地产调控政策也大概率继续边际放松，对工业生产形成支撑。外需进一一步下行的空间有限，年内出口对经济支撑作用或偏负面。主要发达经济体通胀仍处于较高位，年内美联储转向降息的概率较小，叠加地缘政治冲突持续，外需大幅改善动力不足。但另--方

研究报告全文：1windwind2021wind商品类别2023-072023-062023-052023-042023-032023-022022-122022-112022-102022-092022-082022-07粮油食品类059055-009013051111098107042090092087烟酒类021026025045027024019-023-006-002-031023服装鞋帽针纺织品类017052138247132050042-124-151-061-004040中西药品类014024031018049071087117029033036036通讯器材类010032094050007-035-031-022-090-038018-017饮料类006007-001-007-009010008009-011008010011家具类000001005003003004005-007-004-007-008-010日用品类-004-011045048036019017-050-042-010026017化妆品类-008013030052026009007-091-011-009-008-015石油及制品类-009-029064220135146123-039-024013151253建筑及装潢材料类-012-007-018-014-006-001-001-012-013-011-011-013金银珠宝类-019013045068059015009-039-013-005004014家用电器和音像器材类-033032001026-008-009-010-096-096-082-038023文化办公用品类-036-032-003-013-005-003-003-001-004-007025017汽车类-046-033657957332-265-332113-115111404448限额以上企业商品零售总额-05014011101730850150150-020-570000660910windwindwindwind2021wind2021windwind2021wind2021wind2021wind202023-072023-06151050汽电电铁计专化有食通橡黑金农非纺医车力气路算用学色品用胶色属副金织药-5制机他机设原金制设和金制食属业制造热械运船备料属造备塑属品品矿造业力及输舶备通制及冶业制料冶业加物业的器设制信造化炼造制炼工制生材备航造和业学及业品及业品产制制空业其制压业压业和造造航他品延延供业业天电制加加应和子造工工业其设业业业wind