8月26日| 【华泰宏观+策略】海外金融条件与港股风险偏好监测二十二期金融市场资金可得性和融资难易程度有助于前瞻判断全球宏观经济和资本市场走势，而港股受海外金融条件溢出更加明显，对海外金融条件的变化更加敏感。为了帮助投资者更好把握海外金融条件以及港股微观风险偏好的变化，华泰宏观团队与华泰策略团队联合推出系列报告，本周为第二十二期。
　　一、上周概览
　　从海外金融条件来看，外汇市场美元流动性收紧，其他市场总体平稳。由于美债利率处于高位以及美国经济韧性超预期，美元指数走强至104.1，外汇市场美元流动性收紧；上周无重大风险事件发生，美股美债波动率均回落。
　　从港股风险偏好来看，不同主体风险偏好出现分歧。从港股估值角度来看，当前港股绝对估值和相对A股估值水位皆展现出投资性价比；资金结构方面，主动性外资继续流出，且数值上较上周更多，上周产业资本回购总体金额则连续三周大幅上升。
　　二、宏观—海外金融条件高频监测
　　美元流动性指标：1）美元净流动性=美联储总资产-财政存款-逆回购是流入金融体系的资金量，净流动性越高美元越充裕。2）银行系统压力监测指标，SOFR-OIS利差是3个月期SOFR和隔夜利率互换之间的差额，息差扩大反映了货币市场借贷成本上升；美国银行业存款和资产负债表变动反映了资产负债的细分结构；联储BTFP贷款量反映了银行的应急流动性需求。3）国债市场流动性，美债买卖价差越小代表国债市场流动性越好；彭博美国和德国国债流动性指数越小，国债市场流动性越好。4）外汇市场美元流动性：欧元、日元、英镑货币互换基差代表使用上述货币在外汇市场获得美元所需要付出的额外成本，基差越小代表外汇市场上美元越稀缺；FIMA回购协议工具与央行货币互换工具（Swap）都是海外央行从美联储获取美元流动性的工具，使用量越大，表示海外美元需求越高。5）波动性指数，MOVE指数和VIX指数越高，分别代表美国国债市场和美国股票市场波动性越大。
　　海外信用风险：1）企业信用利差，美银美林美国企业投资级（BBB）债和高收益债券利差水平越高，企业融资成本和难度越大，而安硕摩根大通美元新兴市场债券ETF价格越低表示新兴市场债券收益率越高，其企业融资成本和难度越大。2）信用违约掉期，北美CDX指数（投资级企业）、欧洲Itraxx指数（投资级企业）和主要银行的CDS指数越高，代表债券违约风险越大。
　　三、策略—港股微观风险偏好监测
　　港股估值情况：1）主要指数估值历史分位数：恒生指数采用常用的PETTM与PBLF，考虑此前互联网企业盈利情况或不适用于PE估值法，恒生科技指数采用PSTTM作为替代指标。2）AH溢价情况，反映分行业港股股价当前相对A股的投资性价比。
　　资金流动和头寸：1）南向资金，刻画内资对港股的配置行为和当期行业偏好。2）外资动向，利用EPFR提供的海外共同基金资金流数据，监测外资主动、被动型共同基金的交易行为与偏好。3）空头头寸，利用恒生指数看沽看购头寸比刻画空头头寸，自下而上计算了港股互联网、地产两大重点板块的做空比例情况，反映空头对港股整体和主要港股板块的交易行为与偏好。4）产业资本，统计全部港股产业资本回购的家数和总金额情况，一般而言，产业资本大额回购是重要的底部行为信号。
　　风险提示：海外银行风波升级地缘政治风险上升。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观海外金融条件与港股风险偏好监测华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年8月19日中国内地动态点评SFCNoAMH26385236586000研究员王以8月19日华泰宏观策略海外金融条件与港股风险偏好监测二十一期SACNoS0570520060001wangyi012893htsccom金融市场资金可得性和融资难易程度有助于前瞻判断全球宏观经济和资本SFCNoBMQ373862128972228市场走势而港股受海外金融条件溢出更加明显对海外金融条件的变化更联系人胡李鹏PhD加敏感为了帮助投资者更好把握海外金融条件以及港股微观风险偏好的变SACNoS0570122120062hulipenghtsccom化华泰宏观团队与华泰策略团队联合推出系列报告本周为第二十一期861063211166联系人齐博成一上周概览SACNoS0570122080197qibochenghtsccom从海外金融条件来看外汇市场美元流动性收紧美国主权企业和银行862128972228信用风险均回升上周美债利率一度涨破为金融危机以来新高美43元走强至外汇市场美元流动性收紧股票和债券市场波动率明显上1034华泰证券研究所分析师名录升美国主权企业和银行的信用风险均上行从港股风险偏好来看不同主体风险偏好出现分歧从港股估值角度来看当前港股绝对估值和相对A股估值水位皆展现出投资性价比资金结构方面主动性外资流出上周产业资本回购总体金额则较上上周大幅上升二宏观海外金融条件高频监测美元流动性指标1美元净流动性美联储总资产-财政存款-逆回购是流入金融体系的资金量净流动性越高美元越充裕2银行系统压力监测指标SOFR-OIS利差是3个月期SOFR和隔夜利率互换之间的差额息差扩大反映了货币市场借贷成本上升美国银行业存款和资产负债表变动反映了资产负债的细分结构联储BTFP贷款量反映了银行的应急流动性需求3国债市场流动性美债买卖价差越小代表国债市场流动性越好彭博美国和德国国债流动性指数越小国债市场流动性越好4外汇市场美元流动性欧元日元英镑货币互换基差代表使用上述货币在外汇市场获得美元所需要付出的额外成本基差越小代表外汇市场上美元越稀缺FIMA回购协议工具与央行货币互换工具Swap都是海外央行从美联储获取美元流动性的工具使用量越大表示海外美元需求越高5波动性指数MOVE指数和VIX指数越高分别代表美国国债市场和美国股票市场波动性越大海外信用风险1企业信用利差美银美林美国企业投资级BBB债和高收益债券利差水平越高企业融资成本和难度越大而安硕摩根大通美元新兴市场债券ETF价格越低表示新兴市场债券收益率越高其企业融资成本和难度越大2信用违约掉期北美CDX指数投资级企业欧洲Itraxx指数投资级企业和主要银行的CDS指数越高代表债券违约风险越大三策略港股微观风险偏好监测港股估值情况1主要指数估值历史分位数恒生指数采用常用的PETTM与PBLF考虑此前互联网企业盈利情况或不适用于PE估值法恒生科技指数采用PSTTM作为替代指标2AH溢价情况反映分行业港股股价当前相对A股的投资性价比资金流动和头寸1南向资金刻画内资对港股的配置行为和当期行业偏好2外资动向利用EPFR提供的海外共同基金资金流数据监测外资主动被动型共同基金的交易行为与偏好3空头头寸利用恒生指数看沽看购头寸比刻画空头头寸自下而上计算了港股互联网地产两大重点板块的做空比例情况反映空头对港股整体和主要港股板块的交易行为与偏好4产业资本统计全部港股产业资本回购的家数和总金额情况一般而言产业资本大额回购是重要的底部行为信号风险提示海外银行风波升级地缘政治风险上升免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究美元流动性情况图表1美国净流动性总体平稳图表2SOFR-OIS利差小幅回升显示货币市场借贷成本稳定资料来源彭博华泰研究资料来源彭博华泰研究图表3美国国内大型银行存款流出小型银行和海外银行存款流入图表4美联储BTFP贷款使用量回落累计使用量达953亿美元资料来源Haver华泰研究资料来源Haver华泰研究图表5美国商业银行总资产小幅回落现金资产交易性资产减少图表6美国商业银行总负债下降交易性负债其他存款项减少资料来源Haver华泰研究资料来源Haver华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表8彭博德国国债流动性指数上升美国持平显示德国国债流动图表7美国国债买卖价差下行国债市场流动性上升性下行美国国债流动性变动不大资料来源彭博华泰研究资料来源彭博华泰研究图表9欧元英镑日元互换基差均下行显示外汇市场美元流动性图表10FIMA和外汇市场Swap规模较维持低位说明海外央行的美总体收紧元流动性需求总体较低资料来源彭博华泰研究资料来源彭博华泰研究图表11债券波动率MOVE指数回升图表12美国股票市场波动率VIX指数回升资料来源彭博华泰研究资料来源彭博华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究海外信用风险图表13美银美林企业高收益债券利差上升反映企业信用风险边际图表14安硕摩根大通美元新兴市场债券ETF回落说明新兴市场债小幅回升券风险边际上行资料来源彭博华泰研究资料来源彭博华泰研究图表15北美CDX指数上升反映美国信用风险回升图表16欧洲Itraxx指数上行反映欧洲信用风险边际回升资料来源彭博华泰研究资料来源彭博华泰研究图表17美国主要银行CDS指数回升说明银行风险边际上行图表18欧洲主要银行CDS指数均回升说明银行风险边际上升资料来源彭博华泰研究资料来源彭博华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究港股主要指数估值水平图表19恒生指数PETTM历史分位数约为58图表20恒生指数PBLF历史分位数约为14恒生指数PETTM均值恒生指数PBLF均值230标准差1标准差-130标准差1标准差-121019025170201501301511090107050052010-012015-072010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07注历史分位数计算自20101注历史分位数计算自20101资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表21恒生科技指数PSTTM历史分位数约为129图表22恒生科技指数PBLF历史分位数约为133恒生科技指数PSTTM恒生科技指数PBLF均值均值70标准差190标准差1标准差-1标准差-1608070506040503040302020101000002021-012021-032020-072020-092020-112021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07注历史分位数计算自20207注历史分位数计算自20207资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5宏观研究AH溢价情况图表23分行业AH溢价当前港股中银行建筑汽车电力设备及新能源等性价比较高35010-90分位区间中位数当前值30026662505269当前分位数4902009566962384885193879015099831386784810010050050石煤有钢建建机国电汽家轻商食医通电传银非房交电油炭色铁材筑械防力车电工贸品药信子媒行银地通力石金军设制零饮行产运及化属工备造售料金输公及融用新事能业源上游资源中游材料中游制造可选消费必需消费TMT大金融公共产业注历史分位数计算自20101资料来源Wind华泰研究南向资金图表24上周南向资金净流入约170亿元流入流出净流入恒生指数右600350003000040025000200200000150002001000040050006000202141202121202131202151202161202171202181202191202211202221202231202241202251202261202271202281202291202311202321202331202341202351202361202371202381202110120211112021121202210120221112022121资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6宏观研究图表25上周南向资金主要流入房地产银行非银行金融行业资料来源Wind华泰研究外资动向图表26海外共同基金上周流出港股439亿美元主动性外资流出约408亿美元资料来源EPFR华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7宏观研究空头头寸图表27恒指看沽看购头寸比例上周小幅下降110HSI恒指看沽看购头寸比RHS3500030300002525000202000015150001010000500005000200702200810202001202006202104202207200604200609200707200712200805200903200908201001201006201011201104201109201202201207201212201305201310201403201408201501201506201511201604201609201702201707201712201805201810201903201908202011202109202202202212202305资料来源Bloomberg华泰研究图表28港股互联网做空比例上周小幅上升至053图表29港股地产做空比例上周下降至138港股互联网做空比例港股地产做空比例18161614141212101008080606040402020000201407201601201701201907202007201301201307201401201501201507201607201707201801201807201901202001202101202107202201202207202301202307201409201809202209201303201309201403201503201509201603201609201703201709201803201903201909202003202009202103202109202203202303资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究产业资本图表30港股周度回购家数上周上升至63家图表31港股周度回购金额上周大幅上升至至117亿港元港股周度回购案例港股周度回购金额恒生指数RHS恒生指数RHS港股周度回购案例12MA035000港股周度回购金额12MA百万港币0350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